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1、三硫化锑生产安全火柴、弹药、鞭炮五硫化锑用于制造橡胶和兽药三氯化锑用于医药葡萄糖酸锑治疗黑热病焦锑酸钠高档玻璃澄清剂、脱色剂醋酸锑化纤工业催化剂以上是锑极其相关产品的用途，可以看出，锑被应用于国民经济的各个领域，被誉为“工业味精”。从消费行业看，阻燃剂仍然是锑的主要应用领域，约占世界锑总消耗的70%；除此之外，锑作为各种添加剂广泛应用于各大行业，如作为硬化剂与铜、锡配比用于制造轴承、齿轮，与铅配比作为耐腐蚀的化工管道、电缆包皮材料、氧化锑作为填充剂用于橡胶，作为添加剂用于汽油，作为催化剂用于有机合成等等。实际上，高纯度锑还普遍应用于高科技行业，如生产半导体、远红外线装置、电热装置等。3.中国和

2、美国锑产品的消费结构由于生产技术水平以及国内消费水平等差异，中国与美国在终端产品的消费上存在一定的差异。阻燃剂仍然是锑消费的一个主要方向，特别是新兴国家，如中国，添加阻燃剂塑料占比不到2%，仅在个人客户对安全要求较高的汽车行业广泛应用。而在美国，易燃品种添加阻燃剂十分普遍，其塑料添加阻燃剂的比例高达40%。另外，随着我国经济的发展，人民生活更加富裕，人民对消防安全的要求不断提高，也会带动阻燃剂的需求。以下为阻燃剂的下游消费行业：由于阻燃剂的消费行业相当广泛，而且目前没有很好的替代品出现，因此我们可以认为其需求是缺乏弹性的。因此，其价格的变化对需求的影响很小，当价格上涨时，其生产企业的收入会上升

3、。 三、我国有色金属的产业政策 1.有色金属的政策环境 2009年2月25日国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，审议并原则通过有色金属产业调整振兴规划。国务院常务会议会议认为，有色金属产品种类多，应用领域广，关联度大，在经济社会发展中发挥着重要作用。推进有色金属产业调整和振兴，要以控制总量、淘汰落后、技术改造、企业重组为重点，推动产业结构调整和优化升级。大纲具体内容调整结构稳定和扩大国内市场，改善出口环境。调整产品结构，满足电力、交通、建筑、机械、轻工等行业需求。支持技术含量和附加值高的深加工产品出口。控制总量严格控制总量，加快淘汰落后产能重视技术加大技术改造和研发力度，推动技术进步。开发

4、前沿共性技术，提高装备工艺水平和关键材料加工能力。加快重组促进企业重组，优化产业布局，加强企业管理和安全监管，提高产业竞争力。发挥优势充分利用国内外两种资源，增强资源保障能力。提高国储加快建设覆盖全社会的有色金属再生利用体系，发展循环经济，提高资源综合利用水平。会议决定，国家安排贷款贴息支持企业技术改造，抓紧建立国家收储机制，调整产品出口退税率结构。 2010年上半年中国十种有色金属的产量为2617 万吨,有色金属市场调查提到，全年十种有色金属产量为3150 万吨左右。根据产能控制量,有色金属行业政策指出，十种有色金属仍有30%的增幅,但较十一五期间超过100%的涨幅大幅下降。因此，2010年

5、期间又出台了以下政策：（一）出口退税下调，部分产品加征出口关税。我国有色金属工业目前依然是原材料进口主导型的行业。通过大面积调整出口关税，可以维护国内有色行业的持续稳定发展，限制高耗能、高污染、资源性产品出口，避免我国成为一个靠高能耗赚取微薄加工费的世界加工厂，促进节能降耗，鼓励原材料进口。出口关税的调整将进一步减少我国有色金属的出口，从而对国际有色金属中期供应将产生影响。（2）矿产资源税提高 调整铅锌矿石、铜矿石和钨矿石产品资源税适用税额标准。此次调整是在基本金属及能源产品价格大幅上涨了数倍，而资源税标准依然维持在93年水平以及国家加强对行业的调控，强调节能减排的背景下做出的。资源税的调整将

