寒冬来临铁矿石或将再次探底.docx

1、寒冬来临铁矿石或将再次探底寒冬来临，铁矿石或将再次探底兴证期货2队2015.11.14内容摘要：1、四大矿山三季度产能创单季度新高，为完成其全年发货量目标，四季度仍存在强烈增产预期。2、主流矿发货量趋势性增和，矿石港口库存后期可能继续攀升，供给端对矿石难以形成有效支撑。3、宏观经济继续恶化，房地产投资者增速不断创新低。4、寒冬临近，工地逐步停工，钢材需求恶化，叠加年末钢企还贷压力，存在以价换量预期，钢材现货价格可能进一步下挫，这或将再次倒逼矿石现货探底。5、主力合约I1601相对现货贴水仍达11%，目前这个时间点，离交割只有2个月时间，近月主力合约可能继续通过现货跌幅大于期货跌幅来修复基差。我

2、们选择远月次主力合约I1605作为沽空对象，缓解基差修复预期对远月合约盘面影响。但若现货价格跌势不止，则也可以考虑适量沽空I1601合约。具体策略如下:操作方向: 卖I1605建仓区间：（325，335）建仓资金比例：20%止盈区间：（275,285）止损区间：（345,355）一、近期走势回顾矿石主力I1601在10月9日触及392高位后，一路走低，目前已经跌至350一线，跌幅达10%。反观现货市场，普氏指数再度跌破50美元关口，10月初至今跌幅达14%。矿石近期通过期货跌幅大于期货跌幅，基差有所修复。图1：铁矿石主力1601合约走势数据来源：兴证期货研发部，WIND图2：普氏指数再次跌破5

3、0美元大关图3：近期基差逐步恢复数据来源：兴证期货研发部，WIND数据来源：兴证期货研发部，WIND二、供给端分析1.四大矿山单季度产量创新高，四季度仍有增产预期四大矿三季度产量均创单季度新高。从其产能目标来看，除FMG暂时无产能释放外，其他三家矿山仍在不断扩产。力拓前三季度完成发货量24044万吨，为完成其全年3.4亿吨的发货量目标，四季度必须有9956万吨的发货量，环比三季度增加1346万吨。澳洲汉考克勘探公司的Roy Hill(年产矿石5500万吨,1-2年内达产)矿山四季度已经开始向中国等国家发货。从主流矿生产预期来看，四季度供给端对矿石难以形成支撑。表1：四大矿山三季度生产情况公司三

4、季度产量：万吨同比环比FMG45105%7%必和必拓67008%3%力拓861012%8%淡水河谷88202.9%3.4%小计286407%5.2%数据来源：兴证期货研发部，公司季报2.港口库存快速增加，主流矿到港量趋势性增加进入10月，港口库存延续增加态势，截至11月13日港口库存恢复至8713万高位，相较9月初的7994万吨增幅达9%，创下自今年5月份以来新高。供给端对矿石利空压力逐渐加大。图4：港口库存连续增加数据来源：兴证期货研发部，公司公告图5：外矿周度到港量呈增长趋势数据来源：兴证期货研发部，WIND供给端来看，四大矿山四季度仍有增产预期，外矿到港量趋势性增加，港口库存逐步恢复，现

5、货下行压力加大。三、需求端分析1.近期钢价下跌速度加快截至11月13日，上海螺纹钢现货收于1900元/吨，月初至今跌60元/吨。杭州螺纹钢现货收于1900元/吨，跌130元/吨。唐山钢坯再创新低1540元/吨，月初至今跌70元/吨。随着北方严寒天气到来，工地逐步停工，钢材需求恶化，叠加年末钢企还贷压力，存在以价换量预期，钢材现货价格可能进一步下挫，这或将再次倒逼矿石现货探底。图6：钢价跌势加速数据来源：兴证期货研发部，WIND2.宏观经济继续恶化10月份宏观数据继续疲软，房地产开发累计投资同比增速较上月下滑0.6%，创下2009年2月以来新低，新屋开工面积累计同比下滑14%，显示后期投资增速存

