1、(3)财务费用全部为利息费用。(4)2014年没有增发新股也没有进行股票回购。要求:、计算2014年的平均净经营资产、平均净金融负债和税后经营净利润。2、计算或填列下表中的财务比率。主要财务比率2013年2014年销售税后经营净利率6.25%净经营资产周转次数2.4净经营资产净利率15%税后利息率10%经营差异率5%净财务杠杆40%杠杆贡献率2%权益净利率17%7.4667%2.054815.34%10.67%4.67%69.77%3.26%18.60%3、对2014年权益净利率较上年变动的差异进行因素分解,依次计算:净经营资产净利率、杠杆贡献率变动对权益净利率的影响;经营差异率、净财务杠杆变
2、动对杠杆贡献率的影响;净经营资产净利率、税后利息率变动对经营差异率的影响;销售税后经营净利率、净经营资产周转次数变动对净经营资产净利率的影响。4、如果2015年净财务杠杆不能提高了,请指出提高权益净利率和杠杆贡献率的有效途径。5、在不改变经营差异率的情况下,2015年想通过增加借款(投入生产经营)的方法提高权益净利率,请您分析一下是否可行。答案: 经营资产资产总计金融资产年初经营资产43131400(万元)年末经营资产51515500(万元)经营负债负债合计金融负债年初经营负债231131100(万元)年末经营负债28521570(万元)净经营资产经营资产经营负债年初净经营资产40010030
3、0(万元)年末净经营资产50070430(万元)平均净经营资产(300430)/2365(万元)净金融负债金融负债金融资产年初净金融负债13131100(万元)年末净金融负债21515200(万元)平均净金融负债(100200)/2150(万元)平均所得税税率17.14/57.14100%30%税后利息费用22.86(130%)16(万元)税后经营净利润净利润税后利息费用401656(万元) 2008年2009年销售税后经营净利率税后经营利润/营业收入100%56/750100%7.4667%净经营资产周转次数营业收入/平均净经营资产750/3652.0548净经营资产净利率税后经营净利润/平
4、均净经营资产100%56/365100%15.34%税后利息率税后利息/平均净金融负债100%16/150100%10.67%经营差异率净经营资产净利率税后利息率15.34%10.67%4.67%期初股东权益431231200(万元)期末股东权益515285230(万元)平均股东权益(200230)/2215(万元)净财务杠杆平均净金融负债/平均股东权益100%150/215100%69.77%杠杆贡献率经营差异率净财务杠杆4.67%69.77%3.26%权益净利率净经营资产净利率杠杆贡献率15.34%3.26%18.60% 2009年与2008年相比,权益净利率提高(上升1.6%),原因如下
5、: 权益净利率净经营资产净利率杠杆贡献率2008年:17%15%2%2009年:18.60%15.34%3.26%净经营资产净利率提高对权益净利率的影响15.34%15%0.34%杠杆贡献率提高对权益净利率的影响3.26%2%1.26% 杠杆贡献率经营差异率2%5%3.26% 4.67%经营差异率降低对杠杆贡献率的影响(4.67%5%)40%0.132%净财务杠杆提高对杠杆贡献率的影响4.67%(69.77%40%)1.39%经营差异率净经营资产净利率税后利息率5%15%10%4.67%15.34%10.67%净经营资产净利率提高对经营差异率的影响15.34%15%0.34%税后利息率提高对经
6、营差异率的影响10%10.67%0.67%净经营资产净利率销售税后经营净利率15%6.25%15.34%7.4667%销售税后经营净利率提高对净经营资产净利率的影响(7.4667%6.25%)2.42.92%净经营资产周转次数降低对净经营资产净利率的影响7.4667%(2.05482.4)2.58%结论:由于净经营资产净利率提高,使权益净利率上升0.34%;杠杆贡献率提高,使权益净利率上升1.26%。二者共同作用使权益净利率上升1.6%。经营差异率降低,使杠杆贡献率下降0.132%;净财务杠杆提高,杠杆贡献率上升1.39%。二者共同作用使杠杆贡献率上升1.26%。税后经营净利率提高,使净经营资
