1、金融衍生交易依交易的场所不同,能够分为场内交易和场外交易。场内交易是标准化的交易,期货合同、期权合同已再也不是生意两边交易的凭证,而是代表一种“资产”,成为客户生意的对象,即交易的标的,客户对其享有必然的支配权。这是因为金融衍生品具有必然的现实经济利益,成为一种财富的象征。场外交易中的互换合一样也慢慢显现了标准化趋势,一些国际组织推出许多交易范本以供当事人参考。另外,鉴于债权的相对性,从严格意义上讲,债权应当不具有让与性。可是金融衍生品却具有让与性,买方能够在最后到期日之前随意处分其享有的权利,而不必通过债务人的同意。金融衍生品尽管具有某些物权的特点,可是却并非符合传统大陆法系关于物权客体的理
2、论。第一,金融衍生品是虚拟的,不是有体物。若是说指向一样商品的远期、期货、期权等衍生品只是交易对象的第一部虚拟化的话,那么,指向证券的金融衍生品,那么是作为权益持有凭证的证券在信誉制度下再次虚拟化了。3乃至有的金融衍生品无对应的现实资产,能够说是一种“无中生有”的虚拟资本,如股票指数期货、股票指数期货期权,这与传统的“物”的要求是客观存在的有体物相违抗。第二,金融衍生品不具有直接效用性。从形式看金融衍生交易所带来的经济增加纯粹是一种符号的、账面数字的增加,但由于具有规避风险、发觉价钱等功能,为任何市场经济体制的国家所必需的。但是,“物”之因此能够成为人类支配的对象,为物权法所着重爱惜,确实是因
3、为其能够知足人的直接需求,能够增加人类的利用价值、效用和福利。最后,金融衍生品的定价方式不同于一样商品的定价方式,它与本钱无关或关系很小,其价钱要紧由该虚拟资产能带来的预期收入决定。但关于什么决定预期收入,又是普遍而不确信的,与汇率、利率的变更和国际形势、价钱指数、政府的金融财政政策等相关,乃至受到投资者的心理阻碍。传统的民商法理论是以实体经济为基础的,是那时财产关系流转速度相对缓慢的反映,能够说与那时不发达的商品经济相契合。20世纪80年代以来,显现以金融衍生品代表的金融创新,而金融创新客观上要求相关法律的创新。同时金融衍生品代表的虚拟经济无疑是从实体经济进展而来,但超越了实体经济,并呈独立
4、化的趋势,在交易数量和规模上大大超过实体经济,之外汇类金融衍生品为例,天天的交易量高达1万多亿美元,大大超过实际国际贸易量。随着以金融衍生品为代表的虚拟经济进展,客观上要求民商法理论的创新,冲破物权与债权的二分法,打破二者的绝对界限。解决这一问题的思路有二:一是对物权客体进行扩充性说明,将物分为实物型的物和价值型的物4,金融衍生品属于后者,金融衍生品等无体物将会纳入到物权法理论的调整范围。二是金融衍生品的进展反映了物权债权化与债权物权化的趋势,要求金融衍生品在理论上、立法上进行创新,不能简单套用传统的民商法学理论。二、金融衍生交易合同与传统的合同法理论相违抗 (一)金融衍生交易合同对契约自由原
5、那么的冲击 所有权绝对、过错责任和契约自由被称为近代私法的三大原那么,而契约自由原那么,作为近代意思自治的核心部份,要求契约的成立以当事人的意思表示一致为必要,契约权利义务仅以当事人的意志成立时,才具有合理性和法律上的效劳,这组成了合同法理论的基础。就金融衍生品本身而言,其本质上是一个金融交易合同。但是,金融衍生交易合同中却同时存在许多非契约性因素,当事人的意志自由受到专门大限制。一样来讲场内交易的金融衍生品是标准化合同(合约),是衍生品交易所统一制定,而非合同当事人自由协商的结果。那个标准化合同对合约的规格、交易地址、交易时刻、交割时刻和交割地址和交割方式作出统一的规定,对投资者而言,唯一可
6、变的确实是投资者对价钱的决定权,还要受到标准化合同规定最小变更价位、每日价钱波动幅度等限制。同时必需严格遵守交易制度和规那么,如保证金制度、每日无欠债结算制度等。因此,金融衍生品作为标准化合约与以现货远期交易为基础的合同法上的合同存在着专门大的不同,在契约自由原那么、合约转让、涉及的主体等方面与合同法的规定不同。同时依照大陆法系的理论,合同是充当交易的媒介,而标准化的金融衍生品契约本身却成了交易的标的,因此,金融衍生品是一种特殊的契约,不能简单套用合同法的理论和规定来讲明和解决金融衍生品进展存在的问题。(二)金融衍生交易合同易被视为赌博合同 金融衍生品大多都属于价差合同。如远期利率协议,交易两
