注册会计师考试财务成本管理各章重要考点分析价值评估基础.docx

1、注册会计师考试财务成本管理各章重要考点分析价值评估基础第三章 价值评估基本本章考情分析本章属于非重点章节。货币时间价值因素和风险因素是始终贯穿财务管理决策两条红线，因而本章重要是为考虑货币时间价值和风险因素关于决策提供某些决策手段、办法和工具，属于教材内容中较为基本和定量化计算较多一章。本章资本资产定价模型既可以计算股票报酬率，也可以用来计算第四章权益资本成本，进而为计算加权平均资本成本奠定基本，而加权平均资本成本计算为第五章项目投资和第八章钞票流量折现法提供了折现工具；投资组合可以分散非系统风险思想也为第五章项目投资决策中只考虑项目系统风险做法提供了理论根据。因而，需要进行全面复习、综合掌握

2、。学习本章重要办法是理解和掌握关于概念、原理以及计算公式应用，配合历年试题理解和掌握本章考试思路。本章考试题型普通为客观题和主观题，近3年平均分值在4分左右。规定考生全面理解掌握。重要考点集中在资本资产定价模型应用以及证券投资组合风险和报酬计量与计算方面。【考点一】利率（一）基准利率及其特性1.含义基准利率是中央银行发布商业银行存款、贷款、贴现等业务指引性利率。基准利率是金融市场上具备普遍参照作用利率，其她利率水平或金融资产价格均可依照这一基准利率水平来拟定。基准利率是利率市场化重要前提之一，在利率市场化条件下，融资者衡量融资成本，投资者计算投资收益，客观上都规定有一种普遍公认利率水平作为参照

3、。因此，基准利率是利率市场化机制形成核心。2.基准利率基本特性（1）市场化。基准利率必要是由市场供求关系决定，并且不但反映实际市场供求状况，还要反映市场对将来预期。（2）基本性。基准利率在利率体系、金融产品价格体系中处在基本性地位，它与其她金融市场利率或金融资产价格具备较强关联性。（3）传递性。基准利率所反映市场信号，或者中央银行通过基准利率所发出调控信号，能有效传递到其她金融市场和金融产品价格上。（二）利率期限构造利率期限构造是指在某一时点不同期限即期利率与到期期限关系及变化规律。由于零息债券到期收益率等于相似期限市场即期利率，从相应关系上来说，任何时刻利率期限构造是利率水平和期限相联系函数

4、。因而，利率期限构造，即零息债券到期收益率与期限关系可以用一条曲线来表达，如水平线、向上倾斜和向下倾斜曲线。甚至还也许浮现更复杂收益率曲线，即债券收益率曲线是上述某些和所有收益率曲线组合。收益率曲线变化本质上体现了债券到期收益率与期限之间关系，即债券短期利率和长期利率体现差别性。关于利率期限构造有四种理论阐释：1.预期理论预期理论提出命题是：长期债券利率等于在其有效期内人们所预期短期利率平均值。这一理论核心假定是，债券投资者对于不同到期期限债券没有特别偏好，因而如果某债券预期回报率低于到期期限不同其她债券，投资者就不会持有这种债券。具备这种特点债券被称为完全代替品。在实践中，这意味着如果不同期

5、限债券是完全代替品，这些债券预期回报率必要相等。预期理论可以解释下列事实：（1）随着时间推移，不同到期期限债券利率有同向运动趋势。从历史上看，短期利率具备如果它在今天上升，则将来将趋于更高特性。（2）如果短期利率较低，收益率曲线倾向于向上倾斜，如果短期利率较高，收益率曲线普通是翻转。2.分割市场理论分割市场理论将不同到期期限债券市场看做完全独立和互相分割。到期期限不同每种债券利率取决于该债券供应和需求，其她到期债券预期回报率对此毫无影响。其核心假定是：不同到期期限债券主线无法互相代替。该理论以为，由于存在法律、偏好或其她因素限制，投资者和债券发行者都不能无成本地实现资金在不同期限证券之间自由转

