1、3年债券的利率i1=(5%+4%+3%)=4%4年债券的利率i1=(5%+4%+3%+4%)=4%5年债券的利率i1=(5%+4%+3%+4%+5%)=4.2%如果人们更偏好短期债券,则此时长期债券的风险溢价为正值,那么,a中先向上倾斜后向下倾斜的收益率曲线更可能向上倾斜。b中先向下倾斜后向上倾斜的收益率曲线更可能会向上倾斜。2. 公司债券的风险溢价通常是逆经济周期的。也就是说,经济周期扩张时降低,而经济周期衰退时上升。为什么会这样? 在商业周期的扩张阶段,破产的公司比较少,公司债券的违约风险比较小,这使公司债券的风险溢价下降。反之,则上升。由此可见,公司债券的风险溢价是反经济周期的,在经济周
2、期的扩张阶段下降,在经济周期的上升阶段上升。Chapter 8金融中介降低交易成本的途径:规模经济、专门技术逆向选择问题的解决办法:1. 信息的私人生产和销售2. 政府监管3. 金融中介4. 抵押和净值道德风险(委托代理问题-所有权和控制权的分离)的解决方法:1. 信息的生产:监管2. 政府管理以增加信息3. 金融中介4. 债务合约债务合约中的解决方法:1. 净值2. 限制性契约的监督和执行3. 金融中介金融危机:以资产价格急剧下跌与许多金融和非金融企业破产为特征的金融市场大动荡导致金融危机的因素:(1) 利率的急剧上升 逆向选择加剧 贷款减少 总体经济活动减少(2) 不确定性的增加金融或非金
3、融企业破产、经济衰退或股市震荡(3) 资产市场的资产负债表效应:股票市场下跌 资产负债表恶化 逆向选择和道德风险加剧 导致金融危机(4) 银行部门的问题:资产负债表恶化 银行破产 银行业恐慌(5) 政府财政失衡:政府债务违约 资产负债表恶化 逆向选择和道德风险加剧分析:(1)银行资产负债表的恶化、不确定性的增加、 股票市场下跌都增加了信贷市场的逆向选择;股票市场下跌、银行资产负债表恶化和利率上升减少了公司的现金流量,加重了道德风险问题。逆向选择和道德风险问题的增加削弱了贷款人的放款意愿,引起了总体经济活动的萎缩。(2)由于企业状况的恶化,以及对银行健康的不确定性(银行也可能会倒闭)储户纷纷从银
4、行提取存款,导致银行恐慌。银行数目的减少进一步提高了利率,减少了金融中介的数量。有逆向选择和道德风险导致的这些问题的恶化引起了进一步的经济萎缩。(3)破产进程将资不抵债的公司和健康公司区分开来,银行业亦然。债券价格的上升,利率的下降时逆向选择和道德风险减弱,经济复苏。(4)若经济倒退引起价格急剧下降,导致债务紧缩,引起大萧条。1. 免费搭车者问题如何恶化了金融市场中的逆向选择和道德风险问题?免费搭车问题意味着信息的私人生产者并不能获得其信息生产活动的全部收益,因此,信息的生产将会减少,这意味着用来区分好坏的信息减少,加重了逆向选择问题,对借款人的监管也减少了,加重了道德风险。 2. 金融风险更
5、可能发生在通货膨胀时期还是通货紧缩时期?通货紧缩更有可能诱发金融危机。当出现通货紧缩时,公司债务的负担加重,公司资产的实际价值并不会增加。因此,公司的净值下降了,贷方面临的逆向选择和道德风险问题加重了,这就是金融市场不能有效的将资金从储蓄者流入到有生产性投资机会的人手中,金融危机就发生了。3. 利率的迅速上升如何引发金融危机?利率的急剧上升能够显著的增加逆向选择问题,这是因为那些从事风险最大化的投资项目的个人和公司,正是那些愿意支付最高利率的人。逆向选择风险增加的结果是,贷款者讲不愿意发放贷款,导致金融市场无法正常运作,经济下降而引发金融危机。Chapter 9银行管理:(1) 流动性管理:获
