中级会计《财务管理》第六章.docx

1、中级会计财务管理第六章第六章投资管理第一节投资管理的主要内容一、企业投资的意义含义企业投资，是企业为获取未来长期收益而向一定对象投放资金的经济行为。例如，购建厂房设备、兴建电站、购买股票债券等经济行为，均属于投资行为。意义投资是企业生存与发展的基本前提投资是获取利润的基本前提投资是企业风险控制的重要手段二、企业投资管理的特点属于企业的战略性决策企业的投资活动先于经营活动，这些投资活动，往往需要一次性地投入大量的资金，并在一段较长的时期内发生作用，对企业经营活动的方向产生重大影响。属于企业的非程序化管理企业的投资活动涉及到企业的未来经营发展方向和规模等重大问题，是非经常发生的。投资经济活动具有一

2、次性和独特性的特点，投资管理属于非程序化管理。投资价值的波动性大投资项目的价值，是由投资的标的物资产的内在获利能力决定的。这些标的物资产的形态是不断转换的，未来收益的获得具有较强的不确定性，其价值也具有较强的波动性。三、企业投资的分类按与企业本身的生产经营活动的关系直接投资是将资金直接投放于形成生产经营能力的实体性资产，直接谋取经营利润的企业投资。间接投资是将资金投放于股票、债券等权益性资产上的企业投资。按投资对象的存在形态和性质项目投资购买具有实质内涵的经营资产，形成具体的生产经营能力，开展实质性的生产经营活动，谋取经营利润。【提示】项目投资属于直接投资。证券投资购买具有权益性的证券资产，获

3、取投资收益。【提示】证券投资属于间接投资。按投资活动对企业未来生产经营前景的影响发展性投资是指对企业未来的生产经营发展全局有重大影响的企业投资。发展性投资也可以称为战略性投资。维持性投资是为了维持企业现有的生产经营正常顺利进行，不会改变企业未来生产经营发展全局的企业投资。维持性投资也可以称为战术性投资。按投资活动资金投出的方向对内投资是指在本企业范围内部的资金投放，用于购买和配置各种生产经营所需的经营性资产。对外投资是指向本企业范围以外的其他单位的资金投放。【提示】对内投资都是直接投资，对外投资主要是间接投资，也可能是直接投资。按投资项目之间的相互关联关系独立投资独立投资是相容性投资，各个投资

4、项目之间互不关联、互不影响、可以同时并存。【提示】独立投资决策主要是可行性分析。互斥投资互斥投资是非相容性投资，各个投资项目之间相互关联、相互替代、不能同时并存。【提示】互斥投资决策属于选优分析。四、投资管理的原则可行性分析原则主要包括环境可行性、技术可行性、市场可行性、财务可行性等方面。【提示】财务可行性是在相关的环境、技术、市场可行性完成的前提下，而开展的专门经济性评价。结构平衡原则合理分布资金，包括固定资金与流动资金的配套关系、生产能力与经营规模的平衡关系等等。只有遵循结构平衡的原则，投资项目实施后才能正常顺利地运行，才能避免资源的闲置和浪费。动态监控原则是指对投资项目实施过程中的进程控

5、制。第二节投资项目财务评价指标一、项目现金流量基本概念由一项长期投资方案所引起的在未来一定期间所发生的现金收支，叫做现金流量。其中，现金收入称为现金流入量，现金支出称为现金流出量，现金流入量与现金流出量相抵后的余额，称为现金净流量（NCF）。【提示】投资决策中的现金流量通常指现金净流量理念所谓的现金既指库存现金、支票、银行存款等货币性资产，也可以指相关非货币性资产（如原材料、设备等）的变现价值。分类投资期现金流量、营业期现金流量、终结期现金流量（一）投资期特点主要是现金流出量。内容长期资产投资，营运资金垫支【注】营运资金垫支流动资产增加流动负债增加注意一般情况下，初始阶段中固定资产的原始投资通

