新基建专题报告新基建投资如何落地及回报率测算Word格式文档下载.docx

1、从投资项目的结构来看，西南地区新基建项目占比明显高于其他地区，而西北和华东地区 新基建投资占比同样相对较高。新基建的三个层级：从硬件到技术再到应用，投资运营难度递增2020 年“新基建”战略高度大幅提升。2018 年底，中央经济工作会议首次提出“新型基 建”概念，重点配套新兴产业发展，具体包括 5G 网络、数据中心、智能制造、工业互联 网、物联网、无人配送、在线消费、医疗信息化等领域。2019 年，“加强新一代信息基础 设施建设”被列入政府工作报告。2020 年以来，为了对冲新冠疫情对经济造成的冲击， 逆周期调节政策持续发力，高层密集定调“新基建”。2020 年 3 月 4 日，中共中央政治局

2、 会议指出，要加大公共卫生服务，应急物资保障领域投入，加快 5G 网络、数据中心等新 型基础设施建设进度，要注重调动民间投资积极性。结合国内相关政策、会议对新基建重点领域的展望，综合考虑中国经济实现高质量发展所 必不可少的产业需求，我们认为，新基建投资有望重点涉及七大领域：5G、数据中心、云 计算、工业互联网、物联网、人工智能、传统基础设施数字化改造。从产业链角度，有望 较为受益的具体产业包括：半导体设备、国产芯片、国产基础软件、服务器、存储、IDC、 云计算、工业机器人、工业互联网、V2X 车联网、超高清视频、人工智能的基础层、技术 层及应用层（智能驾驶，AI+安防、金融、医疗、司法、教育等

3、）。底层基础设施硬件：5G 基建和大数据中心5G 基建和大数据中心是科技周期下两个支柱型的底层基础设施：5G 实现了高速、低延时的数据传输，并且具有广联接特性，从而可以联接万物。5G 是最 新一代蜂窝移动通信技术，主要优势在于更快的数据传输速率和更低的网络延迟。理论上 讲，5G 网速是 4G 网速的 10 倍到 100 倍。它是支撑经济社会数字化、网络化、智能化转 型的关键新型基础设施，不仅可以直接推动电信运营业、设备制造业和信息服务业的快速 发展，也可以带动其余行业的信息通信技术应用投资。根据中国信息通信研究院预测，预 计 20202025 年期间，中国 5G 发展将直接带动经济总产出 10

4、.6 万亿元，直接创造经济 增加值 3.3 万亿元。大数据中心（IDC）是数据存储和运算的重要载体。数据中心是为有互联网需求的用户， 提供集中存放计算、存储以及网络设备的场所。它是工业互联网、云计算和人工智能发展 的基础条件，也是其他产业数字化转型的基础设施。在数据资源已成为关键生产要素的背 景下，更多的产业利用结构或非结构化的海量数据来提取有价值的信息，而大量数据的处 理与分析均要求构建大数据中心。根据中国信通院预测，2020 年全国数据中心的机架数 量有望增长到 326.7 万台。技术支撑层：云计算和人工智能云计算决定了云端的数据运算和处理能力。云计算是在整个技术周期中与 5G 并列至关重

5、 要的产业，5G 事实上通过把终端和云端进行高效的连接，从而大幅释放终端的应用场景 和潜力，因此，从这个意义上来说，云端的计算能力对于智联网（AI+物联网）的生态同 样重要。而云计算是真正能使 5G 技术发挥革命性作用的关键，未来基于 5G 的生态或场 景，包括物联网、人工智能、智能家居、智能驾驶、工业互联网，其背后均离不开云计算 的支持。人工智能是最终下游各类场景应用的解决方案。人工智能研究和开发用于模拟、延伸和扩 展人的智能的理论、方法、技术及应用系统，试图生产出能以人类智能相似的方式做出反 应的智能机器，产业链主要包括：基础层、技术层和应用层。基础层主要包括计算硬件、 计算系统技术和数据

