次新股寻牛之三利谱Word下载.docx

1、 2 企业概述三利谱主要从事偏光片产品的研发、生产和销售， 主要产品包括 TFT 系列和黑白系列偏光片两类。公司产品 主要应用于手机、 电脑、液晶电视等消费类电子产品显示屏， 以及汽车电子、医疗器械、仪器仪表等工控类电子产品显示 屏，还可以应用于 3D 眼镜、防眩光太阳镜等。偏光片全称为偏振光片，可控制特定光束的偏振方向。自然 光在通过偏光片时，振动方向与偏光片透过轴垂直的光将被 吸收，透过光只剩下振动方向与偏光片透过轴平行的偏振光。 液晶显示模组中有两张偏光片分别贴在玻璃基板两侧， 下 偏光片用于将背光源产生的光束转换为偏振光，上偏光片用 于解析经液晶电调制后的偏振光，产生明暗对比，从而产生

2、 显示画面。液晶显示模组的成像必须依靠偏振光，少了任何 一张偏光片，液晶显示模组都不能显示图像。液晶显示模组 的基本结构如下图所示：偏光片主要由 PVA 膜、 TAC 膜、 保护膜、离型膜和压敏胶等复合制成。偏光片中起偏振作用 的核心膜材是 PVA 膜。偏光片的基本结构如下图所示： 公 司各类偏光片产品及其主要用途如下：公司为我国国内少数 具备 TFT-LCD 用偏光片生产能力的企业之一， 凭借稳定的 产品质量，公司已成为了包括京东方、天马、龙腾光电、信 利、帝晶光电等液晶面板和液晶显示模组生产企业的合格供 应商。 3 行业概述 1、全球偏光片行业发展状况目前，偏光片依据面板类型不 同，主要分

3、为TN型、STN型、TFT型和OLED型。TN型、 STN 型液晶面板用偏光片由于显示性能较低，应用领域窄， 市场规模较小； OLED 面板由于良品率低、寿命短等技术难 题尚未完全解决，尤其是大尺寸面板，还未大规模应用，其 全球需求和产能均较小。目前，全球偏光片市场主要以TFT-LCD 面板用偏光片为主。（1 ）全球液晶面板需求情况偏光片作为 TFT-LCD 面板的关键原材料之一， 其市场未来供需状况和成长性与 TFT-LCD 面板市场息息相关。随着包括手机、电脑、液晶电视等终端 市场的增长，以及新型应用市场如穿戴式产品、智能家居等 的迅猛发展， 均带动了偏光片市场需求的增加。 TFT-LCD

4、 面 板需求仍然是主导产品，截至 2020年，TFT-LCD面板需求仍占 80% 以上。（2） 全球偏光片需求状况偏光片是液晶面板的上游原材料， 对于液晶面板的显示效果具有重要作用，在液晶面板成本结 构中占比 10% 左右。 TFT-LCD 面板需求的不断增长带动了 偏光片产品的快速增长。 根据 Display bank 的统计数据显示， 2014 年至 2019 年，全球偏光片市场规模将长期稳定在 90 亿美元以上。从面积角度看，全球偏光片需求保持持续增长。 2016 年 1 月， Displaybank 的数据显示，全球偏光片市场需求从 2014 年的 3.91 亿平方米，增加到 2019

5、 年的 4.989 亿平米， 5 年 年复合增长率为 6.28% 。（3） 全球偏光片产能及增长情况 2016 年 1 月， Displaybank 的数据显示， 全球偏光片产能预计将从 2014 年的 5.82 亿平 米增加到 2019 年的 7.28 亿平米，年复合增长率为 5.75% 。（4） 全球偏光片主要生产厂家及市场竞争情况由于偏光片 技术门槛较高，市场主要被 LG 化学、住友化学、日东电工 等几大厂商垄断。但随着新兴市场持续的技术积累， 日韩 厂商的市场集中度有所降低。 预计从 2014 年至 2018 年，前 三大厂商一直是 LG 化学、住友化学、日东电工，虽然市场 格局变化不

