中国电力改革行业市场分析报告.docx

1、中国电力改革行业市场分析报告2017年电力改革行业市场分析报告2017年7月出版1、混改电改利锋出鞘，电力行业风起云涌国企改革是我国全面深化改革的重点。国企改革经历了渐进式的过程，从一般竞争性行业逐步向垄断领域深入，本轮改革的关键是要攻克电力、石油、通信等传统垄断行业。本轮改革的重点，在于打破原有的行政垄断，引入市场机制，提高服务的效率与质量。国企改革特别是传统垄断行业的改革将成为资本市场重要的投资主线。国企改革的最终目标，是通过体制机制的创新，做大做强国有企业，提升国有企业的竞争力，优化国有资产配置。国有企业改革历经30年，共分为以下四大阶段。图1：目前国企改革已经进入全面深化阶段1.1、顶

2、层设计：“1+n”系列绘就改革蓝图2015年8月，中共中央国务院发布关于深化国有企业改革的指导意见，开启了新一轮国企改革的进程，确立了国企改革“1+N”文件体系。其中“1”即为该指导意见，是本轮国企改革的纲领性文件；“N”为相关配套文件，将推动国改自上而下稳步推进。表2：国企改革“1+N”系列政策及相关试点工作从改革蓝图上看，指导意见提出了分类推进国有企业改革的整体思路，2015年12月出台关于国有企业功能界定与分类的指导意见进一步细化分类改革方式。国企分类改革将国有企业分为商业类和公益类两大类。商业类国企应按照市场化要求实行商业化运作，以实现增强国有经济活力、实现国有资产保值增值的目标、公益

3、类则通过引入市场机制，提高公共服务效率和能力，从而实现保障民生、服务社会、提供公共产品和服务的目标。图2：国有企业分类改革从改革实施路径上看，国企改革需要通过完善国有企业股权结构、公司治理结构、管理层选聘机制等，建立国企的现代企业制度，实现做大做强国有企业的根本目标。其中，通过混合所有制实现股权结构改革是本轮国改的基础和突破口；而现代企业管理制度的建立是实现国企改革目标的核心。图3：以混合所有制为突破口的国企改革蓝图根据现有国企的改革进程来看，主要有三类改革路径：混合所有制改革、资产证券化与兼并重组。其中，资产证券化是混合所有制的一种特殊方式，本质上都是通过实现股权多元化、优化公司治理结构，达

4、到提高经营效率的目标；兼并重组包括了纵向兼并与横向兼并，一方面减少了同质化企业的同业竞争与重复建设、另一方面实现了企业间的协同效应。图4：国企改革三大路径1.2、试点推进：电力行业成混改重心本轮国企改革的一大特点是“由点及面”，通过试点的方式逐步推动改革落地。中央已推出“十项改革”试点，央企混改“6+1”试点、员工持股试点等多项试点，通过试点方式，改革进度明显加快。2016年2月，国资委、财政部联合宣布将开展国企改革“十项改革”试点，这十项改革针对现阶段国改中的重难点，围绕着以混合所有制为突破口的国企改革蓝图展开，通过试点的方式为国企改革中各重难点的操作性方案探路。图5：“十项改革”试点为国企

5、改革实操方案探路2016年10月推出央企“6+1”混合所有制改革试点。首批国企混改试点名单包括东航集团、联通集团、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶和浙江省混改试点。其中，南方电网作为我国两大电网公司之一入选混改试点，表明国家对电力行业混改的重视程度非常高。同时，哈电集团主营业务中包含发电设备生产业务、中国核建为核电站核岛工程主要承包商，这两家企业也与电力行业有着密切联系。首批混改“6+1”试点中三家企业是电力企业，体现出电力行业在本轮国企改革中的重要地位。目前在外传的第二轮国企改革试点中，电力央企三峡集团排位第一，电力行业再次入选，同时国电电力和股份神华日前双双停牌，我们认为发电资产的整

