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1、公司现占地面积 5000 余亩，建筑面积近三百万平方米，员工近 2 万人。拥有全资子公司、控股公司、参股公司 32 家，涉足产业领域包括白酒、啤酒、葡萄酒、证券、银行、保险、物业、科研、旅游、房地 产开发等。2014年，企业总资产658.7亿元，实现销售收入含税315.74 亿元。公司是全国唯一集国家一级企业、特大型企业、国家优秀企业（金马奖）、全国质量效益型先进企业于一身的白酒生产企业。1.2 公司近年来经营状况1.2.1 与收入相关的获利能力指标分析1、销售毛利率贵州茅台（600519）2010-2014年销售毛利率汇总表表 1-1报告期2010 年2011 年2012 年2013 年20

2、14年销售毛利率90.95%91.57%92.27%92.90%92.59%图 1-1 销售毛利率趋势图资料来源：根据贵州茅台（600519）2010-2014 年年度报告数据整理毛利率是寻求长期赢利的关键指标。毛利率=（主营业务收入主营业务成本）/主营业务收入。主营业务收入是指企业进行经常性业务取得的收入，是利润形成的主要来源。主营业务成本是指公司生产和销售与主营业务有关的产品或服务所必须投入的直接成本，主要包括原材料、人工成本（工资）和固定资产折旧等。销售毛利率是上市公司的重要经营指标，能反映公司大概利润水平和获利潜力。销售毛利率越高， 说明企业经营成本控制得好，盈利能力越强。通用规则（当

3、然也有例外）：毛利率在40%及以上的公司，一般都具有某种可持续性竞争优势；而毛利率低于40%的公司，则一般都处于高度竞争的行业，因为竞争会削弱行业总利润率。如果一个行业的毛利率低于20%（含20%），显然说明这个行业存在着过度竞争。再此类行业中，没有一家公司能在同行业竞争中创造出可持续性的竞争优势。处在过度竞争行业的公司，由于缺乏某种特殊竞争优势，无法为投资者带来财富。毛利率指标检验并非万无一失，它只是一个早期检验指标，出于稳妥考虑，应该查找该公司在过去几年的年毛利率，以确保其具有持续性。可以看出贵州茅台最近5年的销售毛利率总体呈平稳上升的趋势，而且都一直维持在90%以上，远高于40%的最低标

4、准，而且稳定，说明企业处于可持续性竞争优势。获利能力最近5年在稳定提高，企业经营成本控制得好，盈利能力强，具体原因如下： 销售收入方面贵州茅台（600519）2010-2014 年主营业务收入汇总表 表 1-2 （单位：亿元）2014 年主营业务收入116184265309316图 1-2 主营业务收入趋势图数据来源：从上表可以看出贵州茅台的主营业务收入呈上升状态， 原因则是由于：a.产品出厂价的提高以及销售数量的增加；b.企业产品技术含量高、质量好、是品牌产品；c.公司进行体制和机制方面的改革，巩固完善茅台酒销售网络。 销售成本方面 表 1-3 （单位：主营业务成本10.515.520.42

5、1.923.4图 1-3 主营业务成本趋势图表 1-4主营业务收入增长率58.19%43.76%16.88%2.11%主营业务成本增长率47.33%31.79%7.32%6.59%图 1-4 主营业务收入增长率、成本增长率趋势图根据贵州茅台（600519）2011-2014年年度报告数据整理我们可以看出，虽然企业的主营业务成本在不停得上涨，但相比主营业务收入也在同比增长，基本都高于主营业务成本增长，说明企业对于成本的控制很好。估计其原因是：a.销售数量增加和原辅料价格上涨；b.加快新产品开发，调整产品结构，建立多层次的新营销网络体系 ；c.进一步加强对终端网络渠道的建设，加大直销力度，加快自营

