利率决定理论ppt.docx

1、利率决定理论ppt利率决定理论 ppt【篇一：利率理论】理论基础 西方早期利率理论一、 利率决定理论 作为利率理论核心的利率决定理论拥有颇多学派，而利率水平的决 定因素通常是他们争论的焦点。通常表现为以下两种观点：其一， 认为借贷资金 的供求决定利率水平；其二，认为货币的供求决定利 率水平。在此基础上便形成了对立的两派理论，即新古典学派的借 贷资金理论和凯恩斯学派的流动性偏好理论。在讨论这两个学派的 理论之前需要先对新古典学派理论的基础理论古典学派的储蓄投资 理论进行介绍。1. 古典学派的储蓄投资理论 古典理论是指开始于 18 世纪中期经历了 19 世纪的发展甚至还包括 20 世纪 30 年代

2、相关内容的各经济学家综合理论。其中古典学派利率 理论是从萨伊法则和货币数量论的基础上发展而来的并且该理论认 为为使社会达到充分就业状态可采取让工资和价格自由伸缩的办法， 而该状态通常会导致储蓄和投资的真实数量成为关于利率的一个函 数。该理论认为社会上存在一个不被任何货币数量的变动影响且能 使经济体系处于充分就业均衡状态的单一利率水平，故该理论又被 认为是直接由储蓄和投资相互作用而得到的 “真实的利率理论 ”(real interest rate theory )。维克塞尔被认为是将储蓄与投资相联系的 第一人，他将洛桑学派瓦尔拉斯的一般均衡论结合奥地利学派庞巴 维克的资本理论，同时用储蓄代表借贷

3、资本供给而用投资代表借贷 资本需求而提出储蓄等于投资且货币利率等于自然利率的货币均衡 方法。该方法将货币利率和自然利率区分开来，认为货币利率即实 际或市场利率，它出于资本家或银行自身利益最大化的目的由银行 部门决定，市场来实现，以货币的形式来表现的借贷资本利率。而 自然利率实际上就是资本边际生产力或预期收益率，产生于生产过 程但随市场储蓄与投资即资本供求变动而变化。货币利率和自然利 率相等时资本处于供求相等的均衡状态，此时生产和价格均保持不 变，同时货币中性。该理论认为储蓄s是关于利率的增函数s(r),投资i则是关于利率的 减函数i(r)。他们之间存在储蓄和投资相等的利率。储蓄投资时利 率下降

4、，而储蓄投资时利率上升，均衡利率出现在储蓄 = 投资时， 故储蓄和投资决定利率。储蓄 =投资，或 s(r) =i(r) 是古典学派利率决 定理论的核心。2. 凯恩斯学派的流动性偏好理论。20 世纪 30 年代凯恩斯提出一种侧重对短期货币因素进行分析的货 币利率理论即流动性偏好理论。该理论认为所谓的利率是货币使用 的成本或放弃货币流动性的补偿，它由货币存量的供求决定而非储 蓄和投资或可贷资金供求。该理论重视货币需求即所谓的流动性偏 好的存在价值，认为利率和诸如生产率和忍受欲这样的实质因素无 关而取决于货币。和古典学派利率理论中认为利息为资本的使用成 本由储蓄和投资关系获得的观点相反，他强调了货币

5、的重要性故还 被称为货币利率理论。通常货币的需求是人们流动性偏好的体现而 货币供给一般是由中央银行货币政策决定是一个外生变量。一般认 为利率同货币需求成正比而同货币供给成反比。凯恩斯通过大量分 析研究后对流动性偏好理论进行了更深层次的解释，他将人们持有 货币的动机分成三类，即：( 1 )交易动机，它是指人们为当前个人 和业务交易之需而准备的现金：( 2)谨慎动机，即使部分资源在未 来现金流的价值得到保障：( 3)投机动机，即出于自己对未来的判断以牟利为目 的持有的现金流。用 l1(y) 表示交易动机产生的货币需求，即用于消 费和投资，它是国民收入 y 的增函数；用 l2(r) 表示预防性动机

