张亦春《金融市场学》第三版课后习题答案Word文档下载推荐.docx

1、相反，卖压较轻。3.你原来在账户上的净值为 15 000 元。若股价升到 22 元，则净值增加 2000 元，上升了 13.33%； 若股价维持在 20 元，则净值不变；若股价跌到 18 元，则净值减少 2000 元，下降了 13.33%。 令经纪人发出追缴保证金通知时的价位为 X，则 X 满足下式：（1000X-5000）/1000X=25%所以 X=6.67 元。 此时 X 要满足下式：（1000X-10000）/1000X=25%所以 X=13.33 元。一年以后保证金贷款的本息和为 50001.06=5300 元。 若股价升到 22 元，则投资收益率为：（100022-5300-150

2、00）/15000=11.33%若股价维持在 20 元，则投资收益率为：20-5300-15000）/15000=-2%若股价跌到 18 元，则投资收益率为：18-5300-15000）/15000=-15.33% 投资收益率与股价变动的百分比的关系如下： 投资收益率=股价变动率投资总额/投资者原有净值利率所借资金/投资者原有净值4.你原来在账户上的净值为 15 000 元。（1）若股价升到 22 元，则净值减少 2000 元，投资收益率为-13.33%； 若股价维持在 20 元，则净值不变，投资收益率为 0；若股价跌到 18 元，则净值增加 2000 元，投资收益率为 13.33%。（2）令

3、经纪人发出追缴保证金通知时的价位为 Y，则 Y 满足下式：（15000+20000-1000X）/1000X=25%所以 Y=28 元。（3）当每股现金红利为 0.5 元时，你要支付 500 元给股票的所有者。这样第（1）题的收益 率分别变为-16.67%、-3.33%和 10.00%。Y 则要满足下式：（15000+20000-1000X-500）/1000X=25%所以 Y=27.60 元。5.（1）可以成交，成交价为 13.21 元。（2）能成交 5800 股，其中 200 股成交价为 13.22 元，3200 股成交价为 13.23 元，2400 股 成交价格为 13.24 元。其余

4、4200 股未成交部分按 13.24 元的价格作为限价买进委托排队等待 新的委托。6.你卖空的净所得为 161000-0.31000=15700 元，支付现金红利 1000 元，买回股票花了121000+0.31000=12300 元。所以你赚了 15700-1000-12300=2400 元。7.令 3 个月和 6 个月国库券的年收益率分别为 r3 和 r6，则1+r3=（100/97.64）4=1.10021+r6=（100/95.39）2=1.0990求得 r3=10.02%，r6=9.90%。所以 3 个月国库券的年收益率较高。8.（1）0 时刻股价平均数为（18+10+20）/3=1

5、6，1 时刻为（19+9+22）/3=16.67，股价平均 数上升了 4.17%。（2）若没有分割，则 C 股票价格将是 22 元，股价平均数将是 16.67 元。分割后，3 只股 票的股价总额为（19+9+11）=39，因此除数应等于 39/16.67=2.34。（3）变动率为 0。9.（1）拉斯拜尔指数=（191000+92000+112000）/（192000+222000）=0.7284因此该指数跌了 27.16%。（2）派许指数=（194000）/（194000）=0.648因此该指数变动率为 35.2%。10. （1）息票率高的国债；（2）贴现率低的国库券。习题四答案1.判断题（1

6、）（错误）该支付手段必须用于国际结算。（2）（错误）买入价是指报价行愿意以此价买入标的货币的汇价，卖出价是报价行愿意以此 价卖出标的货币的汇价。客户向银行买入外汇时，是以银行报出的外汇卖出价成交，反之，则 是以银行报出的买入价成交。（3）（错误）无论是在直接标价法还是间接标价法下，升、贴水的含义都是相同的，即：升 水表示远期汇率高于即期汇率，贴水表示远期汇率低于即期汇率。（4）（正确）因为远期外汇的风险大于即期外汇。（5）（错误）举例说明，A 币与 B 币的市场价值均为 10 元，后 B 币下跌为 8 元，则 A 币 较 B 币升值（10-8）/8=25%，B 币较 A 币贬值（10-8）/1