6、调整上游矿产资源的供给，控制有色金属行业的过度扩张。 2.有色金属的相关政策对锑产品价格的影响2009年以来，我国出台了一系列的行政法规对有色金属行业进行法律规范，对我国锑矿开采量以及无产品的进出口量都产生的一定影响。2010年我国对稀有金属采取了限量开采，配额出口等政策，对国际锑价的上涨有积极影响。从下图中可以看出，只从我国新政策出台以来，锑产品的价格飞涨：上图我们可以看到，2008年金融危机给我国锑产品的出口带来了一定的影响，锑锭和三氧化二锑的价格直线下降，2009年金融危机有所缓解，锑产品的价格有所上升，特别值得关注的是：2009年2月份以来，我国对稀有金属出台了相关政策，从图中可以看到

7、，锑及其相关产品的价格直线上升。政策的出台一方面可以防止我国稀有资源的廉价出售，另一方面对提高我国在锑产品定价权的发挥具有重要作用。3.稀有金属保护政策的出台对相关企业的影响稀有金属保护政策的出台，极大地扭转了我国大部分上市公司的亏损状态，同时对加快企业整合也有促进作用。 有色金属上市公司 2010年半年度 业绩同比变化单位：亿元2010Q22009Q2同比变化（%）营业收入2727.301493.1682.65营业利润150.2321.25606.96利润总额155.7725.91501.20净利润124.3514.89735.12毛利率（%）15.709.4166.84净利率（%）3.39

8、-7.37146.00从上表可以看出，2010年以来，我国有色金属行业的营业收入及其利润总额大幅提升，这也从侧面证明了我们在前面推测的稀有金属需求刚性的假设。因此我们认为，在现有的情况下，这种资源的优势可以继续保持，特别是占有资源优势的稀有金属，将在一长段时间内获得超额收益。 4. 2010年与2011年稀有金属总量控制指标对比2010年稀土、钨、锡、锑、钼生产指令性计划表 （单位：吨）编号地区钨精矿（折WO365%）锡精矿（折合金属）锑精矿（折合金属）钼精矿（含钼45%）稀土产品 （REO）矿产品冶炼分离合计800006500010000018500089200860001河北120002内

9、蒙古210090010050000350003辽宁100004吉林45005黑龙江6江苏80007浙江35020008安徽16004009福建26501500140010江西352003600600600085001250011山东250012河南50009050013湖北25020014湖南19800220006000015广东3120700016广西3000110001950017海南19018四川100019贵州20云南370027500496021西藏22陕西1503600023甘肃1650500650024青海14025新疆2011年全国钨矿锑矿稀土矿开采总量控制指标序号省钨精矿 锑

10、 稀土氧化物 自治区（三氧化钨65，吨）（金属量，吨）（REO，吨）主采综合利用预留轻稀土中重稀土1300800212030350吉 林浙 江30050安 徽福 建2400江 西3300033006609000山 东河 南湖 北湖 南180004000广 东30906015502200广 西19000海 南四 川24400贵 州云 南西 藏陕 西1200甘 肃2700青 海40新 疆小 计6868016200746508040013400总计8700010500093800由上图可以看到，2011年与2010年相比，在总量控制稀有金属栏中明显少了锡精矿和钼精矿，有两种可能：一种是今年分开规划；

11、另一种就是今年取消了对上两种稀有金属的总量控制指标。这方面有待于进一步挖掘。 2010年总量指标与2011年对比表2010年2011年锑201020112011预留主+综280036300315084880 87000从上表我们可以看出： （1）从总量指标来看，有五个省发生了明显的变化：湖南、广东、贵州、云南。其中湖南和广东主采指标大幅下降，贵州、云南主采指标大幅上升，一部分原因就是湖南与广东两省长期过度开采造成现有资源枯竭的影响。 （2）2011年与2010年相比，在总量指标中多了综合利用指标，锑矿（金属量）开采总量控制指标为 105000吨，其中下达各省（区）锑矿开采总量控制指标74650

