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1、3 不能跨月 远期交易的起期日遇上节假日顺延时，不能跨过起息日所在月份。3. 远期汇率的标价方法。1 直接标出远期外汇的实际汇率。即表达式与即期汇率表达式完全相同。2 只标出远期汇率与即期汇率的差额。 远期比即期贵，为升水（At Premium）远期比即期贱，为贴水（At Discount）远期比即期相等，为平价（At Par）越是远期，买入价和卖出价之间的差价越是应该大。远期外汇的标价原则：左低右高往上加，左高右低往下减差幅远期汇率的计算基本货币标价货币低/高即期汇率+差幅升水贴水高/低即期汇率-差幅4. 远期汇率的决定利率平价利率平价原理，指的是两种有关货币的汇价升贴水与用这两种货币标价的

2、金融资产利率的期限结构相符时的套利活动结果。升、贴水的公式： 即期汇率*两地利率差*月数/12远期汇率与即期汇率的差异自动地与两地利差接近平衡。结论：1.利率高的货币远期汇率表现为贴水。利率低的远期汇率表现为升水。 2.升水或贴水的数额原则上等于两种货币的利率差额。 3.两种货币利率相同时，汇差为平价。 4.利息差额朝着有利于某种货币的方向变化时，汇差则朝着不利它的方向发展。 5.原因：银行要把由于期汇业务而引起的利息损失转稼给期汇买入者。可以利率低的远期汇率升水。第五章 外汇投资操作实务（下）第一节 外汇期货交易外汇期货交易与外汇远期交易的区别外汇期货交易外汇远期交易1.在有组织的市场上通过

3、公开竞价方式1.银行同业间，银行与经纪人，客户，通过电讯手段2.标准化的合约2.由双方商定。3.公开竞价方式3通过客户询价和报价4.参与者有银行、公司、金融组织、个别投资人4.银行及其它有关方面。个别投资人和较小的公司受限制不能进行交易。5.是经纪人进行业务，是受谁委托，相互之间不了解。5双方都清楚的了解双方是谁。6.买卖保证金的交易6.一般不收保证金，但必须按双方协定，在规定时间内交付全部金额。7.每天由清算可结算7.买卖双方在协议的结算日结算。8.有完整的结算制度和保证制度，信用险较小8.完全根据双方信用，风险增加9.最后交投很少9.到最后都要交投10.由经纪人交易。收取佣金。10.在银行

4、之间直接进行，不须交纳佣金，通过外汇经纪人才交纳佣金。第二节、期权交易1.外汇期权交易的基本概念 期权：合同的买入方获得在未来某个确定的日子（或之前）以固定的价格（即约定的价格（Strike Price）买入或卖出一个特定的金融工具的权利（而不是义务）。合同的买入方可以在合同有效期内他所愿意的任何时候履行权利。 期权交易的市场：1，交易所市场：对币种，金额都有严格的规定。2，银行市场：银行与银行，银行与客户交易方式相对灵活。 其他关于期权的概念A：美式期权（American Option）可以在到期日之前任何一天或到期日履约。B：欧式期权（European Option）只有在到期日履行期权。

5、C：到期日（Maturity Date or Expiration Date）指权利合同的有效期限超过这一日，合同边的一文不值。D：期权买方和卖方（Option Buyer and Seller or Writer）E：看涨期权（Call option），看跌期权（Put optian）F：履约价格（Exercise price or Strike price）指的是合同中的规定的行使权利时所用的价格。G：期权价格（Option premium）指期权合同价格，即由期权买方付给期权卖方的一笔费用或保险费，有人称为期权保险金。2外汇期权的交易种类（1） 即期外币期权（option on spot