6、采集、标注与分析；技术层主要包括以计算机视觉、自然语言处理等 人工智能核心技术为驱动的算法和解决方案提供商及相关技术平台；应用层主要包括以智 能机器人、智能无人机、智能硬件为主的消费级终端应用和对接各类外部行业的 AI 应用 场景的行业场景应用。下游应用层：工业互联网、物联网、车联网等在新技术周期推动下，下游应用均可以视为：5G、云计算、人工智能等多种技术的融合， 从而产生不同的生产或生活的应用场景，基础技术应用在工业领域，则为工业互联网；应 用在万物的联接，则为物联网，应用在汽车领域则为车联网。以工业互联网为例，大致可 以拆解为：硬件设备（机器人）+软件（云）+算法（AI），也是上述基础技术

7、的融合。投资周期决定融资运营模式：硬件技术层适用 BT，应用层适用 BOT从硬件技术到应用层新基建：随着投资回收期拉长，BOT 模式更为适用硬件技术类新基建：投资回收期较短，适用 BT 模式融资BT 模式（Build-Transfer）是政府利用社会资金来进行非经营性基础设施建设项目的一种 融资模式，指投资者负责项目的融资和建设，并在规定时限内将竣工后的项目移交给项目 发起人，项目发起人根据事先签订的回购协议分期向投资者支付项目总投资及确定的回报。在 BT 模式下，工程承包商依靠 BT 项目进行抵押获得银行贷款，建成后根据项目造价以 及建设中的合理利润来算一个造价，把项目移交出去（这是下文传统

8、基建固定毛利率假设 的定价基础）。BT 投资公司在项目前期主要承担了建设期的风险，建成后经营风险转移给政府，仅承担 资金到期风险。而政府在项目前期仅承担监督义务，在项目建成开始经营后，开始承担经 营过程中的风险及偿还投资公司资金的义务。BT 模式既可以将大量非政府资金引入城市基础设施建设中，缓解政府的资金压力，又为 企业开辟了新的投资渠道，因此它在城市轨道交通、高速公路等基建领域广泛应用。案例：北京地铁奥运支线 BT 项目是国内城市轨道建设领域第一个 BT 工程，主要包括土 建工程及车站机电设备工程等。在项目确定采用 BT 模式后，建设单位北京地铁 10 号线投资有限责任公司作为招标人，采用公

9、开招标的方式确定中标人，由中标人负责组建 奥支项目公司。中标人在项目公司的股份比例不得低于 95%，项目公司负责建设资金的筹 集。的注册资金比例不能低于 BT 工程总投资的 35%，可采用股东担保贷款或利用项目回 购承诺函进行质押贷款，也可以利用自有资金或其它合法融资渠道筹集相应的建设资金。并按确定的设计计划和技术标准建设奥运支线工程，工程施工以工程总承包的方式由中标 的投资者中有总承包资质的单位承担。招标人委托建管公司对项目的投资、安全、质量、 工期进行全过程的监管。工程竣工、验收合格后，招标人以股权收购的形式接受项目公司， 并分三次等额回购，回购资金应用类新基建：投资回收期较长，适用 BO

10、T 模式融资PPP 模式（Public-Private Partnership）的关键在于政府和社会资本合作、提供服务、利 益共享和风险共担，在项目超预算、延期或发生其他问题时，因为政府将部分项目的责任 和风险转移给了私营机构，所以政府部门负债大幅增加的风险显著降低。但同时 PPP 模 式的本质是政府与社会资金的一种横向合作关系，与纵向合作的特许经营方式不同，政府 在其中也需要部分承担运营的责任。与 BT 模式相比：BT 模式仅强调建设环节，而 PPP 模式强调项目建成后的管理，社会资 本方通过提高管理效率和质量来获得相应的投资回报，体现利益共享和风险共担的政府和 社会资本合作的模式。BT 是

11、一个短期的融资模式，大多为 35 年，而 PPP 的期限多在 2030 年之间。PPP 项目按照运作方式分类，主要包括委托运营（O&M，Operations & Maintenance）、 管理合同（MC， Management Contract）、租赁-运营-移交（LOT，Lease-Operate-Transfer）、 建设- 运营- 移 交 （ BOT ， Build-Operate-Transfer ）、 建 设 - 拥有- 运 营 （ BOO ， Build-Own-Operate）、购买-建设-运营（BBO，Buy- Build-Operate）、移交-运营-移交（TOT， Tra