6、大，但市场份额从 2014 年的 72% 下降至 2018 年的 66% ，中国台湾地区、 中国大陆厂商的厂商产能逐渐发 力，市场占有率开始逐步上升。（5）全球偏光片产能的区域分布 2016年1月，Displaybank的数据显示，全球偏光片生产企业主要集中在日本、韩国、 中国台湾和中国大陆，且中国大陆产能占全球产能的比例逐 年上升。 2015 年，韩国偏光片产能居全球第一，占比约为 40% ，主要企业包括住友化学的韩国子公司东友精密化学、 日东电工的韩国子公司 Koreno公司，LG化学以及三星SDI ; 日本排名第二，占比约占 32% ，主要企业包括日东电工、住 友化学、三立子、宝莱等；中

7、国台湾产能排在第三位，产能 占比约为 20% ，主要企业包括奇美材料和明基材料， 以及住友化学台湾子公司住化电子材料科技有限公司等；中国大陆 产能约占 9% ，主要企业包括 LG 化学中国子公司乐金化学（南京）信息材料有限公司、盛波光电、三利谱等。由于大 陆需求增长较大， 2019 年产能占比预计将达到 20% 左右。（ 6）全球偏光片供需平衡分析未来五年内，偏光片市场供 需均保持稳步增长，基本处于紧平衡状况。 2016 年 1 月，Displaybank 的数据显示， 2014 年至 2019 年评估供需状况 的 glut 值分别为 13% 、10% 、14% 、15% 、11% 和 7%

8、，2018 年、 2019 年供需状况将更趋紧张，有可能会导致阶段性的 短缺。 2 、国内偏光片行业发展情况（ 1）国内液晶面板产 能较高，导致偏光片需求旺盛液晶面板被广泛应用于液晶电 视、手机、电脑等方面。根据工信部 2016 年 2 月发布的统 计数据， 2015 年度我国液晶电视产量达到 14 亿台，手机 产量达到 18.1 亿部， 微型计算机 3.1 亿台，是全球第一的电 子信息产业制造大国，同时也是全球第一的消费国。近十年 来，以京东方、华星光电、天马、龙腾光电、中电熊猫等为 代表的一批面板生产企业的崛起，带动了大陆平板显示产业 链的高速发展，在北京地区、长三角地区、成渝地区、珠三

9、角地区，初步形成了四个面板产业集聚发展带。预计到 2018 年国内偏光片年需求量将达到 2.2 亿平方米左 右。按 Displaybank 数据显示， 2018 年中国大陆偏光片产 能约为 1.5 亿平方米，仍存在产能缺口。随着上述生产线产 能利用率的提升和新生产线的陆续投产， 国内液晶面板行 业预计将保持较快的发展速度。国家发改委和国家工信部联 合发布的 2014-2016 年新型显示产业创新发展行动计划 设定的发展目标是“到 2016 年，按面积计算出货量达到世界 第二，全球市场占有率超过 20% ，产业总体规模超过 3000 亿元。 ”未来，中国将成为全球偏光片新增需求最大的市场。（2）

10、国内偏光片产量不足，发展机遇较多由于全球每年约 60% 的液晶电视在国内生产，国产面板供不应求，仍需大量 进口，据海关统计数据， 2015 年，国内液晶面板进口额高 达 397 亿美元，仅次于集成电路、石油和铁矿石。国内厂商 在液晶面板关税提高的政策下不断扩产，未来几年全球液晶 面板行业的产能增长主要由中国大陆提供。但同时，国内的 偏光片供应远远不能满足国内的液晶面板生产需求， 还需 要大量进口偏光片才能满足面板厂家的需求。根据 display bank 数据， 2014 年到 2016 年，国内每季度偏光片始终存 在着 50% 以上的供应缺口， 市场需求巨大， 还需要大量进口 偏光片才能满足

