1、主营业务收入-销售折扣和折让主营业务税金及附加主营业务成本主营业务利润+其它业务利润当年计提或冲销的坏帐准备当年计提的存货跌价准备管理费用销售费用长期应付款,其它长期负债和住房公积金所隐含的利息 财务费用(利息费用)=营业利润/调整后的营业利润投资收益补贴收入营业外收入营业外支出总利润/税前营业利润EVA税收调整*少数股东权益净利润/税后净营业利润2. 计算公式:(蓝色斜体代表有原始数据,紫色下划线代表此数据需由原始数据推算出)(1)税后净营业利润=主营业务利润其他业务利润当年计提或冲销的坏帐准备管理费用销售费用长期应付款,其他长期负债和住房公积金所隐含的利息投资收益EVA税收调整注:之所以要
2、加上长期应付款,其他长期负债和住房公积金所隐含的利息是因为sternstewart公司在计算长期负债的利息支出时,所用的长期负债中包含了其实不用付利息的长期应付款,其他长期负债和住房公积金。即,高估了长期负债的利息支出,所以需加回。(2)主营业务利润主营业务收入销售折扣和折让营业税金及附加主营业务成本注: 主营业务利润已在sternstewart公司所提供的原始财务数据中直接给出(3)EVA税收调整=利润表上的所得税税率(财务费用长期应付款,其他长期负债和住房公积金所隐含的利息营业外支出营业外收入补贴收入)(4)长期应付款,其他长期负债和住房公积金所隐含的利息长期应付款,其他长期负债和住房公积
3、金35 年中长期银行贷款基准利率长期应付款,其他长期负债和住房公积金=长期负债合计长期借款长期债券税率=0.33(从1998年,1999年和2000年) 说明:上面计算公式所用数据大多直接可以在sternstewart公司所提供的原始财务数据中找到(主营业务利润已直接给出)。而长期应付款,其他长期负债和住房公积金所隐含的利息需由原始财务数据推算得出。3. 计算深万科的税后净营业利润(NOPAT 2000年) 首先计算出需由其他原始财务数据推算的间接数据项长期应付款,其他长期负债和住房公积金所隐含的利息 和EVA税收调整,然后利用计算结果及其他数据计算出NOPAT.(1)长期应付款,其他长期负债
4、和住房公积金所隐含的利息的计算; 单位:元 长期负债合计 123895991.54 减:长期借款 80000000.00长期债券 长期应付款,其他长期负债和住房公积金 43895991.54乘:35 年中长期银行贷款基准利率 6.03 长期应付款,其他长期负债 2646928.29 和住房公积金所隐含的利息(2)EVA税收调整的计算;财务费用 1403648.37加:营业外支出 6595016.31减:营业外收入 23850214.53 补贴收入 与调整有关项净合计 13204621.56税率 33需调整的税收 4357525.11利润表上的所得税 74964550.68 EVA税收调整 70
5、607025.57(3)税后净营业利润的计算;主营业务利润 815156873.83其他业务利润 9642851.66当年计提或冲销的坏帐准备 12418460.40投资收益 12133460.55管理费用 158146771.91销售费用 293581490.94 税前净营业利润 375433391.08 税后净营业利润(NOPAT) 304826365.51 二、资本的计算资产负债表中的资本概念EVA计算中所用的资本概念短期借款一年内到期的长期借款无利息负担的流动负债流动负债/调整后的流动负债长期借款其它长期负债(包括住房公积金、长期应付款)长期负债/调整后的长期负债递延税款股东权益合计累
6、积税后营业外利润累积税后补贴收入存货跌价准备坏帐准备股权等价物在建工程现金和银行存款资本/资本调整2资本的计算公式:债务资本=短期借款一年内到期长期借款长期负债合计股本资本=股东权益合计少数股东权益坏帐准备存货跌价准备累计税后营业外支出累计税后营业外收入累计税后补贴收入 计算EVA的资本=债务资本股本资本在建工程现金和银行存款这里: 累计税后营业外支出(营业外收入、补贴收入)(10.33)从上市时算起的累计营业外支出(营业外收入、补贴收入)在sternstewart公司看来,营业外支出(营业外收入、补贴收入)不属于主营业务范围,因此,营业外支出(营业外收入、补贴收入)应看作公司的资本投入和收回
7、,从而其累积税后值算作股本。而在建工程和现金和银行存款可看作闲置部分(尚未产生收益),从而在评估公司绩效时不被作为资本计算。3. 计算深万科的资本(1)债务资本的计算; 1999年 2000年短期借款 895234400.00 566000000.00一年内到期长期借款 长期负债合计 58438317.86 123895991.54债务资本 953672717.86 689895991.54(2)股权资本的计算;a先计算股权等价物(EE)坏帐准备 32494128.95 20075668.55存货跌价准备 2987088.95 17901745.43累计税后营业外支出 累计税后营业外收入 累计
