汇率波动对中国企业的影响及策略doc 37页Word文档下载推荐.docx

1、ABSTRACT2目录3前言4第一章汇率波动的经济背景和基本因素51.1 中国汇率政策的历史演变和现状1.2 汇率波动的经济背景和政治动机71.3 导致汇率波动的三大因素9第二章汇率波动对中国企业的影响102.1 汇率波动对拥有进出口业务企业的影响2.2 汇率波动对拥有外汇、外债借款企业的影响112.3 汇率波动对中国企业的潜在风险和影响12第三章汇率风险管理的案例及分析133.1 武汉钢铁公司的外汇风险管理的案例3.2 武汉钢铁公司利用外资的基本情况143.3 武汉钢铁公司外汇风险管理的基本做法第四章 中国企业规避汇率风险的策略思考154.1 企业内部规避风险的策略4.2 借助企业外部力量和

2、工具规避风险的策略164.3 竞争对手的策略第五章 总结17参考文献谢辞前 言 分析2002年至今的世界经济发展和国际金融市场的趋势，全球主要经济体如美国、日本、欧盟、东盟、中国、南美、非洲等基本上都表现为低通涨发展阶段。然而，从2003年开始的美元持续大幅度贬值，继而引发全球石油、矿产品、金属产品、黄金等其他以美元计价产品的连续涨价。这一市场变化对企业的经营和发展影响重大，企业不但要在日益激烈的市场中竞争，还要高度关注汇率的波动和原材料价格的涨跌。除此之外，企业的外债管理和汇兑风险管理成为影响经营效益的重要环节。回顾上世纪90年代初开始，美国经济在经常项目上赤字和资本项目上盈余的环境下完成了

3、产业生级；日本、欧盟都通过各自的调整基本消除了各种不利因素。从2002年起，美元资产因“反恐战争”风险大增，资本项目盈余大副减少；美国官方的减税政策和战争开支迅速增大了财政赤字；为了保持美国经济的发展，美元贬值成为美国政府为调整国际收支状况的政策首选。为什么美元与欧元的汇率会如此波动？国际汇率的波动会对中国经济和企业产生什么影响？中国企业在决策和运营中如何规避外汇汇率的风险？这些问题是目前经济生活中无法回避的重要课题之一。本文将从三个方面初步的探讨和解决这些问题：1.美元持续贬值是否可以在经济的基本面找到充分的支持因素；贬值是短期波动还是长期趋势；面对美元贬值，首先应分析汇率波动的经济背景。2

4、汇率波动的基本面和潜在影响会对中国经济和企业产生什么机遇和风险。3汇率波动要求企业提高重视，并作出相应的对策，这将直接影响到中国企业的自身发展。中国经济融入全球化的步伐正在加快，随着我国资本项目管制的逐步开放，人民币终将成为自由兑换的货币。因此，研究国际汇率波动的经济背景和政策因素，分析中国企业成功规避汇率风险的案例，推动企业科学判断汇率波动的趋势，及时采取相应对策，是十分必要的管理工作。第一章 汇率波动的经济背景和基本因素1.1 中国汇率政策的历史演变和现状上个世纪80年代早期，我国实行了贸易汇率与非贸易汇率。1985年，我们将贸易汇率与非贸易汇率合并，形成统一汇率。为了鼓励出口，中国在70

5、年代末期实施出口外汇留成制度，其后还成立了外汇留成市场。在1994年至1997年间，我们实行了汇率并轨，统一了外汇市场，并实现了经常项目可兑换。汇率体制的改变往往伴随新政策的出台。一些重要事件的发生也对汇率体制的改革产生影响。在上述改革进程中，中国的经济和贸易不断获得好处。外汇储备不断增长；中国的外债也在增长，不过仍在可控范围内。外债以长期为主。中国的外商直接投资也在大幅度增加。虽然人民币名义汇率在某些阶段基本保持不变，但由于中国与其他国家的通货膨胀有差距，和交叉汇率有关，人民币实际有效汇率却在不断变化，1994年至1997年间人民币实际有效值升值约30%。在过去数年，人民币兑美元的汇价图中，

