徐州重工企业价值评估案例.docx

1、徐州重工企业价值评估案例徐州重工企业价值评估案例徐州工程机械有限公司评估案例 一、案例的基本情况 徐州重工集团是中国工程机械行业排头兵，国家高科技术企业，目前位居世界工程机械行业第15位，中国500强第168位，中国制造业500强第84位，拥有国家级技术中心及博士后流动工作站。是中国工程机械产品品种和系列最齐全，最具有竞争力和最具有影响力的大型企业集团。企业位于江苏省徐州市，占地60万平方米，建筑面积40万平方米，年制造能力15000台，08年销售收入突破150万元。公司于1993年12月15日注册成立，注册资本为人民币95946600元。1996年8月至2004年6月，经股东大会，中国证监会

2、批准，通过以利润，公积金转增或配股等方式，公司股本增至545087620元。徐工集团将奋发进取，紧紧围绕工程机械主产业的发展，以具有国 俊，下设行政人事部、计划财务部、投资发展部、研发部、生产部等部门，并设有营销培训中心和工程中心。 3.公司经营状态 徐工集团主要产品有:工程起重机械、筑路机械、路面及养护机械、压实机械、铲土运输机械、重型卡车、高空消防设备、特种专用车辆、工程机械专用底盘等系 徐州工程机械有限公司价值评估案例 2011年5月 列工程机械主机和驱动桥、回转支承、液压件等基础零部件产品。七大主机和三大零部件产品市场占有率居国内第一位。其中70,的产品为国内领先水平，20,的产品达到

3、国际当代先进水平。 二(公司目前面临的环境分析 (一)公司行业宏观环境分析 2009年我国工程机械全行业销售收入突破3100亿元人民币，实现了12%以上的增长。2009年我国工程机械行业技术创新活跃，市场表现强劲:装载机自主品牌市场占有率高达90%以上;成就了世界最大的混凝土机械制造企业;与此同时，在千吨级履带式起重机、大功率推土机、旋挖钻机以及盾构机等装备制造领域取得突破性进展;国产品牌液压挖掘机逆势上扬，逐步进入高端产品行列，市场占有率稳步提升。国产设备在替代进口的同时，依靠良好的性价比优势，开始大规模走出国门。 2010年我国工程机械行业从年初起便处于较高增速，一方面国内市场的需求较高，

4、2009年4万亿的投入仍在发挥作用，另一方面国际金融危机有所缓解，出口量稳步上升。2010年1-6月，工程机械行业完成总产值2145.89亿，同比增长 徐州工程机械有限公司价值评估案例 2011年5月 60.46%。 目前，国内以多功能小型液压挖掘机为代表的小型工程机械占整个工程机械产品市场的比重，与北美、西欧、日本等发达国家和地区相比，还存在较大差距。如果中国小型挖掘机与大中型挖掘机销量比例能接近或达到发达国家水平，那么中国小型挖掘机的市场前景将相当广阔。随着中国国民经济发展水平的进一步提高，尤其是劳动力成本的逐步上升，作为替代人工作业的其他小型工程机械必然会快速发展。 工程机械产品需求及增

5、长幅度与GDP、基本建设投资规模有较强的相关性，行业景气度与固定资产投资的增幅基本上呈同步正相关的关系。由于中国经济的持续快速发展，国内工程机械市场仍存在着巨大的发展商机。其中，铲运机械、混凝土机械、挖掘机械作为工程机械行业的三大主力产品，仍将在市场上各领风骚。 (二)国内市场分析 根据2004年中国机械工业联合会的统计资料，机械工业细分的行业按销售额排名情况是:1机械行业;2电工电器行业;3石化通用机械;4其它民用机械;5通用基础件;6重型矿山机械;7仪器仪表行业;8文化办公设备行业;9机床工具行业;10农业机械行业;11内燃机行业;12工程机械行业;13食品包装机械。工程机械行业在机械工业

6、中排名远远靠后。 2005年机械行业的销售额11800亿元(整车6800亿元，零部件5000亿 徐州工程机械有限公司价值评估案例 2011年5月 元)，仅一汽集团2005年销售额1529.6亿就已经超过了整个工程机械行业的销售总额。与汽车等行业相比，工程机械规模显然很小。 2005年国际工程机械销售额约1150亿美元，中国工程机械销售额约155亿美元,仅占世界销售额13%。国际工程机械行业的巨头美国卡特彼勒公司2005年的营业额达363.4亿美元，国际工程机械行业第二位日本小松公司2005年的营业额达162亿美元，其一家企业的销售额已超过了中国工程机械全行业的销售额。 2005年我国工程机械行