6、移。因而，证券市场并不是一种统一无差别市场，而是分别存在着短期市场、中期市场和长期市场。不同市场上利率分别由各市场供应需求决定。当长期债券供应曲线与需求曲线交点高于短期债券供应曲线和需求曲线交点时，债券收益率曲线向上倾斜；相反，则向下倾斜。3.流动性溢价理论流动性溢价理论是预期理论与分割市场理论结合产物。她以为长期债券利率应当等于长期债券到期之前预期短期利率平均值与随债券供求状况变动而变动流动性溢价之和。流动性溢价理论核心性假设是，不同到期期限债券是可以互相代替，这意味着某一债券预期回报率确会影响其她到期期限债券预期回报率，但是，该理论承认投资者对不同期限债券偏好。换句话讲，不同到期期限债券可

7、以互相代替，但并非完全代替品。4.期限优先理论期限优先理论采用了较为间接办法来修正预期理论，但得到结论是相似。它假定投资者对某种到期期限债券有着特别偏好，即更乐意投资于这种期限债券。（三）市场利率影响因素在市场经济条件下，市场利率拟定办法表达如下：市场利率r=r*+RP=r*+IP+DRP+MRP其中：r*纯粹利率；RP通货膨胀溢价；IP违约风险溢价；DRP流动性风险溢价；MRP期限风险溢价。详细阐明如下：纯粹利率，也称真实无风险利率，是指在没有通货膨胀、无风险状况下资金市场平均利率。没有通货膨胀时，短期政府债券利率可以视作纯粹利率。通货膨胀溢价，是指证券存续期间预期平均通货膨胀率。投资者在借

8、出资金时普通考虑预期通货膨胀带来资金购买力下降，因而，在纯粹利率基本上加入预期平均通货膨胀率，以消除通货膨胀对投资报酬率影响。纯粹利率与通货膨胀溢价之和，称为“名义无风险利率”，并简称“无风险利率”。（名义）无风险利率真实无风险利率通货膨胀溢价违约风险溢价，是指债券发行者到期时不能按商定足额支付本金或利息风险，该风险越大，债权人规定贷款利息越高。对政府债券而言，普通以为没有违约风险，违约风险溢价为零；对公司债券来说，公司评级越高，违约风险越小，违约风险溢价越低。流动性风险溢价，是指债券因存在不能短期内以合理价格变现风险而予以债权人补偿。国债流动性好，流动性溢价较低；小公司发行债券流动性较差，流

9、动性溢价相对较高。流动性溢价很难精确计量。观测违约风险、期限风险均相似债券，她们之间会有2%到4%利率差，可以大体反映流动性风险溢价普通水平。期限风险溢价，是指债券因面临持续期内市场利率上升导致价格下跌风险而予以债权人补偿，因而也被称为“市场利率风险溢价”。【例题1单选题】下列不属于基准利率基本特性是（）。A.市场化B.基本性C.传递性D.社会化【解析】基准利率有三个基本特性，即市场化、基本性和传递性。【答案】D【例题2多选题】市场利率构成涉及（）。A.纯粹利率B.通货膨胀溢价C.流动性风险溢价D.期限风险溢价【解析】市场利率=纯粹利率+通货膨胀溢价+违约风险溢价+流动性风险溢价+期限风险溢价

10、。【答案】ABCD【考点二】货币时间价值1.货币时间价值概念货币时间价值，是指货币经历一定期间投资和再投资所增长价值。2.货币时间价值计算公式项目公式系数符号系数名称（1）复利终值F=P(1+i)n(1+i)n=(F/P，i，n)复利终值系数（2）复利现值P=F(1+i)-n(1+i)-n=(P/F，i，n)复利现值系数（3）普通年金终值F=A(1+i)n-1/i(1+i)n-1/i=(F/A，i，n)普通年金终值系数（4）偿债基金A=Fi/(1+i)n-1i/(1+i)n-1=(A/F，i，n)偿债基金系数（5）普通年金现值P=A1-(1+i)-n /i1-(1+i)-n/i=(P/A，i，