6、在进一步下探预期。图7：房地产开发投资图8：土地购置面积数据来源：兴证期货研发部，WIND数据来源：兴证期货研发部，WIND3.钢厂亏损短期有所恢复，但随着钢材价格下探，后期大概率恶化随着前期原料价格大跌，钢厂亏损状况有所缓解。但Mysteel调研的163家钢厂亏损比例仍高达91.4%。随着钢材价格下跌加速，钢企利润直线下滑，后期钢厂亏损大概率继续恶化。图9：钢厂亏损比例上升至95%图10：钢企利润直线下滑数据来源：兴证期货研发部，WIND数据来源：兴证期货研发部，WIND4.高炉开工率相对低位截至2015年11月13日，高炉开工率降至78.31%的低位。若后期钢厂亏损再度恶化，随着现金流逐步

7、枯竭，减产或将愈演愈烈。届时矿石需求将面临严峻考验。图11：高炉开工率降至78.31%图12：前10个月生铁累计减少3.3%数据来源：兴证期货研发部，WIND数据来源：兴证期货研发部，WIND需求端来看，后期钢厂亏损转差概率较大。房地产投资继续疲软，黑色产业链终端需求好转渺渺无期。钢厂逐步减产，不管是主动还是被动，矿石需求短期复苏的概率越来越小。四、铁矿石低点预判1.现货价格显示FMG目前盈亏平衡最新公布的2016财年一季度（2015年6月至2015年9月）现金成本已经降至16.9美元/湿吨，加上海运费等其他费用，到达中国的交付成本大约在26美元/湿吨左右，加上12美元/湿吨的利息以及折旧摊销

8、，盈亏平衡成本大约40美元/湿吨。值得注意的是，FMG生产的矿石品位较低（比如：火箭粉58.5%，超特粉56.5%），按照市场售价在62%品位的普氏指数的85%-90%之间来折算（取平均87.5%），当普氏指数降至48（50/0.875/0.92）美元/吨时，已经触及其盈亏成本线。如果按照交付成本算，那么普氏指数达到33美元/吨时，触及其交付成本线。表2：48美元/吨的现货价格意味着FMG盈亏平衡普氏指数（62%品位）折算成FMG可实现的售价FMG交付成本FMG盈亏成本4848*0.875*0.92=38.64263848美元/吨的现货价格意味着FMG盈亏平衡备注交付成本=开采成本+短途运输+

9、出发港费用+特许权使用费+管理费+海运费盈亏成本=交付成本+折旧摊销+利息数据来源：FMG公告、WIND2.供给结构显示FMG成本支撑依然有效2014年我国生产生铁7.12亿吨，随着环保、淘汰落后产能等因素影响，2015年我们预计生铁产量7亿吨，折合矿石的话大约需要11.2亿吨。2014年全年进口矿石9.33亿吨，即使今年生铁产量在环保、淘汰落后产能等不利因素影响下出现负增长，但随着外矿性价比的不断提高，我们预测今年进口矿石量不会低于9亿吨。2015年前9个月，我国进口的6.99亿吨矿石中，64.31%来自澳大利亚，19.19%来自巴西。而2014年全年从澳大利亚进口的矿石比例仅为58.80%

10、，随着主流矿山对高成本矿石的挤出，我们预测今年从澳大利进口的矿石比例会上升至65%。除去力拓和必和必拓的供给，我们认为FMG2015年1.65亿吨的矿石供给量如果出现减产，那么将会使得矿石供需失衡矛盾出现逆转。所以我们判断，FMG的成本对整个矿石市场仍旧是最重要的支撑底线。表3：FMG 1.6吨产量举足轻重2014我国生铁产量7.12亿吨备注2015 生铁产量E7亿吨2015需要矿石量E7*1.6=11.2亿吨2015进口量E9亿吨2015来自澳大利亚E5.85亿吨9*65%=5.852015来自两拓供给E3.69亿吨3.4*0.75+2.5*0.73=3.692015来自FMG供给E1.65

