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1、美国次级按揭贷款证券风波剖析贷款炒房致楼市崩盘 次级债危机警示中国炒房者应该加大财政政策的调控力度今年以来，经济从趋热转向过热的势头越来越严重，GDP增速从一季度的11.1%高位加速到二季度的11.9%；居民消费价格也呈现加速上涨的态势，从5月份的3.4%提高到6月份的4.4%和7月份的5.6%；针对经济过热趋向越来越明显的态势，国家采取了提高准备金率、提高利率、降低出口退税率等多项措施，但到目前为止，这些措施对于抑制经济过热的效果还不够显著。除了这些政策效果的显现需要一定时间之外，笔者以为，与财政政策作用发挥得不够有一定关系。在前不久国务院常务会议关于宏观调控的决议中，曾经提出，在坚持稳健的

2、货币政策前提下，在具体操作上适度从紧。笔者以为，在当前形势下，财政政策在操作上也应该适度从紧，进一步发挥财政政策在总量和结构调控方面的调控作用。首先，从财政政策的功能来看，其重要作用之一就是要调控社会总需求。目前我国处于经济周期中的繁荣阶段，从刺激经济的角度看，目前已经不需要实行赤字财政来刺激社会总需求。但是，根据2007年的财政预算安排，2007年初步安排中央财政赤字2450亿元。这样规模的财政赤字，大约将会占上年GDP的1.17%，根据以往年份的分析，我国财政政策乘数大约为1.8，大约可以拉动经济增长1.3%，因此，如果将财政赤字消除，我国经济增长速度将下降1.3个百分点左右，也就意味着将

3、回到略高于10%的水平，经济运行的态势将会较为正常。再者，根据宏观经济政策原理的要求和各国宏观经济政策的实践经验，在此阶段应该保持财政收支的适度盈余，但我国长期出现财政赤字，尤其是自1998年实行积极的财政政策以来，财政赤字一直保持较大规模。虽然各项改革使财政支出需要保持较快增长，但由于近几年财政收入增长较快，年年大规模超收，即使保持财政收支平衡，财政支出仍可保持较快增速。从今年上半年的情况来看，上半年财政收入同比增长30.6%，按此增速，全年增收超过万亿元几成定局。从上半年财政节余情况来看，上半年财政节余将近8200亿元， 比2006年上半年大约多节余2800亿元，全年只需要适当加大财政支出

4、的控制力度，应该具备大规模减少甚至消除财政赤字条件。因此，笔者以为，应该大幅度减少财政赤字，为财政收支转向基本平衡创造条件。此外，财政政策在经济结构调整方面也可以发挥更大的作用。从增加短缺产品供给的角度来看，可考虑减免生猪饲养、加工等领域的税收，增加对生猪饲养的补贴，尽力鼓励生猪饲养的积极性。同时，对低收入居民提供一定的价格补贴，以免因食品价格上涨过快而影响到他们的基本生活保障。在当前情况下，应该使得财政政策和货币政策更为紧密的配合起来。从货币政策的角度来看，在当前情况下，应该适当抑制货币供应的增长速度，由于全国人大常委会已经批准发行长期特别国债置换央行的外汇储备，应加快实施，这样可减轻央行过

5、于依赖发行票据来进行公开市场操作的压力，在这些方面，也需要财政部门密切配合，为央行进行公开市场操作创造条件。 （执笔：张永军）上半年经济形势分析及三季度预测今年上半年，我国经济呈现增长速度较快、质量效益提高、群众实惠增多的良好发展态势。但是，GDP增速不断加快，二季度创1994年以来最高增速；居民消费物价指数从3月份起连续四个月超过3%的调控目标，各界对经济是否出现过热存在不同的看法。如何看待目前的经济形势和未来的经济走向对我国的经济发展至关重要。一、对当前经济形势的判断1、经济增长的支撑条件不断改善，潜在增长能力提高今年上半年我国实现国内生产总值106768亿元，同比增长11.5%，比上年同

