批发与零售行业投资分析Word文档格式.docx

1、2010年全年社会消费品零售总额亿元，比上年增长%，占当年GDP的%，对GDP增长的贡献率为7%，成为拉动国民经济快速增长的重要力量。图社会消费品零售总额及年度增长率（2000-2010）数据来源：Wind资讯。3、行业运行情况批发和零售业经过多年快速发展，根据国家统计局数据，截至2009年末，全国共有95,468家企业法人，同比减少%，批发和零售业商品销售总额为201,亿元，同比减少%。其中批发业商品销售额为157,亿元，占比%。零售业商品销售额为43,亿元，占比%。图1 2005年-2009年批发和零售业发展状况4、行业相关政策目前，我国批发与零售行业的法规政策体系已初步建立，主要法律法规

2、和部门规章有商业特许经营管理条例、零售商促销行为管理办法、中华人民共和国食品安全法、酒类流通管理办法等，主要产业政策有国务院关于促进流通业发展的若干意见、全国商品市场体系建设纲要、流通业改革发展纲要等。（参见附件）（二）批发和零售行业特点介绍1、批发业（1）批发业的商品仍在分销领域。批发业的对象是各类用户，尤其是分销商和零售销售商，它们购买商品的目的不是为了供自己，而是为了供进一步转卖或加工所用。因此，通过批发交易活动，商品还没有最终进入消费领域，而主要仍停留在流通领域。这是它与零售交易的本质区别。（2）批发业的交易量较大。批发业一般需要达到一定的交易规模才能进行，通常都有最低的规定，而零售业

3、则没有这一限制。因此，与零售业相比，批发业平均每笔交易量要大得多，而且批发交易的价格往往与交易量成反比。批发交易之所以能够比较大，因为批发交易的对象是各类经营性用户，而不是最终消费者。（3）批发业交易双方购销关系相对稳定。批发业交易的对象比较固定，变化较小。它们是些专门的经营者与使用者，不像零售交易的消费者那样，购买的行为随机性很大。（4）批发业交易范围比较广。第一，批发业的交易对象来源比较广，可以是经营者，也可以是其他销售机构，而不像零售交易那样，只有一类购买者即最终消费者。其二，批发交易机构数量比较少，不像零售网点那样到处设点，同时批发业对交易场所的要求较少，甚至可以没有固定的交易场所，从

4、而使得少量的批发机构能覆盖一定区域的交易对象。（5）批发业朝着专业化方向发展。批发交易的专业化方向成为一大趋势，为了适应和满足各类用户采购的需要，批发交易者必须备有充足的货源。同时，这也使得某些特殊产品在流通环节的集中度较高。 2、零售业（1）零售业平均每笔交易量较小。零售交易本身就是终端的零售交易，交易的对象是众多而分散的单个消费者，这就决定了零售交易每笔交易量不会太大。同时，零售交易频率较高，因此，零售商必须严格控制。（2）零售业大多在店内进行。零售商为了扩大销售规模，吸引更多的消费者来店购买，应对店址的选择、店内商品位置摆布、营业时间的安排、店前的范围、店面附近的消费能力等诸多方面进行认

5、真地考虑，作出最佳决策。（3）零售业受消费者购买行为的影响比较大。零售业的对象是最终消费者，而随机性较强，面对着这随机性明显的消费者，零售商欲达到扩大销售商品的目的，要特别注意激发消费者的购买欲望和需求兴趣。为此，零售商会在货物、广告促销等方面投入较大。（4）零售业的网点比较多。这是由于消费的广泛性、分散性与多样性造成的。为了满足广大消费者生活的需要，在一个地区，靠少数几个零售网点是根本不够的。（5）零售交易的品种应有特色而且种类较多。由于消费者购买商品时，往往要进行挑选，“货比三家”，以买到自己所喜欢的商品，因此，作为零售商在做买卖时，一定要有自己的经营特色，以吸引顾客。为了满足各个消费者挑

6、选的需要，备货应充足些，种类也要丰富些。二、批发和零售行业项目初评关注要点批发和零售业涉及产品范围很广，并且由于批发业和零售业在某些风险点、经营特点不尽相同，因此某些关注点不存在普遍性，因此下文中的部分风险提示中标示了所适用的子行业。对于无明确标示的风险，则普遍适用于批发和零售行业。（一）风险提示部分1、财务风险（1）资产负债率较高的风险近年来，随着批发和零售业的高速发展，企业对资金的需求有所加大，造成企业的资产负债率持续上升，2009年全国统计局统计限额以上的批发和零售行业整体资产负债率为%。因此，应关注企业资产负债率水平变动情况并提示相关风险。（2）流动负债占比较高的风险批发和零售业的经营