8、税后补贴收入 股权等价物(EE) 9502993.92 18567780.64b再计算股权资本股东权益合计 2093030259.17 2906198742.58少数股东权益 53280451.87 59446218.12股权等价物 9502993.92 18567780.64股权资本 2136807716.25 2947077180.06 (3)计算资本 债务资本 953672717.86 689895991.54 加:股权资本 2136807716.25 180.06在建工程 现金和银行存款 760922596.47 995745160.05 计算EVA的资本 2329557837.64
9、2641228011.55三、资本成本率计算:(一) 股权结构1、流通股:A股、B股(含境外法人股)、H股;2、非流通股:国有股、国有法人股、境内法人股。深万科(0002):(二)加权平均资本成本率 加权平均资本成本率=债务资本成本率*(债务资本/总市值)*(1-税率)+ 股权资本成本率*(股本资本/总市值);1、总市值=债务资本市值 +股本资本市值;(1)债务资本市值按账面价值计算,税率为0.33;(2)股本资本市值=(A股股数+不流通的国有股、法人股的股数)* A股年终收盘价 + B股(含国外法人股)* B股年终收盘价 + H股股数 * H股年终收盘价; 深万科(0002):2000年末A
10、股收盘价13.99,国内股总价值7123943101.95 ,B股收盘价5.09,B股市值619490131.968,债务资本市值689895991.54,总市值合计8433329225.458。2、股权资本成本率*(股本资本/总市值)=A股资本成本率*(A股股本资本/总市值)+ B股资本成本率*(B股股本资本/总市值)+ H股资本成本率*(H股股本资本/总市值);(1)A股股本资本中含按市场价计算的不流通的国有股、法人股;(2)B股股本资本中含有境外法人股;3、股本资本成本率COE=无风险收益率RFR +BETA*风险溢价MRP;4、股权资本成本率的计算步骤(以2000年度为例);(1) B
11、ETA计算,若公司在2000年底已有100周的市场交易数据,使用各股票100周的周收益率与相对应的股票指数的周收益率的线性回归得到;A股、B股、H股各自对应的股指收益率都以其所在的股票市场为准;A股1.170 ,B股0.852;(2)对于上述已计算BETA的公司,由CAPM模型:股本资本成本率COE =无风险收益率RFR + BETA*风险溢价MRP。其中: A股 的 RFR : 上交所交易的当年最长期的国债年收益率3.4% B股、H股的 RFR:财政部在海外发行的全球美元债券的名义收益率7.7%; 风险溢价MRP :美国市场平均风险溢价*(中国股市月收益标准差/中国股市月收益平均)/(美国股
12、市月收益标准差/美国股市月收益平均),6.0%;中国股市月收益的计算应用的数据是上证综合指数(1990年12月到2001年4月);美国股市月收益的计算应用的数据是同期的S&P Index ;A股、B股、H股资本成本率的计算使用相同的风险溢价MRP;由计算结果可知,一个公司顶多有两个市场的COE;A股COE=3.4%+1.170*6%=0.104,B股COE=7.7%+0.852*6%=0.128。(3)加权平均资本成本率WACC =COD*(D/MV) * (1-t) + COE*(E/MV)=债务资本成本率*(债务资本/总市值)*(1-税率)+ 股权资本成本率*(股本资本/总市值)=债务资本
13、成本率*(债务资本/总市值)*(1-税率)+ A股资 本成本率*(A股股本资本/总市值)+ B股资本成本率*(B股股本资本/总市值)+ H股资本成本率*(H股股本资本/总市值)WACC=6.03%*0.0818*(1-0.33)+ 0.104*0.8447 + 0.128*0.0735 =0.1007;其中债务资本成本率COD为2000年3-5期中长期银行贷款基准利率,6.03%;(4)unlevered 加权平均资本成本率WACC= WACC/(1-t*D/MV)unlevered WACC=0.1007/(1-0.33*0.0818)=0.1035;(5)Unlevered BETA= (
14、C - RFR) / MRP=( unlevered 加权平均资本成本率WACC-无风险收益率RFR)/风险溢价MRP; 无风险收益率RFR= A股 的 RFR*(A股市值/ (A股市值+B股和H股市值)+ B股和H股的 RFR*(B股H股市值/ (A股市值+ B股和H股市值)若 Unlevered BETA大于1.5,调整为1.5,若小于0.5,调整为0.5。RFR= A股 的 RFR*(A股市值/ (A股市值+B股市值)+ B股的 RFR*(B股市值/ (A股市值+ B股市值)=3.4%*(7123943101.95/(7123943101.95+619490131.968)+7.7%*(
