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1、道氏理论的基本原则是：（1）平均价格包容消化了一切因素。（2）股市具有三类趋势主要趋势、次要趋势和短期趋势。道氏依次用大海的潮汐、浪涛和波纹来比喻这三种趋势。（3）各种平均价格必须相互验证。（4）成交量必须验证趋势。（5）唯有发生了确凿无疑的反转信号之后，我们才能判断一个既定的趋势已经终结。有人做了统计分析，从1920年到1975年，道氏理论成功地揭示了道琼斯指数所有大幅波动中的68%，以及标准普尔500种股指大波动的67%。道氏传人汉密尔顿于1929年10月21日在一篇题为“转潮”的社论中，预测20年代的大牛市已濒近死亡。10月25日，华尔街股市盛极而衰，开始了绵延3年自386点到41点暴跌

2、89%的大熊市。话说过来了，其实汉密尔顿从1927年1月（200点左右）起就大肆唱空了，由此错失了飚升1倍左右的大行情，但最终算来还是得大于失。正如绝大多数顺应趋势系统的设计精神一样，道氏理论的目的是捕捉市场重要运动中幅度最大的中间段。不过即使如此，它也难逃求全之苛责。最常见的批评是嫌信号来得太迟。另外，道氏理论主要是定性分析，缺乏定量分析，对时间问题缺乏研究，对主要趋势的三个阶段的分析比较粗糙。但对任何新生事物及新理论都不能求全责备。2 技术奇才：威廉江恩江恩是最具神奇色彩的技术分析大师，也是20世纪上半叶伟大的炒家。克拉伦斯柯文为江恩著作写序言时说：“他是唯一一位我认为与托马斯爱迪生先生一

3、样伟大的人”。同爱迪生一样，他也是极为虔诚的基督教徒，宣称在圣经中发现了市场的循环周期。江恩认为，上帝创造世界是以7天完成的，因此“7”代表完全之意。圣经上说，从亚伯拉罕到基督耶稣经历了3个14代，又是7的倍数。所以江恩特别看重“7”在周期循环中的作用。玄妙的是，江恩生于1878年6月，死于1955年6月，恰好活了77年。江恩运用天文学、数学、几何学等方面的知识创立了独特的技术分析理论。其中包括波动法则、周期理论、江恩角度线、江恩四方形、江恩六角形等等。江恩坚信股市期市存在着宇宙中的自然法则。股价运动方式不是杂乱无章的，而是可以预测的。每一种股票都拥有一个独特的波动率，它主宰着市场价位的升跌。

4、他还认为，时间是决定市场走势的最重要因素，历史确实重复发生，你了解过去，便可以预测将来。正如圣经所说：“阳光之下没有新的东西”。江恩对技术理论的主要贡献是：对时间循环周期做了深入的研究，揭示了股市是按照某种数学比例关系与时间循环周期运作的，并阐明了价格与时间之间的关系，还把测市系统与操作系统区别对待。在江恩理论中，时间周期是第一位的，其次是比例关系，再次才是形态。江恩是最为勤奋的技术理论研究者，我们阅读江恩：华尔街四十五年一书，会时常为他那种不懈追求、刻苦研究的精神所感动。他于1902年开始从事交易，时年24岁，就象其他人一样，江恩也曾损失过成千上万美元。但他很快觉悟了，非常努力地学习，极其刻

5、苦地钻研。功夫不负有心人，天道酬勤。1908年之后，经多次测试，表明他测市准确，炒作出色。江恩的一位同事说，“我曾经目睹他把130美元炒成12000美元。我从来没有见过任何人具备这类能力。”难怪媒体吹捧说，“这类的绩效在金融市场中称得上史无前列的”。江恩于1929年1月出版的股市年度预测中写道：“九月份将发生全年最大的跌势。投资者的信心将受到重大的打击，一般大众将不能及时脱身。透过一个黑色星期五，股票将出现恐慌性的下跌，仅有小幅的反弹”。由此他准确地预测了1929年的美股大崩盘，到了1932年，人们愿意支付1500美元购买他主编的自修课程教材，或花费5000美元参加价格与时间的特别讲习会，那时