6、合将是大势所驱。图6：首批混改“6+1”试点中电力企业达到3家1.3、一马当先：打破行业垄断，还原市场属性电力行业是关系国计民生的重要公用事业，其健康发展对于国民经济的增长和人民生活水平的提高具有重要作用。我国电力行业和发达国家相比，具有一定的特殊性，如电力行业垄断程度高，市场化程度低，资产证券化率低，电价形成机制不科学等，电力行业改革势在必行；电改的最终目的是给电力用户提供高质低价的电力及服务，在当前我国电力过剩而电价过高的背景下，降低电价对于降低实体经济企业成本、推动经济增长具有重要作用，电力改革得到了地方政府的大力支持，地方政府成为推动电力体制改革的中流砥柱。基于以上原因，电力行业成为本

7、轮混改重心。电力行业是关系国计民生的重要公用事业电力行业是基础性行业，为国民经济各行各业的发展提供动力，全社会用电量和国民经济增长具有紧密相关性。我国全社会用电量增速和GDP增速基本同步变动，2010年，我国GDP增速达到了危机后的最高点10.6%，而全社会用电量增速也达到了阶段高点14.76%，此后随着GDP增速的下滑，全社会用电量增速也开始下滑。尽管全社会用电量增速的变动幅度远远大于GDP增速的变动，但是二者基本上呈现同步变动的态势。图7：全社会用电量和GDP增速变动紧密相关从微观企业的角度来看，电价是企业生产成本的重要组成部分，特别是对于钢铁、水泥、有色金属等高耗能企业来说，电价居高不下

8、是成本高企的重要原因。以安徽为例，2016年工业企业的成本构成中，电力成本占销售收入的比重一般在7%至15%之间，部分企业超过20%，少数企业甚至超过35%。因此电改引入社会资本进入电力市场将加强电力市场的竞争，有效降低电价，进而降低企业的生产成本。据发改委统计，2016年新电改推行以来着实降低了实体经济企业的电费支出1000多亿。其中68亿来自输配电价改革，225亿来自实施煤电价格联动机制，150亿元来自于完善基本电价执行方式，170亿来自取消优惠降低工商业电价，450亿来自推动电力双边直接交易，由此可见，推进电力体制改革切实降低了实体经济企业的生产成本，减轻了企业负担。图8：2016年电改

9、降低实体经济企业成本超过1000亿电力行业垄断程度高，市场化改革势在必行在经历了上一轮电力体制改革后，我国的电力行业实现了厂网分开，将原有的国家电力公司分拆为五大发电集团与两大电网集团，然而上一轮改革并没有改善我国电力行业的垄断情况。在发电侧，虽然形成了五大发电集团、地方电力公司、民营企业等多市场主体的格局，但是五大发电集团发电装机容量占据了总装机容量的43%（2016），市场竞争仍然不充分；在电网环节，国家电网和南方电网垄断了电力调度、输电、配电、售电等非自然垄断环节，形成了超级垄断的业态，即电网公司既是独家批发商，又是主要零售商，既是独家采购商，也是主要供应商，电网公司的垄断已经超过了规模

10、经济的上限。垄断产生了电网公司盲目投资扩张、电网建设造价过高、地方供电保障能力削弱、电价形成机制不科学、电网公司巨量超额利润等一系列副作用。我国的电价形成机制是电网垄断的集中体现，上网电价和销售电价均由政府核定，电网企业收取购销差价，电价不能反映市场供求。随着我国电力供过于求，发电端竞争让利，上网电价下降，而由于电网公司的垄断地位，销售电价下降的幅度很小，电网公司获得了不合理的超额利润。图9：五大发电集团发电装机容量占比高达40%图10：我国电价形成机制不科学从股权结构来看，电力国企存在“一股独大”的现象，根据统计，截止2016年底，A股电力行业上市公司总数232家，总市值32557.53亿元

11、，上市公司控股股东平均持股比例33.05%，其中国有电力企业上市公司数量为82家，市值17493.4亿元，控股股东平均持股比例39%。由此可以看出，电力行业国有企业体量巨大：国有企业数量仅占全部电力企业的35%，但占据电力企业总市值的54%，并且控股股东持股比例高，存在“一股独大”现象。这导致国企的现代企业制度不能发挥其最佳的效果，仍会出现行政化的企业管理方式。图11：35%的国企占据上市电力国企54%的总市值图12：国企控股股东持股比例高，存在“一股独大”的现象从经营状况来看，电力国企经营效益高，但是服务质量差。通过对电力行业全部232家上市公司进行财务分析发现：从财务标上看，国有企业不论是