6、常在年内一次性投入（如购买设备），如果原始投资不是一次性投入（如工程建造），则应把投资归属于不同投入年份之中。“非货币资产变现价值”的考虑在第三节分析。此处暂不考虑。（二）营业期【补充几个概念】税后付现成本税后付现成本付现成本（1税率）税后收入税后收入收入金额（1税率）非付现成本抵税非付现成本可以起到减少税负的作用，其公式为：税负减少额非付现成本税率【提示】非付现成本主要是固定资产折旧费、长期资产摊销费用、资产减值准备等。特点该阶段既有现金流入量，也有现金流出量。现金流入量主要是营运各年营业收入，现金流出量主要是营运各年的付现营运成本估算方法直接法： 营业现金净流量（NCF）营业收入付现成本所

7、得税 间接法：营业现金净流量税后营业利润非付现成本 分算法：营业现金净流量收入（1所得税税率）付现成本（1所得税税率）非付现成本所得税税率（收入付现成本）（1所得税税率）非付现成本所得税税率特殊问题对于在营业期内的某一年发生的大修理支出来说，如果会计处理在本年内一次性作为收益性支出，则直接作为该年付现成本；如果跨年摊销处理，则本年作为投资性的现金流出量，摊销年份以非付现成本形式处理。对于在营业的某一年发生的改良支出来说，是一种投资，应作为该年的现金流出量，以后年份通过折旧收回。（三）终结期特点主要是现金流入量内容固定资产变价净收入：固定资产出售或报废时的出售价款或残值收入扣除清理费用后的净额。

8、【提示】这里假定变价净收入与税法账面价值相同。垫支营运资金的收回：项目开始垫支的营运资金在项目结束时得到回收。【提示】在实务中，对某一投资项目在不同时点上现金流量数额的测算，通常通过编制“投资项目现金流量表”进行。一般情况下，终结期时间较短，通常相关流量作为项目经营期终点流量处理。二、净现值（NPV）（一）基本原理含义一个投资项目，其未来现金净流量现值与原始投资额现值之间的差额，称为净现值。【提示】预定贴现率为投资者期望的最低投资报酬率。计算净现值（NPV）未来现金净流量现值原始投资额现值决策净现值为正，方案可行，说明方案的实际报酬率高于所要求的报酬率；净现值为负，方案不可取，说明方案的实际投

9、资报酬率低于所要求的报酬率。当净现值为零时，说明方案的投资报酬刚好达到所要求的投资报酬，方案也可行。（二）对净现值法的评价优点适用性强，能基本满足项目年限相同的互斥投资方案的决策能灵活地考虑投资风险。净现值法在所设定的贴现率中包含投资风险报酬率要求，就能有效的考虑投资风险。缺点所采用的贴现率不易确定。不适宜于独立投资方案的比较决策（原始投资现值不等时）。净现值有时也不能对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策。三、年金净流量（ANCF）含义项目期间内全部现金净流量的总现值或总终值折算为等额年金的平均现金净流量，称为年金净流量（ANCF）。计算年金净流量现金净流量总现值/年金现值系数现金净流量总终

10、值/年金终值系数决策原则年金净流量指标的结果大于零，说明投资项目的净现值（或净终值）大于零，方案的报酬率大于所要求的报酬率，方案可行。在两个以上寿命期不同的投资方案比较时，年金净流量越大，方案越好。评价年金净流量法是净现值法的辅助方法，在各方案寿命期相同时，实质上就是净现值法。因此它适用于期限不同的投资方案决策。四、现值指数（PVI）含义投资项目的未来现金净流量现值与原始投资额现值之比计算PVI未来现金净流量现值/原始投资现值决策原则若现值指数大于或等于1，方案可行，说明方案实施后的投资报酬率高于或等于预期报酬率；若现值指数小于1，方案不可行，说明方案实施后的投资报酬率低于预期报酬率。现值指数