7、业企业约有2000余家，目前工程机械行业在国民经济及机械行业中只是一个较小的行业。2005年工程机械行业的销售额为1238亿元，仅占2005年中国GDP总量18.23万亿元的0.7%,占中国机械工业销售总额4.06万亿的3%。具体表现在企业规模、普遍偏小，单个企业生产能力较低，产品创新能力不强，企业发展缺乏后劲，从企业规模、产销量、人均产值、人均利润等几个方面来看，与国外企业相比仍具有较大的差距,其竞争力特别是国际竞争力急需提高,特别是在国际工程机械市场上的竞争力极弱，这与我国目前工程机械发展状况极不相称。 2011年在国家加强宏观经济调控和房地产行业调控的压力下,工程机械行业的增速将明显回落

8、,不过保障性住房的大力建设将在一定程度上抵消上述压力,加上出口市场继续高速增长的可能性很大,因此工程机械的需求仍将持续增长,我们预计2011年工程机械的增速为20%左右。 徐州工程机械有限公司价值评估案例 2011年5月 不过业内普遍认为,在国家加强宏观调控和房地产调控的压力下,2011年工程机械行业的增速将明显回落,预计今年行业增速将回落至18%20%.虽然固定资产投资增速下滑将对工程机械销量的增速形成抑制,但保障房、水利、高铁的建设将保证销量水平维持高位. 这其中,与往年最大的不同当属水利建设投资.当极大拉动工程机械需求的4万亿元投资接近尾声时,国家水利投资政策适时出台.今年中央“一号文件

9、”提出,未来10年中国将投入4万亿元大兴水利工程.水利建设是工程机械的重要使用市场,这将直接拉动挖掘机、装载机、推土机、起重机等工程机械的需求. 而今年保障性住房的大力建设也是前所未有的,保障房将在一定程度上缓解商品房调控对行业的影响.市场对相关公司一致预期也反映了对行业增速回落的担忧.但2011年1月工程机械销量良好,以挖掘机为例,三一重工和柳工1月销量分别同比增长170%和160%. 目前,我国工程机械市场中的低端产品如推土机、装载机等,基本都处于产能过剩的状态.相对而言,挖掘机和大吨位起重机更被看好. 挖掘机是各类工程机械中利润率最高的产品之一,也被认为是未来最具成长性的细分市场.从市场

10、竞争格局来看,挖掘机行业的市场集中度较高且外资品牌占市场主导地位.在国产品牌中,三一重工、柳工的挖掘机产品线比较完备且市场销量较快增长,山河智能则专注于小挖市场的开拓.其中,三一重工的挖掘机发展尤为迅猛,成为惟一一家跻身挖掘机销量全球前五的国产品牌。 对于起重机来说,由于技术限制,我国自主制造的起重机多为中小吨位起重机,大 徐州工程机械有限公司价值评估案例 2011年5月 吨位起重机的发展起步较晚,目前也只有少数龙头企业如徐工机械、中联重科、三一重工等具备一定的制造能力.徐工机械是国内最大的起重机生产商,占据国内约一半的市场份额,产品覆盖大、中、小吨位起重机,市场份额达到50%以上,同时兵工集

11、团入主的预期成为市场关注的焦点;中联重科的起重机业务占据国内市场份额的30%左右,是仅次于徐工机械的第二大起重机生产商,主要产品集中在中小吨位型号,该公司目前募投的大吨位起重机项目已经进入生产阶段. 2010年工程机械重点公司的业绩出众,呈现高速增长,目前估值水平在二十倍以下,维持“谨慎推荐”评级.未来一段时期市场将逐步进入年报发布期,工程机械由于年报预期较好,估值和成长性具有吸引力,而且部分重点公司正在加快资本运作的步伐,我们认为起重机产量增速提高的主要动力包括出口市场前景看好以及同比基数较低等因素,预计未来一段时期起重机可能保持较快增速,预计该板块很可能在年报行情中有较好的表现。 (三)行

