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1、网络是“创新”满足“需求”最切实过程，强调以人为本+规避信息不对称+降低产品成本+用户服务透明。一方面电子行业分支较多，热点层出不穷，预计2015年，国际领先的品牌企业，迎合市场需求，不断开拓创新产品，推动行业从概念，到产品，再到产业链，进入新的跨周期发展时期，逐步实现全产业链配套健全和成熟发展，不断推进国产化进程加速；另一方面，相关企业业态将实现整合多样发展，在最大程度满足用户需求和提高用户粘性的过程中，主业深入发展带来的“触网融合生态盎然，应用拓展兼包并蓄”将成为主旋律，未来硬件和网络公司，将实现“大一统”，例如苹果/小米/乐视等硬件公司已开始发展数据运维；谷歌/XX等网络公司介入手机/汽

2、车/无人机等领域；顺丰等传统物流公司参与网络运维和无人机服务；海尔等传统家电公司切入智能家居及其数据服务二、半导体：无国界投融资高潮，促全产业链繁荣集成电路是有灵魂的硬件，而非一般组件，是沟通现实需求与电子世界的载体，互联网加速发展是拉动集成电路的又一核心动力；物联网/车联网/医疗和工控等智能化和电子化都需要依托关键模块的“创新和落地”，业界预测，2020年与互联网相连终端出货将达400500亿件；国家密集出台+市场需求+投融资高潮，15年大陆集成电路规模可达1.2万亿，占全球50%，增速远超全球增速。半导体与其他电子子行业的本质区别：战略意义重大，国家意志+市场竞争，是企业发展的“格局实力”

3、，龙头门槛更高；进口替代空间最大，超2000亿美元/年替代空间，其他品种难于复制；发展纵深最深，贯通消费/通信/汽车/工控/医疗/军工/航天等，不因若干年扶持而遇到发展瓶颈，亦不因创新乏力而沦为红海之争；本土企业相对国际，小而分散，发展空间普遍很大。1、定位“战略新兴”：进口替代和企业集中度，存在巨大空间客观的讲，着眼全球半导体产业属于“伪夕阳”产业，全行业市场年同比增速是个位数，但对于大陆而言，半导体产业一方面顺承智能终端，物联网，4G通信，智能家居和汽车电子等新兴领域的“全球制造重任”，占据大部分高弹性增量市场；另一方面超过2300亿美元的年进口产品替代空间，结合未来国家强有力的扶持，综合

4、导致大陆市场特性是“战略新兴”位置。半导体企业一直是全面参与国际竞争，“第1吃肉，第2喝汤，第3受伤”是充分竞争的结果，优质企业市场集中度较高。大陆企业仍处于产能和技术优势相对分散的阶段，回顾2013年数据，全球范围内设计，制造和封测排名前3位的企业集中度分别达到39.4%，65.5%和40.0%，分别高于大陆约14个，32个和26个百分点，未来行业比肩国际水平，龙头企业将通过技术领先、产能规模和创新能力等优势不断提升集中度，产品市场增量巨大。2、产业环境日趋成熟，子行业龙头“已在路上”无论从投入力度，发展空间和进口替代必要性来看，大陆各产业环节的龙头企业，将通过持续投入、技术领先、产能规模和

5、创新能力等优势不断提升集中度，跻身国际一流，产品市场增量巨大.（1）封测“粘合”制造，领先优势“发酵”至产业链联盟终端芯片逐步具有高引脚数、高速I/O端口和功能模块纷繁复杂等特点，进而对封测产品小、轻、薄需求十分强烈。封装就是给芯片穿上“衣服”，而测试就是看芯片的“衣服是否合身”。传统引线封装像是裁缝做衣服，而FC倒装和WLCSP为首的中道工序封装，像是工厂流水线加工衣服，效率和质量均剩余前者，产品附加值很高，市场渗透率逐步攀升。中道工序为主导的先进高端封装，更加强调与制造环节的协作（融入工艺环节），以及设计环节的协同（融入设计的仿真环节），使得整个芯片验证过程形成闭环，高端封测成为设计和制造