11、越大，方案越好。评价现值指数法也是净现值法的辅助方法，在各方案原始投资额现值相同时，实质上就是净现值法。PVI是一个相对数指标，反映了投资效率，可用于投资额现值不同的独立方案比较。 总结: NPV0PVI1ANCF0实际报酬率要求的报酬率 问题：实际报酬率？五、内含报酬率（IRR）（一）基本原理内含报酬率，是指对投资方案未来的每年现金净流量进行贴现，使所得的现值恰好与原始投资额现值相等，从而使净现值等于零时的贴现率。决策原则：当内含报酬率高于投资人期望的最低投资报酬率时，投资项目可行。1.未来每年现金净流量相等时（年金法）NPVNCF（P/A，i，n）I计算出净现值为零时的年金现值系数后，通过

12、查年金现值系数表，即可找出相应的贴现率i，该贴现率就是方案的内含报酬率。2.未来每年现金净流量不相等时（逐次测试法）如果投资方案的每年现金流量不相等，各年现金流量的分布就不是年金形式，不能采用直接查年金现值系数表的方法来计算内含报酬率，而需采用逐次测试法。（二）对内含报酬率法的评价优点内含报酬率反映了投资项目实际可能达到的投资报酬率，易于被高层决策人员所理解反映各独立投资方案的获利水平，适合独立方案的比较决策。缺点计算复杂，不易直接考虑投资风险大小在互斥投资方案决策时，如果各方案的原始投资额现值不相等，有时无法作出正确的决策。六、回收期（PP）回收期，是指投资项目的未来现金净流量（或现值）与原

13、始投资额（或现值）相等时所经历的时间，即原始投资额通过未来现金流量回收所需要的时间。（一）静态回收期静态回收期没有考虑货币时间价值，直接用未来现金净流量累计到原始投资数额时所经历的时间作为回收期。1.未来每年现金净流量相等时这种情况是一种年金形式，因此：静态回收期原始投资额/每年现金净流量2.未来每年现金净流量不相等时的计算方法在这种情况下，应把每年的现金净流量逐年加总，根据累计现金流量来确定回收期。（二）动态回收期动态回收期：以未来现金净流量的现值等于原始投资额现值时所经历的时间。1.未来每年现金净流量相等时计算出年金现值系数后，通过查年金现值系数表，利用插值法，即可推算出回收期n。2.未来

14、每年现金净流量不相等时在这种情况下，应把每年的现金净流量逐一贴现并加总，根据累计现金流量现值来确定回收期。以下表数据为例（投资150000元），计算其动态回收期。年份现金净流量净流量现值累计现值12345300003500060000500004000028560317455184041150313602856060350112145153295184655【另一种方法】 012345NCF1533.5654折现系数10.95240.90700.86380.82270.7835折现NCF152.85723.17455.18284.11353.134NCF1512.14288.96833.785

15、50.3282.806动态回收期33.7855/4.11353.92（年）优点计算简便，易于理解。回收期越短，所冒的风险越小。因此回收期法是一种较为保守或稳妥的方法。缺点静态回收期没有考虑货币的时间价值。静态回收期和动态回收期还有一个共同局限，这就是它们计算回收期时只考虑了未来现金流量小于和等于原投资额的部分，没有考虑超过原投资额的部分。显然，回收期长的项目，其超过原投资额的现金流量并不一定比回收期短的项目少。【总结】第三节项目投资管理一、独立投资方案的决策独立方案是指两个或两个以上项目互不依赖、可以同时并存，各方案的决策也是独立的。独立方案评价属于筛分决策，评价各方案本身是否可行。独立方案排

16、序一般采用内含报酬率法进行比较决策。二、互斥投资方案的决策互斥方案方案之间互相排斥，不能并存，因此决策的实质在于选择最优方案，属于选择决策。决策方法投资项目寿命期相同时（无论投资额是否相同）决策指标：净现值、年金净流量【提示】在寿命期相同时，净现值与年金净流量指标的决策结论一致。投资项目寿命期不同时，决策指标：（1）共同有效期下的净现值；（2）年金净流量。【提示】实务中对于期限不等的互斥方案比较，一般直接按原始期限的年金净流量指标进行决策。三、固定资产更新决策性质固定资产更新决策属于互斥投资方案的决策类型【提示】包括替换重置和扩建重置。方法现金流量确定原则：相同流量不予考虑（提高决策效率）。寿