6、期加快0.5个百分点。其中，一季度增长11.1%，二季度增长11.9%。历史数据表明，11.9%是1994年以来我国经济的最快增长。虽然经济增长速度较高，但并不意味着经济出现过热，这是因为我国经济运行的供给条件发生变化，资本要素和科技进步要素对经济增长的作用增强，经济的潜在增长率明显提高。上世纪80-90年代我国经济也曾出现几次较快增长，但是由于运输、能源、原材料的瓶颈制约，经济增长无法延续，导致经济大起大落。1998年以来，在积极财政政策的支持下，特别是经过四年多的投资高速增长，基础设施和基础产业得到明显加强，经济自身的供给条件比80-90年代明显改善，支持了经济的较快增长。同时，随着对外开

7、放、对外贸易的发展，利用国际市场调剂余缺的能力大大提高，我国相当部分短缺资源可以通过进口得到补充。从资金供应面看，目前我国民间资本快速积累，外国资本源源不断流入，外汇储备急速膨胀，资金供应由匮乏转为充盈，投融资能力增强保证了经济的较快增长。同时,技术进步等要素对经济增长的促进作用越来越大，因而我国经济的潜在增长率明显提高。据专家测算，我国潜在增长率由过去的9-10%提高至目前的11-12%，经济增长空间扩大，这是目前经济实现高速增长的内在原因和必然反映。2、物价上涨具有明显结构性特征，核心通货膨胀率较低今年以来，CPI涨幅较大，主要是由于粮食、肉禽及其制品等与食品有关的价格涨幅较大所带动。据统

8、计，6月份，在居民消费物价中，食品价格上涨11.3%，非食品价格仅仅上涨1.0%；在上半年居民消费价格上涨3.2%中，食品价格带动了2.5个百分点，也就是说，如果扣掉食品的因素，居民消费价格指数中的其他项目仅上涨0.7%。与食品价格相比，其他消费品价格涨幅不高，有的还有所下降。6月份，在居民消费物价中，衣着类价格同比下降0.3%，交通和通信类价格同比下降1.1%，娱乐教育文化用品及服务类价格同比下降1.2%。随着夏粮增产以及秋粮获得较好收成，粮食涨价、猪肉短缺等引发的农副产品涨价将有所缓解，食品类物价将趋于平稳，进入四季度居民消费物价涨幅将逐步回落，今年物价涨幅有可能超过3%的调控目标，但涨幅

9、不会高于2004年的水平。在居民消费物价上涨较快的同时，生产性物价呈现稳中有降的走势。1-6月份累计，工业品出厂价格同比上涨2.8%，与去年同期水平基本持平；原材料、燃料、动力购进价格上涨3.8%，比去年同期涨幅降低2.3个百分点。其中6月份工业品出厂价格和原材料、燃料、动力购进价格分别上涨2.5%和3.4%，当月涨幅均低于累计涨幅，最近几个月生产性物价一直呈现稳中有降的走势。一个社会要出现物价轮番大幅上涨的局面，或是由于资源供不应求，或是由于成本推动，基础原材料价格率先上涨，带动下游产品、工业品出厂价格大幅上涨，进而引发居民消费物价的上涨，最后形成物价大幅上涨的局面，我国前几次通货膨胀就是这

10、样发生的。目前的情况则不同，处于末端环节的居民消费价格结构性上涨，工业品出厂价格和生产资料价格均处于较低水平，生产物价和消费物价不是互动影响而是呈现背离走势，在此情况下，不会出现全社会范围内的严重通货膨胀。当前，物价水平适度上涨对于保护和促进经济健康持续发展特别是提高农民的收入是有益的，3%-5%的物价上涨在目前经济增长的可承受范围之内。当然，由于流动性过剩问题依然严峻，今年以来，房地产价格进一步提高，股票价格也上升到较高水平，应引起关注。3、经济增长驱动力发生变化，出口需求和消费需求贡献率提高今年上半年我国经济实现了11.5%的高增长，分析推动经济增长的三大需求，可以发现，投资需求对经济增长

