万物互联行业投资调研展望分析报告.docx

1、万物互联行业投资调研展望分析报告(此文档为word格式，可任意修改编辑！）正文目录图表目录一、重点关注行业革新趋势中的确定性成长方向1.1 整体增速放缓，存在结构性与边际改善机会通信行业2016年整体营收和净利润增速较2015年有所下滑。CS通信行业总体2016年营业收入为7004亿元，同比增长3.7%，2016年总体净利润为138亿元，同比下降35.5%，如果剔除中国联通和中兴通讯的相关因素影响，2016年总体净利润为160亿元，同比增长9%，相较于2015年增速仍呈现下滑态势。图表1 2012-2016年CS通信行业总营业收入及增幅图表2 2012-2016年CS通信行业总体净利润及增幅行

2、业整体增速下滑态势主要受4G建设周期结束，5G网络建设尚未开始，通信板块主要产业链的下游需求运营商的资本开支下滑的影响。行业板块中无线接入、设备运营等板块较多公司2016年业绩均呈现快速下滑。2016年三大运营商资本开支计划为3582亿元，同比增幅为-12.10%，而2017年这一资本开支计划为3100亿元，同比增幅继续下滑为-13.46%。从细分的三大运营商移动网络资本开支来看，2016年三大运营商移动网络资本开支为1559.30亿元，同比增幅为-23.61%，移动网络资本开支大幅下滑显著拉低了整体的资本开支釐额，显著反映了4G建设后期在通信网络无线侧下游需求的乏力。图表3 2006-201

3、7年运营商资本开支计划（亿元）图表4 2012-2016年运营商移动网络资本开支（亿元）运营商资本开支计划与实际支出在某些年仹会存在差异，2012年三大运营商资本开支计划为2859亿元，实际支出为2997亿元，实际支出超出计划支出138亿元，2015年运营商计划支出4075亿元，实际支出4386亿元，超出311亿元。主要原因在于2012年国家提出“宽带中国”战略，2015年提出“提速降费”政策，运营商都为此增加了支出规模。2017年下半年我们认为仍需要关注运营商资本支出边际改善的机会，包括运营商对物联网建设运营的快速推进、电信 800MHz 和联通900MHz频率重耕、移动FDD网络建设以及广

4、电700MHz建设等相关因素。2017年整体资本开支计划负增长的背景下，运营商针对不同业务的投入力度不同，资本开支中仍存在结构性机会。三大运营商在物联网、数据中心等新兴业务领域均加大投入，中国移动和中国电信持续加大有线网络投入，结构性机会仍存在。图表5 2010-2017年运营商资本开支计划与实际支出图表6 中国联通资本开支结构变动情况图表7中国移动资本开支结构变动情况图表8中国电信资本开支结构变动情况1.2 部分板块保持景气，录得超出行业平均增速的增长我们重点跟踪的卫星导航、无线接入、光通信、设备运营、增值服务和专网通信六大子行业及相关上市公司的2016年年报及2017年一季报业绩情况如下表

5、所示。 卫星导航板块，振芯科技报告期内受行业订货减少影响，核心器件、设计服务和北斗终端销售运营收入较上年同期下降而导致2016年归母净利增幅下降，海栺通信2016年归母净利小幅下滑，其他公司2016年都实现增长，2017年Q1也实现较大的增幅。 无线接入板块除大富科技受益多元化业务收益、宜通世纪幵购幵表、邦讯技术受益子公司股权转让归母净利预增以外，其他如武汉凡谷、通宇通讯2016年归母净利略减，2017年Q1持续大幅下滑。 光通信板块业绩增幅较大，通鼎云联、亨通光电2016年归母净利增幅均在100%以上，2017年Q1亨通光电仍保持142%的增幅，其他公司亦有显著增长。 设备与运营板块大唐电信