6、取准备金的途径:1. 通过在同行拆借市场上向其他银行借款或者向公司借款,成本是贷款的利率2. 出售一些证券来应付存款外流,成本是出售证券时支付的经济费用和交易费用3. 从中央银行借款,成本是贴现率和非明示的成本4. 减少贷款再将其存入美联储,成本是减少的贷款利率和客户资源的流失。(2) 资产管理:1. 找到愿意支付高利率并且不太会发生贷款违约的借款人2. 购买高回报率、低风险的证券3. 资产多样化4. 管理资产的流动性(持有流动性证券)(3) 负债管理(4)资本充足率管理信用风险管理:(1) 甄别和监管:甄别、贷款专门化、限制性条款的监督和执行 (2)长期客户联系(3)贷款承诺(4)抵押品和补
7、偿余额(5)信用配给表外业务:1.贷款出售2. 费用收入的产生3. 交易活动和风险管理工具1. 利用第一国民银行和第二国民银行的字型账户说明,如果简布郎以其在第一国民银行的账户签发50美元的支票,用于向她的朋友琼格林进行支付,后者将这张支票存入其在第二国民银行的账户,会出现什么情况?第一国民银行第二国民银行2. 获得准备金的途径:(1) 收回或向其他银行出售贷款(2) 向中央银行借入贴现贷款(3) 向其他银行或公司借款(4) 出售债券(5) 同时采用上述四种方式的多种进行组合3. 资本规模过大,导致股权回报率过低:在保持资产不变时,该行可通过支付更多的红利或回购部分股份来降低资本金和提高ROE
8、。此外,它可以保持资本不变,但是通过获取新的资金来增加总资产,然后用这些资金来从事发放贷款和购买债券等活动。4. 资本规模过小,资本金过少:通过发行新股筹集资本金,可以通过减少分红使留存收益增加,还可以减少所持资产的数量,使资本相对于资产的数量增加,从而达到资本充足率的要求。Chapter 13远期合约的优缺点:优点:灵活性较大,在签署之前就可以就交割地点时间价格、合约规模等细节进行谈判缺点:1. 没有固定的集中地交易场所,不利于信息交流和传递,不利于形成统一的市场价格,市场效率低2. 流动性较差3. 违约风险较高期货、期权的区别:1. 权利和义务 期货合约的双方都被赋予了相应的权利和义务,除
9、非用相反的合约抵消,这种权利和义务在到期日必须行使,也只能在到期日行使。期权支付与买方权利,卖方只有在买方履约时进行对应标的物买卖的义务。特别是美式期权的迈着可以再约定期限的任何时间执行权力,也可以不行使这种权利。2. 标准化 期货合约都是标准化的,都是在交易所中交易的,期权则不一定。3. 盈亏风险 期货交易双方所承担的盈亏风险都是无限的,期权是有限的4. 保证金 期货交易的买卖双方都要交纳保证金,期权则只需支付期权费5. 买卖匹配 期货到期必须执行,期权可以视情况而定6. 套期保值 运用期货进行套期保值,在把不利风险转移出去的同时,也把有利风险转移出去;用期权则只把不利风险转移出去而把有利风
10、险留给自己。利率互换的优缺点:1. 避免调整资产负债表的交易代价2. 是金融机构继续在其信息优势领域发放贷款3. 期限相当长,可以大于20年(期货、期权本币的预期升值率保持不变外币存款的预期收益率保持不变RET f 保持不变,RET d 右移,导致本币升值。2. 预期通货膨胀率上升导致名义利率上升。预期通货膨胀率上升-本币的预期升值率保持下降(外币存款的预期收益率保持上升),下降幅度大于本币利率上升的幅度外币存款的预期收益率上升幅度本币存款的预期收益率上升幅度RET f 右移RET d 右移,导致本币贬值。货币供给的变动:货币供给增加物价水平上升预期汇率下降本币预期升值率下降外币预期升值率上升
11、RET f曲线右移物价在短期内不会立刻上升M增加使M/P增加本币利率下降本币预期收益率下降RET d 曲线左移 导致本币贬值。 长期中RET d 会回到原来的水平,汇率一定程度的上升。1. 如果英国中央银行印制货币来降低失业率,在短期和长期内,英镑汇率会怎样变化?英镑贬值,但出现超调现象,及在短期里下降幅度大于撑起的下降幅度。以英国国内为例,国内货币供给增加导致国内物价水平在长期上升,从而导致未来汇率预期上升。结果对英镑的贬值预期提高了外币存款的预期收益率,是RET f 右移。货币供给的增加降低了英镑存款的短期利率,是RET f 左移。短期结果是均衡汇率降低。不过,长期英镑利率仍将恢复至先前的