6、曲线一直未能突破8.27658.2800元的狭窄区间。当前人民币升值的压力，部分是来自贸易顺差。但应该注意的是，中国去年的贸易顺差已经大幅度减少。还有一种说法，人民币升值压力还来自外汇储备的快速增长。可以从以下几方面考查这个问题。一是中国人均外汇储备水平很低，只介于印尼和泰国之间。二是储备占GDP的比重，中国与印尼和泰国水平接近。三是储备与进出口额进行比较，中国的水平比较满意。四是外汇储备与外债之比，情况也还可以。外汇储备的适当水平是多少？亚洲金融危机后，传统理论认为应以6个月为基准。但进口不是消耗国家储备的惟一途径。如果一国有外债的话，便需要多一些的储备，比如有一种说法是外债的一半。在外商直

7、接投资方面，由于要向海外投资者分红，所以也应有外商直接投资总额的一定比例来应付分红的需要。如果按此计算，中国外汇储备应是足够用的，也不算太多。历史经验证明，在相对固定汇率制度下，我国成功克服了上世纪90年代初的高通涨；安全渡过亚洲金融危机和因国企改革产生的巨额银行坏帐，10年来中国的经济发展取得了骄人的成果。附图一：附图二： 附图一、附图二数据来源于：中国国家统计局年度报告1中国的当务之急不是改变汇率，而是改善国内资本市场。中国中央银行行长周小川认为：“人民币汇率渐进式改革强调基础条件完善的时间特性。也就是说，法律、监管制度、银行体系、会计标准的完善，专业技能的培养，以及机构建设，都需要相当长

8、的一段时间去完成，不可能一蹴而就。这就涉及到改革路径选择问题。1993年，道格拉斯诺斯因其路径依赖理论而获得了诺贝尔经济学奖。在改革的过程中，我们必须考虑到路径依赖问题。”（ 2004年 9月18日在香港金管局第六届卓越人士讲座会上的演讲辞）2汇丰银行最新的经济研究报告在开头中称：“人民币被低估的判断，现在看来实在无法让人信服。”报告表示，“许多错误的结论来自于一个错误的假设：一个国家的汇率应该是浮动的，但我们不认同一个国家必须采取浮动汇率的理由。蒙代尔的最优货币区域理论认为，进出口贸易占GDP较高份额的开放经济体，应该倾向于采取固定汇率，中国的做法与德国、法国等国在欧元区内的做法是一致的。”

9、汇丰报告还认为，中国目前面临最大的威胁是来自于贸易保护论者国家，尤其是美国。过去的经验显示，面对压力而作出的短期妥协，将会带来不可预测的负面影响，而这种影响是长期的。日本在上世纪50和60年代的经验告诉我们，通过控制通货膨胀率来实现汇率调整，是稳定和可持续的道路。（ 汇丰银行2004年报告：成为坚石，不要动摇）3目前中国的金融体系仍然十分脆弱，而突然出现的货币震荡将导致银行危机，从而给世界经济带来灾难。周小川行长还认为“中国的储蓄率达40%，另外还有大量的外商直接投资在中国寻找投资机会。因此，如果投资的边际利润下降，我们可预见投资的机会会愈来愈少，会使部分资金调往海外投资，这会影响到国际收支，

10、对汇率也会产生影响。人民币汇率体制的改革，是与整体改革的路径选择相关的，是一个渐进的过程，它还与国际收支状况和储蓄率密切相关。因此，“我得出的结论是，中国的汇率目前是合理的，它的表现良好，与现阶段整体经济改革相适应。我们并没有充分理由去突然改变现在的汇率政策和体制。不过，从长远来说，中国的经济改革不会停下来，我们会继续前进。” （2004年 9月18日在香港金管局第六届卓越人士讲座会上的演讲辞）影响中国高层决策的因素很多，这些因素就像一个同心圆。普通民众的意见在最外层，舆论领袖（即各界精英）的意见在中间一层，他们的意见都将传到核心圈内，并影响到中国高层的决策。但我们也必须看到，普通公众和舆论领