11、的作用有所减弱，出口需求和消费需求对经济增长的贡献加大，在多年宏观调控政策的引导下，经济增长的结构、方式以及质量正在发生积极的变化，国民经济呈现持续、健康的发展态势。从投资和消费关系看，上半年全社会固定资产投资同比增长25.9%，增速比上年同期回落3.9个百分点，社会消费品零售总额同比增长15.4%，增速比上年同期加快2.1个百分点。消费对经济增长的贡献有所增大。按现价计算，1-6月消费品零售额对经济增长的贡献率为36.5%，比去年同期大幅提高8.1个百分点。从出口需求看，今年上半年我国实现进出口总额9809亿美元，同比增长23.3%，其中出口5467.3亿美元，增长27.6%，进口4342亿

12、美元，增长18.2%。进出口相抵，顺差达1125亿美元，比上年同期增加511亿美元，增长83.1%。随着出口需求快速增长和顺差急剧扩大，净出口对经济增长的贡献明显加大。初步测算，今年上半年中国经济的外贸依存度高达71.7%，净出口对经济增长的贡献率约为23.9%，大大高于2006年上半年6.8%的贡献率，出口需求拉动经济增长2.8个百分点，比上年加快0.9个百分点，这样的拉动力是从未有过的。二、三季度经济增长预测1、三季度GDP将呈现稳中有降的态势随着经济增长物资和资金约束环境的改善，我国经济潜在增长率提高；在城市化、工业化、国际化以及消费结构升级等因素推动下，三大需求对经济增长的拉动力日趋均

13、衡，我国经济持续快速增长的能力较强，本轮经济景气周期有望继续延长。但与上半年相比，由于受多种政策的滞后影响，三季度经济增长将呈现稳中趋降的态势。初步预测，三季度国内生产总值将增长11.4%左右，增速和上半年基本持平，但低于二季度11.9%的增速。经济增速有所减缓，主要由于：一是在经济高增长背后仍然存在产业结构不够合理，三产比重偏低，高能耗、高污染行业快速增长等问题，部分行业产能过剩、落后工艺设备继续服役等问题较为严重，各地方政府为实现节能减排的目标，控制部分高耗能、高污染的行业快速增长，对整体经济增速将有所影响。二是目前国家实施的适度从紧的货币政策，连续六次提高存款准备金率，三次提高存贷款利率

14、，加大了社会保障支出、压缩经济建设支出等的财政支出结构调整的力度，这些政策有利于减少货币流动性、控制信贷增长、增加企业融资成本，达到对经济适度降温的目的。三是下半年正式实施的出口退税和加工贸易的进出口调控政策，将会对出口高增长产生一定的抑制作用，预计三季度出口增长将低于上半年，三季度出口需求对经济增长的贡献也将有所降低。2、固定资产投资增长仍将保持高位今年上半年累计，全社会固定资产投资54168亿元，同比增长25.9%，增速比一季度加快2.2个百分点。其中，城镇投资46078亿元，增长26.7%，比一季度加快1.4个百分点；农村投资8090亿元，增长21.5%，比一季度加快4.8个百分点。投资

15、增速出现高位反弹原因：一是由于新开工项目由降转升。今年上半年累计，新开工项目计划总投资增长6.4%，新开工项目增多、计划总投资增加是上半年投资高位反弹的重要原因。二是房地产开发投资持续高速增长。今年一季度房地产开发投资高开高走，二季度继续加速。上半年，房地产开发投资9887亿元，同比增长28.5%，比上年同期加快4.3个百分点，比一季度加快1.6个百分点。房地产开发投资约占城镇固定资产投资的25%左右，房地产开发投资的持续高速增长，对总投资反弹起到推波助澜的作用。三是中、西部地区投资增长较快。今年上半年中、西部固定资产投资增长35.6%和30.2%，分别快于东部增速13.3和7.9个百分点，中