7、产净利率上升2.92%,净经营资产周转次数降低,使净经营资产净利率下降2.58%。二者共同作用使净经营资产净利率上升0.34%。 由于税后利息率高低主要由资本市场决定,而净财务杠杆也不能提高了,因此,提高权益净利率和杠杆贡献率的主要途径是提高净经营资产净利率。 经营差异率(4.67%)为正数,表明借款产生的税后经营净利润大于借款的税后利息,增加借款增加的净利润为正数,会增加净利润,提高权益净利率,所以可行。二、甲公司上年度财务报表主要数据如下:单位:销售收入2000税后利润200股利收益留存160年末负债1200年末股东权益800年末总资产、计算上年的销售净利率、资产周转率、收益留存率、权益乘
8、数和可持续增长率、假设本年符合可持续增长的全部条件,计算本年的销售增长率以及销售收入、假设本年销售净利率提高到12%,收益留存率降低到0.4,不增发新股和回购股票,保持其他财务比率不变,计算本年的销售收入、销售增长率、可持续增长率和股东权益增长率、假设本年销售增长率计划达到30%,不增发新股和回购股票,其他财务比率指标不变,计算资产周转率应该提高到多少、假设本年销售增长率计划达到30%,不增发新股和回购股票,其他财务比率指标不变,计算销售净利率应该提高到多少6、假设本年销售增长率计划达到30%,不增发新股和回购股票,其他财务比率指标不变,计算年末权益乘数应该提高到多少 销售净利率200/200
9、0100%10%资产周转率2000/20001(次)收益留存率160/2000.8权益乘数2000/8002.5可持续增长率10%10.82.5/(110%2.5)25% 由于符合可持续增长的全部条件,因此,本年的销售增长率上年的可持续增长率25%本年的销售收入2000(125%)2500(万元) 假设本年销售收入为W万元,则:根据“资产周转率不变”可知,本年末的总资产W/1W根据“资产负债率不变”可知,本年末的股东权益W800/20000.4W本年增加的股东权益0.4W800根据“不增发新股和回购股票”可知,本年的收益留存本年增加的股东权益0.4W800而本年的收益留存本年的销售收入12%0
10、.40.048W所以存在等式:0.4W8000.048W解得:本年销售收入W2272.73(万元)本年的销售增长额2272.732000272.73(万元)本年的销售增长率272.73/2000100%13.64%本年的可持续增长率12%0.42.51/(112%1)13.64%本年的股东权益增长率(0.0482272.73)/800 本年销售收入2000(130%)2600(万元)本年的收益留存260010%0.8208(万元)本年末的股东权益8002081008(万元)本年末的资产10082.52520(万元)本年的资产周转率2600/25201.03(次)即资产周转率由1次提高到1.03
11、次。 假设本年销售净利率为S,则:8002000(130%)S(160/200)8002080S根据资产周转率和资产负债率不变可知:本年的股东权益增长率销售增长率30%本年末的股东权益800(130%)1040因此:10408002080S11.54% 本年的销售收入根据资产周转率(等于1)不变可知:年末的总资产2600/12600(万元)根据“销售净利率和收益留存率不变”可知:160(130%)208(万元)根据“不增发新股和回购股票”可知:本年增加的股东权益本年的收益留存208(万元)年末的股东权益8002081008(万元)年末的权益乘数2600/10082.58三、以下是有关三家公司证
12、券、市场组合和无风险资产的数据:证券期望报酬率标准差与市场组合的相关系数贝塔系数公司甲13%0.38A0.9公司乙18%B0.41.1公司丙25%0.650.35C市场组合0.20DE无风险资产FGH、计算表中字母所代表的数字;、对甲乙丙三家公司的股票提出投资建议。、如果公司甲的股票预计明年的每股股利为2元,未来股利增长率为4%,计算公司甲的股票价值。 根据贝塔系数定义公式:0.9A0.38/0.2,得:A0.471.10.4B/0.2,得:B0.55C0.350.65/0.21.14由于市场和自身的相关系数是1,所以D1;由于市场组合的为1,所以E1由于无风险资产的标准差为0,所以F0;由于
13、无风险资产和市场组合的相关系数为0,所以G0;由于无风险资产的贝塔系数为0,所以H0。 甲公司RRf(RmRf)5%0.9(15%5%)14%根据CAPM,甲公司股票的必要报酬率为14%,表格中甲公司的股票期望报酬率只有13%,因此甲公司的股票被高估,应该卖掉。乙公司RRf(RmRf)5%1.1(15%5%)16%根据CAPM,乙公司股票的必要报酬率为16%,表格中乙公司股票的期望报酬率为18%,因此乙公司的股票被低估了,应该买入。丙公司RRf(RmRf)5%1.14(15%5%)16.4%根据CAPM,丙公司的股票的必要报酬率为16.4%,表格中丙公司股票的期望报酬率为25%,因此C公司的股