11、袖的意见并不是决策层的意见，对决策层影响最大的因素是“稳定”，也只能达到一定极限程度。中国决策高层才会出手。中国政府的一贯立场是：保持人民币汇率稳定，完善汇率形成机制。人民币自由浮动是一个理想的长远目标，从以上分析可以判断：中国在短期内不会大幅调整人民币汇率，出口企业的内债（人民币贷款）无汇兑风险；目前，企业的汇兑风险主要表现在外债、外汇管理上。1.2 汇率变动的经济背景和政治原因1.2.1 美国政府希望通过美元贬值与人民币升值来平衡贸易往来2002年，美国的国际收支中在经常项目赤字和资本项目盈余的平衡被打破。从2003年起，美元资产因“反恐战争”风险大增，资本项目盈余大幅减少；上个世纪90年

12、代早期，美国以“新知识经济”为标志，依靠股票市场“大牛市”和美元的升值汇聚全球资金，完成了高新技术产品产业升级战略，目前，美国最希望这些高投入的高新技术产品能借助美元汇率走低占据更多市场份额。由于策略的需要和亚洲金融风暴，从1994年至2002年人民币汇率保持稳定，符合美国国家的战略利益，今天，当美国经济表现欠佳之时，美国以平衡贸易为借口，企图效仿当年对付日本的办法来要求中国的人民币大幅升值，其用心是多方面的。因为美国很清楚，由于中美两国的出口结构差异很大，即便人民币升值也无法改变中美之间的贸易格局。中国的出口优势不能归结于人民币币值，而在于人力成本低廉。从中国国内情况看，中国劳动力成本优势相

13、当长的时间内不会消失，中国劳动力是日本的120，泰国的1/2，巴西的1/3.是美国的121，德国的1/30,中国庞大廉价的人力资源，是吸引外国企业的最佳利器.同样，外国企业也不会轻易放弃中国这个13亿人口的市场。（附图三） 附图三资料来源:：（美国波士顿咨询公司）4美国对日本、欧盟也一直存在着巨额的贸易逆差，自上个世纪80年代以来，日圆升值了近二倍，而美国对日本的贸易逆差减少了多少？同样，自去年以来，欧元对美元的兑换也由1.1：1升至0.7：1，欧元虽然大幅升值，但美国对欧盟的贸易赤字又减少了多少？1.2.2 美国的深层战略的一个重要政治原因如果美国政府真想缩小美中贸易逆差，其实非常简单，只要

14、放松对中国进口美国高新技术产品和相关技术的管制就能做到。美国政府对中国进口产品的种种限制是造成美中贸易逆差的主要原因。中国目前正处于新型工业化发展时期，需要进口大量高新技术产品和相关技术，但美国至今以种种理由限制中国的进口，不准美国企业向中国出口这些产品。如果放弃对华设置的种种歧视性出口管制政策，中美贸易逆差问题也就迎刃而解，根本用不着花这么大力气来逼迫人民币升值。从这些方面来分析，美国人的指责是毫无道理的，聪明的美国人怎么会不明白这些简单道理呢？因此，要真正理解美国政府要求人民币升值的深层次意图，就必须从美国对中国的战略定位上来分析。美国如此急切地要求人民币升值，表面是因为中国经济表现亮丽；

15、其本质上还有美国的深层战略考虑：众所周知，目前美国已把中国看作潜在的战略竞争对手。近几年来，面对中国经济长期稳定的高速增长和中国经济实力的快速提高，美国国内掀起了一轮又一轮的“中国威胁论”高潮。按照美国人的大国历史发展观，经济大国必然变成军事大国和政治大国，最后成为世界霸主。英国就是沿着这一道路成为了19世纪的世界霸主，美国也是这样，从经济大国开始，然后一步步演变成今天的军事大国和政治大国，成为当今的世界霸主。因此，美国要保持世界霸主的地位，就必须遏制任何潜在竞争对手的发展，并且要采取“先发制人”的战略。把人民币升值问题放在这一战略背景上来分析，我们就会发现，美国积极要求人民币升值是其对华战略

