欧洲主权债务危机的原因分析Word格式文档下载.docx

1、美国、日本、英国等主要经济主体为应对金融危机推出大规模的扩张性财政政策，使其由来已久的财政脆弱性问题再次浮出水面。全球主权债务的风险逐步累积，可能延缓甚至会阻碍全球经济复苏势头。在这样的背景下，通过系统性地研究欧洲主权债务危机的原因，具有重要的理论意义。1.2 研究的目的 2010年希腊主权债务危机突然爆发，并向欧洲其他国家扩散，欧元持续贬值，全球经济形势突然变得扑朔迷离，中国经济外部环境的不确定性急剧上升。在这种危机背景下，系统性分析欧洲主权债务危机的原因，有利于结合当前的金融形势提出完善对策。本文试图通过对欧洲主权债务危机的原因进行研究，结合我国受到欧洲主权债务危机的影响，提出我国对应欧洲

2、主权债务危机的对策。1.3 研究的主要内容 本文首先简要描述欧洲主权债务危机原因的研究背景，根据欧洲债务危机爆发对各国经济形成的严重性影响，为进一步稳定全球金融经济，提出研究欧洲主权债务原因的重要性，明确文章的研究目的。然后简要阐述国内外学者对欧洲主权债务危机所做的相关性研究成果。第二部分先对欧洲主权债务危机的涵义进行界定，再将其演进分为三个阶段。第一阶段为冰岛债务危机。中东欧国家发生主权债务问题，迪拜危机爆发，欧洲主权债务危机进入第二阶段。由希腊债务危机引发的欧猪国家主权债务危机，标志着欧洲主权债务危机进入第三阶段。第三部分主要分析了欧洲主权债务危机的内外原因和根本原因。主权债务危机是金融危

3、机持续深化的结果，外部经济大环境的影响成为主权债务危机的外在原因。一国自身的经济结构、国家制度和政策成为主权债务危机爆发的内在原因。究其最根本的原因在于欧元区内在体制的缺陷，即涉及到欧元区的制度、政策等问题。第四部分论述了欧洲主权债务危机对我国经济的影响，主要表现为对金融经济的影响，我国今后融资规模的影响以及出口贸易的影响。第五部分主要论述了为应对欧洲主权债务危机对我国经济的影响，提出应对的危机对策，主要体现在把握好我国的宏观经济政策，优化产业结构调整，加强债务管理等方面。1.4 研究方法 研究方法本文同时采用案例研究方法、演化分析方法以及文献归纳法，以尽量弥补各种方法的劣势，同时发挥它们的优

4、势。案例研究方法 理论的生命力来自于实证的支持，所以本文较为关注实证研究的开展。事物的发展总是体现在其性质的变异和量的积累变化两个方面，而性质的转变需要一定量的积累。对于企业共有知识演化这样的多因素复杂系统，其中各因素之间量的关系具有极大的复杂性和不确定性。因此，通过对要素之间关系的定性分析，揭示系统演化的基本路径和作用机制是非常必要的。因此，本研究采取案例研究的方式，从实践中提出理论问题，接着在归纳总结以往研究成果的基础上进行理论假设和推演，然后通过案例研究对理论假设进行分析和证明。为了取得第一手资料，我们主要以访谈形式实地深入调研了浙江的两家企业，与企业家、企业管理人员、企业技术人才和基层

5、管理人员进行交流。通过面谈的形式，我们获得了关于企业发展历史及内部管理等大量的第一手资料。同时，我们从企业年报、企业各种专题总结报告，各种经济管理报纸和管理杂志上获得了大量的第二手资料，极大地丰富了对企业的认识。演化分析方法 企业演化理论起源于 20世纪 60年代，它引用生物进化的思想方法来研究企业组织发展和行为演变规律，其理论来源是达尔文生物进化论和拉马克的遗传基因理论。系统的把演化思想运用到企业管理研究，始于纳尔逊（Nelson）和温特（Winter）于1982 年发表的“经济变迁的演化理论”一文，这一论文的发表使企业演化理论开始系统化，并逐渐成为企业管理研究的基本方法之一。纳尔逊和温特借