14、票被低估了,应该买入。 股票价值2/(14%4%)20(元)。四、甲公司2008年年初对A设备投资1000000元,该项目2010年年初完工投产,2010年、2011年、2012年年末预期收益分别为200000元、300000元、500000元,银行存款利率为12。(计算结果取整数)、按单利计算,2010年年初投资额的终值。、按复利计算,并按年计息,2010年年初投资额的终值。、按复利计算,并按季计息,2010年年初投资额的终值。、按单利计算,2010年年初各年预期收益的现值之和。、按复利计算,并按年计息,2010年年初各年预期收益的现值之和。、按复利计算,并按季计息,2010年年初各年预期收
15、益的现值之和。 F1000000(1122)1240000(元)(112)21254400(元)(1124)241266800(元) P200000/(112)300000/(1122)500000/(1123)788154 (元) P200000(112)1300000(112)2500000(112)3773640(元) 有效年利率(112/4 )4112.55P200000/(112.55)300000/(112.55)2500000/(112.55)3765223.5(元)五、甲公司目前的资本结构为:长期债券1000万元,普通股1500万元,留存收益1500万元。其他有关信息如下:(1
16、)公司债券面值为1000元/张,票面利率为5.25%,期限为10年,每年付息一次,到期还本,发行价格为1010元/张;(2)股票与股票指数收益率的相关系数为0.5,股票指数的标准差为3.0,该股票收益率的标准差为3.9;(3)国库券利率为5%,股票市场的风险附加率为8%;(4)公司所得税为25%;(5)由于股东比债券人承担更大的风险所要求的风险溢价为5%。、计算债券的税后成本(提示:税前成本介于5%6%之间)、按照资本资产定价模型计算普通股成本、按照债券报酬率风险调整法计算留存收益成本、计算其加权平均资本成本 101010005.25%(P/A,Kd,10)1000(P/F,Kd,10)101
17、052.5因为:52.5(P/A,6%,10)1000(P/F,6%,10)52.57.360110000.5584944.81(P/A,5%,10)1000(P/F,5%,10)7.721710000.61391019.29所以:(K5%)/(6%5%)(10101019.29)/(944.811019.29)债券的税前成本K5.12%则债券税后成本5.12%(125%)3.84% 该股票的系数0.53.9/3.00.65 普通股成本5%0.658%10.2% 留存收益成本3.84%5%8.84% 资本总额1000150015004000(万元)加权平均资本成本1000/40003.84%1
18、500/400010.2%1500/40008.84%8.10%六、某上市公司本年度的净收益为20000万元,每股支付股利2元。预计该公司未来3年进入成长期,净收益第一年增长14%,第二年增长14%,第三年增长8%,第四年及以后将保持其净收益水平。该公司一直采用固定股利支付率政策,并打算今后继续实行该政策。该公司没有增发普通股和发行优先股的计划。、假设投资的必要报酬率为10%,计算股票的价值(精确到0.01元);、如果股票的价格为24.89元,计算股票的收益率(精确到1%)。 计算股票价值:预计第一年的每股股利2(114%)2.28(元)预计第二年的每股股利2.28(114%)2.60(元)预
19、计第三年的每股股利2.60(18%)2.81(元)根据“采用固定股利支付率政策”可知,净收益增长率每股股利增长率,由于第4年及以后将保持其净收益水平,即净收益不变,所以,第4年及以后各年的每股股利不变,均等于第3年的每股股利2.81元,即从第3年开始,各年的每股股利均为2.81元。股票价值(P/F,10%,1)2.60(P/F,10%,2)2.81/10%(P/F,10%,2)27.44(元) 计算预期收益率:设预期收益率为i,则:24.892.28(P/F,i,1)2.60(P/F,i,2)(2.81/i)(P/F,i,2)当i11%时:2.28(P/F,i,2)24.89所以预期收益率为1