6、的5000美元合约今日40万港元！许多书都记载，在江恩53年投机生涯中，共赚到5000万美元的巨额财富。但JAHyerczyk在甘氏理论一书中写道：“由于江恩是第一流的推销者，他在各种著作中仅强调自己的成功”。5000万美元“这个数据显然被严重高估”。“根据经纪商的报告显示，他的交易帐户平均余额仅稍多于200万美元。另外，由他在迈阿密申报的遗嘱显示，他的财富远低于5000万美元”。对于江恩的事迹，我有两点看法：1 就算江恩在53年内赚到了5000万美元，也不能算惊人的成就。我们假定江恩的起始资本才500美元，不使用HT9.5,8.子KG-*3子HT9.5,9.75SS展等交易杠杆，每年以25%

7、的复利增值，那么53年赚到的钱是6842万美元。据说江恩创造过交易杠杆与精确性的新纪录，又避过了19291932年的大熊市，加之他管理的资产规模并非很庞大，按理说他在投机市场上赚到的钱要远大于这个数才合理。我国股市史才11年，出现过一些资产以几百倍甚至上千倍增长的投资者，尽管其中大多数人尚未经历大熊市的洗礼，不能说真正把钱赚到手了，但就目前来说，增长倍率已放在这里了。但不管怎么说，江恩在经历了近百年最大的经济危机与两次世界大战之后，还能赚到那么多钱并保住战果，谈不上伟大之极，也可说难能可贵了。再看看江恩著作中有关“历史上的大炒家”的记载，与他同时代的许多大炒家曾在不太长的时间内赚到过几千万美元

8、的利润，后来又回吐给市场，结果绝大多数人都破产了贫困了。2 既然江恩测市准得神奇，为什么又对风险控制万分重视呢？他在晚年披露的“二十四条常胜规则”中规定：（1）永不在一次交易中使用超过十分之一的资金。（2）用止蚀单。（3）永不过度交易，等等。给人的印象是，江恩十分保守与谨慎，非常注重风险控制，这与他在年轻时的风格很不相象。也许江恩自己在信用交易中曾吃过大苦头，也许他通过其他大炒家的沉浮悟到了这一点。反正股市人语中最大的水份是个人的盈利水平与资产规模，最大的内幕是个人的实际亏损水平与输钱规模。他在72岁时说：可以期待的盈利定在25%的年复利比较合适，认为“如果一个人操作稳健而又不贪图暴利，那么在

9、一段时间里积累一笔财富还是容易的”。不管江恩对其测市系统评价多么高调，但他制定自己的操作系统时，是很低调了。这也许正是江恩的高明之处。技术分析是科学还是玄学（二） 道（见上期）江恩（见上期）3 集大成者：艾略特艾略特是大器晚成者。他原来是位会计师，曾供职于餐馆和铁路公司。奇怪的是，他没有在基本分析领域建功立业，却成了技术分析的大宗师。1927年，艾略特50多岁时退休回家养病。此间或许目睹了美国股市1929年前后的大多头与大崩盘，他选择了华尔街股市75年的资料作为研究对象。幸运垂青不懈追求的人们，艾略特在1934年终于提炼出一套完整的股市波动结构。在著名的投资顾问公司总裁柯林斯支持下，艾略特在1

10、938年出版了波浪理论一书。1946年，也就是在其逝世2年前，他完成了关于波浪理论的集大成之作自然法则：宇宙的秘密。波浪理论集哲学、数字学、神秘学于一身，揭示了股价波动的自然法则。艾略特指出：“我们的社会经济进程全部发展的结果遵循一条规律，这规律就是使它们在相似和不断再现的波浪系列或确定的数字及图形下重复自己”。他认为股市遵循着一种周而复始的节律，完整的牛市周期由8浪构成，先是5浪上升，随之有3浪下跌。波浪理论的数字基础为费波纳奇数列，即1，1，2，3，5，8，13，等等，以至无穷。波浪理论具有三个重要方面形态、比例和时间，其重要性依上述次序排列。上期谈到，在江恩理论中，这三个方面重要性次序恰