12、业发展及形势趋势预测 1(我国工程机械行业将保持持续增长，增速更趋理性。 由于前几年的工程机械产品销量的高速增长在一定程度上透支了市场需求，因此宏观调控是一次理性的回归，有利于行业未来的发展。工程机械行业未来的市场需求仍将有着巨大的发展空间，并呈波动式增长。“没有饱和的市场，只有饱和的产品”。尽管下半年工程机械市场的增长速度将逐渐趋缓，但整个市场对工程机械需求有利的基本面并没有改变。整个行业需要的是持续稳定的发展，而宏观调控正是挤出了工程机械市场中不合理的泡沫因素，给了真正有实力、扎实求发展的企业一次绝好机会，对企业抗风险能力是一次很好的考验;也为那些盲目追求市场增长、不顾市场有效需求而仓促上

13、项目的企业提出了严峻挑战。经过这次周期性波动，经销商和最终用户从中吸取了不少经验和教训，将不会再盲目地跟风，将会能更客观地分析市场，更理性选择自己真正需要的产品。生产厂家也不会再盲目地扩大固定资产投资，而是在认真对比成本与价值、效益与效率、规模与风险等基础上进行理性的投资。 2(我国工程机械行业集中度将进一步提高，联合并购风起云涌。 徐州工程机械有限公司价值评估案例 2011年5月 由上分析我们知道目前我国工程机械行业为原子型结构，市场集中度仍然很低。这与工程机械行业的高规模经济、范围经济，高进入壁垒、退出壁垒性质是很不相符的。我们有理由推测，随着行业的不断发展，竞争的日益激烈，外资的逐渐侵占

14、，我国工程机械行业的集中度将会进一步提高。 柳工控股杨州建机、中联重科并购浦沅、宇通接管郑工、中发展联合鼎盛、成工再姻神钢、山工联手卡特、福田置换宣工、湘火炬控股新黄工，联合并购风起云涌。它作为企业做强做大、提高抗风险能力的一种方式，是提高行业集中度、组织生态集群、理顺产业链的有效途径，将必然再为我国工程机械行业发展推波助澜。 3(我国工程机械行业需求将进一步多样化，产品线拓展空间广阔。 我国工程机械总共有18大类，在半个世纪的发展过程中，并不是所有的大类都得到充分的发展，而只是挖掘机械、铲土运输机械、工程起重机械和压实机械等几大类发展较快，使得挖掘机、装载机、推土机、起重机和压路机成为工程机

15、械中的强势机种。但是我国基本建设涉及多方面、多领域、多地区和多项目的施工任务，除以上所列机种以外，还需要大量的路面机械、硅机械、凿岩机械、城市公用设施机械、专用工程机械和高原工程机械等来参与。 例如:农村工程机械是我们行业今后开发的重点，它是解决农村发展、逐步实现农村小城镇化的关键。这就需要我们大力开发和发展农村工程机械。这种机械要适合农村需求和购买力水平，且易于为农民操作，如小型挖掘机、小型装载机、小型起重机、小型农用推土机、小型平地机和多用途施工机具等等。农村工程机械是一个极有开发前景且量大面广而又为农村急需的小型实用机械，是促进农村向城镇化发展、向工业化过渡的不可或缺的机种。冷门工程机械

16、是我国工程机械行业中尚未引起重视或未提到开发日程上的一种稀少机种，如处理高温作业的抓钢渣机，在南极北极探险钻探冰层的钻冰取样机，在火灾现场、爆炸燃烧废虚中进行紧急救助、处理倒坍建筑物的伸缩式拆毁机，处理毒气事故现场的排毒清障机，以及处理坍方和山体滑坡的快速高效排渣机等，这种冷门工程机械虽然需求量少，但确实是不可或缺的工程机械实用机种，其中有的机种售价并不低，市场商机也很诱人。另外，目前我国市场上使用的国产工程机械绝大部分是中型、中等吨位的工程机械各机种，大型、小型和微型工程机械的研究、开发和试制是一个刻不容缓的任务，我国大型 徐州工程机械有限公司价值评估案例 2011年5月 项目如小浪底水利工程、三峡工程和平朔露天煤矿所用的大型电铲、大型装载机、大型斗轮挖掘机、大型自卸翻斗车、大型堆取料机均从国外进口。为了满足用户和市场多样化的需要，相信有实力的企业将会不断把研究、开发农村、冷门、大小型、微型工程机械等任务提到日