11、面板厂家的需求。（ 3 ）大陆能够实现规模化生产能力的企业较少相对于日本、 韩国和我国台湾企业而言，大陆偏光片企业起步晚。 2010 年中国大陆企业开始生产中小尺寸 TFT-LCD 用偏光片， 2011 年三利谱和盛波光电先后投产 1490mm 宽幅生产线， 生产大尺寸 TFT-LCD 用偏光片，填补了国内大尺寸 TFT-LCD 偏光片产业的空白。在 TFT-LCD 用偏光片领域， 目前中国大陆厂商中具备全工序规模生产能力的主要为盛 波光电和三利谱两家。 4 公司人员及薪酬介绍1、控股股东介绍 张建军先生，出生于 1969 年 8 月，中国国籍，研究生学 历，无永久境外居留权。 其自三利谱有限

12、 2007 年 10 月设 立以来， 一直担任公司董事长兼总经理，负责公司的全面 经营管理工作，掌握和控制公司的核心技术，对公司股东大 会、董事会决议具有实质影响，对董事和高级管理人员的提 名及任免起到主要作用。因此，张建军先生为发行人控股股 东和实际控制人。本次发行前发行人总股本为 6,000 万股，其中张建军先生 持有公司股份 2,127.594 万，持股比例为 35.46% ，为公司 第一大股东。根据公司本次公开发行方案，发行人新股发行 数量 2,000 万股，公开发行后公司股本总数 8,000 万股， 张建军持有公司股份比例为 26.59% ，仍为公司第一大股东。 公司创始人及现任董事

13、长张建军先生，是行业内资深专家， 曾主持了国内多条偏光片生产线的安装调试，参与制定了行 业的国家标准液晶显示器件的测试方法（GB/T4619-1996 ），获得由国家工信部等多部门共同颁发 的荣获“ 2010年度中国光电显示行业杰出贡献奖”。2、员工情况介绍随着公司业务规模的扩大，公司员工人数 也逐年增加， 2014 年末为 1,180 人， 2015 年末为 1,320 人， 2016 年末为 1,501 人。 报告期内，公司员工的专业、 学历、年龄结构如下所示： 从上三个图中可以看出，公司 高学历人才储备不够， 需加大招募 /培养人才力度； 公司员工 年轻化，是较好的一面；研发费用占比尚可

14、。3、员工薪资介绍这就是一个扣分项了， 员工工资三年未涨； 虽说近三年公司净利润增速不断下滑，但前两年增速还算可 以，员工幸福感非常重要，不让员工享受企业成长福利的企 业，不是好企业；此点后续须追踪，观察有无改善。5 竞争对手分析 公司各细分产品面临的主要竞争对手不同，具体如下：1、 TFT-LCD 系列偏光片产品主要竞争对手情况（ 1）日本 日东电工： 成立于 1918 年，主要产品涉及汽车及其他运 输设备、住宅设备、社会基础设施、材料、电子设备、显示 器、电子元器件、医疗、日常必需品等多个领域。住友化学： 成立于 1913 年，是日本大型综合化学公司之 一，公司主营业务主要包括石油化学、情

15、报电子化学、能源 /功能材料、健康 / 农业、医药品等五大板块，其中偏光片产 品隶属于情报电子化学板块。（2）韩国 LG 化学： 成立于 1947 年， 是韩国最具代表性 的化学企业之一，主营业务包括基础材料、信息电子材料、 材料、电池等四大领域，其中偏光片产品隶属于信息电子材 料领域。（3 ）中国台湾奇美材料：成立于 2005 年，公司主要从事 液晶显示器上游光学膜类材料与组件生产，并专注于偏光片 领域。明基材料：成立于 1998 年，公司专注于材料科学领 域发展，以延伸、高分子、精密涂布、射出与押出、光学、 配方、精密雕刻及卷对卷制程等为研发及制造核心技术，持续发展相关产业之应用产品与组件

16、，主要产品包括偏光片、 光学膜等薄膜材料。（4 ）中国大陆盛波光电：成立于 1995 年，是深纺织 A （000045.SZ ）的子公司，主要从事 LCD 用偏光片、纺织 服装及其相关产品的生产和贸易。2、黑白系列偏光片产品主要竞争对手情况（ 1）盛波光电相关介绍同上。（2 ）纬达光电纬达光电成立于 2004 年，是佛塑科技 （000973.SZ ）的子公司， 主要产品包括偏光膜、 光电材料、 光学薄膜及光电胶粘制品等。（3 ）温州侨业温州侨业成立于 1998 年，主营业务为生产 销售偏光片。3、三利谱竞争优势公司是国家高新技术企业，作为偏光片 国产化的主要推动者之一，公司高度重视技术研发创新