16、的一个重要策略，美国当初就是通过逼迫日元升值最后实现其阻击日本经济对美国构成的战略挑战，美国想在中国故伎重演。1.3 导致汇率波动的三大因素1.3.1 汇率波动的基本面因素自2004年以来，美元兑主要货币一直呈现颓势。对此，一般的解释都从经济基本面出发，寻求汇率波动的原因，其中核心问题是经常项目赤字和财政赤字。但是，笔者并不认为以上观点充分而完整地分析了美元贬值问题，原因如下：第一，按照开放条件下的宏观经济理论，汇率由国际收支决定，国际收支则包括经常项目和资本项目两大基本内容，经常项目的主体是对外贸易，资本项目则在理论上由利率决定（实际上还包括资本管制等政策因素）。恰如以上观点所指出的，美国的

17、经常项目赤字由来已久，自1999年以后呈不断扩大趋势；同样，美国的财政收支自2002年即由盈余转化为赤字，余额差超过2800亿美元。但美元贬值却在2003年以后才成为国际货币市场上的一件大事，其滞后期未免过长；而过长的滞后期则可以证明赤字并非影响汇率波动的主要原因，至少理由并不十分充分。第二，按照更为广义的理论，经济增长在长期决定了一国货币的软硬程度，其内在背景是，国家经济增长快，则产出能力提高，货币所对应的物质准备增加，因而币值走强。从2004年前三季度主要经济体增长看，美国经济增长率分别达到4.5%、3.3%和3.9%；欧盟为0.7%、0.5%和0.3%；日本为6.3%、1.1%和0.3%

18、。相形之下，只有美国保持了较快的经济增长，且增幅较为稳定，而欧盟保持低水平增长势头，日本则出现了较大的起伏。预计2004年美国、欧盟和日本经济增长分别为4.4%、1.8%和4%。对于2005年的经济增长，OECD组织预计，美国增长3.3%、欧盟增长1.9%，日本增长2.1%。可见，无论在当前还是今后，美国经济增长依然显著高于其他发达经济体，按理说美元升值的可能性更大，因而美元贬值同样缺乏现实支撑。第三，按照利率平价理论，资本应该流入利率高的经济体，并因此提高该国货币的汇价，但是事实同样不支持这一理论。从2004年6月以来，美联储7次加息，联邦基金利率由1%上调到2.75%。且各方均预计美国已经

19、进入加息通道，到2005年，基准利率应该在3%3.5%左右。与此同时，欧元区和日本却并未采取相应措施，而美元汇率则一路走贬。1.3.2 汇率波动的潜在市场因素综上所述，简单的基本面因素不能论证美元贬值的内在原因，从市场反应看，以下二点值得关注：（1）预期因素。长期以来，美国一直是依靠经常项目赤字和资本项目盈余以维持国际收支平衡和美元汇率稳定。所以，在经常项目赤字本来就不足以解释美元汇率波动的背景下，我们必然寻求来自资本项目的解释。风险是需要价格抵补的。对于国家风险较高的地区，利率必然会很高。这就可以解释美元利率走高而美元汇率下跌的悖论，以及美元汇率在阿富汗战争后并未下跌等现象。在阿富汗战争中的

20、成功巩固了投资者对美元的信心，但在伊拉克战争中的不尽成功提高了投资者对美国市场的风险溢价，一旦加息幅度低于其风险溢价，则投资者依然不会选择持有美元资产。这一点可以解释某些投资银行家（如索罗斯）在美国大选中体现出的异乎寻常的热情。（2）政策因素。货币毕竟是国家信用的标志，而美国的高增长和适度通胀表明其中央银行有足够的能力维持美元汇率稳定。既然经济基本面不完全支持美元贬值，预期因素只能部分地解释美元波动，其货币当局的“不作为”或“不完全作为”是放任美元贬值的一大因素。就美国政府以及货币当局采取“善意放纵美元贬值”的政策来看，美国在经济调整期内,从纠正美国经济的外部不平衡入手,对美国宏观经济实行全面