6、企业额外重视的实现和验证环节，过去一流设计企业，寻求一流制造代工的单一格局，逐步演变成设计+制造+封测一体化的产业联盟，单一客户优势逐步转变成产业链配套综合优势，先发优势进一步凸显和巩固。“客户订单驱动”是硬件公司发展的“硬逻辑”，换言之，客户质量和战略合作对象的质量，是对公司行业位置高低的最好证明，更重要的是，处于腾飞初期的本土半导体产业，能够绑定一线客户，构建先发优势，形成一流产业联盟，将决定未来510年的发展基调，构建难于逾越的“联盟壁垒”。我们认为，继续关注已经进入高端产能资本回收期的龙头公司。（2）设计是“硬件”中“软件”，大市值居多且大陆市场占比高集成电路（Integrated C

7、ircuit，IC）设计（即无晶圆厂Fabless模式，相对于设计/制造/封测一体化IDM模式而言），是硬件产品中距离客户需求最近，拉动产品升级最直接，体现创新附加值最充分的环节，是“硬件”中的“软件”部分，在设计+制造+封测三个核心环节中，分别可类比成建筑行业中的，“画图纸+盖房子+内外装修”。设计环节，即“画图纸”，具备轻资产，高毛利和高弹性的特点，与此同时，高技术人才梯队的积累和高成熟度产品的传承，是大公司的核心优势。正是基于此，IC设计公司，即便是在信息产业成熟市场，例如纳斯达克交易所和台湾证券交易所等，都占据较高主导地位，且估值较高。*人民币，*2015年4月数据需要特别指出的是，I

8、C设计公司之所以是资本市场投资的热点，在于其很强的产品张力，以及市场和业绩弹性：1） 毛利高且可持续，IC设计仍是高附加值部分，主要成本源于高端设计人员和代工开支，新产品的创新裕度较高，通常可以对冲产品价格下降趋势，一般国际化公司系列产品毛利在5060%以上，部分产品超过7080%；2） 市场渗透非常快，市场一旦启动，IC设计部分的“图纸”会快速通过代工厂大规模量产而进入市场，对个体公司业绩成长带来迅速提振；3） 销售规模摊薄成本非常明显，销售100万颗芯片或是1亿颗芯片，对于设计公司而言，代工制造之外的成本费用开支变化不大，而代工费用，会由于对代工厂议价能力的增强和规模效应而具备较大的下降空

9、间，综合导致产品起量之后毛利优化能力较强。（3）设备/材料稀缺平台，格局优势凸显战略位置经过长时间的投入和追赶，大陆半导体设备已经取得了长足的进步，由2000年落后国际先进水平约5代，到现阶段已经追赶至落后12代；由2008年前只有少量8英寸产线设备，到现阶段填补12英寸设备空白。总体上，部分设备已经实现进口替代，且部分技术已经赶超国际水平，部分65nm和28nm设备已经实现销售。目前大陆主要的设备企业，在自主创新能力，产业链配套和高端人才培养等方面均实现快速发展，包括：1）北京地区：七星电子（清洗机和氧化炉等），北方微（硅刻蚀机，PVD，TSV封装等），以及中科信（注入机等）等；2）上海地区

10、：中微（介质刻蚀机等），上海微电子（封装光刻机等），盛美（硅片清洗机等），以及睿励（光学检测设备等）等；3）其他地区：拓荆（沈阳，PECVD等）等。高端材料可应用于半导体多种领域领域，从业界应用角度，其比较难于制造/制备，国内市场需求旺盛，且产品毛利较高，国内部分公司通过具备高端制备技术进而承接相关02专项，已经初步具备一定试产和量产能力，若凭借投融资优势，将进一步整合海外优势资源跻身国际一线梯队我们预计，鉴于设备和材料等核心环节成本回收周期较长，社会资本难于承担多重风险，且具备资本密集和技术密集特点，设备和材料领域将是国家产业基金扶持的又一重点。三、智能制造/材料创新：企业转型和行业上行的战