12、nsfer-Operate-Transfer）、改建-运营-移交（ROT，Rehabilitate-Operate-Transfer）、 区域特许经营（Concession），以及这些方式的组合等。PPP 项目类型、融资需求、改扩 建需求、收费定价机制、投资收益水平、风险分配基本框架和期满处置等因素共同决定了 具体的运作方式。截至 2020 年 3 月，在 PPP 项目库平台中最常用的项目运作方式为建设 -运营-移交（BOT）， 88%的轨道交通类 PPP 项目采用了 BOT 运作方式。此外，BOO 运 作模式也被 13%的科技类 PPP 项目和 9%的能源类 PPP 项目采用。BOT 模式（

13、Build-Operate-Transfer）是我国 PPP 项目目前应用最广、最为成熟的模式。具体是指政府或政府指定机构，将拟建设的基础设施或公共服务项目，通过招投标或政府 采购等方式选择社会资本方，并按合同约定由社会资本方及项目公司来负责为该项目融资、 投资、建设、经营、维护，社会资本方、项目公司在协议规定的时期内通过经营来获取收 益，并承担相应风险。政府或指定机构在此期间保留对该项目的监督权。协议期满，根据 协议由投资者将该项目移交给政府或政府指定机构。BOT 一般以使用者付费为主，合同期 限大多为 20-30 年。在这种运作方式下，投资者一般会要求政府保证其最低收益率，一旦 在特许期内

14、无法达到该标准，政府应给予特别补偿。BOO 模式（Build-Own-Operate）是一种社会资本方根据与政府签订的项目合同，建设并 经营 PPP 项目。BOO 方式由 BOT 方式演变而来，都是利用私人投资承担公共基础设施 项目，区别主要是 BOT 模式中的项目公司在特许期结束后必须将项目设施交还给政府， 而 BOO 方式下社会资本或项目公司拥有项目所有权，一般不渉及项目期满移交。如果满 足在合同中注明保证公益性的约束条件，就可以不受任何时间限制地拥有并经营项目设施。BOOT 即建设-拥有-经营-转让,该模式是 BOO 与 BOT 模式的组合应用，即在规定的期限 内项目公司拥有项目资产所有

15、权并进行经营,期满后将项目移交给政府，从财政部示范项目 里来看，目前这类模式目前应用还比较少。新建基建类项目还有其它很多种运作方式，如财政部示范项目采用的 DBFO、DBFOT 等， 主要差别在于社会资本提供的建设服务内容进行了分解，细化成立项、设计、融资、建设 等具体环节，并根据政府和社会资本的分工合作内容进行了细化。根据服务领域的不同，PPP 项目分为经济、社会和政府三类。其中：经济类项目占比最高， 主要服务于交通运输、市政公用事业、园区开发、节能环保等领域，其中市政工程和交通 运输两个领域的项目数量和规模占比均已过半；社会类项目主要服务于保障性住房、教育、 文化、卫生等领域；政府类项目主

16、要服务于司法执法、行政、防务等领域，占比较低。从 PPP 项目库的情况来看新基建规模占比尚且较小。在项目规模方面，截至 2020 年 3 月，与新基建相关的科技类 PPP 规模仅为 1200 亿左右，相比于交通运输的近 60000 亿 规模占比还较小，且近年来科技类 PPP 规模变化总体平稳。在项目数量方面，与新基建 相关的信息网络建设、智慧城市园区开发、科技 PPP 等占比平稳。截至 2020 年 3 月，信 息网络建设的 PPP 项目为 38 个，智慧城市项目为 97 个、科技 PPP 项目为 2 个，园区开 发项目为 461 个（与新基建部分相关），除了园区的相关项目数量小幅上升以外，近

17、三年 间，新基建领域的项目数量总体保持平稳。但我们认为未来随着相关政策发力，新基建相 关的 PPP 项目数量有望明显提升。总结来看，当前国内基建项目主要有两种主流的融资模式，一是 BT 模式，二是 PPP 中的 BOT 模式。简单来说，BT 模式是过去基建项目的主流模式，优点是投资主体明确、结算 方式简单，但也存在费用过大、融资监管难度大、分包严重、质量得不到保证等问题，其 最终结算通常为成本加成方式，而 BT 模式项目期也通常较短（3-5 年），是一种短期融资 模式；BOT 模式由于引入社会资本共同运营，共同承担风险，因而可以有效解决 BT 模式 的弊端，但通常项目周期较长（可能长达 20-