6、 exchange）（2） 外汇期货期权（option on foreign currency furtures）在到期日或之前有权以协定的汇价购入或抛售一定的数量的某种外汇期货。（3） 期货式期权（futures-style option）3外汇期权交易的基本程序：一开始，期权买方要支付给期权卖方一笔费用，这笔费用有时称为期权费或期权价格。有利时他行使，不利时他放弃。他可以有权利按规定价格买入或卖出预定数额的外币。4买入看涨期权，买入看跌期权，卖出看涨期权，卖出看跌期权。外汇期权最大的特点是利润或损失的不对称性。对于期权买方：带来的利润可能是无限的，但是造成的损失可能是有限的。对于期权卖方：

7、带来利润可能是有限的，但造成的损失可能是无限的。5外汇期权的行情解读cent per mark：马克值多少美分calls-settle：看涨期权的期权价格puts-settle：看跌期权的期权价格EST.VOL=estimated volume：估计成交量Open interest：未平仓量履约价格越低（汇价越小）对看涨期权越有利，因而期权费越高，故看涨期权期权费随履约价格上升而下降。看跌期权则相反，因履约价格高，卖出越有利，故期权费随着履约上升而提高。Strike price calls-settle puts-settle低 高 低 高 低 高6期权交易的案例分析：当某人手中拥有一种货币A

8、，而在将来需要另一种货币B时，为了防止手中货币对所需要货币的贬值，可以1：购买所需要货币的看涨期权。2：购买手中货币的看跌期权。第六章 影响汇市的基本因素分析供求关系是决定汇率的最根本因素。一 基本分析分为：1，基本经济因素（包括国内经济变动和国际间经济变动）。2，中央银行的干预。3，市场预期因素。4，政治和新闻舆论因素。二 汇价波动的长期趋势分析：货币购买力平价三 汇价波动的短期波动的主要影响的因素。1， 国际资本流动。2，实际利率差异。3，中央银行干预。4，市场预期心理。5，政治和新闻舆论。四 相关国际金融市场（期货市场，股票市场，黄金白银市场，石油市场）的变化也对外汇市场构成影响。第一节

9、 国内经济变动一 经济成长：经济汇率；经济汇率 注：一个国家经济的复苏取决于多种因素：1 失业人数，制造业就业情况2 零售额，消费者实际支出3 通货膨胀受到控制，消费者实际收入，消费者信心4 汽车销售和房地产二 利率动向：可以通过债券看汇率。利率汇率；利率汇率。 这是因为：通货膨胀高加息（消除通账）国债汇率 通货膨胀低减息（刺激经济）国债汇率三 货币供应四 通货膨胀：1 生产者物价指数（product price index PPI）2 消费物价指数（consume price index CPI）3 平减物价指数减息：是为了刺激和促进经济的发展，但必须防止由此触发或加剧通货膨胀。减息的必要条

10、件是通货膨胀受到了控制，处于较低或可接受的水平。加息：是为了遏制和对抗通货膨胀，但必须注意不能消弱和压抑经济的发展，如果加息必须考虑整个经济增长是否能够承受加息的压抑。经济好时：通货膨胀紧缩性货币政策消除通胀（加息和减少货币供应量）国库券汇率。经济坏时：通货膨胀宽松的货币政策刺激经济（减息和加大货币供应量）国库券汇率。五 失业率一个国家的经济处于衰退还是在复苏，从这个国家的失业率情况就可以看出来，其中包括：失业率和非农业就业人数。六 消费者信心和消费者支出一个国家想摆脱经济衰退，至少必须具备三个条件：1，就业情况好转，而且连续的有令人满意的数据公布。2，消费者信心指数不断上升。3，实质性消费支

11、出有连续较大幅度的改善。汽车销售和房屋销售是美国经济重要的环节。七 如何通过经济数据分析国内经济变动对外汇走势的分析都是通过对经济数据的搜集，整理和预测来进行的。一个出乎意料的经济数据的公布常常引起市场作出剧烈的反映，甚至改变短期汇率的走势。必须对经济数据的内容，所反映的经济侧面及背景有所了解，从而对数据的公布作出正确的反应，并对汇率分析及预测提供依据。指标的分类：先行指标，同步指标，滞后指标。1 先行指标：他是对未来的生产与消费产生影响的经济数据指标的统计。选定几个代表不同经济部门的代表性指标进行综合编制先行指标指数。其上升，预示未来经济可能扩张，而连续3个月下降则视为经济衰退信号。它表明经