11、好与波浪理论的相反。艾略特认为：波浪理论是“对道氏理论极为必要的补充”。约翰墨菲指出：“艾略特的大部分理论与道氏理论以及传统的图表技术天造地设般地吻合。然而，艾略特波浪理论又向前迈了一步，对市场运作具备了全方位的透视能力”。道氏理论的反转信号必须等到新趋势确认之后才发出，波浪理论对即将出现的顶部与底部却能提前发出警告。所以说，波浪理论很可能是最包容并蓄的技术方法，不仅具有预测功能，而且具有解释功能。因此有人将其称作“将技术分析的精髓发挥到淋漓尽致的颠峰之作”。1972年美国投资人协会的研讨中的评价是：“有一位天才，名叫艾略特，他发现了波浪理论”。有人认为在此话之后还应加一句话：“这个理论只有天

12、才才能理解”。正因为艾略特理论复杂玄奥，长期以来并不广为人知。1978年，当代波浪理论大师柏彻特等人隆重推出艾略特波浪理论一书，并在1984年为期3个月的全美投资竞赛中，柏彻特以444.4%的获利率赢得总冠军，从而使得波浪理论迅速传播。波浪理论看起来很完美，用起来很困难，难就难在如何区分或界定不同级别的浪。另外，辅助技术指标存在着失灵钝化的现象，波浪也会出现延伸再延伸的情况。所以有人戏言道：洪湖水，浪打浪，何人搞得清是何浪。为了数清中国股市的浪型结构，深圳新兰德公司曾花几万元钱买了一套美国顶级技术软件，此软件具有自动数波计浪的功能，用了一段时间之后，大家觉得电脑给出的数浪结构更是一头雾水。波浪

13、理论很有争议，但在国内又被广泛运用。其原因是，首先波浪理论在技术分析中是最佳的解释性工具。在解释行情（特别是大盘）走势时，波浪理论最具全面性、系统性，其他技术工具则有单调性、零碎性之感。其次波浪理论在技术分析中是较好的预测性工具。在预测行情走势时，波浪理论较具敏感性、前瞻性，而其他技术工具则显得迟钝和滞后。所以说，波浪理论尽管难用，但还得用。我的经验是，如能将波浪理论与时间周期及技术指标结合起来研判大市趋势，准确度会提高不少。4 指标发明家：韦尔德（JWWilder） 韦尔德曾当过机械工程师，精于数学分析。他于1978年出版了技术性买卖系统的新概念一书，发明了一系列技术辅助指标：相对强弱指数（

14、RSI）、抛物线（PAR）、摇摆指数（SI）、转向分析（DM）、动力指标（MOM）、变异率（VOL）等等。上述技术指标尤其是相对强弱指数大行其道，深受技术派人士的欢迎，韦尔德很快就举世知名。韦尔德的测市系统，虽品种繁多，但大同小异。他经过多年的反省检讨，认识到每一种指标都有其缺陷与误区，没有任何分析工具可以绝对准确地预测市势的趋向。他悟到“顺势而为”的重要性，深明“无招胜有招”的真谛，于1987年推出新作亚当理论，副题为“最重要的是赚钱”。亚当理论分为四个部分：（1）以一则童话故事说明顺势买卖的重要性。故事的梗概是，精确先生是波浪理论专家，并精于指标测市系统，以测市准确驰名于世，管理的基金在4

15、年内获利超过10倍。有一次，他对大市看多，购入股指合约5000张。后来，指数不升反跌，他感觉不妙，心情矛盾，很伤脑筋。此时，他的5岁女儿尽管什么技术都不懂，看了电脑后也知道行情会继续下跌。于是精确先生沽出股指合约8000张，由多仓翻为沽仓。其后几天，行情继续下跌，他择机平仓反败为胜。自此之后，精确先生不再研究什么波浪或指标，随意所至，投资成绩亦日有进展，生活写意。（2）介绍一种全新而又十分简单的测市工具。他以市场本身的走势作为预测未来走势的基础，以相反影象的原理，用一支笔和一张透明纸，便可提供一个自动测市系统。（3）提出期货买卖控制风险的十大戒条。（4）介绍思想致富的方法。他受成功学的启发，不