12、吨；综合利用30350吨暂不下达各省（区）。我认为综合利用指标实质是为该政策开的一道后门，实质在加大限制总量开采，从上文我们看到了主要生产省份的开采量大幅下降，为了避免主要生产省份由于总量大幅下降带来的剧烈冲击，工信部给自己开了一条后门，如果总量锐减带来冲击太大，工信部会适当打开这道后门。同时这也给出了一个信息，就是锑产量上限为105000吨。 （3）2011年总量控制指标分析 我认为2011年总量控制指标名义放宽，而实际收缩。影响最大的两个省就是湖南和广东。同时，我们也应该感到欣慰，因为国家有关部门已经认识到锑资源危机，湖南等地长期过度开发的局面将得到有效制止。从这个消息来看，对于我国锑资源

13、的保护具有很好的效果，对于一些企业长期来说是利好的，但是短期会造成一定冲击，特别是湖南与广东两省的企业。2、国内重点锑矿上市公司分析 我国是锑生产大国，也是锑出口大国，锑的出口依赖程度如下表：出口依赖程度主要消费国对我进口依勘查开发成本优势约90%需要出口，国内消费大约只有1万吨美国进口依存度为84%，其中中国为86%（金属）和37%（矿石和精矿），氧化物为43%我国锑精矿、精锑、氧化锑的平均生产成本均低于世界平均生产成本2010年锑品出口供货企业（10家） 锡矿山闪星锑业股份有限责任公司 湖南辰州矿业股份有限公司 常德辰州锑品有限责任公司 益阳市华昌锑业有限公司 广西华锡集团股份有限公司 广

14、西日星金属化工有限公司 广西华锑化工有限公司 云南木利锑业公司 东莞市杰夫阻燃材料有限公司 贵州东峰企业集团有限公司 其中锡矿山闪星锑业股份有限责任公司的控股股东为中国五矿有色集团，湖南辰州矿业股份有限公司为上市公司，常德辰州锑品有限责任公司为辰州矿业的全资子公司，其余均不是上市公司。所以下面只分析锡矿山闪星锑业股份有限责任公司和辰州矿业股份有限公司（以辰州矿业为重点）。1.1锡矿山闪星锑业股份有限责任公司1.1.1 公司概况 锡矿山闪星锑业有限责任公司是一家已有110余年历史，以锑采、选、炼为主，集锌冶炼、化工、科研为一体的大型有色金属联合企业，是全球最大的锑品生产商和供应商，公司锑品市场占

15、有率占全国的30%，占全球25%。是国家锑品主要研发和出口基地，产品远销日本、美国、欧洲等50多个国家和地区。素有“世界锑都”之美称。2005年，根据H股上市要求，锡矿山闪星锑业有限责任公司主体做为存续公司，成为湖南有色金属股份公司的全资子公司，辅业剥离出来，成立湖南有色锡矿山资产经营公司，为湖南有色金属控股集团的子公司。2009年12月，湖南有色金属控股集团隶属于中国五矿集团公司。 1.1.2 公司产品 公司主要产品有锑锭、锌锭、三氧化二锑、乙二醇锑、硫化锑、锑酸钠、无尘二氧化锑、纳米级三氧化二锑、金黄锑、精铟和化工系列产品氯碱、硫酸、盐酸、氯化石腊等。公司先后获国家“一类出口产品企业”、“