12、济发展的一种可能性，与现实经济并非完全吻合。2 同步指标和滞后指标：主要是对现在或上一期的经济活动的反映，由于他们反映了经济发展的真实情况，因此对市场影响更加显著。有以下13个：a.国民生产总值及价格平减指数（GNP and GNPdeflator）b.失业率（unemployment rate）c.零售指数（retail sales index）d.个人消费支出（personal consumption expenditures）e.个人收入（personal income）f.工业生产指数（industrial production）g.全国采购部门经理协会指数（NAPM-national

13、 association of purchasing managers）h.商业库存（business inventory）i.设备开工率（capacity utilization）j.工厂定单（factory order）k.住房开工率（houseing starts）l.商品贸易收支（merchandise trade balance）m.消费物价指数（consumer price indexCPI）生产物价指数（product price index PPI）当经济处于衰退边缘或即将复苏的前夕这种分水岭的阶段，市场对于综合反映经济实际发展状况的数字尤为注意，经济在一个重要数字公布的当天甚

14、至前几天，市场就由于找不到汇市变动的依据而趋于平淡。要注意以下几个问题：第一：盯住市场热点。第二：把握市场对数字的预测及反映。市场对于数字的第一反映不在于经济数据的绝对意义的好与坏，市场关心的是经济数据的相对变动。一方面是实际公布的数字与市场预计之间的差异，另一方面是实际数字与前一个月或上年同期数字的比较。认为数据好（先前就已买入）更好继续买入相差无几或略好抛出，获利回吐差抛出认为数据坏（先前就已卖出）更坏继续抛出相差无几或略差买回，获利回吐好买入第三：注意经济数据的随时修正。当修正后的经济数据与原来数字方向不一致时，市场反映尤为明显。第二节 国际经济变动一 国际收支状况是影响汇率的直接因素。

15、 国际收支包括：1，经常项目（有形贸易和无形贸易总和）。 2，资本项目（一个金融资本输入和输出变动） 国际收支顺差，外汇供大于求外汇汇率 国际收支逆差，外汇求大于供外汇汇率二 货币购买力平价是决定汇率的根本因素一国的通货膨胀率的高低与货币购买力水平成反比。三 利率差影响汇率短期变动的主要因素四 影响汇率短期波动的因素A 利率政策B市场预期心理C政局更迭 在利率导向下的国际资本流动是最主要的短期影响因素。数以千万亿美圆的国际游资在追逐利差过程中主导着外汇市场中汇率的短期走势。 影响投资者的是实际利率而不是名义利率。实际利率指名义利率与预期通货膨胀之差。实际汇率差导致的资本流动对外汇汇率的影响在一

16、定时期内甚至超过了贸易收支对外汇汇率的影响。实际利率高则汇率坚挺的结论仅仅是针对美圆而言。 汇率变化的规律受国际收支状况和通货膨胀率所制约，因而是决定汇率变化的基本经济因素。 而利率水平和实际利差则是外汇市场短期波动的主要影响因素。第三节 中央银行的干预一中央银行影响外汇市场手段有三种：1 调整本国的货币政策，以期通过利率变动来影响汇率。2 直接干预外汇市场。3 对资本流动实施外汇管制。二中央银行的货币政策调对外汇汇率的影响美联储有三种政策工具：1，法定准备金。2，再贴现率。3，公开市场业务。美联储每周发布的有关经济发展与美联储动向的信息便为市场分析者所关注，成为大家分析研究的重要对象。三中央