11、略趋势近在咫尺的万物互联时代，现在的互联网/移动互联网/物联网，以及未来的车联网/智能家居/工业4.0等，都得益于PC/手机和平板/无线终端/智能汽车/智能生产系统等“硬件”的普及，网络化又催生硬件的升级和发展，进而硬件和网络是“鸡生蛋，蛋生鸡”关系，硬件丰富数据入口，网络焕发硬件活力。1、中国制造2025：优势产业向4.0升级，弱势产业向3.0过渡智能制造，究其本质是“制造”融入“互联网”基因，无论是德国的“工业4.0”，美国的“工业互联网”还是中国的“中国制造2025”都是基于发展制造而提出的；大陆已是电子产品的全球制造中心，具备较健全的基础设施建设，旺盛的生产设备订单，前沿的工业技术需求

12、，以及多样的IT业务方案，在优厚的国家政策支持下，中国制造将“由大到强”，具备智能制造发展的巨大潜力和广阔空间。为了实现中国从“制造大国”到“制造强国”的转变，“中国制造2025”围绕经济社会发展和国家安全重大需求，梳理了中国制造业转型升级，明确了实现智能制造的技术路线。以“智能制造”为核心，以“优势产业向4.0升级，弱势产业向3.0过渡”为目标，选择“新一代信息通信技术产业、高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、农业装备、新材料、生物医药及高性能医疗器械”等10大领域进行重点突破。2、车联网/智能汽车：企业转型主阵地，下一

13、个行业盛宴我们认为，智能汽车将极大的改变原有汽车以机械结构为主的形态，智能汽车将会成为继智能手机、平板、电脑、穿戴式设备之后的第5个智能终端。未来变成无人驾驶的智能汽车，司机和乘客得以解放，其商业价值不可限量。智能汽车的行业广度、深度、市场空间甚至会远超当年的智能手机，产业链内众多公司将会崛起。智能汽车硬件软件升级同步进行。智能汽车将会复制智能手机的成长路径，但由于互联网产业已经成熟，和过去不同的是，智能汽车的软硬件升级几乎是同步进行的。硬件的升级包括辅助驾驶系统、摄像头、传感器、触摸屏、新能源电池等硬件产品的渗透率大幅度提升，汽车开始电子化、新能源化；最终向车联网化、智能化演进。智能汽车数据

14、运营带来众多新的商业模式。汽车分前装市场和后装市场，无论是汽车厂商主导的前装市场，还是互联网厂商所引领的后装市场，其核心价值都是数据。基于各类硬件、软件APP收集的数据需要传输到云端进行数据汇总、数据分析等工作，并最终衍生出UBI保险、OTO、位置服务、车队管理等众多新的商业模式。智能汽车市场空间广阔。国内积极推动车联网、新能源汽车、智能汽车的高速发展，未来电子件在汽车销量中的占比将会快速提高。过去汽车以机械结构为主，而新能源和智能汽车中，电子零部件的成本占比将会达到整车的一半以上，大量的雷达（激光、厘米波、毫米波、超声波）、传感器、通信（GPS、DSRC、4G/5G）、摄像头、监控、检测、娱

15、乐系统将会被装载在汽车之上。以单车电子件的价值6万元、国内汽车现在的出货量2349万台来计算，国内智能汽车硬件的市场空间就将达到1.5万亿左右。未来几年，如果国内汽车的年销量达到5000万台，市场空间还将翻倍。目前国内汽车的保有量在1.54亿量左右，随车汽车出货量的上升，保有量还将上升，未来智能汽车的渗透率快速提升，以巨大的保有量为基础的软件运营也会产生上万亿的市场空间。3、高端材料：锂电池材料和蓝宝石，将迎高成长机会锂电池行业将是“高增速的大行业”，锂电池未来几乎成为智能硬件和互联网硬件（手机/平板/可穿戴/虚拟现实和虚拟显示设备/汽车/智能家居和储能等）的标配化供电器件和设备，2014年全