16、进出口商品免验证书”、“中国名牌产品”、“中国驰名商标”、“中国国家实验室”、“国家认定企业技术中心”和“全国重合同守信用单位”等7项国家级荣誉。1.1.3 公司技术情况公司拥有目前世界锑行业先进的生产技术。公司锑系列产品生产全部具有自主知识产权，拥有18项国家发明专利，获省部级以上科技成果奖56项。参与制订了13项锑行业国家标准。我国绝大多数的锑品生产企业均采用我公司的生产技术。自主创新了锑冶炼鼓风炉大型化，鼓风炉风口区截面积达4.5m2，为目前世界上最大的锑冶炼鼓风炉。1994年公司发明了除铅剂，实现了铅、锑的有效分离。2002年，公司又发明了快速除砷除硒剂。公司不断研制含锑新产品，增加技

17、术含量和附加值，现已有超细粒氧化锑、催化剂氧化锑、超细高纯氧化锑等20余个含锑新产品投放市场，使我国锑产品出口由原料向深加工产品转变、由低端产品向高端产品转变。2009年11月，公司技术中心经国家发改委等五部委组织专家评审，被授予“国家级企业技术中心”称号，同时，公司被省科技厅认定为“高新技术企业”。1.1.4 投资注意事项从隶属关系看，公司隶属于中国五矿，而五矿发展又是中国五矿集团的上市公司，凭借中国五矿的实力对锑行业的整合不是大问题。但是根据前面的分析，从2010年工信部的总量控制方案来看，对湖南省锑矿总量的控制使得公司今年业绩将手重大影响。在价格不变的情况下，五矿发展在锑行业的盈利与去年

18、相比很可能下降。2.辰州矿业2.1 锑资源巨头，尽享锑价上涨红利主营构成（万元）主营收入主营比例主营成本成本比例利润比例毛利润黄金49799.5345.46%38177.0249.55%35.77%23.34%氧化锑28828.0626.32%20363.4326.43%26.05%29.36%精锑19078.0617.42%11658.0315.13%22.84%38.89%仲钨酸铵8084.777.38%4076.185.29%12.34%49.58%其他3753.953.43%2779.443.61%3.00%25.96%从上表我们可以看出，公司的精锑和APT的毛利润率最高，分别为38.

19、89%、49.58%，主要是得力于2010年精锑和APT的价格大幅上涨给所致。辰州矿业在资源方面位列全国前三甲。2010年末公司保有资源储蓄量达到17.2万吨。公司在锑资源方面自给率达到60%70%。截止2008年底，我国锑基础储蓄量74.31万吨（储蓄量47.43万吨），辰州矿业拥有的锑资源占到我国总产量的26.91%。此外公司还拥有36.84吨黄金，4.554吨钨金属储蓄量。辰州矿业从2008年以来出口占比不断上升（如下图），我国对出口配额的限制与辰州矿业的出口比例不断提高，说明公司经营实力在增强，市场份额不断增长，这对公司的持续发展是一件好事。 2.2 资产注入可期 公司是湖南省最大产金

20、公司、唯一的黄金、锑上市公司，公司大股东金鑫集团拥有储蓄量为20吨的黄金洞矿山。尽管黄金洞矿山的金矿为砷金矿，与公司现有的金锑矿不同，但是结合湖南省的“黄金工业发展规划”中提到的加大黄金矿产资源整合力度，引导行业集团化、大型化，将资源进一步集中至优势骨干企业，扶强做大，促进省内黄金工业集约化发展的思路来看，集团资产注入希望很大。如下图：此外，公司还是有色大省湖南国资委控股的最后一家有色上市公司，在湖南有色金属控股集团被钨矿控制之后，辰州矿业作为湖南省国资委旗下唯有色上市企业，其平台地位更显突出。2.3 辰州矿业与锡矿石闪星锑业的对比以下为主要指标对比情况：公司储蓄量产能选矿能力2011目标主营业务辰州矿业17.2万吨2.034万吨22万吨3.3万吨金矿锑钨及相关产品闪星锑业（五矿有色）全国最大4万吨55万吨资源枯竭，加大整改混杂从2.1、2.2的分析及其上表