17、，研 发投入力度不断加大。公司经过多年的技术积累，自主研发 并掌握了 PVA 延伸技术、 PVA 复合技术、压敏胶开发技 术、翘曲控制技术、外观自动检查技术以及设备设计和集成 技术等偏光片生产核心技术， 打破了偏光片长期由日本、 韩国和中国台湾企业垄断的局面，为公司在偏光片行业的进 一步发展打下了坚实的基础。目前，公司已具备满足下游众多应用领域要求所需偏光片的 生产能力。 产品类型包括 TN 偏光片、 STN 偏光片、 TFT偏光片、 OLED 偏光片、 3D 眼镜用偏光片等，产品有效 厚度最薄已达到 90卩m 并可提供 120卩m、 130卩m150卩m 210卩m等不同厚度产品。同时，公司

18、可根据客户 需求，提供不同类型及厚度搭配的产品以支持客户的产品设 计，并与客户联合开发具有特殊用途的偏光片产品。 公司客户具有稳定性和采购的持续性。 公司已经通过了国 内主要面板厂商、大型模组厂的供应商体系认证，已经成为 京东方、天马、合力泰、同兴达、星源电子、龙腾光电、信 利、帝晶光电等国内主要液晶面板和液晶显示模组生产企业 的合格供应商。 客户的供应商认证周期较长， 切换成本较高， 一般轻易不更换。随着国内客户面板产能的不断释放，对公 司产品的采购量也逐步增加。 6 公司财报分析 1 、主营 收入构成公司主要产品分为 TFT-LCD 系列偏光片和黑白系列偏光 片两大类，主要用于液晶面板生产

19、。报告期内，该两大类产 品的营业收入及占比情况如下：从上表可见，公司用于黑白 屏的偏光片占比逐步减少， 2016 年占比已经下降到 14.72% ，对公司业绩影响逐步减少， TFT 用偏光片是公司 主要产品，未来业绩增长的来源。2、公司主要产品产能、产量及销量情况报告期内，公司 TFT-LCD 系列偏光片和黑白系列偏光片产品的产销情况如 下：公司通过工艺改进、增加工作班次、增加生产定员、部 分关键设备技术改造等手段内部挖掘生产能力， TFT 产品 产能利用率逐步提高。报告期内公司 TFT-LCD 偏光片市场 需求旺盛， 产销率均较高， 报告期内分别为 90.85% 、 96.76% 和 102

20、.10% 。公司产能利用率较高，黑白偏光片也 超过 90% 。考虑到市场的旺盛需求， 尤其是 2015-2016 年， 国内几条 8.5 代面板生产线将陆续投产， 将进一步带动偏光 片尤其是对大尺寸偏光片的需求。 3、公司产品的平均单价及变动情况公司报告期内 TFT 系列 销售单价相比期初有所下降主要是市场竞争导致销售单价 的下降，另外公司产品销售结构变化也导致销售单价的下降。 2014 年度，产品价格下降主要由于终端产品需求转换，公 司普通视角功能偏光片销量增多，而该类产品销售价格相对 偏低； 2015 年度和 2016 年度，产品价格下降主要受到下 游面板市场价格下降的影响。黑白系列偏光片

21、由于工艺技术 较为成熟， 下游应用市场规模相对饱和， 随着市场需求变化， 整体销售价格呈下降趋势。 2014 年、 2015 年、 2016 年， 产品价格分别下降 4.24% 、 3.27% 和 4.58% 。4、产品类别分类随着 TFT 系列产品产能利用率的上升， 下 游客户生产规模的扩张，客户对于公司产品的需求不断增大， TFT 系列产品的销售数量在 2015 年和 2016 年分别增长 24.37% 和 30.20% ， TFT 系列产品的销售收入相应增长 17.62% 和 25.50% ；黑白系列产品的产能利用率已经接近饱 和，且系成熟产品 ,市场竞争激烈， 黑白系列产品的销售数量