7、特点决定企业的长期投资较少，短期营运资金压力较大，企业的负债结构主要为流动负债。因此应该关注发行人的流动负债占比，如果发行人自身经营或融资、信贷环境发生突发重大不利变化，发行人可能出现短期的现金流短缺，对偿还短期债务本息造成不利影响。（3）盈利能力较弱的风险批发业属于薄利多销行业，是一种完全竞争的的业务领域，特别是进出口行业面临着激烈的同业竞争，行业毛利率一般较低。2009年全国统计局统计限额以上的行业整体毛利率为%，企业较低的盈利空间易受上下游市场波动及成本控制能力的影响。因此应关注发行人的盈利水平并相应提示盈利能力较弱的风险。（4）汇率风险部分批发业企业商品进口额和出口额占企业采购和销售的

8、比重较大，且结算货币大部分为外币。近年来人民币汇率变动频繁，导致该类公司面临的外汇风险增加。应关注企业是否存在较多境外业务并相应提示汇率风险。（5）存货占比较大风险零售业为保持经营的灵活性，存货量一般比较少，而批发业作为分销商，面对众多的零售终端，需要保持一定规模的库存，以快速响应市场。因此应关注企业的存货管理及跌价计提准备情况，并相应提示风险。（6）衍生品风险批发业企业中很多从事对外贸易，因此外汇交易量较大。为规避人民币升值风险，部分企业采取了远期结汇的方式锁定外汇风险。企业进行该交易的目的是为了固定换汇成本，不属于投机交易，但当人民币贬值时，可能面临账面汇兑损益的大幅波动，对企业正常经营造

9、成影响。因此，应关注企业的衍生品投资情况，并相应提示风险。2、经营风险（1）经济周期波动风险对于零售业，经济发展及经济周期的波动将直接影响到消费者实际可支配收入水平、消费者收入结构、消费者信心指数和消费倾向，并直接影响零售百货行业的市场需求。2009年以来我国经济走出金融危机影响，实现了快速回升，但未来的经济走势依然可能受到国内外各种因素的影响发生波动，进而影响到企业的经营。对于批发业，2008年以来，随着国际金融危机对国内经济的持续冲击，加之金融危机逐渐传导至实体经济，导致欧美市场消费预期下降，中国对外贸易环境面临一定压力。2010年外部经济环境虽有所回升，但未来全球宏观经济波动对发行人经营

10、的影响尚未完全消除，企业的日常经营业务势必会受到一定的影响。因此，应关注企业在经济周期波动的过程中可能面临的风险。（2）行业竞争风险批发行业随着我国进出口经营权的放开，从事进出口贸易的企业数量猛增，同质产品价格竞争加剧，整个行业已经具备完全竞争行业的特征。零售业基本属于完全竞争行业，国内外及本地零售同行扩展力度加大，纷纷抢占优质网点资源，市场竞争日趋激烈，企业面临市场份额下降风险。部分企业近年门店扩张的速度较快，而这些门店最终能否达到盈利状态，以及周边环境的改善、顾客认可度的提高，需要一定时间的培育，因此企业还存在一定的商业培育风险。因此，应关注企业所处的行业竞争风险并提示相应风险。（3）贸易

11、摩擦风险由于中国出口产品竞争力较强、国际市场份额提高以及一些国家出于政治和经济利益考虑，近年来中国遭受的贸易摩擦不断增多。欧盟，北美、日本是我国贸易企业的主要贸易地区，这些地区最近对于纺织、机电等较多产品进行反倾销调查，因此应关注企业出口业务是否面临较大的贸易摩擦情况，并提示相应风险。（4）分销合作关系稳定性和可持续性的风险部分批发业企业依托全国性的市场网络与及时快捷的分销能力，成为某些品牌的主要分销商，与该品牌的生产厂家建立互惠共存、持续合作的关系，成为企业生存和发展的重要基础和保障。企业作为专业分销商，对主要生产厂商存在一定的依赖性。并且，如果企业的区域集中度较高，未来可能因区域环境发生变