18、30 年），其长期收益我们认为上述两种模式可能是未来两种新老基建项目的主流融资模式，对于一些项目周期 较短且能快速实现盈利的传统基建（如：电网建设、轨道交通等），我们可以简单用 BT 模式测算其最终回报率；而对于一些能够早期落地并能实现运营和盈利的新基建项目（如：5G 基建、数据中心、充电桩等），我们认为同样适用 BT 的定价模式。除此之外，新基建 中也存在不少项目短期很难实现盈利（如：工业互联网、人工智能、高端半导体等），我 们认为未来更有可能采用 BOT 模式，需要更多吸引社会资本的参与，引导技术研发，共 同运营且共担风险。相比于传统基建模式较为单一，新基建需要政府中长期投入资金、土地和服

19、务资金：通过政府引导基金直接参股或入股新基建项目政府引导基金是由政府与社会资本共同发起设立的政策性基金，它的特点在于利益共享、 风险共担和市场化运作。政府不向其他出资人承诺投资本金不受损失或最低收益。亏损由 政府与其他出资人以出资额为限共同承担；收益由政府与其他出资人以出资比例分配。政 府引导基金实行所有权、管理权、运营权相分离的管理运作体制，政府负责基金的监督管 理，不干预基金具体管理和运作。在决定投资方向时，为保证基金不背离扶持主导产业初 衷，政府可以进行适度引导。政府引导基金规模逐年增长，是市场中不可忽视的资金力量。据投中研究院统计， 2012-2018 年，政府引导基金数量增加 109

20、2 支（ CAGR 39.09%），自身总规模增加 17971 亿元（CAGR 68.74%）。截至 2019 年 6 月底，国内共成立 1311 支政府引导基金，自身 总规模达 19694 亿元，政府引导基金母子基金群（含引导基金规模+子基金规模）约为 82271 亿元。政府引导基金的功能定位是政策性和引导性，我们认为新基建项目是它的重要投向领域。政府引导基金一般由政府部门主导设立，吸引投资机构和社会资本投向本区域重点发展的 产业，以充分发挥财政资金的放大效应和导向作用。广州市新兴产业发展引导基金与社会 资本重点在战略性新兴产业、现代服务业等领域合作发起设立子基金，且规定新一代信息 技术、人

21、工智能、新材料与高端装备制造、新能源与节能环保领域的子基金在该领域投资 比例不低于子基金规模的 60%。该引导基金披露了 2019年 38家拟合作机构中主投领域， 其中有 12 家主投新一代信息技术、1 家主投智能装备及机器人。政府引导基金一般以母基金的形式通过设立“子基金”模式进行运作。以重庆产业引导股 权投资基金为例，产业引导股权投资基金公司是基金具体运营主体，建立了完善的“募、 投、管、退”机制。在“募”的阶段，优选基金公司作为子基金管理人，并由基金管理人 负责引入其他优质社会资本。“投”指投资，产业引导基金作为母基金，与专业基金管理 人合作发起若干专项基金，再通过专项基金投资于产业的具

22、体项目。在“管”的阶段，政 府引导基金会积极协调合作银行、券商、主管部门等相关单位，为专项基金提供项目资源、 金融资源、行政资源等支持和服务。“退”即退出，由专项基金管理人根据市场情况确定 退出时机、方式和价格，产业引导基金通过向专项基金投委会委派委员的方式参与投资退 出决策，严格按照合伙协议获得相应收益或者承担相应损失。此外，对于重大项目政府引导基金也可能采取“直接投资”的模式。在“直接投资”模式 中，根据不同类别的产业资金和投资对象，政府产业基金采取注入资本金、直接参股、跟 进投资、参与定向增发或优先股等不同的股权投资管理形式。土地和服务：通过建设产业园区带动新基建产业发展我们认为产业园区

23、未来也有望成为政府参与项目的重要模式。产业园区可以通过带动投资、 实现 GDP 增长以及创造大量就业机会等多种渠道对地方社会经济起到拉动作用。因此， 地方政府对产业园区的建设和运营有着非常高的积极性，通常在政策、资源等方面给予较 大的优惠以支持产业园区的建设，后续再通过招商引资吸引优质公司入驻，并提供一系列 的服务，从这个意义上来讲，我们认为产业园区事实也属于政府参与项目的范畴。产业园区从运营模式来看，具体分为以下 5 种：（1）政府运营模式政府运营模式往往在行政主导型园区比较常见，园区由政府投资开发，园区为入驻的公司 提供税务代理、行政事务代理的服务，然后收取服务费用，同时政府部门也会给园区