6、用了达尔文进化论中的基本思想自然选择，认为在经济中，也有自然选择，企业在市场中相互竞争，赢利的企业增长扩大，不赢利的企业收缩衰弱，甚至被淘汰出局。为了模型化地表述这一过程，他们借用了生物学的基本概念，描述了企业演化的机制，力图从微观的角度解释经济变迁的发生。演化理论具有这样几个特征：第一，它的研究对象是随着时间变化的某一变量或某一系统，研究的目的是为了了解引起变化的动态过程，演化理论特别适合用于解释说明为何变量或系统到达目前这个状态，其过程如何；第二，这些变量或系统的变化既有一定的随机性和扰动现象，又有通过系统的筛选机制而呈现出一定的规律性，演化理论的预测或解释能力就在于其系统的筛选过程。文献

7、归纳法 由于在中西方广告诉求差异的研究方面，目前还较为缺乏系统的研究，本研究作为在这一领域的一种尝试，首先必须注重理论框架的构建，因此理论研究在这里显得非常必要。本研究基于国内外有关的研究成果，对其加以整理、归纳和分析，从中找出有价值的研究思路，作为研究假设的基础。2.欧洲主权债务危机的概述 2.1 欧洲主权债务的含义 主权债务是指一国以自己的主权为担保向外，不管是向国际货币基金组织还是向世界银行，还是向其他国家借来的债务。因此主权债务危机可以定义为以国家主权为担保的债务国不能或不愿按约定履约所造成的债权人损失的可能性。欧洲主权债务危机是以主权债务危机的形式出现起源于国家信用，即政府的资产负债

8、表出现问题。在本文中具体指的是希腊、葡萄牙、意大利、爱尔兰和西班牙等欧洲国家暴露出的财政赤字超标问题和主权债务违约风险。2.2 欧洲主权债务危机的发展现状 美国爆发金融危机导致全球主要金融机构出现亏损、倒闭,投资基金被迫关闭,股市剧烈震荡，危机由美国迅速波及世界各个国家，导致全球主要金融市场流动性不足，对实体经济产生了不利影响。为应对金融危机和保持经济的稳定增长，各国实行大规模的经济刺激政策。然而刺激经济增加流动性的同时，也带来了巨额的财政赤字，为主权债务危机留下了安全隐患。因此欧洲主权债务危机是金融危机的深化和蔓延,其演进从冰岛危机开始经历了三个阶段。1.欧洲主权债务危机第一阶段 2008年

9、初冰岛的 GDP 达 194亿美元，人均 GDP 世界第四，跻身于“世界最幸福国家”之列，曾多次被联合国评为“最宜居国家”。可是好景不长，2008年金融海啸的爆发使得银行业首当其冲受到了影响，冰岛全国最大的三家银行最终全部宣布破产，只能被政府接管。然而该三家银行所欠外债已达 1380 多亿美元，将近达到冰岛 GDP 的 7倍，再加上其他负债，冰岛的总外债高达 GDP 的 9倍，国家财政赤字高居不下，使得冰岛成为世界上人均负债最高的国家，甚至面临着“国家破产”的威胁。其后 IMF主导了对冰岛的救援，冰岛债务危机暂告一个段落。由于冰岛危机使得不少英国和荷兰储户遭受损失，英国和荷兰两国政府不得不拿出

10、大笔资金救助这些储户，随后要求冰岛政府给予赔偿损失。冰岛议会于 2009年年底通过相关议案，同意赔偿 54 亿美元，但总统格里姆松拒绝签署议案。2010年 3月 7 日，冰岛通过全民公决否认了原来政府所达成的向英国和荷兰赔偿巨额损失的协议。如此便意味着冰岛将拒绝偿还其所有欠款，其长期主权信用评级被降至“垃圾级”，冰岛危机再次浮出水面，欧洲主权债务危机已经初现端倪。2.欧洲主权债务危机第二阶段（1）中东欧债务危机问题 在金融危机的冲击下，东欧国家政府的财政赤字进一步扩大，国际评级机构调降东欧各国的国家信用评级，人们担忧东欧国家会不会出现像 1982 年拉美式的债务危机。2008年 10 月标准普