7、0=20%。（6）（错误）外汇银行将根据自身的风险承受能力及保值成本决定是否轧平。（7）（错误）还必须考虑高利率货币未来贴水的风险。只有当套利成本或高利率货币未来的 贴水率低于两国货币的利率差时才有利可图。（8）（错误）根据利率平价说，利率相对较高国家的货币未来贴水的可能性较大。（9）（错误）购买力平价理论认为，汇率的变动是由于两国物价变动所引起的。（10）（错误）两者的结论恰恰相反。如当本国国民收入相对外国增加时，国际收支说认为将 导致本币汇率下跌，外汇汇率上升；而弹性货币分析法则认为将使本币汇率上升，外汇汇率下 跌。2.选择题（1）C（2）A（3）C（4）A（5）B3.（1）银行 D，汇率

8、 1.6856（2）银行 C，汇率 7.7960（3）1.68567.7960=13.1404GBP/HKD4.银行 B，按 1.6801 的汇率买进远期英镑。5.（1）现在美国出口商拥有英镑债权，若不采取避免汇率变动风险的保值措施，则 2 个月后收 到的英镑折算为美元时相对 10 月中旬兑换美元将损失（1.6770-1.6600）100,000=1,700 美元。（2）利用远期外汇市场避险的具体操作是：10 月中旬美出口商与英国进口商签订供货合同时，与银行签订卖出 10 万 2 个月远期英镑 的合同。2 个月远期汇率水平为 1GBP = USD 1.6645/58。这个合同保证出口商在付给银

9、行 10 万 英镑后一定得到 1.6645100,000=166,450 美元。这实际上是 将以美元计 算的收益锁 定，比不进 行套期保值 多收入（ 1.6645-1.6600 ）100,000=450 美元。当然，假若 2 个月后英镑汇率不但没有下降，反而上升了。此时，美出口商不能享受英镑 汇率上升时兑换更多美元的好处。6.该银行可以做“6 个月对 12 个月”的远期对远期掉期交易。（ 1 ）按 “1 英镑 =1.6730 美 元” 的远期 汇率 水平购买 6 个月 远期 美元 500 万，需要 5,000,0001.6730=2,988,643.2 英镑；（ 2 ）按 “1 英镑 =1.6

10、760 美元 ” 的远期汇率 水平卖出 12 个月远期 美元 500 万 ，可得到 1.6760=2,983,293.6 英镑；当第 6 个月到期时，市场汇率果然因利率变化发生变动， 此时整个交易使该银行损失 2,988,643.2-2,983,293.6=5,349.6 英镑。（3）按“1 英镑=1.6710 美元”的即期汇率将第一次交易时卖出的英镑在即期市场上买回，为 此需要 4,994,022.8 美元；（4）按“1 英镑=1.6800 美元”的远期汇率将买回的英镑按 6 个月远期售出，可得到 5,020,920.5美元（注意，在第一次交易时曾买入一笔为期 12 个月的远期英镑，此时正好

11、相抵）。这样一买一 卖获利 5,020,920.5-4,994,922.8=25,997.7 美元，按当时的即期 汇率折合为 15,567.485 英镑，如果除去第一次掉期交易时损失的 5,349.6 英镑，可以获利：15,567.485-5,349.6=10,217.885 英镑。7.不能同意该商人的要求。我们可以计算这样两种支付方法的收益，就能了解到哪种方法更加 有利于我国公司。第一种方法，按照原来的合同，仍然用美元来支付。德国商人支付 750 万美 元，我国公司得到 750 万美元；第二种方法，如果按照德国商人的要求，按照 8 月 15 日的马克 价支付，则我国公司得到马克为 750 万

12、美元 DM1.5288 （1+ 3%）=1180.998 万 DM，然后我 国公司再把得到的马克按照 11 月 20 日的汇率 1USD=DM1.6055 兑换为美元，得到美元 1180.998 万 DM/1.6055=735.595 万美元。第二种方法的收益比第一种要少。所以，我们认为我国公司不应该同意该商人的要求，坚持按照合同原来的方式支付货款。8.设纽约市场上年利率为 8%，伦敦市场上年利率为 6%，即期汇率为 GBP1=USD1.6025-1.6035，3 个月汇水为 30-50 点，若一个投资者拥有 10 万英镑，应投放在哪个市场上较有利？如何确保 其投资收益？请说明投资、避险的操作