7、边设定以后某时点上的约定利率,并规按期满时,由一方向另一方支付约定利率与参照利率之间的利息差。通常以伦敦银行同业拆借利率作为参照利率,可是LIBOR是不断浮动转变的,其在到期日与合同约定利率的差额的大小、方向均无法确信,生意两边是对价差进行赌博。在期权合同的履行中也一样如此,期权买方的权利行使,取决于该权利下的利益与市场上一样利益相较是不是有利可图。20世纪90年代前,德国民法典曾规定:“利用价钱差价做投机生意获利的契约,对公民个人没有约束力”。5据此,一样公民在从事金融衍生交易中蒙受损失,能够单方解除契约。因此,金融衍生交易合同在法律上容易参照赌博合同处置,进而否定其法律效劳。但是,为了更好
8、地进展金融衍生品,扫除法律障碍,许多国家从立法上又开始承认金融衍生交易的法律效劳。例如,英国1986年金融效劳法第63条以“赌博合同”为小题目,规定金融效劳法所标准的内容不得因为1946年赌博法等相关现行法律规定,和规定赌博合同不具有强制执行力的法律规定等,被主张无效或不能执行。2000年金融效劳与市场法在第412节保留了一样的规定。6因此,我国在尔后有关金融衍生交易立法时,能够借鉴英美等国家的作法,既维持对赌博合同的合理限制,又要从法律上承认金融衍生交易合同的法律效劳。三、金融衍生交易合同的净额结算制度与抵消制度无法融合 依照国际清算银行给出的概念,金融交易中的净额结算是指交易当事方对它们之
9、间的头寸或义务进行的合意冲抵。7净额结算亦被称为交互计算、结算账户。依照大陆法系的理论,抵消是两个主体互欠债务时,各以其债权充当债务的清偿,而使其债务与对方的债务在等额内彼此消灭。 从二者的内涵上看,均是在必然的数额内进行冲抵,可是二者却有许多不同。抵消,通常被以为是一种法定的权利,必需要通过各国的国内法进行明确的规定方得以产生,尽管各国国内法在必然程度上承认了合意抵消的效劳。而净额结算通常被以为是一种当事人之间通过协议实施的合同安排,大体是一种合同权利。从法理角度看,抵消的目的在于债的清偿,即两个确信的债在对等的份额内,彼此取得清偿,属于债的消灭范围,其偏重于两个债的重叠部份。而净额结算的全
10、然目的在于确信两个金额或两个债冲抵以后尚存的余额,将重心放在两个债重叠之外的部份,即净额结算是通过合同形式,将两个金额作技术上的冲抵,形成一个确信的债,是明确债的内容的特定的技术手腕。另外,抵消要求两边互欠债务,可是净额结算前两边并无债权债务关系。依如实践中当事人的明白得,交互计算合同中,在最终的一个确信的债形成之前,记入帐户的所谓的“债权、债务”的说法在必然意义上是不确切的,它并非真正组成一个法律上的债权债务,因为所有数额,在被记入帐户后,任何一方并非得基于此等数额在结算之前提出清偿要求,也不得对之行使处分权。8可是抵消却并非如此,抵消是两边相互享有债权,相互负有债务,两边的债权债务是确信的
11、,两边在合意抵消时,须达到一致的意思表示,在抵消之前,两边对此都是有处分权的,抵消所达到的足消灭债务的目的,是一种专门清偿。四、金融衍生交易合同的信誉支持安排与担保制度相差甚远 随着场外交易的迅速进展,为了提高交易效率,增强市场流动性,相关机构制定了关于场外交易的标准化协议以供当事人参考。在这些标准化协议中,应用最为普遍的确实是国际互换与衍生工具协会(简称ISDA组织)通过的一系列协议,而且有专门的信誉支持文件。如纽约法下信誉支持附件(简称NYCSA)、英国法下信誉支持协议(简称the Deed)、英国法下引用支持附件(简称ECSA)、日本法下信誉支持附件(简称CSA)和2001年ISDA保证
12、金规定等五个信誉支持文件。担保权益方式的信誉支持安排以纽约法下信誉支持附件为代表,所有权转让方式以英国法信誉支持附件为代表。担保权益方式及所有权转让方式与大陆法系的担保法理论有专门大的不同。传统理论以为,担保是一种或有债务,是不是具体履行并非确信,而且只有在债务人不履行合同及发生其应当承担的责任时,才发生要求履行担保责任的问题。可是ISDA设计的信誉支持的或有性和补充性的特点大大减弱,因为信誉支持物一旦被提交,持有信誉支持物的一方享有自由的利用和出售等处分权,再也不具有或有性和补充性。具体而言,担保权益方式与大陆法系中的质权制度在表征上相类似,均要求转移动产予以担保,可是二者却有全然的不同。第