6、店的建设历程；d.进一步增强终端影响力和控制力。2、 净利润率（销售净利率）净利润率=（净利润主营业务收入）100%。净利润率又称销售净利率是反映公司盈利能力的一项重要指标，是扣除所有成本、费用和企业所得税后的利润率。如果主营业务收入增长率快于净利润增长率，则公司的净利润率会出现下降，说明公司盈利能力在下降，相反，如果净利润增长率快于主营业务收入增长率则净利润率会提升，说明公司盈利能力在增强。表 1-5净利率45.90%50.27%52.95%51.63%51.53%图 1-5 净利率趋势图根据贵州茅台（600519）2010-2014年年度报告数据整理以上数据显示，贵州茅台的净利率基本保持在

7、50%以上，高于主营业务收入增长率，说明公司盈利能力在增强。3、 营业利润率营业利润率=营业利润/营业收入100%， 营业利润率是指企业的营业利润和营业收入的比率。它是衡量企业经营效率的指标，反映了在不考虑非营业成本的情况下，企业管理者通过经营获取利润的能力。营业利润率越高，说明企业商品销售额提供的营业利润越多，企业的盈利能力越强。表 1-6营业利润率61.55%67.02%71.17%70.46%70.00%图 1-6 营业利润率趋势图从数据可以看出，从2012年开始贵州茅台营业利润基本保持在70%以上，可以看出贵州茅台的营业利润稳步上升，显示了其突出的获利能力。4、 销售利润率销售利润率=

8、利润总额 / 营业收入100%，销售利润率是衡量企业销售收入的收益水平的指标。属于盈利能力类指标。表 1-7销售利润率61.57%67.03%70.69%69.31%图 1-7 销售利润率趋势图表明贵州茅台销售利润率稳定，而且增产增收的能力有增强。1.3 公司目前财务状况2014年，贵州茅台实现营业收入315.73亿元，同比增长2.11%；实现归属于上市公司股东的净利润为153.49亿元，同比微增1.41%；而归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为154.51亿元，同比增长0.45%。公司经营活动产生的现金流量净额为126.32亿元，同比减少0.81%；实现基本每股收益为31.96元/

9、股。值得注意的是，受宏观经济环境以及国家限制“三公消费”等因素的影响，贵州茅台去年凈利润的同比增幅与此前两年相比明显放缓。公司 2012、2013年的凈利润增幅分别为51.86% 、13.74%。对此，贵州茅台表示，2014年度，面对复杂的经济形势和白酒产业继续深度调整的艰难局面，公司董事会紧紧围绕战略目标，坚持主基调、主战略，坚守发展、生态和安全三条底线，深入推进“十企”战略，沉着应对各种困难和挑战，完成了董事会提出的主要目标任务，企业呈现出稳中有进、转型加快、活力增强的良好态势。主营业务按行业、产品分类来看，贵州茅台的酒类产品在报过期内实现营业收入315.72亿元，同比增长2.11%；实现

10、毛利率92.59%，同比下降0.31%；而分产品来看，茅台酒实现营业收入306.37亿元，同比增加5.44%；茅台酒的毛利率为93.67%，同比减少0.91%；系列酒实现营业收入9.35亿元，同比下降49.87%，毛利率为57.2%，同比下降9.59%。此外，销售费用的大幅攀升也削弱了公司的利润增幅。年报数据显示，2013-2014年贵州茅台的销售费用为18.58 亿元、16.7亿元，较2012年 12.25 亿元分别增长 51.74%、35.6%。公司称，销售费用的增加主要是广告宣传费及市场拓展费增加所致。在预收账款一项上，贵州茅台2014年预收款项14.8亿元，比2013年30.5亿元减少

11、15.7亿元，下降51.5%,出现预收款项下降不利局面。从趋势上看，从 2010 年，贵州茅台的总资产、营业收入、利润率呈现递增趋势，尽管增长变缓，但依然保持了相当高的盈利能力，从流动比率和速动比率上看，5 年来一直保持较高的水平，有充足的流动资产以偿付流动负债。贵州茅台的资产营动效率较低，资产周转率低于行业水平，且极低的短期和长期借款，几乎没有发挥财务杠杆的作用。2.以净资产收益率为核心的分析2.1 盈利能力分析1、杜邦分析图图 2-1 杜邦分析图 资料来源：根据贵州茅台（600519）2014 年年度报告数据整理2、总资产净利率 总资产净利率=净利润/平均资产总额资产净利率指标反映的是公司

