207年金融考研之外汇与汇率大体知识解析Word格式文档下载.docx

1、20世纪后半期，美国开始适应利用“间接标价法”，包括在英镑/美元兑换关系上。在市场上，人们通常看见有两种汇率报价（双重报价）：一是外汇卖出价，二是外汇买入价，两个价钱是不同的。例如，人们可看到，一样是￥/$比价，卖出价为，买入价为。这意味着，你用一美元买人民币时，可买到元，但转过来你用人民币购买美元时，你需要支付元。这中间的不同（元）为中介外汇机构金融所得。（顺便说，银行的外汇生意价差在必然意义上就相当于一般商人的进货与出货价差一样，对银行外汇机构而言，买入价是它们的进货本钱，卖出价是它们的售货收入，后者必然要高于前者，不然便会面临亏损；大型银行机构或专业化的外汇中介机构是外汇市场上自营商，m

2、arket-maker，它们实行外汇生意双向报价，同时买进和卖出，固然依照不同的比价）。假想在美国也有人民币报价：用一美元可买到人民币（外汇卖出价），但需用人民币才能买回一美元（外汇买入价）。这尽管与上述报价的情形相反，但实质是一样的，外汇生意者通过外汇生意价差向银行中介机构多支付了价款，而不可能谋利。（汇率稳固与否的考察需用“卖出价”指标，即本币换外币的比价）。一样说，在外汇市场显现重大波动（危机）时期，汇率的生意价差会扩大。亚洲金融危机期间，有人混淆了人民币生意价差，把旧金山一美元可买到人民币当做人民币汇率稳固的国际标志，请问错在何处？国际流行趋势时，金融中介机构代为客户生意外汇时，按比例

3、收取手续费（其比例还可依照客户交易额的多少而浮动）。可是，什么缘故在收取手续费后中介机构报价存在生意价差（莫非它们存心赚取两笔钱？）-这主若是因为在外汇批发市场上存在生意价差，外汇中介经营者不想承担风险，因此零售市场上也给自己的客户报诞生意两种价钱。关于欧元：实行货币统一，取消生意价差。现货汇率报价和期货汇率报价：贴水和升水。外汇综合汇率（有效汇率：effectiveexchangerates）：反映本国货币对若干外国货币比价综合变更的一个指标。假想，在过去的一年中，人民币对美元汇率维持不变，人民币对日元有所贬值，对欧元有所升值，此刻问：全面地看，在过去一年中，人民币对这三种货币的综合比价是上

4、升了、下降了抑或未变？注意：有效汇率是一个时刻转变指数，而不是一个时点上的绝对水平指标计算公式：美元汇率变更幅度*美元权数+日元汇率变更幅度*日元权数+欧元汇率变更幅度*欧元权数（各个权数的总和为100%）。实际有效汇率：名义综合汇率乘上相关国家通货膨胀相对照率。阻碍汇率的要紧因素汇率的形成最大体的分析：汇率是外汇市场上供求两边彼此作用及其势力对照决定的。一样而言，外汇需求随汇率升值而增加，外汇供给随汇率贬值而增加。图示：纵坐标汇率（直接标价法￥/$），上升意味着贬值，下降意味着贬值；横坐标外汇需求量或供给量。外汇需求曲线：向下延伸（什么缘故？-汇率升值，在外国商品价钱不变的情形下，本国货币的

5、对外购买力增强，本国入口需求增多，用汇需求增加；）外汇供给曲线：向上延伸（什么缘故？在本国货币降值的同时，在外国市场上的本国商品的国外标价相应提高，外国消费者在本国产品的开支相对减少，本国出口外汇收入相应减少，外汇供给减少）外汇需求曲线与外汇供给曲线的交点确实是“均衡外汇比价”和“均衡外汇供求量”（二者在现在相等）。“均衡汇率”的含义：均衡汇率是外汇生意的成交价钱，仅指某一时点上的汇率水平，不同时点上的汇率可能是不同的，因此可能存在不同的均衡汇率（亦即均衡汇率是一个可变变量）。同一种货币对不同货币能够有着不同的“均衡汇率”，它们的变更情形也可能不尽相同。是不是存在的复合的均衡汇率？决定或阻碍均