16、球仅小型锂离子电池出货量达85亿支，总市场规模约168亿美元，相比较而言，2014年全球功率半导体市场规模不足170亿美元，锂电池行业市场已经初具规模；预计20152022年预计市场规模和电池总需求量符合增长率分别达到12.9%和14.9%，行业增速明显。锂电产业链：湿法隔膜门槛最高，高端湿法膜进口替代开启。锂电池产业链由上游原材料，中游电芯和下游电池模组构成。中上游价值量占比较高，目前日韩企业仍处于主导地位。锂电池关键材料，包括正极材料，隔膜，电解液和负极材料等，成本占比分别约达到30%，20%30%，15%25%和510%，其中隔膜材料属于技术密集型行业，技术门槛相对最高，高端产品长期以来

17、进口，14年开始高端隔膜材料才逐步开始国产化替代。伴随湿法隔膜的本土突破和放量，将重塑行业获利格局：1） 过去一段时间，由于干法隔膜门槛相对较低，且企业扩产速度较快等原因，导致隔膜价格下降比较明显，且行业已成稳定规模；2014年本土隔膜产量同比增加94.3%，但产值仅同比增长15.3%，干法隔膜主导的隔膜市场已经显现出红海竞争带来的价格下降趋势。2014年开始，大陆部分龙头企业实现湿法隔膜技术突破，虽然现阶段规模较小，但由于湿法隔膜主要用于高端消费、动力电池和储能领域，受益于动力电池隔膜国产化推进，未来湿法隔膜本土放量明显，并逐步进入国际客户高端供应链，预计增速明显，其中综合竞争力较强的企业包

18、括，苏州捷力、金辉高科、鸿图隔膜和纽米科技等，锁定国际一线客户并持续跟踪行业最新需求，将给予高端湿法隔膜企业很强的发展能力。我们预计，20162018年LED、可穿戴设备、智能机将成为蓝宝石三大需求领域。其中，LED蓝宝石需求将保持稳定增长，可穿戴设备将进入快速增长期，如果国际一线客户采用蓝宝石屏幕盖板，智能机对蓝宝石需求将爆发式增长，带动需求暴增。4、3D打印：设备/材料性价比陡升，网络平台催生新商业模式我们认为，3D打印正处在行业变革的关键时期，一方面设备和材料的性价比逐步提升已经进入行业和普通消费群体可接受的范围内，推动打印产品的逐步普及；另一方面，互联网+推动客制化平台化，从简单的制造

19、业向平台化商业模式演进，深度迎合工业，生物医疗，文化创意和建筑等行业用户需求，以及日益丰富的个人“客制化消费品”诉求。预计3D打印设备和材料为主的竞争时代已经告一段落，服务商竞争将拉开帷幕，这也是商业价值陡增的关键时期。部分机构预测，2020年全球3D打印产值将突破2000亿元，出现超过10家产值超过100亿元的龙头企业。我们认为，3D打印行业未来绝不仅仅是产能的堆砌，而是同时集合设计开发，O2O平台和网络服务平台的综合性产业。四、虚拟/3D交互显示，“拓”视野“通”向未来“显示+”时代，将是显示技术从2D到3D，从“硬屏”到“柔性”，以及从“单纯内容传递”到“复杂人机交互”的过程，整个创新过