20、1%。七、有一面值为4000元的债券,票面利率为4%,2008年5月1日发行,2013年5月1日到期,三个月支付一次利息(1日支付),假设投资的必要报酬率为8%。、计算该债券在发行时的价值;、计算该债券在2012年4月1日的价值;、计算该债券在2012年5月1日(割息之前和割息之后)的价值。 每次支付的利息40004%/440(元),共计支付20次,由于每年支付4次利息,因此折现率为8%/42%。发行时的债券价值40(P/A,2%,20)4000(P/F,2%,20)16.351440000.67303346.06(元) 在到期日之前共计支付5次利息(时间分别是2012年5月1日,2012年8
21、月1日,2012年11月1日,2013年2月1日和2013年5月1日),到期时按照面值归还本金。可以先计算本金和5次利息在2012年5月1日的现值,得出2012年5月1日的债券价值,然后再复利折现1个月计算得出2012年4月1日的债券价值。复利折现时需要注意,由于一个付息期为3个月,所以,1个月为1/3个付息期,即:2012年4月1日的债券价值2012年5月1日的现值(P/F,2%,1/3)。2012年5月1日的债券价值4040(P/A,2%,4)4000(P/F,2%,4)3.807740000.92383887.51(元)2012年4月1日的债券价值3887.51(P/F,2%,1/3)0
22、.99343861.85(元)八、某企业为免税企业,计划进行某项投资活动,有甲、乙两个备选的互斥投资方案资料如下:(1)甲方案原始投资150万,其中固定资产投资100万,营运资本投资50万,全部资金于建设起点一次投入,初始期为0,经营期为5年,到期净残值收入5万,预计投产后年营业收入(不含增值税,下同)90万,不包含财务费用年总成本费用60万元。(2)乙方案原始投资额200万,其中固定资产投资120万,营运资本投资80万。初始期2年,经营期为5年,固定资产投资于初始期起点投入,营运资本投资于初始期结束时投入,固定资产净残值收入8万,项目投产后,年营业收入170万,年付现成本80万。全部流动资金
23、于终结点收回。、计算甲、乙方案各年的净现金流量;、计算甲、乙方案包括初始期的静态回收期;、该企业所在行业的基准折现率为10%,计算甲、乙方案的净现值; 甲方案各年的净现金流量折旧(1005)/519(万元)NCF0150(万元)NCF14(9060)1949(万元)NCF549505104(万元)乙方案各年的净现金流量NCF0120(万元)NCF10(万元)NCF280(万元)NCF361708090(万元)NCF790808178(万元) 甲方案包括初始期的静态投资回收期150/493.06(年)乙方案不包括初始期的静态回收期200/902.22(年)乙方案包括建设期的静态投资回收期22.2
24、24.22(年) 甲方案的净现值49(P/A,10%,4)104(P/F,10%,5)15069.90(万元)乙方案的净现值90(P/A,10%,4)(P/F,10%,2)178(P/F,10%,7)80(P/F,10%,2)120141.00(万元)九、A公司适用的所得税税率为25%。对于明年的预算出现三种方案。第一方案:维持目前的经营和财务政策。预计销售50000件,售价为200元/件,单位变动成本为120元,固定成本和费用为125万元。公司的资本结构为:500万元负债(利息率5%),普通股50万股。第二方案:更新设备并用负债筹资。预计更新设备需投资200万元,生产和销售量以及售价不会变化,但单位变动成本将降低至100元件,固定成本将增加至120万元。借款筹资200万元,预计新增借款的利率为6%。第三方案:更新设备并用股权筹资。更新设备的情况与第二方案相同,不同的只是用发行新的普通股筹资。预计新股发行价为每股20元,需要发行10万股,以筹集200万元资金。、计算三个方案下的联合杠杆系数。、根据上述结果分析:哪个方案的风险最大?、计算三个方案下,每股收益为零的销售量(万件)。、如果公司销售量下降至15000件,第二和第三方案哪一个更好些?答案、 方案一:联合杠杆系数边际贡献/税前利润5
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