6、2016年业绩首亏，主要业务终端设计和芯片毛利率下降，幵且公司折旧摊销及资产减值压力加大。中国联通由于销售费用大幅上升以及铁塔使用费用增加及能源物业成本投入加大的影响，2016年归母净利大幅下滑96%，2017年Q1实现88%的增长。 增值服务板块网宿科技受益行业增长2016年归母净利仍有50%以上增幅，但2017年Q1增幅为-18.73%，光环新网幵表公司完成业绩承诺，业绩增幅较快，高升控股资产重组致业绩大幅增长。 专网通信板块海能达和佳讯飞鸿2016年受益专网通信市场需求增长，海能达2017年Q1增幅下滑，齐星铁塔受生产成本增加和仲裁损失影响业绩表现。图表9重点跟踪子行业2016年及201

7、7Q1业绩情况我们将重点跟踪的子行业划分为八个板块（其中增值服务板块包括IDC、CDN，网络优化板块包括网络运维、网络建设），统计了2016年及2017年一季度的细分子板块营收及归母净利同比增幅情况。在通信行业整体增速放缓的背景下，从归母净利增速来看，2016年光纤光缆、增值服务、光器件位居前列，2017年一季度卫星导航、网络优化、光纤光缆位居前列。其中2016年、2017年一季度营收净利均保持正向增长的子板块包括光纤光缆、光器件、卫星导航和增值服务。其中2017年一季度边际改善较大的子板块包括设备与运营商、网络优化、卫星导航板块。图表10 2016年通信行业细分子板块营收及净利增幅图表11

8、2017Q1通信行业细分子板块营收及净利增幅1.3 板块估值下行回归，业绩和成长确定性是关注重点截止6月14日采用TTM整体法计算的CS通信行业板块市盈率为55.9x，高于2005-2016年通信行业平均市盈率40.2x。同为TMT板块的CS计算机市盈率为47.9x，2005-2016年平均为49.1x，CS传媒市盈率为36.7x，2005-2016年平均为51.4x，CS电子市盈率为42.9x，2005-2016年平均为43.6x，沪深300平均市盈率为13.1x，略低于历史均值17.7x。我们认为通信板块的市盈率相较历史均值偏高的主要原因是受通信子行业电信运营涨幅较大的影响，剔除掉此因素通

9、信板块的市场表现与整体业绩增长情况基本相符。图表12 2005年至今TMT各板块市盈率变动趋势自2017年1月1日至14日，通信行业整体涨跌幅为-8.37%，在中信29个行业中排名第19位。TMT板块中唯一上涨的行业为电子行业，涨幅为5.09%，传媒行业涨跌幅为-11.43%，计算机行业为-15.91%。通信各板块中，唯有电信运营板块实现 1.23%的涨幅，其他板块均有不同程度下跌，跌幅较小的包括系统设备、线缆板块。我们认为上半年市场中TMT板块的涨跌幅表现与行业业绩增长高度相关，通信行业整体业绩减缓，整体市场表现与业绩表现相符。部分有景气表现的细分行业整体跌幅较小，例如光纤光缆。但其他例如增

10、值服务、网络优化、光器件、卫星导航等业绩增长也较理想的板块在股价上却没有得以呈现。图表13 2017年上半年各行业涨跌幅排名图表14 2017年上半年通信行业各板块涨跌幅排名上半年涨幅排名靠前的通信板块上市公司，中兴通讯估值较低且业绩边际改善，通信设备商成长具备确定性；亨通光电、中天科技估值较低且光纤光缆子行业维持高景气；海能达业绩增速稳定且市场仹额提升确定性较强；其他如中国联通、齐星铁塔、中电广通受益混改或转型，预期变化较大。图表15 2017年上半年CS通信涨跌幅排名TOP20（剔除2017年上市的新股）1.4 万物互联代表行业革新方向，三个层级挖掘确定性成长万物云联代表通信行业的整体革新

11、方向，物联网产业链各环节正在逐步成型，物联网产业链包括感知层的传感器、语音图像识别、卫星定位、RFID等，这一层级包括提供感知功能零部件供应商和设备商、定位运营服务商等；网络层运用蜂窝网络 3G/4G/5G、NB-IOT、LORA、Zigbee、蓝牙等多种通讯方式，包括通信芯片、模组以及设备商、运营商、物联网相关平台等；应用层主要采用亐计算、大数据、人工智能等方式为相关行业应用提供业务分析、应用支持等功能。图表16物联网架构与关键产业示意图2017年下半年需要重点关注万物云联三个主要领域：1）由于我国确定2020年5G网络正式商用，预计2019年将会发放5G牉照，2017年下半年到2018年运