16、断激励自己为既定的目标而奋斗，坚信“有志者，事竟成”。 韦尔德最后总结说：“如果逆流而上，我将会面对强敌，吃力而不讨好。相反来说，顺水推舟，跟随水流的节奏行走，事半功倍，则无论生活或投机买卖都会更为美妙而宁静”。我们认为，韦尔德以偏概全，从一个极端走向另一个极端。第一，世上没有十全十美的股市分析工具（无论是技术的还是基本的），任何分析工具都存在着一定的缺陷与误区，但也有相当大的适用空间。因此说，韦尔德轻率地否定相对强弱指标等技术工具的分析价值是不可取的。令人不解的是，既然精确先生以往测市准确且投机成功（4年赚10倍），怎么可能会因为一次投机失误而放弃以往一直有效的技术工具呢?这位机械工程师出身

17、的专家看问题是不是太机械了。第二，对于顺势而为者来说，移动平均线或趋势线都可作为重要的工具，又何需标新立异地用透明纸画出来的“自动测市系统”呢?韦尔德既然推崇“无招胜有招”的自在神境，又何必多此一举地用透明纸作画来套住自己的心灵呢?第三，其实大部分股民都信奉亚当理论，升市买涨，跌市看空，为什么他们中的大多数人还是亏钱呢?重要原因之一是，他们看错市了，不用韦尔德的方法去纠正错误，缺乏风险管理的意识与行动。第四，亚当理论与相反理论相斥。我的看法是，在一般中长期大行情的底部与顶部周围，可以依据相反理论来操作；在一般中长期大行情的中间段可以依据亚当理论顺势操作。但说起来容易做起来难。技术分析是科学还是

18、玄学（三） 二、先呼风唤雨后败走麦城的大师1 图表大师：葛兰维尔（Grarville） 葛兰维尔在1980年代早期能以个人的力量左右市场。1981年1月6日下午6时30分，他向他的全球3000位投资客户传话，“出清所有股票统统卖掉”。次日早晨，证券公司里卖单泛滥，道琼斯工业平均指数下挫24点，约等于400亿美元的帐面损失。在这之前一年的4月，葛兰维尔的买进指示使道琼斯工业指数上扬了30点。1981年9月，他的卖出指示则几乎引起全球金融恐慌。想想看他此时有多么志得意满!大众对葛兰维尔的爱戴一如摇滚明星，他的巡回讲座总是超额订位。但是，花无百日红，人无千日好。后来，他在葛兰维尔市场简讯里警告客户股

19、市将有灾难。当道指走到800点时，他告诉客户，股市正在崩盘中，投资人不仅该卖出手中持股，还要卖空，以便在金融末日中获利。结果股市反而站上1200点。1984年他再度警告数量日益变少的客户：“多头市场只是一个泡沫现象”，崩盘将至。他的信徒因此痛失80年代的大多头市场，他身为股市先知呼风唤雨的地位也从此一去不返。2 波浪大师：柏彻特当葛兰维尔的声名如日中天时，耶鲁大学毕业的柏彻特则在摇滚乐团中打了四年鼓，才加入美林证券当技术分析师。后来受到艾略特波浪理论的启发，决心自立门户，离开了美林公司，到一个谁也想不到的地点乔治亚州的盖恩维拉撰写投资通讯。最初几年顺风顺水，预测惊人地准确。1980年代初期，道

20、指在1000点上下，他预测大多头的股市将至，道指可望上涨到3600点，并在2700点稍作喘息，他要他的信徒全力投入直到1987年10月。1987年10月，美股大崩盘，道指从2695点跌到1795点。正当葛兰维尔的预测错得离谱时，柏彻特则像当时技术派的真命天子。索罗斯也说过：“柏彻特是一位依据艾略特波浪理论进行预测的技术分析师，他已成为我们时代的预言家，其预言确能撼动股市”。1987年10月后好景不再。美股大崩盘后，道指跌到只剩2000点左右，柏彻特对长期趋势转向悲观，建议持有国库券。他认为“大多头市场可能已结束”，道指在90年代初期将跌到400点以下。可是股市无情地嘲弄了柏彻特：“八七股灾”后