11、亿吨减产将导致供需失衡逆转相对高成本矿：9000万吨2015来自小矿山供给E0.51亿吨Atlas、Roy Hill等矿山数据来源：公司公告、WIND3.选择FMG成本作为支撑线的其他理由A、业务单一；B、出口国家基本只有中国；表4：四大矿山业务分布及矿石出口中国比重公司矿石业务营业收入占比出口中国占比FMG100.00%96%VALE68.40%50%RIO TINTO48.84%75%BHP31.78%73%数据来源：公司公告、WINDC、四大矿山中FMG的竞争地位最低，成本较高；D、矿石价格下跌过程中对业绩冲击最大。2014年下半年矿石平均价格（普氏指数）仅为82.4美元/吨，同比下降3

12、8.4%，但FMG息税前利润却大幅下降55.3%。由于财报时间跨度不同，选取与FMG财报时间一致的BHP作为对比，我们发现，在矿价持续下跌时，FMG矿石业务对现货价格变化较为敏感。表5:矿石业务息税前利润对比：亿美元FMGBHP平均普氏指数：美元/吨2014下半年14.44282.42013下半年32.265133.7同比变化-55.3%-35.4%-38.4%数据来源：公司公告可以看出，我国钢材生产缩减对FMG的影响也最深。综合以上分析，我们认为FMG的成本线可能是矿价下跌过程中一个重要的支撑线。4.矿石低点在277元/吨左右根据最基本的经济学原理，当产品价格跌破变动成本时，企业可能会选择停

13、产，所以我们认为 FMG 最新到达中国的交付成本26美金/湿吨可能是短期铁矿石有效的支撑线，折合成盘面价格大约为277元/吨。表6：成本支撑矿石低点295元/吨交付成本26美元/湿吨计算过程折换成干吨（含水8%）28.26美元/干吨26/0.92折换成标准品位(62%)32.30美元/干吨28.26/0.875对应期货盘面价277元/吨32.30*1.17*6.40+35数据来源：公司公告基于上文的分析，我们认为在当前供需两端都比较疲弱的状态下，后期矿石很可能会跌破300元/吨。五、操作策略通过以上分析我们可以看出，大矿山存在持续增产预期，主流矿发货量趋势性增加，后期港口库存可能继续回升，供给

14、端对矿石现货难以形成有效支撑。需求端来看，宏观经济继续恶化，房地产投资增速不断创新低。寒冬临近，工地逐步停工，钢材需求恶化，叠加年末钢企还贷压力，存在以价换量预期，钢材现货价格可能进一步下挫，这或将再次倒逼矿石现货探底。但值得注意的是，主力合约I1601相对现货贴水仍达11%，目前这个时间点，离交割只有2个月时间，近月主力合约存在基差修复预期。通过上文分析，矿石现货存在下挫预期，近月主力合约可能继续通过现货跌幅大于期货跌幅来修复基差，所以我们选择远月次主力合约I1605作为沽空对象，缓解基差修复对远月合约期货盘面影响。但若现货价格跌势不止，则也可以考虑适量沽空I1601合约。具体策略如下:操作

15、方向: 卖I1605建仓区间：（325，335）建仓资金比例：20%止盈区间 （275,285）止损区间 （345,355）六、风险提示1.Samarco事件发酵虽然全球第二大球团生产商Samarco（产能3000万吨）停产对中国矿石供应直接影响不大。但其停产导致对欧美国家块矿和球团供应减少，这将间接导致像乌克兰、俄罗斯等国家出口到中国的块矿相应减少。随着事件继续发酵，或将影响中国进口矿石价格。2.I1601临近交割，存在基差修复预期目前I1601贴水现货仍高达11%，随着时间向交割日临近，存在强烈基差修复预期，我们上文分析近期矿石仍存在探底可能，但不排除短期内矿石现货企稳风险，届时近月合约可能出现像I1509、I1505合约大幅上涨回归现货行情。这或将带动远月合约上涨。3.矿价维持50美元/吨以下，部分小矿山可能再次出现停产前文我们已经分析，48美元的现货价格已经达到FMG的盈亏成本线，只不过FMG不断通过一系列的措施降低生产成本，其自身预测2016财年的盈亏成本可能降至39美元/吨，所以目前大矿山经营压力相对较小。但成本较高的中小矿山，由于其基本无产能释放，降成本的空间不大。像Atlas这样的矿山（盈亏成本50美元），如果矿石价格维持在50美元以下，其可能再次出现4月份那样的短暂停产现象，届时矿石价格或将受小矿山停产提振。