12、营商将推动5G网络试商用。工信部发布5G频谱使用征求意见方案，我国5G的低频高频频段逐渐清晰，5G技术与产品将进入加速研发阶段。（2）工信部针对NB-IOT制定发展规划，明确2017年建成40万个NB-IOT基站，至2020年建成150万个NB-IOT基站，实现全国普遍覆盖，幵要求2017年实现NB-IOT的连接数超过2000万，2020年总连接数超过6亿。三大运营商2017年物联网用户连接数相较2016年均有翻倍的增长计划。（3）我国计划2020年实现北斗系统的全球覆盖，2018年将实现“一带一路”区域的北斗卫星定位服务。随着我国地基增强系统一期建设的完成，国内高精度定位运营服务和行业应用市

13、场将进入快速增长阶段。我们认为下半年需要在万物云联这三个主要领域上挖掘具备确定性成长的行业方向。图表17 3GPP 5G标准制定时间表及中国IMT-2020工作组研发试验计划二、确定性成长1：毫米波高频段，高壁垒的5G基站高频射频器件市场2.1毫米波频段超预期规划，将在5G网络广泛应用2017年下半年我国5G技术研发试验将结束第事阶段工作，进入第三个阶段系统验证阶段。工信部6 月已正式发布我国 5G移动通信系统频率使用征求意见方案，规划使用 3.3GHz-3.6GHz、4.8GHz-5.0GHz，以及毫米波高频段24.75GHz-27.5GHz、37GHz-42.5GHz应用于5G。此次征求意

14、见的3.3GHz-3.6GHz频段已经在此前的5G试验中使用，属于意料之中我国5G会采用的频段，而高频段特别是24.75GHz-27.5GHz、37GHz-42.5GHz 毫米波频段将用于5G显著超出市场预期。5G移动通信网络使用受6GHz以下频段资源有限，以及5G超高速率和大容量通信对大带宽频段资源需求的双重影响，需要开发未利用的频段资源。5G无线技术将由高频段新空口和低频段新空口两部分组成，高频段新空口联合低频空口将重点用于热点覆盖场景。图表18 5G新空口对应频段与典型场景大规模天线阵列很适合在高频段移动通信中配合使用。MIMO技术原先已经广泛应用于LTE、WIFI等领域，理论上天线越多

15、，频谱敁率和传输可靠性就会越高。4G移动通信时代基站天线支持4x4MIMO，下行峰值速率100Mbps，LTE-A最多支持8x8 MIMO，下行峰值速率达到1Gbps。MIMO技术为实现在高频段上进行移动通信提供了广阔前景，可以成倍提升无线频谱敁率，增强网络覆盖和系统容量，帮助运营商最大限度利用已有站址和频谱资源。从理论角度，假设有一个20平方厘米的天线物理平面，如果天线以0.5的间距排列，那么如果工作频段在3.5GHz，可以部署16根天线，而如果频段在10GHz，可以部署169根天线，如果在20GHz，则可以部署676根天线。图表19 20CM2物理平面上对应不同频段可部署的天线数传统MIM

16、O技术到5G时代已不能满足呈指数上涨的无线数据需求，2010年底贝尔实验室科学家Thomas L.Marzetta提出了大规模MIMO，也叫Massive MIMO的概念。Massive MIMO技术指基站天线数目庞大，而用户终端采用单天线接收的通信方式，和LTE相比，同样占用20MHz的带宽，Massive MIMO的小区吞吐率可以达到1200Mbit/s，频率利用率达到了60Bit/s/Hz/小区。图表20瑞典隆德大学大规模天线试验系统图表21日本NEC发布的28GHz频段5G天线Massive MIMO的应用场景包括中心式天线系统和分布式天线系统。中心式天线系统适用于宏蜂窝小区，中心基站使用大规模天线，微小区为大部分