21、，美股重拾升势，道指再未见到400点而是扶摇直上11000多点。柏彻特让他的信徒错失了一个涨幅达4倍多的超级大牛市，其后他的信誉也就不问而知了。3.指标大师：艾兰恩格莎雷莉江山代有人才出，各领风骚不几年。继柏彻特之后，走红的是李曼兄弟投资公司的副总裁格莎雷莉。她可不光用单一指标，而是集合13种指标来测市。在1987年美股大崩盘之前，她建议客户在9月1日前完全撤出股市。10月11日前，她几乎肯定崩盘迫在眉睫。两天后，她告诉今日美国报，道指即将下跌500点以上，这真是惊人的先见之明。一周之内，她的预言实现了。媒体上封她为“黑色星期一的大法师”。但此后她预测道指还要再跌200-400点，说自己不会再

22、碰股市，于是错过了90年代的超级大牛市。4.香港波浪大师：许沂光许沂光先生在1994年7月出版的投资面面观一书中，用波浪理论预测深圳综指的趋势。他指明，深圳股市由1991年9月的45.66点至1993年2月368.84点，清晰可见五个子浪上升。其后进入浪的调整，并以锯齿（之字）形态运行，“重要的下跌目标指向90至100的水平之间”，“见底时间应为1994年8月左右。熊市见底后，深圳股市将再度掀起一番热闹”。后来深圳综指果然是在1994年7月29日（7月的最后一个交易日）的94.78点见底，8月1日跳空强劲反弹，此后的一个半月内，深圳综指飚升到234点，涨幅达1.5倍!许大师预测得如此之准，令国

23、内股民极为震惊与钦佩。此后，许大师率门徒进军大陆市场，推广其投资通讯与技术分析著作，一时洛阳纸贵，风靡全国。但随后他预测的最具爆炸力的“三浪3”迟迟未露面，反而出现了调整时间长达16个月的弱市，跌幅达55%。国内技术分析师与股民对他大失所望。其实，最寒冷的冬天已过去，春天还会遥远吗?问题是有些人等不到春天的来临，已经在冬天的末期冻死了。到1996年春中国大牛市真的来临时，许大师的投资通讯及影响力早已在大陆的土地上销声匿迹。从以上四位大师的经历来看，他们都有叱咤风云的走红期，也都有被市场戏弄的背运期。有趣的是，美国的三位大师都在看准一个空头市场而沾沾自喜之后，随之被一个更大的多头市场所淘汰。他们

24、的经历与波浪理论中的交替原理相吻合。正所谓：大江东去，浪淘尽，千日风流人物。在股市中生存应在言行意三方面都谨记“谦受益，满招损”。我在给股民或公司员工讲课时经常说，牛顿是物理科学界的巨人，发明了万有引力定律等科学原理。但他却诚恳而谦虚地说：我就象在海边玩耍的小孩，时常为拣到几块漂亮的贝壳沾沾自喜，却面对真理的大海视而不见。技术分析是科学还是玄学（四） 三、技术分析的理论基石技术分析是以预测市场价格变化的未来趋势为目的，以图表为主要手段对市场行为进行的研究。市场行为有三个方面的含义：价格、成交量、达到这些价格和成交量所用的时间。技术分析有三个基本假定或前提条件：（一）三个理论前提1 市场行为包容

25、一切。包容性是技术分析的基石。技术分析者认为，能够影响股价的任何因素经济的、政策的、心理的等等实际上都反映到价格及其成交量上了。技术派研究市场运动的结果，基本派则追究其前因。技术派当然知道市场涨落肯定有原因，但他们认为这些原因对于分析预测无关痛痒。既然基本面信息已经反映在价格之中，那么再研究它们就多余了。图表分析抄了基本分析的近道，反过来却不然。许多技术分析者不愿意接受“多余”的信息，因为它们有可能影响或干扰他们研读图表的工作。图表派元老约翰迈吉（John Magee,股市趋势技术分析的作者）就是工作在真空之中的典型人物。他在麻州春田市的一间小办公室里工作，连窗户都用木板钉上，以防外界干扰。他

