特斯拉专题分析报告.docx

1、特斯拉专题分析报告2017年特斯拉专题分析报告2017年7月出版1.“特斯拉中国伙伴”五大投资要点1.1.从主题角度看“特斯拉概念”新能源汽车主题投资的三大主线：三元电池（氢氧化锂、钴、铜箔等）、整车龙头和电池龙头、特斯拉Model3产业链。从主题比较角度看，特斯拉产业链和苹果产业链非常类似，特斯拉产业链有望成为新的“苹果产业链”，奏响中国制造换代升级的乐章。从催化剂角度来看，后续应该重点关注特斯拉在中国设厂相关消息、特斯拉国产化进程、Model3预定量和生产进度、特斯拉中国重要供应商宁波旭升和锂电池巨头宁德时代上市等催化剂。从主题后续演变角度来看，在特斯拉中国设厂传闻落地前，主题炒作气氛较浓

2、厚，一些与产业链关联不大的公司可能会“闻风起舞”。如果后续特斯拉确实在中国设厂，应该更关注产业链上具有较强竞争力（技术、品质、价格）的企业。1.2.重大催化因素分析：特斯拉中国设厂概率大特斯拉对中国市场越来越看重，既与特斯拉自身的发展战略有关，也与中国汽车市场特殊的战略地位有关，我们对特斯拉在中国设厂的预期保持乐观。从特斯拉自身来看，掌舵人马斯克自身性格和企业特质决定了企业战略和发展非常激进。特斯拉因此保持并且需要继续保持高速增长。一方面，马斯克拥有的三家最重要的公司SolarCity、SpaceX和特斯拉都是吞金巨兽，现金流紧张，马斯克常用的手法是抵押股份，向银行贷款，然后用贷款回购公司股票

3、、购买公司债券，支持另一家企业发展。这种做法需要公司股价和增长保持较高水平。另一方面，特斯拉的高管薪酬体系具有低底薪、无奖金、强股权激励、指标明确的特点，高管为获取股权激励对达到指标要求动力十足，同样需要公司保持高速增长。然而，公司在美国的高增长面临挑战。据腾讯新闻，2017年至今特斯拉ModelS电动车在美国市场的销量已超过7000辆，比奔驰S级、保时捷Panamera和宝马6/7系列的销量总和还要多，豪车市场高增长阻力增大。预测同时，随着6月2日美国总统特朗普宣布退出巴黎气候协定以及政府削减财政赤字计划推进，美国“绿色能源”税务优惠政策面临终结。美国新能源政策环境不稳也促使特斯拉更加重视新

4、能源汽车市场高速发展的中国市场。从中国角度来看。中国从2015年开始已成为全球最大的新能源汽车市场。特斯拉中国2016年销售额达到10亿美元，约占特斯拉全球销售额的15%。据JLWarrenCapital的统计，特斯拉今年第一季度共向中国出口4799辆ModelS&X，交付量同比增长了350%（超出100%的预期值）。根据特斯拉4月初披露的一季度交付量（25418辆），特斯拉中国在其全球市场的占比已经逼近20%。未来中国市场的分量将进一步提升。特斯拉在中国设厂至少有四点好处：一是在美国之外开辟第二战场，避免美国政策变化带来的风险；二是享受中国地方政府招商引资优惠和避免高达25%的关税，更好地开

5、拓庞大的中国市场；三是维持先发优势，阻击一些新兴电动车厂商对潜在市场的蚕食；四是建厂扩产，弥补Model3产能不足的问题。1.3.主题持续性分析：Model3热卖将为主题带来持续生命力特斯拉在商业模式上的颠覆式创新和技术上的巨大优势是特斯拉行业领军地位的强力保证，而Model3热卖将为“特斯拉中国伙伴”主题带来持续生命力。Model3作为公司第一款亲民产品，以3.5万美元的售价和顶级豪车的品牌形象“秒杀”同等价位车型，在开放预订的一周内就收获32.5万个订单，成为电动汽车第一个“爆款”。受限于产能不足，特斯拉无法满足更多需求。我们认为，随着特斯拉在中国设厂和产能释放，“特斯拉产业链”上的“中国