11、尔下调了对几个东欧国家的信用评级，标准普尔评级服务公司认为罗马尼亚、拉脱维亚和立陶宛等国财政状况预计将出现恶化并容易受到外部因素的影响，也降低了对这些国家的评级，并降低了爱沙尼亚、克罗地亚和波兰的评级前景。东欧国家的经济严重衰退，银行体系的风险正在加剧，在全球金融海啸大背景下形式在不断恶化，其债务状况成为人们关注的焦点。尽管在过去的几十年中，东欧凭借西欧国家的投资获得了经济发达的资本，西欧投资者也因此获利丰厚。但由于受到融危机冲击，西欧投资者纷纷从新兴市场撤回资金，据国际金融协会统计约 610亿美元。大量外资撤出使东欧国家股市急剧缩水，融资难度大大增加，经济衰退加剧，偿还外债压力不断增加。根据

12、欧盟的统计材料，到2008 年底，东欧国家的外债总额超过 1.54万亿美元，仅 2009年一年东欧银行就面临4000 亿美元的还款或再融资压力。穆迪报告也指出，2008年每个东欧国家的外债占GDP 比率都高于 50%，拉脱维亚为 135%，保加利亚、匈牙利、爱沙尼亚等国高于100%。其外债总额不仅数量巨大，且短期外债占总外债的比例已经超过了国际公认的25%警戒线。但是随着金融危机的逐步探底，西欧强国对其在东欧国的资产展开救助，IMF、世界银行及欧盟等提供支持，中东欧的债务问题没有引发系统性的金融动荡，并于 2009年实现了初步的复苏。（2）迪拜债务危机 过去的六年，迪拜以建设中东地区物流、休闲

13、和金融枢纽为目标，推进了 3000 亿美元规模的建设项目。在该建设中，政府与国有企业的债务像滚雪球越滚越大，估计2009 年底的债务已达到将近 800 亿美元。2009 年 11月，负债累累的迪拜酋长国宣布将重组其最大的企业实体迪拜世界，将其债务偿还延迟 6 个月。这一突然举动引起了人们对迪拜政府主权违约事件的担忧，也促使标准普尔与穆迪投资服务公司大幅下调几家政府相关实体的评级，其债务违约保险成本也飙升。而据瑞士信贷的分析师团队表示，欧洲银行业与阿联酋迪拜公国主权投资机构，即迪拜世界相关联的风险敞口约有 400亿美元。根据 2010 年阿联酋年报报道说，迪拜债务总额可能在 1300 亿至 17

14、00亿美元之间。迪拜债务问题付出水面。但在阿布扎比资金的帮助下，迪拜危机平息。3.欧洲主权债务危机第三阶段 冰岛与中东欧国家在危机出现时由于得到救援未造成大的国际金融动荡。2009 年11 月希腊政府宣布，旧政府掩盖了政府赤字与政府债务的真实水平，其 2009年财政赤字和公共债务预计将会分别达到 GDP 的 12.7%和 113%，远超过稳定与增长公约规定的 3%和 60%的上限，由此引发市场恐慌，国际评级机构标普、穆迪和惠誉开始分别下调希腊的主权债务评级，引起人们对市场的进一步担忧。2010 年 4 月希腊政府宣布如果在 5月前无法得到救援贷款，将不能为即将到期的 200亿欧元国债进行再融资

15、。由于担心希腊政府对其总额为 3000-4000亿美元的国债违约，各投资者开始大规模地抛售希腊国债，导致希腊政府难以通过发新债还旧债，希腊的主权债危机终于爆发。3.欧洲主权债务危机的原因 3.1 美国金融危机的持续深化 1.经济刺激政策扩大了财政赤字 主要经济体主权债务问题是国际金融危机持续深化的结果，金融危机使市场流动性不足；失业率增加，由 2008年末的 8.2%上升到 2009年末的 9.9%；经济低迷，2009年欧元区（16国）的产出出现首次年度负增长 4%，实体经济受到了巨大的冲击。为应对金融危机、增加就业和避免经济进一步衰退，各国实行了一系列的经济刺激和金融救助计划，尤其是扩张性财