12、化，企业不能有效分散风险，会使得盈利水平受到影响。因此，应关注企业是否出现分销协议无法自动续展的情况，以及未来存在分销关系不稳定的情况，并提示相应风险。（5）海外业务风险批发行业中外贸占比较高的企业，在海外的采购、销售等活动较多，所面临的海外政治、经济等多方面因素影响较多。因此，应关注企业的海外业务并提示相应的风险。（6）产品安全风险批发和零售行业处于商品流通的过程中，所涉及产品范围很大，其中某些产品由于其自身特殊性，存在安全风险，如药品安全、食品安全等。因此，应关注企业的产品安全并提示相应的风险。（7）房地产业务风险由于批发和零售业现金流较为充裕，同时主营业务毛利率不高，因此较多企业开展了房

13、地产业务。国内房地产行业经过多年的高速发展，已经出现了行业投资总额增长过猛，房地产投机行为严重、房价上涨过快等问题。近年来国家连续出台房地产调控新政，调控力度加大，房地产市场宏观调控“组合拳”频出，企业房地产业务面临的不确定性因素较多。因此应关注企业是否涉及房地产业务并提示相应风险。3、管理风险（1）行业跨度较大的管理风险批发和零售业的经营范围较为广泛，有的涉及房地产，区域性也较为分散，行业跨度较大，分散了管理层的精力，存在一定的管理风险。因此，应关注企业的行业的多元化经营战略是否存在风险，并提示相应的风险。（2）企业扩张较快的风险对经营模式的成功复制是零售企业的连锁经营发展战略得以快速实现的

14、基础，当连锁经营的规模达到一定程度后，创造单位销售额所需的成本费用被摊薄，对供应商的议价能力也同步提高。但是，连锁经营企业的高速扩张需要有足够的资金、人才储备、配送能力、信息管理水平和供应链管理能力作支撑。如果公司未来在上述各方面的配套能力不能与经营规模的快速扩张相匹配，单个门店的盈利能力将下降，导致公司经营的边际绩效降低与经营规模的增长相互抵消。4、政策风险 （1）批发行业的政策风险 2008年以来，国际金融危机引发的全球性经济放缓对中国外贸出口的影响开始加速显现。为了降低国际金融危机的负面影响，中国连续7次大规模上调劳动密集型产品和机电产品的出口退税率，涉及商品超过2600个税目。在中国出

15、口紧张局面得到缓解后，政府为了促产业结构调整、推进节能减排，首次对出口退税政策进行反向调整，经国务院批准，于2010年7月15日起取消部分商品出口退税。因此，应关注批发行业的政策变化并提示相应风险。（2）零售业的政策风险国家近年来颁布的关于商业零售产业政策的文件主要有流通业改革发展纲要、商品市场体系建设纲要、国务院关于促进流通业发展的若干意见、国务院办公厅转发国务院体改办、国家经贸委关于促进连锁经营发展若干意见的通知、国务院办公厅关于搞活流通扩大消费的意见等。上述政策对于零售百货业的健康快速发展起到了有力的促进作用，零售行业企业近年来的快速发展也部分受惠于有利的产业政策环境。若国家有关政策环境

16、发生变化，可能对零售行业企业既定发展战略的执行和业绩的持续增长产生重大影响。因此，应关注零售行业的政策变化并提示相应的风险。（3）销售产品的相关风险批发和零售行业所销售的产品可能涉及国家产业政策的调控，如医药流通行业的医药产业政策、家电批发行业的 “以旧换新”和“家电下乡”等政策和钢铁、五金建材等相关政策，因此应关注销售产品的相关政策变化并提示相应的风险。（4）房地产行业的政策风险2010年1月7日，国务院发布了国务院办公厅关于促进房地产市场平稳健康发展的通知，进一步加强和改善房地产市场调控，稳定市场预期；2010年4月17日，国务院颁布国务院关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知，要求各地区

17、、各有关部门切实履行稳定房价和住房保障职责，坚决抑制不合理住房需求，增加住房有效供给，加快保障性安居工程建设，加强市场监管。此外，银监会要求各银行停止对第三套房的贷款，全国多个城市已经出台了限购政策。2010年11月2号，国家四部委联合发布了关于规范住房公积金个人住房贷款政策有关问题的通知，要求第二套住房公积金个人住房贷款首付款比例不得低于50%，贷款利率不得低于同期首套住房公积金个人住房贷款利率的倍，并停止向购买第三套及以上住房的缴存职工家庭发放住房公积金个人住房贷款。2011年1月26日，国务院发布了关于进一步做好房地产市场调控工作有关问题的通知，要求进一步落实地方政府责任；加大保障性安居