26、曾说过：“当我走进这间办公室，就把世界留在外面了，我只专心于研究我的图型。这个房间不论是在大风雪或是6月里月色皎洁的夜晚都一样。在这里，我不会对客户不尽职，看见太阳出来就说买进，看见下雨就说卖出”。技术派认为，在出入市具体时机的选择方面，技术分析更有前瞻性和可操作性。当一个重要的市场转折初露端倪时，市场常常表现得颇为奇特，从基本面上找不到理由。而技术派此时却比较自信，当大众常识同市场转变牛头不对马嘴时，也能够“众人皆醉而我独醒”，应付自如。他们乐于领先一步，当少数派，因为他们明白，个中原因迟早会大白于天下，不过那肯定是事后诸葛亮，他们既不愿意也没必要坐等，丧失良机。2 价格以趋势方式演变。趋势

27、性是技术分析的核心。技术派研究股价图表的全部意义，就是要在一个趋势发生或转折的早期，及时准确地把它揭示出来，从而达到顺势交易的目的。为什么股价会以趋势方式演变呢?技术派认为，这当然是牛顿惯性定律的应用。为什么股价涨高了之后会转势下跌呢?据说这是牛顿的地心引力的作用。随机漫步派代表马尔基尔认为，技术派有关趋势持续的可能原因有二：第一是群众心理的直觉天性。当投资人看到热门股节节上涨，就急着想加入抬轿，所以涨价本身造成支持未来涨价预言的实现。第二是因为公司基本资讯取得的不公平现象。某些有利消息发生时，总是内部人士最早知道并买进，造成股价上涨。他们再告诉他们的朋友，朋友跟着买进，然后专业人士得到了消息

28、，大型机构法人大量买进。最后你我这些后知后觉者也知道了跟进，使价格涨得更高。有利多消息时，这个过程使价格逐渐上涨；反之，则逐渐下跌。尽管马尔基尔的观点能够部分地解释个股上涨或大盘短期上升的原因，但并不能揭示出股市长期趋势的成因。自1932年以来，美国股市基本上呈现底部不断抬高的大牛市。自1990年以来，我国股市大体上也呈上升趋势。这些用“群众心理的直觉天性”与“基本资讯取得的不公平”是不足以解释的。艾略特曾说过：如果你把新闻和消息作为市场走势的动机，那么去赌赛马你或许有较好的运气，你不必在股市里，依赖走势去正确地猜出某一条新闻的意义。马尔基尔认为，股市运动只是一种随机漫步，但又说“买入长期持有

29、”是比技术操作更有效的投资策略。实际上，“买入长期持有”策略本身就是以股市长期趋势走牛为基本前提的，只不过马尔基尔本身未自觉地意识到而已。3 历史会重演。历史会重演说得具体点就是，打开未来之门的钥匙隐藏在历史里，或者说将来是过去的翻版。技术分析和市场行为学与人类心理学有着千丝万缕的联系。因为“江山易改，本性难移”，所以股市历史会重演，正如圣经所说“阳光底下无新鲜事”。历史的重演表现为时间周期的再现与价格型态的重演。下面举两个例子。例一，我国股市存在着平均为17个月的循环周期（见下图），但要说明两点：第一，17个月的循环有时为重要顶部，有时为重要底部。第二，17个月循环是个平均数，有时延长，有时缩短。如果大家重视这种循环周期和注意到去年12月强弱指数与KD的月线与周线值都非常低了，一定会抓到这波大行情的底了。例二，美国华尔街两次股灾的惊人相似。1929年10月29日，美国股市大崩盘；1987年10月19日，美国股市又一次暴跌。这两次暴跌，在发生的季节、时间间隔和价格形态上都有着惊人的相似性，请见下图与下表。1929年 1987年（闰六月）太阳历法中国农历星期太阳历法中国农历星期春季低点 5月31日四月廿三五 5月20日四月廿三三夏季高点 9月3日八月初一二 8月25日七月初二二秋季高点 10月11日九月初九五 10月2