16、政政策，使得政府的财政赤字和公共债务巨大。目前欧元区 16国的平均债务水平已经严重超标，财政收支失衡问题更为突出，最终引发了本次债务危机。2.评级机构与国际投机炒作加速了危机的恶化 在国际金融危机中，评级机构明显违背利益冲突原则，受雇于债券等发行方，对一些复杂、高风险的投资产品给予了很高的信用评级，导致这些投资产品分散至世界各地，最终在美国住房市场泡沫破裂后，危机全面爆发。投资者、债券发行人和各国监管机构对评级机构有严重性的依赖，标准普尔、穆迪和惠誉三大评级机构每一次下调希腊等欧元区国家主权信用评级或展望，都会导致全球金融市场剧烈震荡，加速了危机的恶化。同时，国际炒家的投机炒作也加速了本次债务

17、危机。十年前，高盛公司帮助希腊政府掩盖真实债务问题而加入欧元区，后来诱使希腊购买其大量 CDS 等金融衍生产品，导致当前债务危机。希腊主权债务危机爆发以后，大肆沽空投机欧元，在金融衍生品的助涨下，希腊贷款成本飙升，危机被放大并蔓延至整个欧元区。3.2 国家相关的政策与经济结构 1.不均衡的经济结构易受外部冲击的影响 希腊的经济高度依赖于航运、旅游业等服务业，在拉动信贷消费和基础设施建设方面，希腊更倾向于依靠财政和经常项目的双赤字以及加入欧元区后更容易获得廉价的贷款，因此希腊的经济结构存在“单一性”和缺乏“生产性”的特点。希腊金融危机的爆发严重影响了居民的消费，航运、旅游业得不到发展，经济迅速萧

18、条，而对货币的过度乐观导致出口较差。在货币政策没有灵活性的情况下，政府不得不通过扩大财政赤字拉动消费和投资，这种赤字与经济下滑的恶性循环最终使得希腊的主权信用风险逐步积累，并在本次经济危机中完全暴露出来。对欧盟而言，随着全球制造业逐步转移向新兴国家市场，欧元区的制造业在全球化过程中渐渐失去了市场，其非高科技的产品处于价格劣势，竞争力在不断下降。欧洲国家的主要经济体面临着产业结构的调整，但面对调整的各种障碍，欧洲国家并未能及时调整产业结构，导致财政收入减少。而习惯高福利的国家仍要维持高额财政支出，使得政府的财政赤字更加恶化。2.非审慎的财政政策 长期以来欧元区国家偏向于实行宽松的财政政策，以债务

19、的形式进行大规模融资。各国政府采取宽松的财政政策来刺激经济增长。加入欧元区的欧洲各国其融资成本将会大大降低，并将增加就业及促进经济增长作为财政政策的主要目标，不过多的考虑通胀和出口下滑等问题，在约束条件被弱化的情况下，各国不断保持宽松的财政政策，导致出现高额的财政赤字。目前，在欧盟国家中已有 20 个国家的财政赤字占GDP 比重超标。3.高福利和高失业保护政策使国家财政不堪负重 欧洲国家普遍存在人口老龄化和失业率过高的问题，高福利和高失业保护政策成为财政负担的重要支出。随着社会生产技术的提升，欧洲国家传统的劳动密集型产业优势逐步丧失，与新兴国家市场竞争力出现明显下降，失业率攀升。经济发展缓慢的

20、国家更是依靠高税收增加其财政收入，高税收反过来又抑制经济的增长，导致高失业率，这种恶性循环的财政收支在欧元区各国普遍存在。因此，随着人口老龄化加速和失业率的增加，财政赤字和公共债务将进一步加剧。3.3 欧元区内在体制的缺陷 1.松懈的统一财政纪律引发了道德风险 欧元区的财政纪律依据稳定与增长公约（以下简称公约）。公约规定：其一，要求将政府财政赤字和公共债务分别控制在 GDP 的 3%和 60%以内，该规定没有涉及到公共债务率指标的问题，对负债比率过高尚未有规定，这就意味着各国可以突破公约中规定的关于公共债务率 60%的底线，无疑纵容了各国财政的高负债。其二，全体通过的机制可以否决公约。该规定缺