16、西部投资占总投资的比例分别为20.5%和18.6%，分别比去年同期提高1.2和0.3个百分点，中西部投资增长对总投资的影响越来越大。从当前经济发展环境看，三季度固定资产投资仍将保持较快增长，投资反弹的势头不会明显改善，初步预计，三季度全社会固定资产投资增长26%，城镇固定资产投资增长26.8%，增速均略高于上半年。主要原因：第一，企业家看好经济前景是投资较快增长的内在动力。根据国家统计局对全国19500家各种类型企业的调查，二季度，全国企业家信心指数为143.1，高于一季度和上年同期，继续处于景气高位。有49.8%的企业家对所在行业总体运行状况持乐观的态度，表明多数企业家对当前及未来宏观经济发

17、展仍保持良好的信心与预期，扩大投资将是必然选择。第二，企业效益提升、资金充裕是投资较快增长的支持因素。从上半年资金到位看，上半年自筹资金增长30.2%，大大高于国内贷款和外资增幅，说明高速增长的投资主要来源于国内企业、来源于民间积累。今年1-5月，全国规模以上工业实现利润9026亿元，增长42.1%，同比加快16.6个百分点。上半年企业效益大幅改善、盈利增加，将支持投资的继续高增长。第三，与国际市场产品相比，我国部分行业利润前景比较好也是吸引投资增加的原因。目前，国内钢材的价格比国际市场价格要低1000元人民币，也就是说利润空间还比较大。上半年国有企业中钢铁、石化、机械三大行业实现的利润增幅均

18、超过50%，其中钢铁行业利润更是同比增长了116%，高回报率将极大地激发企业的投资热情。3、消费需求继续呈现快速增长势头今年上半年我国消费品零售额呈现快速增长，消费对经济增长的贡献有所扩大，预计三季度消费需求快速增长的势头不会减弱，城乡居民消费品零售额仍将保持较快增长。一是由于扩大消费的政策基本面不会发生变化。与投资需求受到局部行业过热、粗放型增长的限制，出口需求受到国际贸易摩擦的影响不同，在三大需求中消费需求始终是宏观政策鼓励和引导其扩大的经济增长动力。二是与消费结构升级相关的热点消费不会降温。随着收入水平和消费结构的高档化、多层次化，我国居民消费结构升级的步伐继续加快，这些商品价值量高、产

19、业关联性大，将带动相关商品消费的快速增长。三是肉蛋油类农副食品涨价对于农民增收促进较大，而城市公务员和事业单位绩效工资上调陆续实施，目前证券资本市场稳中有升的上涨行情，均将促进城市居民收入的进一步快速增长。消费是收入的函数，收入的快速增长将直接带动城乡居民消费的扩大。四是餐饮、旅游等各种服务消费需求旺盛且向更广泛的区域和群体延伸，服务消费的贡献不断加大。我国经济与发达国家的最大差距在于三产占GDP比例较低，近两年，餐饮和旅游等服务消费快速增长，是第三产业加速发展的需要，也成为消费需求强劲增长的重要原因之一。随着居民收入水平和消费结构的变化，今年以来住宿和餐饮业零售业呈现良好发展态势，主要表现为

20、速度加快、比重提高、贡献率提高的特征。另据调查，目前中小城市甚至农民出外旅游的人数大量增加，也就是说，非物质等服务消费向更广泛的领域延伸，有利于促进整体消费的增长。但是，由于受到三季度物价水平继续处于高位和去年三季度基数较大的影响，今年三季度消费增速超过二季度的可能性不大。初步预计，今年三季度社会消费品零售额将增长15.6%，增速高于上半年0.2个百分点。1-3季度累计消费品零售额增长15.5%，为1997年以来的最快增长。4、出口增幅下降带动顺差增速减缓今年上半年外贸顺差大幅增加，与今年国家几次调整出口退税政策有关，1、2月份和6月份出现突击出口的现象比较明显，进入三季度这一因素将不复存在，

21、出口增速将有所回落，顺差增长减慢。一是受出口退税政策调整影响的力度和范围减小，企业不存在抢单出口的问题，出口增长将趋于平稳。7月1日出台的降低部分产品的出口退税率和加征部分产品的出口关税，对出口高速将产生一定抑制作用。二是国家对加工贸易出台限制和控制措施，并于7月23日公布新一批加工贸易限制类目录，对于优化我国出口商品结构，严格控制“两高一资”产品出口，降低出口增速，缓解外贸顺差过大有积极作用。三是随着资源产品价格改革、贷款利率上调以及人民币汇率继续升值，企业生产成本提高，出口竞争力减弱，出口难度加大，也将抑制出口的快速增长。四是在政策引导下，国外先进和节能技术设备进口增多，会抵消一部分顺差的