12、从营运能力、资本结构还是盈利能力都优于或接近于民营企业，而国务院国资委控股的国有企业（以两大电网集团、五大发电集团为主）各方面财务指标也优于地方国资委控股的国有企业。因此电力国企的整体经营效益优于民企。图13：国企的营运能力优于民企，杠杆高于民企图14：国企的营收显著高于民企，资产收益率与民企接近导致这一现象的原因在于电力行业的国有企业存在着极强的自然垄断与行政垄断，发电端50%的市场份额为五大发电集团占有、输电与配电端为国家电网与南方电网完全垄断、电力设备制造商通常为发电企业和电网企业下属子公司。因此民营企业只能在电力产业链中尚未被完全垄断的电力设备、工程及用电服务领域发展。这些领域由于进入

13、门槛低，行业处于完全竞争格局，因此公司的盈利能力普遍较低。另外，国有企业还能享受到更高的政府补助，其中国务院国资委控股企业能获得高于国企平均水平的补助。因此实质上，国企表现出的高效益，一部分来自于政府的补助与政策保护。图15：国有企业能够获得高于民企的政府补助尽管从经营效益看，电力国企似乎不存在太大的问题，但电力行业国企现存最大问题在于：除了具有自然垄断特征的输电线路以外，两大电网公司还垄断了售电、配电等非自然垄断环节，而对这些环节的垄断导致售电价格不能反映电力市场供求关系，无法做到电力资源的有效配置。电力作为一种产品，理应由供需关系来决定价格，即在发电企业与用电企业之间形成电力市场，进行电力

14、交易。但当前的现实情况是，在发电侧，电网公司是发电企业唯一的购买方；在售电侧，电网公司是唯一的销售方，电网取代了应有的电力市场，成为了唯一的电力流通渠道，不仅长期获得垄断利润，更通过规定统一的购电与售电价格，使电力资源的价格无法反映供求变化，出现电荒、煤电矛盾和可再生能源浪费的问题。同时，电网企业的垄断导致配电网投资收益率极低，多数地方政府投资配电网之后移交给地方供电局代管运维甚至无偿划拨，各地方投资配网积极性极低。而电网在获得配网运营权后，由于其垄断地位也导致电网企业没有维护客户关系的动力，用电方很大程度上将电网企业作为政府对待，缺失了供给方应有的服务作用。我国电力市场存在着垄断程度高、电价

15、形成机制不合理、电力资源配置效率低、电力服务质量差等问题，推进电力市场化改革势在必行。电改降低企业成本，地方政府动力充足在目前电力市场整体供大于求而电价仍居高不下的背景下，电价的降低将减轻地方企业负担，拉动当地GDP增长，因此地方政府对于推进电改动力充足。广东是首批售电侧改革试点之一，其地方政府在推动电力体制改革中发挥了重要作用。广东售电侧改革如火如荼，电力竞价交易结算平均价差最大达到了-18.945分/千瓦时，最小也有-3.74分/千瓦时，发电侧让利空间总计达到17.68亿元，电力竞价交易切实减轻了企业的电价负担，为广东省GDP增长提供了动力，广东省政府成为推动电改的主力，2016年，广东省安排直接交易电量规模年度目标为420亿千瓦时，其中140亿千瓦时为竞价电量，280亿千瓦时为双边协商电量。预计广东省在2018年之前开放所有工业用电（3498亿千瓦时），2020年之前开放所有工商业用户电量进入市场交易（约为4200亿千瓦时）。图16：广东电力竞价交易推动电价下降图17：广东电力竞价交易发电侧累计让利空间超过17.68亿目前电改推进的速度正在加快，入选综合改革试点、售电侧改革试点和输配电价改革试点的省份数量已经达到了2