21、调整的意图已经十分明显,但是,这种政策走势的未来效果如何？要作出准确的判断还需要有一定的考察期。就基本分析而言，单纯依赖美元汇率的调整来实施对外部经济不平衡的纠正，效果不会很明显，因为,汇率的变化总是要涉及双边、甚至是多边的政策和利益的协调。第二章 汇率波动对中国企业的影响我国的进出口企业和贸易伙伴的数量，随着中国的入世，已经有了一个突飞猛进的增长，由此伴随进出口的货币结算方式也会越趋显得多样性和复杂性。众所周知，中国目前实行的是盯住美元的固定汇率制度，而我们主要的贸易伙伴大多数都采用浮动汇率制度，所以，人民币汇率就会处于汇率波动的风险之中。另外，从长远的角度看，随着我国市场的不断对外开放，盯

22、住美元的固定汇率制度也会变得越来越富有弹性。总之，日趋明显的汇率波动现象，不仅增加了企业进出口战略的不确定因素和调整费用，从而直接影响了企业的定价机制，而且对一个国家的生产和投资结构乃至政府的宏观经济政策都会产生间接的影响。尽管有时这种间接影响会更为显著，但本篇论文的重点还是放在汇率变动对企业的直接影响上。2.1 汇率波动对拥有进出口业务企业的影响汇率波动主要从两个方面影响行业与中国公司的业绩,一是进出口贸易中由于汇率波动而造成的汇率损益；二是公司与外汇结汇如资产负债而发生的汇兑损益。从行业与公司角度来看,汇率波动对进出口企业与有外汇结汇企业的损益影响必然大于没有这些项目的国内企业。汇率的变化

23、对进出口的影响是双向的,这些行业基本包括三大类:第一类是工业行业。汇率升值可能导致服装、电视机、机电产品等出口减少,对生产 此类产品零件与加工设备的进口也会减少,在出口减少的同时,由于行业内部对中间产品的需求而导致进口减少。机械及运输设备、轻纺产品、以及化学品相关产品是影响国内进出口的重点行业。第二类是大宗原材料行业。除原材料供求因素导致价格上涨以外,人民币汇率变化对以美元计价的原材料价格短期内将产生实质性影响。这样,汇率调整对国内相关行业与相关公司产生两方面影响:一是国内以美元计价的大宗原材料生产企业的销售收入将会降低,二是原材料投入成本降低。考虑到国内需求可能对大宗原材料的国际价格产生影响

24、,并且，汇率波动可能加大对国外大宗原材料的需求,而这种持续增长的需求将推动部分国际原材料价格上涨,从而对冲汇率波动的负面影响。第三类是资本项的损益。就其对投资的影响而言,不仅考虑外汇贷款与负债的影响,还要考虑现金与资产市场价格变化的相对影响。主要受到正面影响的行业和市场包括:债券市场、房地产业、航空运输业、零售业、石化业等。受到负面影响的行业包括:机场、银行业等。其他行业受到的影响两方面都有,需要根据企业的具体情况加以分析。2.2 汇率波动对拥有外汇、外债借款的企业的影响2.2.1 企业的外汇风险的三种形式（一）交易风险交易风险是指企业用某种外币结算的交易，在成交到收付款的过程中，由于外汇汇率

25、变动而引起的应收资产与应付债务价值变化的风险。交易风险的主要表现是：（1）以信用方式购买或销售商品或劳务，而价格是用外币计算的，在货物装运或劳务提供后，而贷款或劳务费用尚未收支这一期间，外汇汇率变化所发生的风险；（2）借入或借出外币在债权债务未清偿前所存在的风险；（3）在期汇交易中，由于期汇合同的远期汇率和到期日的即期汇率不一致，而使交易的一方按远期汇率取得（或支付）的货币数额多于或少于按即期汇率取得（或支付）的货币数额而发生的风险。（二）会计折算风险亦称会计翻译风险或转换风险。是指设在国外的子公司在核算上是以东道国货币为计价单位，总公司在会计报表合并过程中，需要将各分公司的资产、负债、损益进行折算，以总公司所用计量货币来表示，以便汇总编制整个公司的综合财