11、n)普通年金现值系数（6）投资回收额A=Pi/1-(1+i)-ni/1-(1+i)-n=(A/P，i，n)投资回收系数【考点二】货币时间价值2.货币时间价值计算公式项目公式系数符号系数名称（1）复利终值F=P(1+i)n(1+i)n=(F/P，i，n)复利终值系数（2）复利现值P=F(1+i)-n(1+i)-n=(P/F，i，n)复利现值系数（3）普通年金终值F=A(1+i)n-1/i(1+i)n-1/i=(F/A，i，n)普通年金终值系数（4）偿债基金A=Fi/(1+i)n-1i/(1+i)n-1=(A/F，i，n)偿债基金系数（5）普通年金现值P=A1-(1+i)-n /i1-(1+i)-

12、n/i=(P/A，i，n)普通年金现值系数（6）投资回收额A=Pi/1-(1+i)-ni/1-(1+i)-n=(A/P，i，n)投资回收系数预付年金与普通年金联系预付年金现值=（1+i）普通年金现值预付年金终值=（1+i）普通年金终值预付年金现值系数=（1+i）普通年金现值系数即：普通年金现值系数期数减1，系数加1 预付年金终值系数=（1+i）普通年金终值系数即：普通年金终值系数期数加1，系数减1递延年金现值计算递延年金现值=A（P/A，i，n）（P/F，i，m）=A（P/A，i，m+n）-（P/A，i，m）m：递延期 n：持续收支期互为倒数关系三组系数复利终值系数与复利现值系数；偿债基金系数

13、与年金终值系数；投资回收系数与年金现值系数。【有关链接】报价利率、计息期利率和有效年利率比较项目报价利率（名义利率）计息期利率有效年利率定义报价利率是指银行等金融机构提供年利率。一种计息周期周期利率。有效年利率是指按给定计息期利率和每年复利m次时，可以产生相似成果每年复利一次年利率，也称等价年利率。计算符号或公式rr/mi=(1+r/m)m-1三者关系（1）报价利率和计息期利率换算时，要除以或乘以年内复利次数。即：报价利率=计息期利率年内复利次数计息期利率=报价利率/年内复利次数（2）有效年利率和计息期利率换算时，要使用开方或乘方办法。即：有效年利率=（1+计息期利率）年内复利次数-1计息期利

14、率=-1（3）报价利率和有效年利率换算：有效年利率=-1 报价利率=年内复利次数（-1）【例题3单选题】假设银行利率为i，从当前开始每年年末存款为1元，n年后本利和为（1+i）n -1/i元，如果改为每年年初存款，存款期数不变，n年后本利和应为（）元。（）A.（1+i）n+1-1/iB.（1+i）n+1-1/ i-1 C.（1+i）n+1-1/ i+1 D.（1+i）n-1-1/ i+1【解析】预付年金终值系数和普通年金终值系数相比，期数加1，系数减1。【答案】 B【例题4单选题】下列关于报价利率与有效年利率说法中，对的是( )。A.报价利率是不包括通货膨胀金融机构报价利率B.计息期不大于一年

15、时，有效年利率不不大于报价利率C.报价利率不变时，有效年利率随着每年复利次数增长而呈线性递减D.报价利率不变时，有效年利率随着计息期利率递减而呈线性递增【解析】选项A是错误：报价利率是包括通货膨胀金融机构报价利率；选项B是对的：有效年利率=（1+）m-1，当1年内复利次数多于1次时，实际得到利息要比按报价利率计算利息高，即计息期不大于一年时，有效年利率不不大于报价利率；选项C是错误：教材中例题按照内插法计算有效年利率，是假设报价利率不变时，有效年利率与每年复利次数呈线性关系，并且是线性正有关关系。但是事实上，当报价利率不变时，有效年利率随着每年复利次数增长而呈非线性递增；选项D是错误：报价利率不变时，计息期利率递减是由于每年复利次数增长而引起，而有效年利率随