22、在 2015 年、 2016 年的销售数量分别增长 -2.83% ， 0.67% ， 黑白系列产品的销售收入相应增长 -6.02% 和 -3.94% ， 综上 使得 TFT 系列产品的收入占比在报告期内持续增加，黑白 系列产品的收入占比相应的下降。 2016 年较 2015 年， TFT 系列产品收入增长了 25.50% ，单价和销量对 TFT 系 列产品收入影响分别为 -3.61% 和 29.11% ；黑白系列产品收 入增长了 -3.94% ，单价和销量对黑白系列产品收入影响分别 为 -4.58% 和 0.64% 。2015 年较 2014 年， TFT 系列产品 收入增长了 17.62%

23、，单价和销量对 TFT 系列产品收入影 响分别为 -5.43% 和 23.05% ；黑白系列产品收入增长了 -6.02% ，单价和销量对黑白系列产品收入影响分别为 -3.27% 和 -2.74% 。报告期内公司 TFT 系列产品和黑白产品偏光片价格持续下 降，尽管公司销售单价在报告期内持续下降，但是由于公司 销售规模的持续扩大，传统黑白系列产品销售保持稳定，而 市场需求较大的 TFT 系列产品销售数量持续增加，公司销 量提升带来的规模效应部分抵消了销售单价下降的影响， TFT 系列产品销售数量增加是导致报告期内销售收入增加 的主要因素， TFT 系列产品在报告期内销量变动原因分析 如下： 20

24、16 年较上一年 TFT 系列产品的销量增长了 100.32 万平米，增长幅度为 30.20% ，主要原因系下游客户江西合 力泰科技有限公司、赣州市同兴达电子科技有限公司、合肥 京东方光电科技有限公司、北京京东方显示技术有限公司 TFT 系列产品订单量增加所致， 2016 年对以上客户 TFT 系列产品销量较上一年增长了 87.24 万平米。 2015 年较上一年 TFT 系列产品的销量增长了 65.09 万平米，增长幅度为 24.37% ，主要原因系下游客户江西合 力泰科技有限公司、深圳同兴达科技股份有限公司、星源电 子科技 （深圳）有限公司 TFT 系列产品订单量增加所致， 2015 年对

25、以上客户 TFT 系列产品销量较上一年增长了 67.63 万平米。5、毛利率分析由上表可知， 2014 年至 2016 年，公司主 营业务毛利率基本保持稳定，略有波动。黑白系列偏光片毛 利率高于 TFT 系列偏光片主要是因为黑白系列主要原材料 实现了国产化。 2014 年至 2015 年， TFT 系列偏光片受 产品结构变化影响，毛利率更高的增亮偏光片销售占比增加， TFT 系列产品毛利率呈上升趋势， 2016 年毛利率下降， 一 方面系因为 2016 年日元汇率上升导致材料成本上升， 另一 方面， TFT 销售价格下降从而导致 TFT 系列产品毛利率 下降。可比公司 2014 至 2016

26、年 1-6 月毛利率水平如下： 注：均值1为含深纺织 A数据，均值2为剔除深纺织 A 数据，深纺织 A 不仅从事偏光片生产，还存在大量贸易收入，不具备完全可比性。激智科技相关数据根据其招股说明书预披露稿相关数据更新，下同。深纺织 A偏光片毛利率数据来源于相应期间年度报告或者半年度报告。 2015年度、 2016 年 1-6 月数据， 除激智科技和深纺织 A 偏光 片毛利率数据外，可比公司采用 wind 资讯披露的销售毛利 率。然而，公司的毛利率与可比公司的数据不完全具有可比性， 主要是因为深纺织 A 除了从事偏光片生产，还存在大量的 贸易收入；而康得新的主营业务为生产预涂膜，南洋科技的 主营业