13、一,依据我国的质权的创设要求,需要转移质物的占有。但NYCSA中规定的“转移占有”是向相关的贮存机构发出书面指令,并未要求实际占有。第二,质权人负有妥帖保管质物的义务,不能够随意处分和利用,即便被担保债务已经到期,质权人也无权任意利用和处置担保物,只能出售担保物以受偿。但NYCSA给予了质权人在被担保债务到期前利用、出售、质押或以任何其他的方式自由处置合格信誉支持物的权利。再次,NYCSA规定质权人在出质人发生违约后的救济方式之一是以质权人所持的合格信誉支持物抵偿出质人的债务。事实上确实是我国担保法第66条规定的禁止流质条款。所谓流质契约,是指出质人和质权人在设定质权时,约定质物的所有权在债务
14、人不履行债务时转移归质权人的条款。大陆法系各国民法为保障质权当事人之间的公平,均禁止出质人和质权人以流质契约处分质押的标的。最后,NYCSA规定,质权人在出质人违约时能够变现持有的合格信誉支持物,并以变现所得抵偿被担保的债务。可是,这种提早变现的权利却违抗了大陆法系的强行性规定。ECSA设计的所有权转移方式和大陆法系中的让与担保制度超级相似,但我国并无规定让与担保制度。所谓让与担保指债务人或第三人为担保债务人的债务,将标的物的所有权转移于担保权人,在债务清偿后,标的物应返还与债务人或第三人。ECSA设计合格信誉支持物的转让方宣称向受让方转让合格信誉支持物的全数所有权,被担保方有返还于合格信誉支
15、持物等值的可替代资产的义务。我国之因此没有规定让与担保制度是因为担保方将会转让担保物的所有权,是一种变相的流质契约。事实上,大陆法系中的一些国家均已经承认让与担保制度。依照德国民法典的规定,其设定的物权是排他的而且是不能通过协议来创设任何新的物权的,可是关于利用在民法典上已经存在的物权来创设一种信誉支持安排是不受限制的。例如,为担保目的的所有权让与已经在德国法律文化中取得进展,并被法院所承认。因此,让与担保制度是以担保为目的、以所有权转让为方式的物权制度,本质上不同于流质契约。ISDA组织所提供的五个信誉支持文件大体要求当事人适用英国法或纽约法,可是我国有可能作为法院地国适用ISDA文件,而I
16、SDA文件中的制度与我国的法律不相符,这将会致使该准据法在我国不能适用而适用本国法,如此将无益于场外衍生交易在我国的进展。因此,进展多层次衍生品交易市场,需要借鉴国际成熟的体会和老例,结合中国的国情,创新需要进展我国的物权理论,引进让与担保制度。总之,金融衍生市场进展离不开相应的法律环境的支持,金融衍生品作为金融创新的产物对传统的法学理论带来了专门大的冲击。大陆法系民法是在罗马法基础上进展起来的,带有简单商品经济特点,而金融衍生交易具有交易迅捷、交易量大和虚拟经济等特点,在立法时不能用传统的民商法理论来简单涵盖金融衍生品。同时,从历史渊源看,金融衍生品起源于英美,英美等国在设计衍生品游戏规那么
17、时带有明显的有效性和国家尽可能不干与的特点,可是大陆法系的传统民商法却没有适合的制度与其对应。因此,我国进展金融衍生品市场,面临着理论创新和制度创新的双重任务,必需从理论制度上解决我国进展金融衍生品市场所面临的法律窘境,为金融衍生品市场运行提供制度保障和风险防范机制。在相关法律不健全的条件下,如匆慌忙忙推出金融衍生品上市,不免重蹈覆辙。因此,适应金融衍生品市场需要,制定包括期货交易法在内的金融衍生交易法,构建完善的金融衍生交易法律体系迫在眉睫。马淑亚(1983),女,汉族,河北人,天津工业大学人文与法学院经济法硕士研究生。*天津工业大学人文与法学院 天津 300384 1国际清算银行:塞尔银行
18、监管委员会文献汇编,中国金融出版社1998年版,第147页。2宁敏:国际金融衍生交易法律问题研究,中国政法大学出版社2003年版,第13页。3王爱俭:金融创新与虚拟经济,中国金融出版社2003年版,第268页。4孟勤国:物权二元结构论中国物权制度的理论重构(第二版),人民法院出版社2004年版,第43页。5杨玉川:金融期货期权市场研究与策划,经济治理出版社2000年版,第89页。6张路:论证券交易中的契约责任,载北京科技大学学报2003年第4期。7Bank for International SettlementSettlement Risk in Foreign Exchange Transaction,P63转引自宁敏:国际金融衍生交易法律问题研究,中国政法大学出版社2003年版,第136页。8宁敏:国际金融衍生交易法律问题研究,中国政法大学出版社2003年版,第184页。
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