22、产生。初步预测，三季度外贸出口将增长26.2%，比上半年增幅降低0.9个百分点；进口增长18.7%，比上半年增幅加快0.5个百分点，进出口相抵外贸顺差达到771亿美元。1-3季度累计实现顺差1896亿美元，比去年同期增加797亿美元，增长72.7%，顺差增长幅度较上半年减缓大约10个百分点。5、居民消费物价涨幅预计达到4.3%今年上半年居民消费物价上涨3.2%，其中6月份涨幅达到4.4%的年内最高水平。考虑食品价格从上涨到回落有一个周期，我们判断，三季度居民消费物价仍将在处于高位，预计居民消费物价上涨4.3%，涨幅比上半年提高1.1个百分点。对物价走势的判断基于以下几点：一是目前肉禽蛋类农副食

23、品涨价幅度较大，将有一定的延续性和惯性上涨，例如猪肉生产恢复需要一个较长的周期，而且玉米的短缺要到秋粮丰收后才能明显缓解，因而在秋粮收获之前此类产品涨价的势头难以扭转，它将带动三季度居民消费物价的上涨。二是目前服务价格涨幅不算高，但是各地政府水、电、油、气等服务价格调整措施将在3季度陆续出台，对服务价格有上推的作用。而且虽然住房价格不计入居民消费价格，但是最近几个月商品房价格快速上涨，月份全国70个大中城市的房价涨幅跃居今年峰值，将带动居民消费价格中租赁等居住类价格的上涨，进而影响整个CPI的上涨水平。三是为了抑制高能耗、高污染行业继续低成本快速增长，促进节能减排目标的实现，下半年国家发改委将

24、加快资源价格的改革，煤、电等资源价格都面临调整的可能，资源价格上调将导致工业品出厂价格和居民消费价格的上涨。四是目前与食品相关的商品涨价幅度较大，例如快餐、牛奶、方便面等多项商品陆续出台涨价措施，对居民消费物价上行将产生较大的推动作用。五是今年物价的翘尾因素大于去年，特别是前三季度翘尾因素对物价水平的推动作用较大，四季度作用将减小。三、值得思考的几个关系1、正确处理经济增长和节能减排的关系目前我国经济增长有较好的支撑条件，但也面临资源和环境承载能力的约束问题。2006年我国多项经济指标都超额完成了计划，惟有节能降耗4%的目标没有实现，全国除北京外，29个省市均未完成能耗下降任务。今年上半年六大

25、高耗能行业增加值合计增长20.1%，高于工业总体增速1.6个百分点，同比提高3.6个百分点，能源消耗增长较多。其中重工业用电量增长18.8%，加快4.6个百分点。这种趋势如不能及时扭转，将加剧完成节能减排任务的困难，也将使“十一五”规划要求2010年实现节能降耗20%、污染排放减少10%的目标难度加大。因此，我们目前不能沉浸在经济高速增长的喜悦中，还必须处理好节能降耗减排的问题。一方面要不断调整产业结构、推广新技术新工艺新材料，大量进口国外先进、低耗能的技术设备，努力实现节能减排的目标，不走“边发展、边治理”的弯路。另一方面，目前我国经济高速增长、商品供应充裕，在不影响人民生活水平改善的前提下

26、，以降低经济增长为代价，主要是降低高耗能的制造业的增长速度，降低第二产业比重和速度，大力发展第三产业，换取资源消耗最少、环境污染最小、为子孙后代造福最大的良好自然和谐环境。去年北京市之所以能成为唯一完成节能减排目标的省市，就是因为二产比重低，三产比重达到70%以上，而宁夏、青海等能耗大省主要是高耗能的重工业所占比重较大。2、正确处理房地产业中控制需求和增加有效供给的关系控制房地产开发投资高速增长、控制商品房价格过快增长是本轮宏观调控的重要任务之一，但从实际运行结果看，上半年房地产投资和商品房价格仍双双快速增长。今年6月份，全国70个大中城市房屋销售价格环比上涨1.0%，同比上涨7.1%，涨幅比