6、(即谨 慎动机)及投机性动机产生的货币需求，它是利率 r 的反函数。将凯 恩斯需求函数定义为： md=l1(y)+l2(r) 的形式。在货币供给量 ms 取 决于货币当局的假设下，则均衡的利率水平产生于货币供给 =货币需求的时刻， m1 十 m2 二 l1(y) 十 l2(r) 是该理论的核心内容。由该理 论分析得到，当人们偏好强时，将会增持货币，这时货币需求货 币供给而使利率升高；反之当人们偏好弱时，货币需求货币供给 而使下降。“流动性陷阱 ”是在实际投资中会和凯恩斯的流动性偏好理论相悖的 一个现象。凯恩斯指出，当货币的投机需求为利率递减函时，那么 当利率下降到一定程度的时刻将会导致无穷小的

7、货币投机需求。同 时，债券的价格几乎处在最高点，很小幅度的利率上升将伴随着债 券价格的下降，这时候人们不管央行通过多大量的增加货币供给来 刺激经济都会持有货币而非债券，那么利率不再降债券价格不再升 的状态会维持。 3 新古典学派的借贷资金理论借贷资金理论产生于 20 世纪 30 年代，剑桥学派的罗柏森 (d 、h、 rocrtson) 及瑞典学派的俄林 (b、 0hlin) 是其主要代表人物。他反对 古典学派完全忽略货币因素的做法也不支持凯恩斯学派对实质因素 的完全否定，试图结合货币因素和实质因素，存量和流量来考虑利 率决定问题。该理论认为借贷资金的价格才是利率，而非且该价格 由金融市场上的资

8、金流供求关系决定。 假设存在一个封闭且无政府的经济体，那么借贷资金供给来源于以 下两方面：(1)随利率上升而上升的企业、家庭实际储蓄即未用于当期消费的 部分，以s表示，s (r)为利率增函数；(2 )实际货币供给增加量， 用厶m表示,且厶m是由货币当局决定的与利率变化无关的外生变量 ，故用 s(r)+ m 表示借贷资金的总供给量。同时借贷资金的需求来源 于两方面：( 1)和利率变化成反向关系的投资者购买实物资产的资 金需求，即投资需求，用 ml表示，i(r)是关于利率的减函数；(2) 企业、家庭为应对实际货币持有量变化而增加的借款或减少的存款， 即窖藏需求，这里所指的是其总量的增加量，用 mh

9、表示,其中 h是关于利率的减函数，故用i(r)+ h(r)来表示借贷资金总需求量。这 里所说的企业、家庭实际储蓄和古典学派的储蓄投资理论中储蓄的 含义相似，是指他们计划不用来进行当期消费的货币量即计划的储 蓄，它是上述提到的实质部分。同时实际增加的货币供给量和凯恩 斯利率决定理论所说的货币供给量含义相似，都是指通过信用创造 的方式获得且决定于银行的当期新增货币供给量，它是一个外生变 量，即上述提到的货币因素。该理论和古典学派的储蓄投资理论最大的区别在于：该理论认为利 率不仅仅由储蓄s和投资i决定，窖藏的增量h和货币供给的增量 m 也能决定利率水平。弥补了古典学派的储蓄投资理论中没有认 识到货币

10、的资产功能的缺憾；该理论和凯恩斯的流动性偏好理论最 大的区别在于：和凯恩斯的流动性偏好理论认为的货币供求决定利 率的观点不同，该理论认为借贷资金的供求 ,决定了利率。前者是流 量理论而后者是存量理论，且前者弥补了后者只考虑货币因素而否 定实质因素的缺憾。4 利率决定理论的 is-lm 模型 提出了著名的 is-lm 模型，即 “希克斯-汉森模型 ”，它是在凯恩斯宏 观经济理论的基础上概括出了一个经济分析模式，它是一个重要的 宏观经济分析工具，也是描述产品市场和货币两者之间联系的理论结构。一方面，在产品市场上，消费 C、投资i、政府支出g及净出口 x-m 加总形成的总支出或总需求决定了国民收入，

11、同时利率 r 影 响总需求特别是投资需求，货币市场供求决定利率，即产品市场受 货币市场的影响。另一方面，由产品市场决定的国民收入又会影响 货币需求，进而对利率产生影响，这反应的是产品市场影响货币市 场，说明产品和货币市场，收入和利率是相互联系而又相互作用的。 利率 r 和国民收入 y 是该模型的两个决定变量，且在一般均衡方法 下它认为均衡的利率及国民收入水平必须使商品和货币市场同时均 衡。要使该模型成立必须满足两个条件， i(r)=s(y) 即 is, investment saving 禾口 m/p=l1(y)+l2(r ) 即 Im , liquidity preferenee - mon