17、银行对外汇市场的直接干预中央银行的政策愈明显就愈少能成功。通常在市场心理愈不稳定，或者市场深度不大时，干预效果愈好。中央银行的干预只有在与各有关国家的经济政策目标一致时才能有效。否则常常是奏效于一时，但治标而不能治本。四市场交易者的对策1 要分析中央银行干预的目的。2 要分析政府宏观经济政策与中央银行的干预是否一致。3 要分析基本经济因素决定的方向与中央银行干预的方向是否一致。第四节 市场心理与市场预期一 市场预期的作用及特点 所有的市场变量都是通过影响人们对某种事物的心理预期然后发生作用，可见预期在市场交易中的重要性。 由合理预期诱发的资金流动对汇率的影响将在短期内取代正常供求因素的影响。

18、公众预期具有投机性和分散性的特点。从而决定汇率短期波动具有动荡性和突进性。一方面当预期不一致时，它可以导致汇率的剧烈波动。另一方面，在公众预期心理一致或比较一致时，预期又能成为影响汇率朝着预期方向变化的一个重要因素。二 市场预期因素的把握1 外汇市场是一个充满预期的市场。A 市场根据所掌握消息作出一个先于事实的反应。B 消息公布时，市场首先并不对消息本身做经济性分析，而是与市场预期相比较，并对原来的预期做出反应。C 市场预期下的市场常常会出现与经济理论要求不一致的变化。2 市场对新闻有消化能力 必须注意市场对新闻“消化”的时间问题，在市场预期比较一致时，了解市场需求是否处于饱和状态极为重要。有

19、时消息出来如市场所料，对新消息的反应余地不大，市场中实际发生的有可能是该升的反跌，该跌的反涨。3 市场预期也要抓住热点4 预期心理的影响主要是短期影响总结：1 抓住市场参与者对市场趋势的预测，并预测市场趋势发展到何种程度就会导致获利回吐。2 分析了解市场的需求状况，需留意国际上大的银行，大证券投资公司，基金管理机构对市场发展的看法和评论，因为它们拥有雄厚的资金，其往往代表国际资本的动向。三 市场心理预期在特定时间，特定形式下，对外汇走势的看法，它代表多数人的情绪和意向。市场心理不一定是正确的，而且当市场心理发生偏差时，会立即改变。第五节 政治与新闻因素政治因素的内容很多，包括从政局稳定，政策的

20、连续性，政府的外交政策到一国的货币，贸易，税收，财政等经济因素。一 政治因素对外汇汇率波动的影响。二 新闻因素对外汇汇率波动的影响。按市场作用分：可预见新闻，不可预见新闻。可预见新闻是如美国经济数据的定期公布，它是通过预期心理使市场提前作出反应。因此，目前的市场汇率已经包含了这类新闻的影响。注意：要分清：新闻传闻传闻对市场的影响：因为它包含了心理预期因素，传闻对市场的影响可能非常大，一旦传闻被否认，市场就会重新回到基本经济因素所决定的趋势上去。三 怎样看待政治和新闻因素A 政治和新闻因素对市场的影响是通过改变人们对一国经济环境和经济政策的预期实现的，所以不仅要分析消息本身，更要分析消息背后的经

21、济背景。B 政治和新闻舆论因素影响的主要是市场的短期波动。第六节 西方主要外汇理论与预测模型一 汇率预测的国际收支模型外汇汇率出口，资本输入外汇供给外汇汇率进口，资本输出外汇供给二 购买力平价说通货膨胀汇率通货膨胀汇率三 货币主义决定论国内货币供给量国内物价外汇汇率货币需求取决于两个因素：实际国民收入，名义利率水平。A 实际国民收入： 货币供给量不变下，国民收入对本国货币需求国内价格外汇汇率B 名义利率水平： 利率表明通货膨胀持有该国货币成本该国货币需求支出物价外汇汇率货币主义认为：货币的供给量，实际国民收入，名义利率（预期的通货膨胀）中，名义利率可变性最大，所以短期汇率变动的重要原因是预期的