20、程，将重置诸多电子行业的价值体系，产生巨量增量价值。虚拟现实和虚拟/3D显示（或虚拟裸眼3D），将是“显示+”时代的重要表征技术和产品形式，亦或是人机交互终极解决方案，我们认为，虚拟现实侧重于“应用”概念，虚拟/3D显示侧重于“技术”概念，多数虚拟现实采用3D人机交互界面，而虚拟/3D显示也可通过裸眼3D界面提供人机交互通道，“虚拟”和“3D”具备实际重合交集，未来亦将互动共赢发展。虚拟现实，重交互、重体验，构建软硬件集合系统，强调硬件偏重内容，预计2020年全球AR与VR市场规模将达1500亿美元；虚拟/3D显示，或将成终端标配功能，成颠覆“千机一律”窘境的关键方案，3D显示将具有数千亿美元

21、的全球市场。人机交互在电子产品中扮演越发重要的地位，“显示+”呈现的是一个“终端+应用+云平台”的生态圈发展的状态，是一种大格局的部署与规划，未来全球科技巨头将引领投资浪潮，终端和服务层出不穷；围绕技术、产业工程、产品、内容服务、开发者和网络等，从硬件、软件、内容和装置等可以着力打造生态圈环境，提供内容资源、核心显示器件、整体方案设计和生产、以及下游的应用开发的产业机会，将构建千亿市场空间。“显示+”将从消费端，发展至汽车/医疗/教育/旅游/军工/航空等高端行业，开启高端显示和人机交互新的行业发展格局，进而创造不拘泥于硬件的新价值增量。1、虚拟现实：软硬件集合系统，强调硬件偏重内容虚拟现实系统

22、，是跟踪系统、触觉系统、音频系统、图像生成和处理系统、以及可视化显示系统的高度集成系统，亦是满足定制化的需求的复杂软件系统，是软硬件集合系统，更是强调硬件性能和内容运营的综合生态环境。完善的系统开发能力，可能但不仅限于，计算机图形图像处理技术、丰富的内容和与此匹配的传感器技术、超逼真物理材质渲染模块、360度视频采集硬件和内容服务、线下体验馆及其商业模式、以及影视实时视效系统或新媒体资源等等。“虚拟”指真实世界被隔离（例如：用户只能看到虚拟世界或虚拟物品）；“增强”指真实世界没被隔离（例如：用户可以看到真实世界或虚拟物品）；“沉浸式”指通过欺骗用户大脑来达到真实体验效果驱动因素；“氛围式”指无

23、法提供沉浸式体验级别的一个或者多个驱动因素。“现实矩阵”由四个分区组成，根据各自不同的用户需求方向来划分的。当一个虚拟的鲨鱼在海中游向用户时，沉浸式VR 会让用户产生跳离现场的行为（例如HTC Vive和Oculus）。与此同时，虚拟现实提供了优秀的虚拟现实体验，但是因为没有位置追踪导致沉浸感不足（比如：三星Gear VR）。增强现实公司给用户提供了钢铁侠般的全息显示，配有透明的虚拟物体叠加在白天的真实世界上（例如Meta）。混合现实在白天的真实世界中给用户展示有形的虚拟物体（比如：微软HoloLens，Magic Leap），或者说可以在AR/VR之间随意切换（例如ODG）。2、虚拟/3D显

24、示：不依赖额外设备，具有电子产品标配趋势相对于各类需要眼镜、头盔或者其他穿戴设备才能实现3D观影体验的技术而言，虚拟/3D显示（虚拟裸眼3D显示）的最大优势便在于消费者可以不借助外置设备就可以享受到极致的体验，可以说，便宜性成为了裸眼3D技术推向市场最有利的招牌之一。虚拟/3D显示的技术实现主要是通过3种类型的技术实现的，其中的原理也就包含了各种硬件创新的发展方向。我们认为，虚拟/3D显示产品在满足2D到3D完美切换（解决现有的切换带来的分辨率降低和饱和度损失问题），以及眼球追踪（解决视角问题）等终端核心需求的基础上，具备成为移动设备标配功能的现实基础和产品创新基础，围绕技术、产业工程、产品、