6、衡汇率的大体因素是外汇市场上的供求力量及其对照和转变情形。外汇供求中的任何一方发生转变，均衡汇率也可能随之而发生转变。一样地说，外汇供给增多或外汇需求减少，汇率存在向上变更的压力（升值）；相反地，外汇供给减少或外汇需求增多，汇率存在向下变更的压力（贬值）。严格地说，汇率升值（revaluation）或贬值（devaluation）是出于货币当局人为的汇率调整行为；在自由外汇市场上，汇率上升或下降则通常被称为汇率升水（appreciation）或贴水（depreciation）。可是，在国际货币市场上，人们常经常使用“升值”或“贬值”来归纳重要国际货币比价的显著变更。较为严格意义上的均衡汇率是在

7、一国维持国际收支平稳条件下的汇率水平，即该国既没有国际收支逆差、也没有国际收支顺差时的汇率水平。相应地，当一国国际收支未能维持平稳，即便有大量的本币/外币交易活动和成交价钱，这也不能说是“均衡汇率”。那个概念也不是说没有问题：第一，国际收支平稳是仅指常常项目平稳仍是包括资本和金融项目在内的国际收支平稳（这可引伸为：常常项目逆差可由资本项目逆差来弥补；可是，亚洲金融危机的“教训”之一是一个进展中国家不能寄希望于以资本流入来弥补贸易逆差所致使的资金缺口）。第二，常常碰到的情形是：一个国家在一些时候是国际收支逆差，在另一些时候则是顺差，很少有国家能长期做到年年维持国际收支平稳，不管它们的汇率是变或是

8、不变。（那个问题留待后面进一步讨论）。阻碍汇率或说外汇供求的要紧因素A、阻碍外汇需求的要紧因素商品入口需求服务入口需求收入流出需求资本流出需求（对外直接投资，对外证券投资，对外信贷）B、阻碍外汇供给的要紧因素商品出口服务出口海外收入流入吸引外国资本流入（外国直接投资，外国证券投资，外国信贷融资）从另一个角度看，阻碍外汇供求和汇率的要紧因素能够视为：商品流动（贸易平稳或常常项目平稳）资本流动（资本项目）人员流动（常常项目中“收益项目”和资本项目平稳）政府政策：A、对外汇市场的直接干与政策；B、宏观经济政策从久远观点看，一国产业的国际竞争力购买力平价模型和利率平价模型如何分析上述各类阻碍汇率或说外

9、汇供求关系的因素？可否归纳出类似定律一样的结论？可否据此对有关国家的汇率转变趋势作出预测？下面介绍的两个模型试图回答这些问题。应注意这两个模型的起点是不一样的，第一个模型的起点是各国间存在自由贸易，商品能够跨国自由流动。第二个模型则进一步以为（假定）各国间存在自由资本流动，资金能够不受限制地在流出或流进各国。A、购买力评判模型（PPPpurchasingpowerparity）来自于“金平价论”（goldparity）：19世纪，1英镑含金（比如说）5盎斯，1美元含金（比如说）1盎斯，英镑/美元比价固然为1：5。“一价定律”（同物同价）：在自由贸易条件下，竞争和趋利避害行为会致使同种商品在各地

10、价钱趋同（扣除交通运输本钱）。含义：一国货币与他国货币的比价取决于该国与他国在同种商品价钱上的比率。用公式来表示，即为：E￥/$=P￥/P$；（E￥/$*P$=P￥确实是“一价定理”的表现）例汇率决定与汽车价钱：同型汽车在美国售价为10000，在加拿大售价为14000；美加两国货币比率大致为$/$=14000CN$/10000$。假想若是不是如此，那么，假想汇率为：在加拿大出售一辆汽车的美元收入（在售价不变的情形下）就为8750$（=14000CN$/），显然，人们更情愿在美国多出售如此的汽车，而不肯意在加拿大出售；加拿大不从美国入口汽车，就减少了外汇支出（外汇需求），在其他条件不变的情形下，

11、这就会引发加元汇率升值（美元贬值），即汇率从水平向水平靠拢；反之，假想汇率为：在加拿大出售一辆汽车的美元收入（在售价不变的情形下）就为11667$（=14000CN$/），显然，人们更情愿在加拿大多出售如此的汽车，而不肯意在美国出售；加拿大从美国多入口出口汽车，就增多了外汇支出（外汇需求），在其他条件不变的情形下，这就会引发加元贬值（美元升值），即汇率从水平向水平靠拢。以上是基于汇率可变的推理。若是汇率不可变，情形会怎么样？回忆公式，汇率不变，但只要价钱可变，其等式也会成立。假想：汇率为，一样汽车在美国售价为10000$，而在加拿大为16000CN$，人们会因此而从美国购买汽车转而销售到加拿大