15、619490131.968/(7123943101.95+619490131.968)=0.03744Unlevered BETA=(0.1035-0.03744)/6%=1.1016;(6)计算行业Unlevered BETA,并把此值赋给没有100周交易行情的同行业公司; 行业Unlevered BETA为同行业已计算出Unlevered BETA的公司的简单算术平均;例:长春经开(600215)和深万科同属房地产业,该公司1999年9月9日上市,到2000年底尚无100周的数据,因此该公司使用行业Unlevered BETA,为0.971 ;(7)用上面的Unlevered BETA计算
16、unlevered 加权平均资本成本率,Unlevered WACC=无风险收益率RFR+ Unlevered BETA*风险溢价MRP= A股 的 RFR*(A股市值/ (A股市值+B股和H股市值)+ B股和H股的 RFR*(B股H股市值/ (A股市值+ B股和H股市值)+Unlevered BETA*风险溢价MRP;长春经开:Unlevered WACC=3.4%+0.971*6%=0.09226;(8)relevered WACC= Unlevered WACC* (1-t*D/MV)MV为公司总市值,D为债务资本市值,relevered WACC=0.09226*(1-0.33*0.0
17、539)=0.0906;(9)这样我们已得到全部公司的加权平均资本成本率。(10)由公式:“WACC=COD*(D/MV) * (1-t) + COE*(E/MV)”和公式:“股本资本成本率COE =无风险收益率RFR + BETA*风险溢价MRP ”计算出全部公司的BETA。COE= (WACC- COD*(D/MV) * (1-t)/(E/MV)=(0.0906-0.0603*0.0539*0.67)/0.9461=0.09346;BETA=(COE- RFR)/ MRP=(0.09346-0.034)/0.06=0.991关于unlevered WACC= WACC/(1-t*D/MV)
18、 的说明:此公式可由公式:WACC =COD*(D/MV) * (1-t) + COE*(E/MV)和MM Proposition (含税收的双M模型):COE=R0+(R0- COD)*(1-t)*( D / E )推导得出,其中R0是unlevered WACC,D是债务资本市值,E 是股本资本市值。四、EVA及其他指标的计算为了尽可能准确地反映深万科公司在2000年中主营业务所使用的资本额,Sternstewart公司根据深万科公司在2000年的资本变动特征采用不同的资本数值:若深万科的资本额在2000年变动不大(实际操作中,年末资本相对于年初的变动不超过40),则取2000年年初(即1
19、999年末)的资本额作为该公司2000年的主营业务资本;若资本变动较大(年末资本相对于年初的变动超过40),则取2000年年初(即1999年末)和年末的资本额平均数作为该公司2000年的主营业务资本。 这里,因为2641228011.55/2329557837.64-140%,所以取2000年初即1999末的资本额作为计算EVA所用的资本数额(2329557837.64)。1.EVA的计算:EVA=税后净营业利润资本成本税后净营业利润资本税后净营业利润 304826365.51 -资本 2329557837.64资本成本率 0 .1007416703资本成本 234683547.62 经济增加
20、值(EVA) 70142817.892市场增加值市场增加值总股本市值(A+B+H)帐面股本资本7743433233.922887630961.944855802271.983流通盘市场增加值流通盘市场增加值流通盘市值流通盘相对应帐面股本资本6197469291.202887630961.940.82486553815562008.56 4当前营运价值(COV)COV税后净营业利润加权平均资本成本率 当前经济增加值资本成本率投入资本总额304826365.51/0 .100741670=3025822040.77 5未来增长价值未来增长价值(FGV)市值当前营运价值市场增加值当前经济增加值资本成本率=4855802271.98-70142817.89/0 .1007416703=4159538077.82
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