18、工程建设力度；加强税收征管；对贷款购买第二套住房的家庭，首付款比例不低于60%，贷款利率不低于基准利率的11倍；严格住房用地供应管理；落实住房保障和稳定房价工作的约谈问责机制等。2011年1月27日，上海、重庆房地产税试点工作正式确定，房地产市场调控进入了新的阶段。因此，应关注发行人所涉及的房地产业务政策变动，并相应的提示风险。（二）募集资金用途批发和零售业根据其行业特点，固定资产投资较少，募集资金用途基本为补充营运资金和偿还银行贷款。但是，某些零售行业会将募集资金用于商品销售场地装修。按照会计准则，装修费用应计入长期待摊费用，因此，应关注企业是否将短期募集资金用于装修。同时，如企业有房地产相

19、关经营业务的，企业应承诺募集资金不用于房地产及其相关业务。（三）主营业务部分 批发和零售行业所涉及的业务种类包括商品的分销、代理和终端零售等，还会涉及房地产开发及相关业务，以下对批发和零售业主营业务的关注要点简单介绍。1、批发业务（1）相关产品应关注批发业所分销的产品结构，相关产品近三年及一期的销量、收入情况，是否发生重大变化，产品结构是否存在调整升级情况是否涉及贸易摩擦。同时，由于批发了零售行业涉及产品较多，某些产品必须在获得相关许可后，才可以进行经营，如医药产品、铜产品、贵金属产品等。因此，应关注企业所涉及的产品是否需要特殊许可才可获得经营资质。（2）产品销售地区应关注批发行业所分销的产品

20、销售地区，如产品外销，应关注销售地区密集度是否集中，是否存在海外风险，销售地区是否涉及贸易摩擦；如产品内销，应关注销售地区密集度是否集中，以及周边的消费能力等。（3）产品供应模式应关注批发行业的产品供应模式为自营模式还是代理模式。自营模式利润较大，但需要企业自身承担产品价格波动的风险；代理模式利润较小，但是风险与购销模式相比也较小。同时还应关注产品的上游供应商集中度情况，以及下游销售客户集中度情况。（4）定价模式定价模式与产品的供应模式相关。自营出口通常采用分地区的定价模式，对于出口不同地区的产品，分别制定不同的价格，最大限度的满足当地消费习惯；代理出口定价根据的是出口量的大小收取固定的代理出

21、口费用。（5）结算模式批发业企业的结算采用的方式，一般常有现金、票据、出口押汇、进口押汇等方式，同时应关注企业的结算是否受周期性、季节性等因素影响，关注企业对上下游的价格谈判地位等情况。（6）业务盈利模式批发业企业的盈利模式，一般包括进销差价及服务的增值收益、国家的补贴收入、贸易融资收益和汇兑收益等方式，应关注企业的产品价格波动水平、国家补贴收入变化、汇率变化等方面对盈利情况的影响。2、零售业务（1）联销模式联销指供应商提供商品在企业指定区域设立品牌专柜由企业营业员及供应商的销售人员共同负责销售。在商品尚未售出的情况下，该商品仍属供应商所有，企业不承担该商品的跌价损失及其他风险。供应商按售价扣

22、除与企业约定的分成比例后开具发票给企业，企业在商品售出后按企业会计准则的规定通过商品进销差价核算结转毛利。（2）购销模式购销即企业直接采购商品后，购销商品验收入库后纳入库存管理，企业负责商品的销售，承担商品所有权上的风险和报酬，通常企业可有一定退货换货率，以及因市场变化而发生的调价补偿。其利润来源于企业的购销差价。（3）区域性分析应关注企业所在地区的门店数量、位置，门店的使用方式是租赁还是自有，与同地区其他同类企业的相关比较，地区周边的消费能力，以及是否存在向周边其他地区扩张的可能性。3、房地产业务应关注企业房地产板块近三年及一期的收入、成本及毛利率情况，披露房地产板块的经营主体、经营模式、经

23、营状况、已完工项目、在建项目、未来投资计划和土地储备情况。（四）财务分析部分批发和零售行业具有自身的行业和财务特点，在财务分析部分注意以下几点：1、批发行业受行业特点所限以及近年来的高速发展，资产负债率较高。2009年全国统计局统计批发行业整体资产负债率达到了%，零售行业的整体资产负债率达到了%。2、批发和零售行业资产结构特点较为明显，流动资产占比较高，其中货币资金和存货占比最高。批发和零售业企业保持货币资金的量很大一般是为随时准备支付采购商品；由于行业特点，企业的存货基本是库存商品，但是有部分涉及房地产业务的相关企业，存货科目中的开发成本较大，也应重点关注。3、负债结构以流动负债为主，其中应