12、，如此一来，加拿大市场上汽车供给增多，汽车价钱偏向于下降；美国市场上汽车供给相对减少，汽车价钱偏向于上升，这一降一升最后偏向于使两国汽车价钱比率接近于；反之，假想汽车价钱在美国高于10000$，而在加拿大低于14000CN$，加美两国汽车贸易方向就会变成从加到美，在其他条件不变的情形下，这就会引发汽车价钱在美国下降，在加拿大上升，其比率最后又回到水平上。从“一价定律”到购买力平价：P表示购买一样的一组商品组合在两个国家别离所需的两个国家的货币总额。能够看出，购买力平价汇率决定模型有两个重要前提条件：一是两个相关国家发生贸易，二是有一些“唯利是图”的商人存在，他们会在情形显现转变时踊跃行动起来，

13、促使贸易商品的流动，从而推动汇率变更或价钱变更。以上被叫做“绝对购买力平价汇率决定模型”。“相对购买力平价汇率决定模型”指汇率变更趋势与相关国家之间物价变更趋势相吻合：通货膨胀较快的国家其汇率偏向于贬值，通货膨胀较慢的国家其汇率偏向于升值。什么缘故？应用购买力平价模型：各国麦当劳巨无霸价钱的比较及与现行汇率的比较：判定现行汇率是高估仍是低估实际汇率（高估名义汇率高于隐含的购买力平价汇率；低估名义汇率低于隐含的购买力平价汇率）。衡量购买力平价汇率水平：巨无霸快速比较指数数据来源：英国经济学家周刊问题：依托购买力平价模型能够预测汇率变更吗？回答：在短时间内，不能；在中长期内，即可能也可能不能。Wh

14、y？购买力平价模型依托商品流动性假定，但各国中可贸易商品只是其国民经济中的一部份；各国贸易政策和税收政策不同，缩小了商品的可流动性和商品价钱的可比较程度；各国国民的文化适应传统不同，也增添了价钱的不可比较性；干扰汇率市场的各类短时间性因素多种多样，它们中的有些长期存在（那个时候是那个短时间因素，那个时候是那个短时间因素），使得在中长期中汇率也难以向由购买力决定的水平靠拢。（充分信息流动或知识普及也是一个必要条件。事例：欧洲的汽车价钱长期高于北美的汽车价钱。上述情形是不是说明购买力平价理论没成心义？否。其意义是，若是没有干扰因素的作用，人们能够预期市场汇率将向由购买力平价决定的水平靠拢。B、利率

15、平价模型购买力平价模型以商品贸易为前提，意味着由两国购买力平价决定的均衡汇率水平若是要显现，也需要一个相当长的时刻进程（假想将成千上万辆汽车在美国加拿大之间或在欧洲与日本之间来回运输需要多少时刻）。即便咱们承认那个模型有效，咱们也可能问，在运输业务完成之前的这段时刻中，汇率又由什么因素决定？能够说，在短时刻中，汇率要紧由相关国家的相对利率水平及其预期变更来决定。利率平价定理：均衡汇率取决于相关国家资金市场上的平均收益率（利率）对照关系。用公式表示，即：（$/）远期/（$/）即期=（1+r）/（1+r$）。举例：10000存入英国银行，年后可得利息800（r=%）；按现行汇率$/可换为美元$16

16、000，存入美国银行，年后可得利息$1600（r$=%）；一年后，投资于英国市场上本金加利息收入为10800，投资于美国市场上的本金加利息收入为$17600，那个比率为，即是年后的远期汇率（$/）远期。假想，一年后的汇率比那个高，例如，那么，投资于美国市场上的本金加利息收入再买回英镑时等于10353（$17600/），这比不进行货币兑换、仅仅投资于英镑市场上的资金收益（10800）还少，人们显然可不能按现行汇率去兑换并投资于美国市场；再假想一年后的汇率比那个低，例如，那么，投资于美国市场上的本金加利息收入再买回英镑时等于11733（$17600/），高于上述按预期汇率兑换时取得的收益（1080