13、过程及获利情况。说明该方法的理论依据是什么，并简 述该理论。因为美元利率高出英镑利率两个百分点，折合成 3 个月的利率为 0.5%，大于英镑的贴水率 和买卖差价之和 0.37%（1.6085-1.6025）/1.6025100%，因此应将资金投放在纽约市场较有利。具体操作过程：在卖出 10 万即期英镑，买入 16.025 万美元的同时，卖出 3 个月期美元 16.3455万。获利情况：在伦敦市场投资 3 个月的本利和为： GBP10（1+6%3/12）=GBP10.15（万） 在纽约市场上进行三个月的抵补套利活动后，本利和为：1.6025（1+8%3/12）1.6085=10.1619（万）

14、套利收益为：GBP10.1619-GBP10.15=GBP0.0119（万）=GBP119 元。该方法的理论依据是利率平价说，具体的理论叙述在本章的第四节，这里不再赘述。习题五答案1.息票率%8%10%当前价格/美元463.1910001134.20一年后价格/美元500.251124.94价格增长/美元37.060.00-9.26息票收入/美元80.00100.00税前收入/美元90.74税前收益率（%）8.00税/美元7.412428.15税后收入/美元29.645662.59税后收益率（%）6.405.605.522.降低。因为目前债券价格高于面值。而随着时间的流逝，债券价格会逐渐向面值

15、靠拢。3.以半年计，所得赎回收益率分别为：3.368%，2.976%，3.031%。4.（1）8.75% ，因为折价债券被赎回的可能性较小。（2）选择折价债券。5. 775-20.8328=191.7696.（1）提供了较高的到期收益率。（2）减少了债券的预期有效期。利率下降，债券可被赎回；利率上升，债券则必须在到 期日被偿付而不能延后，具有不对称性。（3）优势在于能提供较高的收益率，缺点在于有被赎回的风险。7.（1）用 8%的到期收益率对 20 年的所有现金流进行折现，可以求出该债券目前的价格为705.46 元。用 7%的到期收益率对后 19 年的所有现金流进行折现，可以求出该债券一年后 的

16、价格为 793.29 元。持有期收益率=（50+793.29-705.46）/705.46=19.54%。（2）该债券 2 年后的价值=798.82 元。两次息票及其再投资所得=501.03+50=101.50 元。2 年你得到的总收入=798.82+101.50=900.32 元。这样，由 705.46（1+hpr）2=900.32 可以求出持有期收益率 hpr=12.97%。T C Fi =1 8.Q P = （1 + y ）i +（1+y ）TdP T-i c -T F1 Ti c T F 1dy （ ）i+1（ ）T+11+y i T 1+y = += + = P Di=11+y 1+

17、yi=1 （1+y ） （1+y ）公式得到证明。9.（1）当到期收益率=6%时，计算过程时间现金流现金流的现值现值乘时间16056.603774253.399786106.7995731060889.996442669.9893小计2833.3927久期=2833.39/1000=2.833 年。当到期收益率=10%时，54.54545549.58677799.173554796.393692389.1811900.525922542.9001久期=2542.90/900.53=2.824 年。3 6 100t 3（2）当到期收益率为 10%时的价格： P = + = 90.05 元。t =

18、1 1.1 1.1利用久期计算： P = PDdy = 100 2.83 0.04 = 10.691+y 1.06所以价格为 P=100-10.69=89.31 元。误差为 89.31-90.05=-0.74 元，误差率为-0.74/90.05=0.83%。10.因为该债券按面值发行，所以其半年期的到期收益率等于半年期的息票率 3%，且在任意 时刻的价格均为 100 元。20 3t 100 20t =1 所以当前的久期： D0 = （1.03t +1.0320） / 100=15.32 半年=7.66 年18 3t 100 18下一期的久期： D1 = （1.03t +1.0318） /100

19、=14.17 半年=7.08 年。同理可计算其他各期久期，结果见下表。期数456789半年久期15.3214.1612.9311.6310.258.797.235.573.831.97久期7.667.086.475.825.134.393.622.791.910.99另外，可以利用公式1 + y 1 1 直接计算也可以得到相同的结果，这里的 T 为y （1 + y ）T 现金流期数，初期为 20，计算出来的久期单位为半年。11.P=-Dy/（1+y）=-7.1940.005/1.10=3.27%。12.债券 B 的久期较长。习题六答案1.（26+1.5）/（1+15%）=23.91 美元2.（

20、1）=5%，D1=8 美元，y=10%，V= D1（y）=8/（10%5%）=160 美元（2）E1=12 美元，b = D1E1 =8/12 =0.67，ROE= g/（1b）=5%/（10.67）=15%（3）g=0 时，V0= D1y =12/10% =120 美元，所以，市场为公司的成长而支付的成本为：C =VV0 =160120=40 美元3.y =rf +（rmrf） =10%+（15%10%）1.5 =17.5%=5%，D1=2.50 美元V= D1（y）=2.50/（17.5%5%）=20 美元4.（1）ba= D1E1 =1.00/2.00 =50%，bb= D1E1 =1.