12、价值,且RET f 也将回至原来的位置。这样虽然汇率仍低于原来的水平,但已有一定幅度的上升。2. 如果加拿大政府出人意料地宣布,将在一年后提高外国商品的进口关税,目前,加拿大元的价值会怎样变动?加拿大元会增值。进口关税上升的宣布会对外国商品设定贸易壁垒,这些贸易壁垒会提高未来对本国商品的需求量,使得加拿大元升值。因为即使加拿大元价值提高,在国内本国商品仍能畅销,从而增加加拿大元增值的预期。这意味着对加拿大元资产的需求将会增加,需求曲线向右移动,加拿大元的汇率将会上升。3. 如果美国的名义利率升高,但实际利率下跌,预测美元汇率的变动。美元将贬值。名义利率上升而真实利率反而下降,表明通货膨胀的预期
13、上升导致美元的编制预期大于国内利率的上升幅度。结果外币存款的预期收益率上升幅度大于本币的预期收益率。由于RET f 右移幅度大于RET d,故均衡利率下降。Chapter 201. 如果联邦储备体系在外汇市场中否买美元,但是不实施冲销性干预,对国际储备、货币供给和汇率有什么影响?购买美元就要卖出外币资产,这意味着国际储备和基础货币的减少。货币供给的下降在降低未来价格水平的同时导致利率上升,RET d 右移,从而提高了未来的汇率预期,是的RET f左移,汇率上升。不过长期内由于RET d 曲线将回复至原先的位置,因而会出现汇率超调。2. 巨额国际收支顺差如何影响该国的通货膨胀率?大量的国际收支顺
14、差要求顺差国在外汇市场上出售本币,从而获取国际储备。结果中央银行向公众供给的通货增加,从而使基础货币增加,而货币供给的增加可导致价格水平与通货膨胀率的上升。3. 如果一国想阻止汇率变化,它必须在一定程度上放弃对货币供给的控制。正确。因为当汇率下降时,中央银行必须购买本币,投放外币,这就是其持有的国际储备和基础货币降低。类似的,当汇率上升时,中央银行必须卖出本币,购入外币,这就是其持有的国际储备和基础货币增加。因此,为了保持汇率稳定而必须的央行干预就会影响到基础货币和货币供给量。Chapter221. 为什么凯恩斯对投机性货币需求的分析对他如下的观点,及由于货币周转率发生大幅波动而不能视为常量很
15、重要?因为投机性的货币需求意味着货币需求和货币流通速度都收到利率的影响:如果利率大幅度波动,则货币流通速度也将大幅波动。而且人们对于正常利率水平预期的变化也会造成货币需求和货币流通速度的而变动。所以凯恩斯的投机性货币需求分析认为货币的流通速度不再是一个常量,货币流通速度可能会发生大幅度波动。2. 凯恩斯和弗里德曼的货币需求理论都认为当货币的相对预期回报率下降时,对其需求也将减少。为什么弗里德曼认为货币需求不受利率变动的影响,而凯恩斯认为货币需求受利率变动的影响呢?凯恩斯认为,利率上升导致货币的相对预期回报率下降,从而导致货币需求减少;弗里德曼的货币需求公式为:Md / P=f(Yp,rb-rm
16、,re-rm,e-rm)支票存款利率与市场利率同向变动,因此市场利率和货币利率之间的利差(rb-rm)相对固定。同时银行会通过增设分支机构和出纳员提供“免费”服务,或者通过免费为支票提供清算等形式对存款支付隐形利息。因此利率的变动对货币需求影响很小。3. 为什么弗里德曼的货币需求理论认为货币流通速度可以预测,而凯恩斯的观点却与之相反?在凯恩斯看来,货币流通速度是不可预测的,因为利率的大幅度波动将影响货币需求,从而影响货币流通速度。此外,凯恩斯的分析表明,如果人们对正常利率水平的预期发生变动,则货币需求将随之变动。凯恩斯认为这些预期的走势无法预测,故货币需求和货币流通速度也是不可预测的。弗里德曼认为货币需求是稳定的,此外他还认为利率变动对货币需求的影响微弱,所以他认为货币需求和货币流通速度的可以预测。
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