17、0），显然，人们一方面可能更多地此刻就将英镑兑换为美元（从而促使英镑即期汇率贬值），或另一方面在到期是蜂拥将美元兑换为英镑（从而促使英镑远期汇率升值）。结合coveredarbitrage和uncoveredarbitrage说明在上述情形下，现货市场上抛售英镑和期货市场上抛售美元的行为及其对即期汇率和远期汇率的阻碍。体会归纳：当前，本国利率相对低，外国利率相对高，远期汇率通常会比即期汇率高（远期汇率相对即期汇率升水）。利率平价模型的前提：资本流动，而且是短时间性资本的大量流动；套利活动达到相当规模（arbitrage）。相关概念：coveredarbitrage抛补套利，通过购买远期汇率而锁

18、定以后收益的套利活动；uncoveredarbitrage无掩护套利，未通过购买远期汇率而锁顶以后收益的套利活动，风险相对大。通货膨胀平价模型什么因素决定各国利率的相对水平和各国物价的相对水平？最重要的短时间动态因素是各国的通货膨胀率及其相对照率。通常说来，各国货币当局在面临通货膨胀时或严峻通货膨胀预期时，会采取提高利率的方法。投资者（投机者）会紧密观看货币当局的决策行为，作出自己的通货膨胀预测和利率调整预测，并据此决定自己的跨国投资策略，从而通过改变资金的国际流向而阻碍汇率。（这种跨国投资往往是在证券市场上、尤其是短时间国债市场上进行，也有相当部份涉及股票市场）。D、小结：汇率与国际收支的彼

19、此作用关系上面说到，阻碍汇率的要紧因素有国际收支中的常常项目和资本项目，由此咱们能够进一步说，决定汇率水平的要紧因素是一个国家的国际竞争力（它决定了那个国家的产品在国际市场上的相对地位，从而决定了那个国家贸易收支），和那个国家资本市场的国际吸引力（它决定了那个国家在国际资本市场上的相对地位，从而决定了那个国家的资本项目平稳情形）。下表说明，发达国家中资本项目的交易规模（相关于常常项目）通常比进展中国家大，因此，在这些国家中，资本项目收支平稳（资本流动）对汇率的阻碍较大。国际统计年鉴1998年。国际收支与汇率也存在另一个方向上的关系，即汇率变更能够阻碍到收支平稳的改变和国际收支的结构。通常说来，

20、汇率高估能够引发收支逆差（入口超过出口），并通过汇率贬值预期引发当前（投机性）资本流入和以后资本流出；相反地，汇率低估能够引发收支顺差（出口超过入口），并通过汇率升值预期引发资本流入。汇率对国际收支的阻碍，有的时候被人称之为“汇率阻碍到一国产品的国际竞争力”。产品的国际竞争力，严格说，指一样质量标准下的价钱竞争力或对国际消费者的吸引力。在海外市场上的价钱竞争力显然与汇率水平有关，可是不是能够说汇率是阻碍一国产品国际竞争力的一个因素呢？需要具体分析。若是你以为汇率具有自动走向均衡的趋势，政府当局不可能长久地将汇率维持在一个显著偏离其均衡的水平上，那么，汇率对各个产品国际竞争力的阻碍能够说是“中性

21、的”。可是，另一方面，考虑到一些国家、尤其是进展中国家，其资本市场的国际吸引力在其进展的初期时期上较弱，政府很有可能在一个较长时期中人为地实行压低本国货币汇率的政策，并以此来增进本国出口贸易的扩张（也能够说间接提高本国产品的国际竞争力）。汇率变更对本国经济的好坏：贬值：增进出口，但致使国内资产价钱“缩水”，对外购买力下降；升值：对外购买力增强，但出口增加受阻（两德统一，“科尔总理用一比一的汇率政治上统一了两德，但经济上抹杀了东德和整个德国和欧洲”）汇率危机和汇率风险A、汇率危机概念：汇率危机通常指一国货币对外比价在短时间内的猛烈波动，而且这种波动具有自我增强、超出货币当局可操纵的趋势。举例东南

22、亚金融危机，泰国，印度尼西亚，韩国；1994/95年墨西哥金融危机。机制回忆购买力平价汇率公式：E=Ph/Pf；那个公式表明，只要Ph/Pf维持大体不变，E的变更是短时间性的，而且在幅度上是有限的。可是，一旦货币（外汇）市场上E的变更引发了Ph/Pf的相应变更，E的变更显现长久化和无穷制的可能性。具体说，从动态上看（相对购买力评判汇率模型），Et=Pht-Pft（一国通货膨胀对别国通货膨胀的相对速度决定汇率变更）；另一方面，咱们明白，在完全预期情形下，一国货币增加速度与一国通货膨胀速度达到高度一致，即Pht=Mht；Pft=Mft。在汇率危机期间，外国货币增加速度Mft几乎是不变的，而国内货币