24、招商 代理费用和税费收取的优惠。政府运营模式通常适合规模小，管理简单的园区，对于一些 大型的园区，则无法保证园区的长期运营，如：扬州邮政跨境电商产业园。（2）投资运营模式投资运营模式是通过政府投资建设园区，然后通过房租、固定资产等作为合作资产，孵化 有发展潜力的中小企业，在企业获得成长后引入外部战略投资者或上市，实现资产增值并 收回投资。这是一种长期投资的理念，园区在中短期很难有可见的回报，但是如果企业发 展成功，则对于一个区域的经济发展具有很强的推动作用，如：浦东软件园。（3）服务运营模式随着经济的发展，单纯投资还是不能满足企业的需要，很多企业对园区的服务环境提出了 更多的要求。服务运营模式

25、的园区为入驻企业提供人才招聘、人才派遣、信息提供等软服 务，为企业提供更佳的生存发展环境。服务运营模式强化了园区与企业的合作，增加了园 区的收入渠道，如：杭州软件园。（4）土地盈利模式园区通过获得土地收储、初步开发、拍卖的功能，从而控制大面积的土地，在进行初步开 发后，短期内提升土地的价值，然后进行地产开发或转让。这种模式类似于地产开发商， 获利能力强，同时也为园区后期的开发奠定财力基础，如：中关村软件园。（5）产业运营模式部分园区设立的目的是要做产业链，产业园在投资初期进行招商引资，引入企业资本搭建 平台，然后园区发挥调节、完善、强化区域产业链运营的作用。园区会对一些有实力的入 驻企业进行投

26、资，甚至直接投资一个全资公司在园区内运营一个重要的产业项目。这种运 营模式的产业园往往具备行政职能、服务职能、企业投资运营职能三种职能，对园区的管 理能力和运营能力都提出了很强的要求，如：南京江北新区产业技术科研园。新基建回报率：早期数据应用类技术类智能应用类传统基建分项目类型：早期数据应用类回报率相对高，应用层以园区运营模式为主从 2020 年以来发行的专项债中挖掘新基建相关项目情况，我们发现：1）新基建的建设时 间相对较短，普遍在 3 年以内，部分项目（如简州新城智能网联厂房项目）的建设时间仅 需 1 年；2）新基建项目的投资回报率相对较高，新基建中新疆旅游智慧城市、济南超算 中心、简州新

27、城智能网联厂房项目的回报率均在 10%以上，明显高于轨道交通、铁路建设 项目，后者均在 10%以下；3）高新产业园区型项目的收益率受项目类型（高端制造类或 数据应用类）影响差异较大，数据分析应用类园区项目年化投资回报率较高，如济南市历 城区超算中心科技园、成都崇州大数据国家新型工业示范园等收益率均接近或超过 15%， 而高端制造和智能应用类园区项目年化投资回报率略低于前者，如阳逻经济开发区智能制 造产业园建设项目、淄博市博山区博山智能制造园区项目、渤海新材料产业园区基础设施 项目均在 10%或低于 10%。由于高新产业园区更贴近市场需求方向、尤其数据应用类园区投资回报率较高，企业投资 参与的积

28、极性更高，部分高新产业园区由企业主动参与投资建设，如重庆中国智谷（重庆） 科技园、光大人工智能产业基地在专项债融资中都未见相关融资需求，后者通过整合光大 集团旗下金融板块资源、三大实业板块资源、光大控股在全球范围已投产业资源以及特斯 联全球范围科技产业链优质资源，由特斯联及光大控股主导设计、建设及运营的光大人工 智能产业基地，已签约人工智能、大数据、物联网、智能制造企业 51 家，2 年内就有望 形成有重要影响力的数字经济产业基地。分地区：新基建占比较高的宁夏、江苏、天津等地投资回报率相对较高通过梳理目前已披露的全国各省市的重点项目清单，我们可以结合前述分析预估各地区的 基建综合投资回报率，其中新基建占比较高的地区整体投资回报率较高