6、伙伴”，有望受益于Model3按计划量产以及之后Model3热卖带来的相关零配件订单量的增长，为该主题带来持续生命力。1.4.主题比较分析：“特斯拉产业链”有望成为下一个“苹果产业链”首先，电动车和当年的智能手机行业都具有市场空间大，行业发展快的特点。两者的产业链都足够长，产业链上的蛋糕都足够大，苹果产业链带动了摄像头、声学模组、WIFI模组、盖板玻璃等细分行业，特斯拉也同样可以带动动力电池、BMS、汽车电机、继电器等细分行业。其次，特斯拉和苹果都是行业内的领军企业，引领行业的产品、技术、商业模式变革。能够拿到其订单不仅极大提升实际的收入和业绩，更会提升公司的品牌价值，在与别的厂商的合作中取得

7、话语权。特斯拉开创了电动汽车新时代，在未来电动汽车产业中，获得特斯拉认可的厂商将具有很强的竞争优势。再次，即将量产的Model3，是电动车领域的第一个爆款，目前的特斯拉类似于2013年的苹果。彼时的苹果已经依靠iPhone4/4S彻底掌控智能手机高端市场，13年9月推出的平价版的iPhone5C使得更多人加入到苹果生态链中，成为忠实的果粉，自此之后越来越多的中国企业成为了苹果供应链中的一份子，苹果产业链也成为至今为止生命力最强的产业主题。1.5.主题公司分析：“特斯拉中国伙伴”主题重点关注公司伴随着特斯拉“爆款”Model3在7月进入量产，该车型将大概率成为有史以来最畅销的新能源车，将对于特斯

8、拉产业链上的“中国伙伴”供应商形成实质性的利好。如果特斯拉中国设厂传闻成真，对产业链上供应商的拉动将更为明显。我们认为，应该重点关注产业链上具有较强竞争力（技术、品质、价格）的企业。表1：特斯拉“中国伙伴”相关公司梳理2.特斯拉为何进军中国，有哪些驱动力？在研究特斯拉的中国合作伙伴时，应当首先思考特斯拉落地中国的可能性，落地中国的方式，以及如何和中国供应商达成协作关系。根据彭博社消息，特斯拉落地中国基本已成定局，大概率落地上海。中国作为全球第一的汽车消费市场预计还会持续10年左右，政府支持新能车的态度很足、落地可以降低消费者承担的关税和运费提高销量，先于竞争者抢占中国市场等都是特斯拉落地中国的

9、理由。当特斯拉落地中国后，原本或潜在特斯拉的供应商有区位优势将获取更多的特斯拉订单，按照Model3目前30万辆订单，3.5万美元售价，26%毛利的保守估计，特斯拉供应商市场在77.7亿美元（530亿人民币）左右。若按照2020年100万辆Model3保守估计，汽车零配件将会有2600亿人民币的市场。这种高盈利预期完全是可以估计的，市场也对其非常看好，这也是特斯拉产业链作为一个热点主题能够不断催化的基础。即便特斯拉不落地中国，中国关键零部件合作伙伴也能通过特斯拉产业爆发攫取丰厚的回报。以下我们重点分析特斯拉一直希望进军中国的逻辑。2.1.新产品预定量大，需要新建超级工厂特斯拉公司（Tesla.

10、Inc）4月2日公布了2017年第一季度的销售情况。公司第一季度交付了1.345万辆轿车型ModelS电动车，以及1.155万辆SUV型ModelX电动车，共交付25418辆。一季度创下单季度销售纪录，销售相比去年同期上涨69%，远超预期。同时第一季度末，特斯拉发布了纯电动智能轿车“MODEL3”，在开放预订的一周内就收获32.5万个订单。公司相关负责人认为，“MODEL3”的发布拉开了特斯拉产品面向更大范围受众的序幕。如果按照当前特斯拉交付量计算，特斯拉当前产能在10万辆左右，其产能限制主要来源于电池产量限制和整车产量限制。特斯拉总裁马斯克已经宣布在2017年下半年提升产能至5000辆每周，