17、命期相同时，采用净现值法；如果更新不改变生产能力，“负的净现值”在金额上等于“现金流出总现值”，决策时应选择现金流出总现值低者。寿命期不相同时，采用年金净流量法。如果更新不改变生产能力，“负的年金净流量”在金额上等于“年金成本”，决策时应选择年金成本低者。（一）寿命期相同的设备重置决策采用净现值法。【链接】项目现金流量计算的特殊问题（1）固定资产折旧一律按税法规定进行。前面举例实际上是假设会计折旧与税法折旧一致。（2）如果税法折旧年限为5年，固定资产实际可使用年限为6年，则前5年有折旧，最后一年无折旧。即按照分算法计算营业现金净流量时，最后一年无折旧抵税。（3）项目终结时长期资产处置现金流量的

18、计算，既要考虑变现价值，还要考虑变现价值与账面价值（税法）的差额对所得税的影响。【总结】 营业现金净流量收入（1所得税税率）付现成本（1所得税税率）非付现成本所得税税率（二）寿命期不同的设备重置决策寿命期不同的设备重置方案，用净现值指标可能无法得出正确决策结果，应当采用年金净流量法决策。对于替换重置的设备更新，一般不改变生产能力，营业现金收入不会增加，此时，只需计算和比较年金成本即可。年金成本计算公式如下：【总结】第四节证券投资管理一、证券资产的特点价值虚拟性证券资产不能脱离实体资产而完全独立存在；证券资产的价值不是完全由实体资本的现实生产经营活动决定的，而是取决于契约性权利所能带来的未来现金

19、流量，是一种未来现金流量折现的资本化价值。可分割性证券资产可以分割为一个最小的投资单位。【提示】经营资产一般具有完整性的要求。持有目的多元性既可能是为未来积累现金即为未来变现而持有，也可能是为谋取资本利得即为销售而持有，还有可能是为取得对其他企业的控制权而持有。强流动性其流动性表现在：（1）变现能力强；（2）持有目的可以相互转换，当企业急需现金时，可以立即将为其它目的而持有的证券资产变现。高风险性金融投资受公司风险和市场风险的双重影响二、证券投资的目的（一）分散资金投向，降低投资风险（二）利用闲置资金，增加企业收益（三）稳定客户关系，保障生产经营（四）提高资产的流动性，增强偿债能力三、证券资产

20、投资的风险（一）系统性风险含义系统性风险影响资本市场上的所有证券，无法通过投资多元化的组合而加以避免，也称为不可分散风险。类型价格风险是由于市场利率上升，而使证券资产价格普遍下跌的可能性。【提示】证券资产价格与市场利率反方向变化。期限越长，价格风险越大再投资风险是由于市场利率下降而造成的无法通过再投资而实现预期收益的可能性。【提示】购买短期证券，价格风险低，但再投资风险高。购买力风险是由于通货膨胀而使货币购买力下降的可能性【提示】债券投资的购买力风险远大于股票投资（二）非系统性风险含义是由于特定经营环境或特定事件变化引起的不确定性，从而对个别证券资产产生影响的特有性风险。非系统性风险可以通过持

21、有证券资产的多元化来抵销，也称为可分散风险。类型违约风险是指证券资产发行者无法按时兑付证券资产利息和偿还本金的可能性变现风险变现风险是证券资产持有者无法在市场上以正常的价格平仓出货的可能性。破产风险是在证券资产发行者破产清算时投资者无法收回应得权益的可能性四、债券投资（一）债券要素面值指债券设定的票面金额，它代表发行人借入并且承诺于未来某一特定日期偿付债券持有人的金额。票面利率是指债券发行者预计一年内向持有者支付的利息占票面金额的比率。【提示】在债券估价中，票面利率主要用于利息的计算：利息面值票面利率。到期日是指偿还债券本金的日期，债券一般都有规定到期日，以便到期时归还本金。（二）债券的价值1