27、务为生产光学膜、背材膜及绝缘材料，激智科技的主 营业务为生产光学膜产品。 由于上述可比公司的产品类别 和工艺技术与公司产品存在较大差异，从而不具备完全可比 性。根据深纺织 A 2014 年年度报告， 其偏光片业务由于受订单 不足、产线稼动率不足、产品良率不稳定等因素影响，报告 期内毛利率为负，剔除深纺织 A 异常数据后，公司毛利率 与可比公司均值相符。根据深纺织 A2015 年年度报告，其 偏光片良率和稼动率都有一定提升。 因而， 2015 年度深纺 织 A 毛利率提升至 2.04% 。 7 公司扩张产能分析 上面介绍的都是一些行业与企业的基本情况，下面该上主菜 了。从上面啰啰嗦嗦的介绍中，我

28、们大致了解了三利谱是做 什么的，以及行业现状如何。我们了解到，这个行业虽说是由国外垄断，但现在我国已成为该行业发展最为迅速的市场， 国内现在只有缺货、缺货、再缺货。 三利谱的先见之明在于， 它没有 IPO 的时候， 已经开始扩张 产能了。 2014 年至 2016 年，公司 TFT 型偏光片生产线 的产能利用率分别为 65.33% 、76.29% 以及 94.13% ，上升 较快，公司产品市场需求旺盛，产能逐步得到充分利用。目 前公司市场占有率较低，为抓住市场机会，需要继续提升产 能， 2016 年 10 月，合肥三利谱一条宽幅 （1490mm ） TFT 偏光片生产线建成投产，该产线规划产能

29、为 1000 万平米 / 年，预计在 2 年内达到满产状态。 考虑到目前国内偏光片需求与供给的不平衡，该条产线达产 后依然面临着非常大的产能缺口。一条产线投产前需要 2 年的建设期，因此公司需要提前规划，抢占市场空白。公司 募投项目新增的年产量 1,000 万平方米 TFT 偏光片是对 现有产能的有效补充， 盈利前景良好。2016 年 TFT 销量为 432.49 万平方米，单价为 156.36 元（扣 分项，单价逐年下降） ，销售额为 6.76 亿元；那么，预计在 2018 年 10 月合肥项目完全达产， 在不考虑单价下降前提下， 营收为 15.36 亿元，毛利率约为 27% ；值得一提的是

30、， 2016 年营收为 8 亿元，综合毛利率为 28.05% ！ 在 2018 年合肥一期项目业绩释放后， 在 2019 年，今年募投 项目也该释放了，这真是成长接力啊。8 点评 从上面看，三利谱已经很不错了，两三年翻几倍是不成问题 的，但是，这还不足以让我如此激动；下面，继续上好菜， 哈哈。您以为合肥只有一期项目吗？错了！ （备注：以下信息是小编从网上搜索汇总得到，不确保真实 性）新闻 1 ：2016 年 10 月 28 日，这一天注定是中国大陆 偏光片产业发展史上值得纪念的日子，位于安徽省合肥市新 站区铜陵北路的三利谱合肥工厂一期项目正式落地，这一项 目投资额 10 亿元、占地 200 亩

31、，是未来中国最大的偏光片 生产基地，引起了政企学研各界业内人士的重视。合肥新站 区党工委书记、管委会主任王改松、副主任朱胜利、三利谱 董事长张建军、三利谱合肥工厂总经理雷平宇、中国光学光 电子行业协会液晶分会秘书长梁清新、南京平板显示行业协 会副会长薛文进、中国电子材料行业协会秘书长袁桐、深圳 市平板显示行业协会首席专家孙政民、 TCL 集团工业研究院 高级工程师朱昌昌、 京东方集团中心长李超良、 富士胶片（中 国）投资有限公司总裁太田雅弘等嘉宾以及群智咨询、日本 合成化学、龙腾光电等机构、上下游企业代表近两百人参加 了典礼。三利谱合肥工厂已经建成 2 条宽幅 TFT 偏光片生产线， 分别 是4 号宽幅为 1490mm 的 TFT 偏光片全程生产线和 5号宽 幅为 1330mm 的 TFT 偏光片全程生产线， 4 号产线是国内 线速最快的偏光片产线，产能约 1000 万平方米 /年；5 号产 能约 600 万平方米 /年。三利谱的偏光片工厂项目将配套京东 方在合肥 6 代、 8.5 代和 10.5 代液晶面板产线，就近的配套 优势和京东方对上游