23、增加速度Mht能够达到天文数字，如此一来，Et就可能无止境界变更（贬值）。什么缘故Mht可能显现无穷制增加呢？这主若是处于政府维持国内货币体系和经济运转的尽力，以尽可能多地增发货币来避免经济衰退并对抗自发显现的利用外币或其他支付手腕的行为。可是，由于政府不能有效地取得公众对国内货币维持价值稳固的信心和信任，政府增发货币的行为结果只带来了国内物价上涨和汇率贬值。俄罗斯致使汇率危机的缘故：多种多样：政府的国内宏观经济政策（严峻通货膨胀预期）；汇率体制及其调整；长期失调的经济结构和国际收支平稳；政治和社会动荡；国际经济环境的突然变更（美国利率水平的调整及其冲击阻碍）。B、汇率风险从微观角度来看的汇率

24、风险：汇率显现意外猛烈变更的可能性；汇率变更给社会成员经济利益可能带来的不利阻碍。汇率风险的种类：交易风险：入口商或利用入口物品的生产商的本钱费用（入口）及其所引发的利润（盈亏）转变，也可表现为出口商或拥有海外市场的生产商收入及其所引发的利润（盈亏）转变。会计风险（综合财务报表风险）：要紧指拥有海外分支机构的企业或企业集团在汇总财务报表时所面临的价钱换算风险，例如，分支机构所在地汇率的贬值致使总资产或收益的减少（运历时点汇率的会计法则）。经济风险：泛指与汇率变更有关的、并能给企业（生产者或投资者）的经营和投资活动带来的各类直接或间接阻碍。例如，汇率变更阻碍到竞争对手的本钱（汇率升值为利用较多入

25、口物品的竞争者带来了较多的本钱节约，从而为竞争者展开价钱竞争提供了有利条件，反之亦然）；汇率变更引发供货商本钱的变更，从而间接阻碍到本企业；汇率变更引发客户企业或消费群体收入的变更，从而间接阻碍到本企业的收益和利润前景；汇率变更阻碍到国际融资的本钱（还本付息的本币支出增加）。更一样地，汇率变更增加了价钱和市场的不确信性，从而增加了企业的信息费用（实行欧元的要紧理由之一）。货币兑换的存在本身就会使企业和居民为国际交易所支付一份费用，汇率变更的频繁偏向于使价差扩大，从而增加企业和居民的国际交易费用。分析汇率变更对企业本钱收益的阻碍（直接阻碍）所需数据：企业海外销售收入占全数销售收入的比重；入口占企

26、业本钱开支的比重；企业在国内外市场上所面临的消费需求弹性。C、防范汇率风险第一需要承认，在现行国际货币制度下，汇率风险不可幸免，实行货币一体化的前景对世界上大多数国家来讲，十分遥远。即便政府当局采取了有效宏观经济方法来稳固汇率，汇率仍然存在变更的可能性（例如中国，人民币/美元的汇率在近几年来相当稳固，但人民币与其他货币的汇率却是高度可变的），暴发汇率危机的可能性也不能完全排除（对发达或进展中国家而言皆如此）。防范汇率风险的方法取决于各个企业和投资者的踊跃尽力和发明制造。那个地址只是一些提示。平复合理评判汇率风险，包括近可能准确预测汇率变更的方向、时刻、幅度，连带效应，政府政策反映，其他企业（竞

27、争者）的反映，对自身企业利益的可能阻碍，等等。利用外汇期货市场，锁定汇率风险。没有外汇期货市场，在必然程度上也可利用现货市场，在目前我国为现货第三方市场（cross-border），即不涉及本国货币的外币交易市场。在国际贸易中，尽可能同时进展有出有进的双向贸易活动，使汇率变更带来的正反两方面阻碍彼此抵消。国际债务来源在有可能的情形下可做到多样化。海外投资在有可能的情形下也尽力做到必然程度上的分散或多样化。区分“汇率灵敏产业”和“汇率不灵敏产业”，帮忙在国内市场上的投资决策。采取其他一些相关方法，应区分不同情形而论这些方法的有效性或合法性，因为这些方法大多属于“投机取巧”的方法，例如，在结算上采取提早支付（预期本币贬值）或延迟支付（预期本币升值），设立海外结算中心，让海外两家分支机构彼此进行结算（平扎），在机构内部成立“汇率风险基金”，等等。