24、付账款占比较大，应付账款主要为对上游产品生产商的占据款项，分销商一般在流通环节对于上游较为强势，所以应付账款较大。此外，零售企业的为面临市场的突然变化，短期借款也占比较大。4、批发行业盈利能力偏低，毛利率和净资产收益率水平均较低，基本在10%以下。零售行业盈利能力较强，毛利率和净资产收益率水平均较高。5、批发和零售企业由于结算模式周期性，因此经营性现金流会存在一些周期性波动。 6、批发业企业中部分企业外贸业务量较大，外汇资金需求较大，因此采用一些金融衍生品锁定汇率，规避汇率波动风险，应关注企业近一期的衍生产品情况。包括衍生产品名称、交易目的、交易结构、名义本金、截止到最近一期财务报表的盈亏情况

25、等。7、批发业企业中由于贸易行业的特点，部分企业的票据、出口押汇、进口押汇占用授信较多，因此应关注货币资金中的受限情况。（五）其他由于批发和零售行业整体的盈利能力较弱，当企业近三年及一期的经营性现金流净额波动较大的情况下，建议让企业补充从盈利能力、现金流情况、授信情况等方面补充偿债计划安排。三、附件附件一：批发和零售行业细分行业情况细分行业行业描述批发业农畜产品批发指未经过加工的农作物及牲畜、畜产品的批发和进出口活动。但不包括蔬菜、水果、肉、禽、蛋及水产品的批发和进出口活动。食品、饮料及烟草制品批发 指经过加工和制造的食品、饮料及烟草制品的批发和进出口活动，以及蔬菜、水果、肉、禽、蛋及水产品的

26、批发和进出口活动。纺织、服装及日用品批发 指纺织面料、纺织品、服装、鞋、帽及日杂品、生活日用品的批发和进出口活动。文化、体育用品及器材批发 指各类文具用品、体育用品、图书、报刊、音像、电子出版物、首饰、工艺美术品、收藏品及其他文化用品、器材的批发和进出口活动。医药及医疗器材批发 指各种化学药品、生物药品、中草药材、中成药及医疗器材的批发和进出口活动。包括兽用药的批发和进出口活动。矿产品、建材及化工产品批发 指煤及煤制品、石油制品、矿产品及矿物制品、金属材料、建筑材料和化工产品的批发和进出口活动。机械设备、五金交电及电子产品批发 指通用机械、专用设备、交通运输设备、电气机械、五金交电、家用电器、

27、计算机设备、通讯设备、电子产品、仪器仪表及办公用机械的批发和进出口活动。贸易经纪与代理 指代办商、商品经纪人、拍卖商的活动；专门为某一生产企业做销售代理的活动；为买卖双方提供贸易机会或代表委托人进行商品交易代理活动。其他批发 零售业综合零售 食品、饮料及烟草制品专门零售 指专门经营粮油、食品、饮料及烟草制品的零售活动。包括为方便城乡居民，在人口稠密地区开设的食品零售店的活动。纺织、服装及日用品专门零售 指专门经营纺织面料、纺织品、服装、鞋、帽及各种生活日用品的零售活动。文化、体育用品及器材专门零售 指专门经营文具、体育用品、图书、报刊、音像制品、首饰、工艺美术品、收藏品、照相器医药及医疗器材专

28、门零售 指专门经营各种化学药品、生物药品、中草药材、中成药、医疗用品及器材的零售活动。汽车、摩托车、燃料及零配件专门零售 指专门经营汽车、摩托车、汽车部件、汽车零配件及燃料的零售活动。家用电器及电子产品专门零售 指专门经营家用电器和计算机及辅助设备、电子通信设备、电子元器件及办公设备的零售活动。五金、家具及室内装修材料专门零售 指五金用品、家具和装修材料零售店的销售活动，以及在家具城、家居装修中心、建材城（中心）及展销会上设摊位的销售活动。无店铺及其他零售 国家统计局协会的批发和零售行业的子行业分类相对于国家统计局有所不同。根据发行企业的特点，协会做了如下分类：NAFMII一级行业为批发和零售贸易，二级行业分为大宗商品贸易、物流、仓储和百货、超市零售。附件二：注册过债务融资工具的批发和零售类企业情况