12、ey supply 。商品市场均衡时的利率 r 和国民收入 y 是 r-y 平面 上一条向下倾斜的曲线，称为 is 曲线；同时货币市场均衡时的利率 r 和国民收入 y 则是该平面上一条向上倾斜的曲线，称为 lm 曲线。可 以通过 is-lm 曲线的斜率较直观地掌握财政货币政策效果，即当 lm 曲线平坦而 is 曲线陡峭时财政政策效果好，当 lm 曲线陡峭 is 曲线 平坦时货币政策效果好。 lm 曲线分成三个区域，分别是凯恩斯区域、 中间区域及古典区域。两条曲线交点处意味着商品市场均衡同时货 币市场出清，对应利率r0及国民收入y0。由此可见，is-lm模型不 仅决定了利率水平r，还决定了国民收

13、入水平 y，故经济学家常将其 归为收入决定模型。从利率决定的角度来说，它结合了凯恩斯流动 偏好理论及新古典学派可贷资金理论的分析，也被称为新古典综合 学派利率理论。凯恩斯主义经济政策包括财政政策与货币政策的分析，它是围绕 is- lm 模型展开的，因此称该模型是凯恩斯宏观经济的核心。二、 利率结构理论 利率决定理论在市场上只有单一利率的假定下认为均衡利率是市场 供求相等时得到的利率，但是它没有指出市场上实际是存在不同利 率的差别。而利率结构理论的存在正是回答了利率决定理论所未回 答的问题，讨论关于市场上期限不同、风险不同及类型不同的证券 支付不同利率的原因。该理论大致包括预期理论和市场分割理两

14、种 观点。1 预期理论 市场价格波动的预期而广义的预期指经济行为主体，包括投资者和 消费者在其行动决策之前对未来的经济形势或者某个经济变量作出 的预测。预期直接产生于对未来的不确定性，人们之所以要对未来 进行预测正是出于对未来不确定性的考虑。将该理论引用到市场利率问题的讨论上则有，认为贷款期限结构及 风险结构决定了市场的实际利率。该理论的假设条件有：（ 1）货币市场是一个具有完全伸缩性的市场；（ 2）在这个市场中资金的借贷 双方能够对短期利率的未来变动进行预测。故，长期证券的到期收 益大致等于短期证券的平均收益。举例，如有年率分别为 3% 和 4%的一年期和二年期证券，某人有闲置资金一笔，他既

15、可以购买二年 期证券也可以先购买一年期，到期后再购买一年期。若按后一种方 法购买则新的一年期证券的年率必须超过 5% ，否则他会购买二年期 证券。故，它可以在资金闲置期获得相等的预期收益。各种证券的 流动性不同，货币证券，短期证券长期证券，且期限长的证券 要同时承担收入风险和资本风险。在证券利率相同的情况下人们自 然愿意持有期限短的证券。故，高利率的情况下人们才会选择持有 长期证券，其中高出的部分称为流动性贴水又称风险贴水，其高低 值和预期风险因素相关。总而言之，期限不同的证券收益存在差别 的原因并不是市场预期一种证券比另一种证券的收益高，而是市场 预期相同时期内的证券收益相同。若非如此，他会

16、选择购买受益最 大的证券。期限不同证券的预期收益会由于市场套利活动的存在而 趋于相等。 2 市场分割理论卡伯特森 （culbertson ，1957） 最早倡导从市场的非有效性和投资者 的有限理性基础上发展而来的市场分割理论（ market segmentation theory ） ，它是指完全独立和相互分割具有不同期限 债券的市场，而短期债券和长期债券在这样的市场上进行交易达到 各自的平衡。该理论认为预期理论的假设条件在现实中是不成立的， 因此也不存在预期形成的收益曲线；事实上整个金融市场是被不同 期限的债券分割开来的，而且不同期限的债券之间完全不能替代， 且投资者及债券的发行者由于受偏好、法律或者其它因素的限制而 不能实现资金无成本地自由转移于不同期限的证券之间，故证券市 场是一个存在着短期和长期市场的有差别的市场。 该理论还认为贷 款者及借款者在进行贷款或融资活动时不能在利率预期基础上将证 券自由地从某一偿还期部分替换成另一偿还期部分。当由长期债券