21、乏实质的约束力，无疑纵容了大多数国家在出现赤字过高的情况下，可以共同决定是否采用统一的财政纪律，易导致各国财政赤字和公共债务集体越线。其三，公约还规定了例外情况，即成员国发生赤字超标的前提为 GDP 出现 2%的下降。此规定虽存在着政策上的灵活性，但是也为各国在危机中全面的违约提供依据。其四，公约对违约情况的处罚是罚款，该处置的方法显然只会加大赤字水平，无利于债务形式的好转。2.货币政策与财政政策之间的不协调 在政策的选择上，欧元区各国实行同一货币制度，具有统一的货币政策，但欧盟却没有统一的财政政策。而各个国家在应对金融危机时自身所处的经济周期、经济结构和发展阶段基本大相径庭，但在货币政策与财

22、政政策不相协调的情况下，欧元区难以实行统一的政策来应对危机。3.统一的货币政策限制了各国财政调控的空间 一国宏观经济目标的实现有赖于货币政策和财政政策的共同使用，并根据各国的经济发展情况采取不同货币政策和财政政策的组合方式。在促进经济增长方面，欧洲各国偏向于使用财政政策。在解决过度的财政支出方面，由于欧元区采取统一的货币政策，各国政府只能依靠财政政策刺激本国经济增长，限制了货币政策与财政政策的协调空间。而解决一国财政赤字，可以通过扩张性货币政策、货币贬值和财政紧缩的办法，还可以用出售国债的方式实现融资，但统一货币下的欧洲却没有这样的政策可以配合。多数时候，欧洲各成员国只能通过紧缩财政的政策来解

23、决财政赤字的问题，这就缩窄了财政政策调控的空间。4.分散的财政政策不利于欧盟的危机管理 欧盟各国的财政政策各自为政，在危机时各国有各自主张的危机管理决策，各国之间存在着较大的协商空间，这使得欧盟无法及时调动各国财力的统一，影响了危机时救助行动的统一管理，不利于欧盟层面的金融稳定的实现。4.欧洲主权债务危机对我国经济的影响 欧元区主权债务危机是全球金融危机的持续深化，是欧元区各国财政赤字和公共债务不断累积的结果。欧洲主权债务危机将在一定程度上对中国金融市场的流动性、海外融资规模和出口贸易等方面造成负面影响。4.1 加剧中国金融市场的流动性风险 受欧洲主权债务危机的影响，国际金融市场动荡加剧，美元

24、强劲反弹，欧元大幅走低，投资者在恐慌的情况下，出于避险情绪上的需求，国际资本从股票和房地产市场流向美国国债市场。在而我国目前的市场情况看来，存在着人民币的升值预期，因此欧洲主权债务危机的爆发易导致更多的短期国际资本通过各种渠道流入我国，从而加剧流动性过剩和资产泡沫化，造成中国金融市场的流动性风险。若未来出现短期国际资本集中撤出中国的情况也会对中国金融市场造成冲击,导致流动性紧张局面。4.2 压缩中国的海外融资规模 欧洲主权债务危机爆发后，欧洲各国采取了紧缩的财政政策，紧缩的财政政策措施将减少欧元区国家的海外贷款和投资规模。长期以来，我国的海外贷款有 47%来自于欧洲，53%来自于美国、日本和其

25、他国家。欧元区主权债务危机爆发后，德国 2010年 6 月 7 日宣布将在 2011-2014 年削减开支 816 亿欧元，成为该国有史以来规模最大的财政紧缩计划，法国也在 2010年 6 月 12 日宣布将在未来 3 年削减公共开支 450 亿欧元。此外，欧盟统计局数据显示，2009 年欧盟对外直接投资为 2630 亿欧元，比2008 年减少 24%。因此，债务危机及随后采取的财政紧缩措施将减少德法等欧元区核心国家的海外贷款和直接投资量，从而在一定程度上压缩中国的海外融资规模。4.3 影响我国对外贸易的稳定 2008年金融危机爆发后，中国为克服出口过分依赖于美国，加大了对欧洲国家的出口，欧洲