27、上月高0.7个百分点，同比涨幅创23个月的新高。近年来，我国对于房地产业的调控，一方面出台提高房地产企业自有资金比例、增加还贷限制和提高准入门槛等限制生产的措施，另一方面控制第二、第三套住房的优惠购买，对外国人购房进行严格限制等等，但是，一系列控制需求的政策并未使房价降下来，因此对房地产业的调控必须从抑制需求切实转变为增加供给。例如，秦皇岛市在去年房价涨幅曾经进入全国前三位，但市政府集中向市场投入15个左右的新项目后，房价涨幅明显回落。目前国家严控土地审批使用的闸门，房地产开发商也有房价看涨、囤积居奇的行为，对已获批土地采取暂不开工，或者对建设项目采取不出售、或分批出售，价格不断推高的销售方式

28、。这无形中加剧了商品供应的短缺，导致价格进一步上涨。因此，控制房地产价格必须疏堵结合，从目前看，需要大幅增加供给，增加供给包括普通商品房、经济适用房、针对低收入群体的特困住房以及租赁住房。此外，对房地产开发商施工、销售环节应有较为严格的规定，防止开发商沽价而售、推高房价。3、正确处理政府宏观调控和市场调控的关系今年以来，面对经济增长中出现的问题，中央政府出台了一系列频率高、力度大、范围广的调控措施，但是政策效果并不尽如人意。这是因为，随着我国经济市场化程度的提高，市场在资源配置中的作用越来越大。市场经济发展有自身的规律性，这就是通过供求机制、价格机制和竞争机制配置资源，引导供给和需求关系。宏观

29、调控只能在市场竞争不能起作用的领域发挥作用，维护市场的基础性地位，保证市场正常竞争的进行。应充分发挥市场自动纠错的作用，相信市场配置资源的作用比政府宏观调控更为有效。政府的宏观调控应坚持几个原则：一是宏观调控要围绕货币政策、财政政策，通过调控总量实现结构的优化，而不是强调细节的调整，同时政策要有相当的稳定性和持续性，更好地保证市场竞争作用的发挥。二是政府的宏观调控重点应转向需求管理，通过经济手段、法律手段和必要的行政手段实现经济增长、物价稳定、充分就业和国际收支平衡的目标。三是政府宏观调控一定要抓住主要矛盾，不能胡子眉毛一把抓，什么都调控，该市场调节的要放开。例如有些地方政府对牛肉面要控制价格

30、，这不是市场经济的做法。现阶段国际收支不平衡是我国经济运行中的主要矛盾，应在调整进出口关系、加大资源产品价格改革力度方面迈出更大步伐。2007年我国主要经济指标预测表（单位：亿元%）指标一季度上半年实际三季度预测增长（%）绝对数GDP11.110676811.55685311.4规模以上工业增加值18.318.5全社会固定资产投资23.75416825.93725926.0城镇固定资产投资25.34607826.73234926.8房地产投资26.9988728.5670128.7社会消费品零售额14.94204415.42155215.6出口27.8546727.1331526.2进口18.24342254418.7外贸顺差（亿美元）4641125771居民消费价格指数2.7103.23.2104.34.3工业品出厂价格指数2.9102.82.8102.9原材料、燃料、动力购进价格4.1103.83.8104.04.0（执笔：祁京梅）久违的通胀似乎降临成为经济大敌制通胀预期。但是这并不表明通胀有害，相反，适度的通胀有利于中国经济的转型，失控的通胀才是经济的大敌。中国经济长期饱受通缩的苦恼，政府投资以及出口导向政策令经济高速增长，但物价长期徘徊在较低的水平，带来人民币升值压力以及经济不可持续的风险。直到200