12、运用全部资产所获得利润的水平，即公司每占用1元的资产平均能获得多少元的利润。该指标越高，表明公司成本费用的控制水平越高。体现出企业管理水平的高低。表 2-1总资产净利率23.55%30.59%35.07%26.82%图 2-2 资产净利率趋势图上数据显示虽贵州茅台的资产净利率2013-2014年出现小幅度波动，但也是保持在一定的水平，这也说明企业利润的稳定和持久性，具有良好的获利能力。3、净资产收益率（ROE）净资产收益率 =净利润 /股东权益平均余额， 资产收益率又称股东权益收益率，是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率 ，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡

13、量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。表 2-2净资产收益率30.91%40.39%45.00%39.43%31.96%图 2-3 销售利润率趋势图该指标评价企业自有资本及其积累获取报酬水平最具有综合性与代表性的指标，贵州茅台近5年的指标能够在庞大资产规模情况下，还维持较高的净资产收益率，总体来说还算不错。对比五粮液的数据表 2-3企业贵州茅台五粮液净资产收益率（%）40.39 30.01 45.00 36.82 39.43 23.71 31.96 15.42 总资产净利率（%）30.59 19.50 35.07 25.16 31.79 18.62 26.82 13.8

14、3 销售毛利率（%）91.57 66.12 92.27 70.53 92.90 73.26 92.59 72.53 销售净利率（%）50.27 31.42 52.95 38.00 51.63 33.67 51.53 28.83 主营业务收入（亿元）204272247210主营业务成本（亿元）6980.266.157.1根据五粮液集团有限公司（000858）2011-2014 年年度报告数据整理根据同行上市公司2011-2014 年年度报告数据整理。12A代表2012年，13A代表2013年， 14A代表2014年。我们不难发现，与五粮液对比，贵州茅台的主营业务收入、净资产收益率、总资产净利率、

15、销售毛利率、销售净利率均比五粮液高出许多，而且主营业务成本比五粮液少很多，因此贵州茅台的能力强，运营效益好且比较稳定。同时，在大环境相同的同一个行业里，贵州茅台也是非常突出的。2.2 资产营运效率分析表 2-4存货周转率（次）0.24 1.37 0.24 1.31 0.20 0.97 0.17 0.77 流动资产周转率（次）0.77 0.80 0.83 0.79 0.66 0.71 0.56 固定资产周转率（次）3.83 3.32 4.33 4.77 3.82 4.34 3.28 3.63 总资产周转率（次）0.61 0.62 0.55 0.53 0.46 根据贵州茅台（600519）2011

16、-2014 年年度报告数据整理存货周转率越高，表明其变现速度越快、资金占用水平越低。从以上数据来看茅台公司存货周转率很低，周转速度很慢，而五粮液比茅台高许多，不过这主要与其自身的行业性质有关。茅台生产的酒类产品生产周期一般要五年的时间，而且年份越久则价越高。所以存货周转率较低。五粮液2014年较 2013年有所下降，可能是2014年存货比 2013年多。存货大增表明五粮液货源充足，公司仍处于控量阶段。销售公司存货稳定的可能解释包括：母公司延迟向销售公司发货有利于降低当期消费积累，缓解业绩增速下滑的压力，控量计划性很强。流动资产周转次数越多，表明相同资产完成的周转额越多，资产的利用效果越好。从以

17、上数据可知茅台的流动资产周转率高于五粮液水平，虽是受存货占用的影响，但流动资产周转率还是比五粮液高出一些，主要原因是营业收入上升幅度比流动资产上升幅度大，营运能力有所上升。总资产周转率越高说明企业的结构安排越合理，从图中发现，茅台的盈利能力最优且其在企业的结构安排上高出五粮液。综上所述：贵州茅台的营运能力从数据上看与同行业的五粮液高出许多，因此贵州茅台的营运能力还是非常不错的。2.3 偿债能力分析表 2-5资产负债率（%）27.21 36.47 21.21 30.34 20.42 16.11 16.03 13.09 流动比率2.94 2.22 3.80 2.77 3.71 5.25 4.51