26、已成为我国第一大出口市场，占我国出口总额的 19.5%。欧洲主权债务危机使得一方面欧洲主权债务国经济增速放缓，另一方面欧元区大幅贬值，影响了我国对欧盟的出口贸易。据海关数据统计，2009年 12月我国出口贸易额为 1307.2亿美元，2010年 1 月和 2月我国出口贸易出现急剧下滑，分别为 1094.8亿美元和 945.2亿美元，比 2009年 12 月分别下降了 16.25%和 27.7%。若欧洲主权债务危机进一步扩大，世界经济出现“二次探底”，我国的出口贸易不仅不能复苏反而将会受到更严重的影响。5.我国应对欧洲主权债务危机的对策 欧元区主权债务危机是全球金融危机的延续，在金融危机爆发后，

27、大量的问题资产正从以前的银行体系转移到政府部门。因此，我们要以欧元区主权债务危机为借鉴，深入了解中国经济发展中存在的相关问题，这将对中国经济的长期可持续发展具有重大意义。5.1 把握好我国宏观经济政策调控 欧元区主权债务危机的爆发，加剧了全球金融市场的波动，引起资产价格的下跌，间接对中国经济造成了负面的影响。在危机持续扩散的情况下，全球经济可持续复苏能力将会变弱，中国经济增长所面临的外部环境也不会得到改善。因此，中国应做好应对外部经济环境恶化的准备，坚持我国政策指引的积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并根据金融形势的变化和我国国情不断提高宏观经济政策的针对性和灵活性，把握好宏观政策实施的力度

28、、节奏和重点，确保政策的有效性，以促进宏观经济的平稳较快发展。此外，还应做好经济增长与福利增进之间平衡的工作，提高社会保障水平应与我国的经济发展阶段相适应。5.2 加强我国财政收支和各级政府的债务管理 主权债务危机是政府的负债负担超过自身承受的范围而引起的违约风险，通过长期举债为政府融资的主权债务模式是无法满足经济可持续发展要求的。目前，从总体上而言，我国的总体债务的审慎性优于发达国家，我国政府的财政状况总体良好。但是从金融危机爆发以后政府债务迅速扩张的现象来看，其中隐藏的债务问题不容忽视，特别是在基础设施和其他公共建设方面，地方政府的财政赤字压力不断增加，其不透明的赤字和负债将会构成财政负债

29、风险，应引起高度的重视。基于欧洲主权债务危机的经验借鉴，应将我国的财政收支和地方政府债务问题列入重点关注的工作之一。5.3 优化产业结构调整 腊产业经济结构的不均衡导致其应对外部环境冲击能力的减弱，其依靠服务业和大量举借外债来拉动投资、消费和基础设施的建设，当财政赤字出现严重的恶化，债务危机的爆发在所难免。在本次的债务危机中，对于中国对外贸易的出口、投资和消费市场受到了不同程度的影响，这对中国的经济结构调整提供了难得的压力和动力。如何降低经济发展对投资和出口的依赖，提高最终消费对经济增长的贡献度，是中国经济结构调整的关键。因此，应对欧洲主权债务危机的当务之急是要优化产业结构调整，夯实实体经济发

30、展的基础。5.4 完善人民币汇率机制 欧洲主权债务危机引起欧洲货币贬值，一方面易引起热钱流入我国，另一方面会引起我国外汇储备账面资产会缩水。因此完善人民汇率机制，发挥人民币汇率机制的基础性作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。另外，在主权债务危机冲击下，人民币汇率政策如何退出也是需重点关注的问题，而稳健式的升值方式将是较优的选择。5.5 高度重视房地产泡沫带来的系统性风险 美国的次贷危机、迪拜以及希腊的债务危机都有房地产泡沫的影子。宽松的信贷市场融资环境及欧盟的援助资金，促使各国大量的民间资金流向了房地产，引起房价不断上涨。但是全球金融危机的爆发造成国际金融市场的动荡，沉重地打击了希腊的消费和房地产投资。房地产问题一直是我国重点关注的投资对象，有些地方政府甚至将房地产作为支柱产业，成为其财政的主要靠山，加大房地产泡沫。根据我国经济情况，房地产市场与金融市场关系密切，所以