21、00/1.65 =60.6%（2）ga =（1ba）ROE =（150%）14% =7%，gb =（1bb）ROE =（160.6%）12%=4.73%（3）Va= D1（y） =1.00/（10%7%）=33.3 美元，Vb= D1（y） =1.00/（10%4.73%）=18.98 美元（4）PaVa，PbVb，所以，应投资于股票 A。5.（1）y =rf +（ rmrf） =8%+（15%8%）1.2 =16.4%g=（1b）ROE =（140%）20% =12%V= D1（y） =1040%（1+12%）/（16.4%12%）=101.82 美元（2）P1= V1=V（1+g ） =1

22、01.82（1+12%） =114.04 美元y =（ P1P0 + D1）/ P0 =114.04100+4（1+12%）/100 =18.52%6.项 目金 额税前经营性现金流2,000,000折旧200,000应税所得1,800,000应交税金（税率 34%）612,000税后盈余1,188,000税后经营性现金流（税后盈余+折旧）1,388,000追加投资（税前经营性现金流 20%）400,000自由现金流（税后经营性现金流追加投资）938,000事实上，可以直接运用公式（6.31）FF=AFRI=PF（1TK）+MT=2,000,000（134%20%） +200,00034%=93

23、8,000美元从而，总体价值为： Q=FF/（y）=938,000/（12%5%）=13,400,000 美元 扣除债务 2,000,000 美元，得到股票价值为 11,400,000 美元。7.（1）V=D1/（y-g）, 20=1.04/（y-4%）, y=9.2%.（2）名义资本化率 y=（1+y*）（1+i）-1=（1+9.2%）（1+6%）-1=15.75%名义股息 D1=（1+i）D1*=（1+6%）1.04=1.10名义股息增长率 g=（1+g*）（1+i）-1=（1+4%）（1+6%）-1=10.24%习题七答案1.如果每份合约损失超过 1500 元他就会收到追缴保证金通知。此

24、时期货价格低于 1.50 元/ 磅。当每份合约的价值上升超过 1000 元，即期货价格超过 1.667 元/磅时，他就可以从其保 证金账户提取 2000 元了。2.他的说法是不对的。因为油价的高低是影响航空公司成本的重要因素之一，通过购买石油 期货，航空公司就可以消除因油价波动而带来的风险。3.每年计一次复利的年利率=（1+0.14/4）4-1=14.75%连续复利年利率=4ln（1+0.14/4）=13.76%。4.与 12%连续复利利率等价的每季度支付一次利息的年利率= 4（e0.03-1）=12.18%，因此每个季度可得的利息=1000012.8%/4=304.55 元。5.第 2、3、

25、4、5 年的连续复利远期利率分别为：第 2 年：14.0% 第 3 年：15.1% 第 4 年：15.7%第 5 年：6.期货价格=20e0.10.25=20.51 元。7.假设 F （S I ）er （T t ） ，交割价格高于远期理论价格，这样，套利者就可以借入现金 S， 买入标的资产并卖出一份远期合约，价格为 F。在 T 时刻，他需要还本付息 Ser （T t ） ，同时他将在（Tt）期间从标的资产获得的现金收益以无风险利率贷出，从而在 T 时刻得到 Ier （T t ） 的本利收入。此外，他还可以将标的资产用于交割，得到现金收入 F。这样，他在 T 时刻可 实现无风险利率 F （S I ）er （T t ） 。假设 F （S I ）er （T t ） ，交割价格低于远期理论价格， 这样，套利者就可以借入标的资产卖出，得到现金收入以无风险利率贷出，同时买入一份交割价格为 F 的远期合约。在 T 时刻，套利者可得到贷款的本息收入 Ser （T t ） ，同时付出现金F 换得一单位标的证券，用于归还标的证券原持有者，并将该标的证券在（Tt）期间的现金终值 Ier （T t ） 同时归还标的证 券原持有者 。这样，他 在 T 时刻可实现无风 险利 率