18、6.50 速动比率2.18 1.80 2.79 2.29 2.66 4.27 3.09 5.13 根据贵州茅台（600519）、五粮液集团有限公司（000858）2010-2013 年年度报告数据整理流动比率指标表明企业每一元流动负债有多少流动资产作为偿还保障，反应企业用可在短期内转变为现金的流动资产偿还到期流动负债的能力。国际上通常认为，流动比率下线为 100%，二等于 200%时比较适当。从表中数据可以看出，两家公司的流动比率基本都高于标准 200%，表明两家短期偿债能力都很好，五粮液相比之下更好。速动比率指标是速动资产与流动负债的比率。一般认为，速动比率为 100%时较为合适。从上表中发

19、现，两家企业的速动比率都在 1 以上，说明两家企业短期偿债能力都很强，而且该比率也越来越高，因此也出现公司流动性过剩的趋势。从2013年开始五粮液高于贵州茅台，而且高达到5以上， 五粮液公司出现更明显的流动性过剩问题。从以上的两个个指标分析中发现。由于流动比率和速动比率是评价企业短期偿债能力的主要指标， 说明茅台和五粮液的短期偿债能力在不断的增强，企业的流动资产可以很轻松的应对企业的流动负债偿还问题。资产负债率表明在企业资产总额中，债权人提供资金所占有的比重，以及企业资产对债权人权益的保障程度。一般来说资产负债率越小，长期偿债能力越强。保守的观点认为该指标不应高于50%。从表中数据看，两家企业

20、的都低于平均值，行业平均为45%左右。茅台酒公司资产负债率有低于行业平均值很多，表明公司长期偿债能力仍然维持在一个好的水平上。虽然可以说明公司的长期偿债能力很强，财务风险控制的很好。但同时也体现出茅台保守的经营态度，这种墨守成规很有可能会成为公司未来发展的绊脚石。2.4 权益变动分析 表 2-6 （单位：万元）所有者权益变动10186112根据贵州茅台（600519）2010-2013 年年度报告数据整理由表中发现，贵州茅台从 2010-2014 年来总的所有者权益变动趋势是在上升的，这就表明贵州茅台的规模正在逐年扩大，只是在 2013年增速有一定数额的减少，但2014年快速反弹。表 2-7

21、所有者权益变动影响因素与所有者权益变动额比值净利润2.011.982.51.97其他综合收益所有者投入和减少资本0.01利润分配0.920.960.860.83所有者权益内部结转权益变动结构状况分析从所有者权益变动表中可以发现，影响所有者权益的主要是五个部分：净利润、其他综合收益、所有者投入和减少资本、利润分配和所有者权益内部结转。由上表发现，对所有者权益变动影响最大的是净利润，其次则是利润分配。在增加所有者权益的项目中，净利润所占比重最大，虽然其他综合收益和所有者投入的资本也占有一部分，但是金额相比起净利润而言还是比较小的，而减少所有者权益的则主要是利润分配。通过对所有者权益变动影响因素的分

22、析可以发现，如果要提高企业的所有者权益，应重点关注对其权益影响最大的两项，即净利润和利润分配，利润分配由于是分配给占有公司权益的股东，其金额往往不能任意改变，但是公司可以进一步通过改善公司结构或扩大销售或者是提高其员工素质等方式来影响公司的销售状况，从而提高公司的净利润，进一步提高所有者权益。3.公司存在的主要财务问题分析3.1 盈利能力问题 表 3-1 盈利能力指标汇总表 （单位：营业费用6.777.212.218.616.7管理费用13.522.028.333.8财务费用-1.77-3.51-4.21-4.29-1.23资产减值损失-0.0306.7-0.0250.10.0297.9-0.0200.40.0043.3分析盈利能力，应该从两个角度去分析：一是投资者角度，关心的是净资产收益率；二是管理者角度，关心的是销售利润率。图3-1 盈利指标趋势图根