25、内容服务、开发者和网络等，从硬件、软件、内容和装置等可以着力打造生态圈环境，提供内容资源、核心显示器件、整体方案设计和生产、以及下游的应用开发的产业机会，将构建千亿市场空间。五、北斗系统，国家战略建设，“北斗+”触网/数据服务北斗系统是国家战略性基础设施建设，其发展动力源于国家安全诉求下的“自主可控”和大众需求驱动下的“产业融合”，其长期建设不仅局限于单个产业链，而是融合形成一个产业生态，“北斗+”是向上触网融合和数据服务，以及向下拓展应用和兼包并蓄的行业发展趋势。现阶段，北斗系统稳定服务亚太，全面实施北斗增强，系统建设稳步推进；北斗应用已经完成初期市场培育，从行业典型应用进军大众应用市场，产

26、业呈现快速发展局面；与全球卫星导航系统间合作深入推进，国际交流不断增强，北斗正成为中国品牌，建好北斗系统，发展导航产业，意味着推动社会基础建设和服务进步。预计2015年和2020年，我国卫星导航应用产业年产值分别将超过1500亿元和4000亿元。（1）推进增强系统建设，迎合高精度和高完整性的需求未来10年，发展主题或将是导航系统完好性建设，增强系统建设（基本系统基础上进行），是为了满足不同用户的高精度和高完好性等需求，从精度与完好性，广域和局域方面规划了四类增强系统，各类系统正按计划实施，包括星基增强系统，局域增强系统，地基增强系统和全球精密定位系统高精度卫星导航系统，实现兼容互操作，走向集成

27、融合，与移动通信集成融合，是位置服务产业发展的主要方向，是行业升级的制高点；与其他非GNSS的定位，导航，授时技术系统或手段的集成融合，是解决室内外无缝导航的必由之路，是基本发展路线。高精度测量性基础产品同步推进，在传统测绘和形变监测的基础上，智能驾考领域正全面普及，精准农业等领域逐步推开，北斗在高精度应用领域的潜力有待挖掘，伴随增强系统建设推进，高精密基础产品将迎来更大发展空间。（2）通过手机和汽车等终端，触网融合服务增值位置服务是导航系统能够提供的最核心“服务”（引入空间关系，以位置为基点管理所有数据），例如，手机中跟位置无关的APP是很少的，手机应用会借助位置服务，衍生出很多服务及其业态

28、。预计手机等个人终端和车载导航市场占比北斗应用市场80%以上，手机等及其移动互联网，汽车等及其车联网，将推动北斗产业应用融合和升级，互联网开放，透明和扁平化，能够实现优化整合，提升产品和服务价值，北斗提供时间和位置服务平台，通过传输，处理，控制和分析，可以有效的与互联网融合，提高相关行业的运行效率，也可以体现互联网+的精神。1） 北斗的IP提供给手机芯片设计企业，共同开发适用于移动终端的高度集成的移动北斗芯片，2015年有望应用于手机等移动终端；国内平台型企业已经开始积极布局北斗芯片的终端化应用，展讯正在对北斗芯片样片进行功能及性能等方面的验证测试工作，2013年展讯开始开发北斗相关样片，由于

29、手机内射频信号复杂，所以多模应用带来抑制互相干扰非常重要；目标支持北斗，GPS和格洛纳斯等，运营商已经开始关注和推动北斗芯片的产业化，GPS与北斗兼容的模式具备较好的市场化基础。2） 预计2016年汽车产业需求有望启动，发动车企和车载终端前后装市场共同推进，在大数据时代对信息安全的要求甚高，政府推进交通管理（行业标准，交通治理和车辆安全管理），信息安全自主产权，保险公司数据收集（驾驶习惯，核准保费，杜绝骗保和快速核显理赔），以及国内汽车产业化（未来国内保有量约4.5亿量）等，综合推动3G/4G和北斗建设协同发展。预计汽车电子占比整车成本将有2010年的35%提升至2030年的50%，按照国内乘用车年销量2000万台和车载信息系统一般售