22、.含义及计算含义债券的内在价值也称为债券的理论价格，将在债券投资上未来收取的利息和收回的本金折为现值，即可得到债券的内在价值。计算债券价值未来利息的现值归还本金的现值【提示】一般来说，贴现率经常采用市场利率作为评估债券价值时所期望的最低投资报酬率。决策只有债券价值大于其购买价格时，该债券才值得投资 【结论】 票面利率高于市场利率，价值高于面值； 票面利率低于市场利率，价值低于面值； 票面利率等于市场利率，价值等于面值。2.债券期限对债券价值的敏感性（1）只有溢价债券或折价债券，才产生不同期限下债券价值有所不同的现象。期限长短对平价债券价值无影响。【提示】以下结论是针对溢价或折价债券而言的。（2

23、）债券期限越短，债券票面利率对债券价值的影响越小。极端情形：期限为0，无影响。（3）债券期限越长，债券价值越偏离于债券面值。（4）超长期债券的期限差异，对债券价值的影响不大。3.市场利率对债券价值的敏感性（1）市场利率的上升会导致债券价值的下降，市场利率的下降会导致债券价值的上升。（2）长期债券对市场利率的敏感性会大于短期债券。在市场利率较低时，长期债券的价值远高于短期债券，在市场利率较高时，长期债券的价值远低于短期债券。（3）市场利率低于票面利率时，债券价值对市场利率的变化较为敏感，市场利率稍有变动，债券价值就会发生剧烈地波动；市场利率超过票面利率后，债券价值对市场利率的变化并不敏感，市场利

24、率的提高，不会使债券价值过分地降低。（三）债券投资的收益率收益的来源债券投资的收益来源于三个方面：名义利息收益：面值票面利率；利息再投资收益；价差收益（资本利得收益）。【提示】按货币时间价值的原理计算债券投资收益，就已经考虑了再投资因素。内部收益率是指按当前市场价格购买债券并持有至到期日或转让日，所产生的预期报酬率，也就是债券投资项目的内含报酬率。【结论】溢价债券R票面利率（市场利率票面利率（市场利率票面利率）平价债券R票面利率（市场利率票面利率）通常，也可以用简便算法对债券投资收益率近似估算，其公式为： 五、股票投资（一）股票的价值股票价值股票预期获得的未来现金流量的现值，即为股票的价值或内

25、在价值、理论价格计算原理股票价值未来各年股利的现值之和【提示】优先股是特殊的股票，优先股每期在固定的时点上支付相等的股利，并且没有到期日，未来的现金流量是一种永续年金，其价值计算为：优先股价值股利/折现率决策购买价格小于内在价值的股票，是值得投资者投资购买的。常用的股票估价模式（1）固定增长模式有些企业的股利是不断增长的，假设其增长率是固定的。计算公式为：（2）零增长模式如果公司未来各期发放的股利都相等，那么这种股票与优先股是相类似的。或者说，当固定成长模式中g0时，有：（3）阶段性增长模式许多公司的股利在某一期间有一个超常的增长率，这段期间的增长率g可能大于RS，而后阶段公司的股利固定不变或

26、正常增长。对于阶段性成长的股票，需要分段计算，才能确定股票的价值。（二）股票投资的收益率1.含义股票的内部收益率，是使得股票未来现金流量贴现值等于目前的购买价格时的贴现率，也就是股票投资项目的内含报酬率。2.计算（1）零增长股票RD/P0（2）固定增长股票（3）阶段性增长股票求解“净现值0”的折现率。（4）短期持有股票股票投资收益率是使股票投资净现值为零时的贴现率，计算公式为：【例】某投资者2006年5月年购入A公司股票1000股，每股购价3.2元；A公司2007年、2008年、2009年分别派发现金股利每股0.25元、0.32元、0.45元；该投资者2009年5月以每股3.5元的价格售出该股票，则A股票投资收益率的计算为：当R12%时，NPV0.0898当R14%时，NPV0.0682用插值法计算：A股票的内部收益率13.14%。【总结】 【思维导图】