11、这在短期内可以通过提升加利福尼亚汽车工厂的自动化水平和新开工电池超级工厂实现。但特斯拉汽车工厂在未来再提产能力有限，在半年后要达到产能10000辆每周的目标必须要新建另外的超级汽车工厂。目前除内华达电池超级工厂开产和原有加利福尼亚汽车工厂提产外，特斯拉想要提升自己的产能只能通过在欧洲，印度和中国三处再建一个超级工厂。欧洲是老牌汽车品牌竞争腹地（马斯克无具体计划），印度则缺乏相应的市场和制造业基础（马斯克6月宣称或在印度设厂，这可能是为争取中国政府更多优惠条件的烟雾弹），而中国既满足广阔的市场，又有完善的工业基础，客观上将成为特斯拉下一个汽车超级工厂的首选项。图1：欲完成2018和2020产能目

12、标，特斯拉必须新建工厂2.2.进军中国是战略考虑，扩大产能抢占市场特斯拉2017年一季度在中国市场销量创新高，同比增幅达到300%。市场调研公司JLWarrenCapital的统计数据显示，特斯拉今年第一季度共向中国出口了4799辆ModelS&X，交付量同比增长了350%。根据特斯拉4月初披露的一季度交付量（25418辆），特斯拉中国在其全球市场的占比已经逼近20%。同时2016年特斯拉中国销售额达到10亿美元，约占其全球销售收入的15%。根据最新特斯拉官网公布，其在中国大陆地区已经开设了17家体验中心和服务中心，1200多个目的地充电桩和390个多个超级充电桩,在正式进军中国前做了充足的准

13、备。从美国市场看，美国2016年电动汽车销售量为15.8万辆，同比增长36%（2015年11.6万辆）。2016年度特斯拉Model系列交付量达到46650辆，市场份额占据电动汽车的35%。更进一步，2016年度特斯拉ModelS已成为美国市场最畅销的豪华轿车，首次战胜同类型跑车奔驰S系列（18803），宝马7系（12918辆），成为电动车中的王者。再看中国，2016年中国电动汽车销量同比增长53%，达到50.7万辆，超过美国成为全球最大的电动汽车市场。但在中国豪华轿车市场，特斯拉ModelS取得的成绩比美国市场要逊色太多，也预示着特斯拉若来华，将极具市场潜力。图2：2016年美国排名前十电动

14、汽车销售情况图3：ModelS与同级别豪车对比印度制造业基础薄弱，欧美豪车红海市场竞争激烈，这也是其率先考虑在中国建厂的主要原因之一。汽车作为重资产行业本身存在较高的进入壁垒，消费者差异化需求和环保趋向也导致短期内特斯拉仍能保持领军地位。但值得注意的到的是，传统汽车厂商面对特斯拉的挑战并未退缩不前，日产，雪佛兰，宝马，福特等众多世界传统汽车厂商均早已推出新能源汽车；同时新能源汽车初创企业的成果也在不断推向市场，比如特斯拉前员工创办的Fisker公司官方宣布旗下首款搭载石墨烯电池技术的电动超跑FiskerEMotion将会在2017年8月17日正式发布，其对标特斯拉高端车，造型更酷炫（蝴蝶门跑车

15、造型），跑得更远（644km）。特斯拉通过技术创新革传统汽车的命，也很清楚自己很容易被更新的技术淘汰。在当前特斯拉还处于亏损状态的背景下，面临未来新能源汽车更加激烈的竞争，寻求新的市场不仅可以尽早扭亏，也可以延续其竞争优势。图4：中国是全球最大汽车消费市场图5：中国成为新能源汽车的最大消费市场2.3.开源中国市场，有助化解财务困境特斯拉一直处于财务困境的边缘，上市至今未盈利，资金全部来自资本运作。2016年特斯拉亏损6.75亿美元（在手现金约34亿美元），2017年一季度亏损3.3亿美元（在手现金约40亿美元）。同时特斯拉拥有庞大的高管期权激励计划，如若不保持高速增长态势，一方面将无法得到资本市场的继续青睐，另外一方面高管的业绩承诺无法兑现（CEO马斯克必须在2017年量产Model3和达到毛利率30%的要求才有可能解锁剩余2.1亿股股票期权,其他高管同理）。从特斯拉的筹资历程上看，特斯拉非常依赖于资本市场运作。2017年3月，特斯拉以每股262美元价格出售130万股普通股票获得3.5亿美元，同时通过销售预定2022年到期的可转换高级债券融到8.5亿美元资金。融资总额比其原定的10亿美金高出20%。3月17日，腾讯通过旗下全资子公司黄河投资（HuangRiverinvestmentLTD.）