22、通货膨胀率。四 资产平衡预测法金融资产存量的调整是短期汇率波动的主要因素。而实际经济因素对长期汇率的影响起主导作用。金融资产短期内大规模调整可使外国货币需求量大增，可导致本国货币大幅度的贬值。而由于外国利率提高而引起的外国和本国真实国民收入以及贸易流量的变化却要慢的多，有时也小的多。五 不同货币制度下的汇率预测方式1 固定汇率制下的汇率预测A 汇率仅在铸币平价正负6左右波动，幅度很小，基本上是固定的。B 汇率的波动幅度是自动的，而不是靠人为措施维持的。C 在固定汇率制下国际收支失衡主要体现为黄金的国际流动，为价格货币流动机制的运转提供了基础。2 浮动汇率制下的汇率预测A 首先，从长期趋势看，各

23、国货币的汇率由外汇市场上外汇的供给和需求决定，可以反映各国经济实力的变动。B 在政府干预下，汇率经常小幅度的波动可以避免汇率一夜间大起大落对国内外经济造成的冲动。C 政府干预下的浮动汇率制，其汇率对国际收支失衡的调节能力增强。国际收支逆差时，外汇汇率上升，可促进出口，减少进口。外汇市场的驱动力第四章 长期汇率和短期汇率的决定 决定持有国内资产还是国外资产在短期条件下的汇率决定过程要比由进出口贸易引起的外国货币流动起到更大的作用。 影响美圆存款和外国存款需求量最为重要的因素是这些资产的预期收益及其比较。因素因素的变动汇率Et的反应国内利率国外利率预期国内价格水平预期国内关税和配额水平预期美国对进

24、口品的需求预期外国对美国出口品的需求预期国内生产力水平 传统影响外汇市场的长期因素是一国的外部贸易平衡，货币增长量，通货膨胀率和利率。 一般认为：汇率主要是由于因实际利率差而引起的在本国债券市场上流出或流入的资本流动而决定的。 国际股票投资已经成为全球资本流动中重要的组成部分，这些对货币市场具有明显的影响。第五章 经济消息对汇率的影响 若要作出重大的判断，就需要知道市场预期是什么，并知道为什么会形成那样的预期，用金融市场的语言来说，这是指要清楚市场已将什么“削蚀”掉了。金融市场与消息之间的关系是很明确的，预料之中的消息并不会对市场行为产生影响，而未预料的消息却会对市场产生很大的影响，特别是当它

25、能够促使中央银行作出相应的货币反应时，更是如此。在本章中，我们假定外汇市场上的消息都是未预料到的。1 国民生产总值和国内生产总值（GDP）GDP的情况通常为预料之中的消息，故它对外汇市场行为的影响是很有限的。2 GDP紧缩率（GDP deflator）紧缩率利率美圆汇率3 生产者价格指数（producer price index PPI） PPI加息，利率美圆汇率4 工业生产指数（index of industrial production）工业生产指数经济增长利好美圆5 设备利用律（capacity utilization rate）设备利用律通货膨胀压力利率美圆6 消费者物价指数（cons

26、umer price index CPI）CPI通货膨胀压力利率美圆7 平均每小时收入（average hourly earnings） 平均每小时收入通货膨胀压力利率美圆8 雇佣成本指数（employment cost index ECI） 雇佣成本指数通货膨胀压力利率美圆9 先行指标指数（index of leading indicators LEI）LEI美圆10卖主交货指数 50 延迟交货的制造商多于提前交货的制造商50 通货膨胀压力利率美圆11汽车销售额（auto sales）汽车销售额利率美圆12就业报告（the employment report）包括：失业率和非农业部门就业情况

27、的变化失业率，非农业就业利率美圆13辞职率（quit rate）辞职率（大约12%）工资和价格上涨压力利率美圆14零售额（retail sales）零售额利率美圆15个人收入和消费支出（personal income and consumer expenditure）在实践中，市场没有发现这一指标敏感度。个人收入,消费支出利率美圆16消费者分期付款信贷（consumer installment credit） 消费者分期付款信贷美圆外汇市场对消费信贷数据反应不是很强烈17住宅固定投资：住宅开工与许可（residential fixed investment:housing starts and permits）住宅开工与许可利率美圆18住宅固定投资：建筑支出（residential fixed investment:construction