期货与衍生品分析与应用文档格式.docx

1、成品油海运价格指数BCTI3、 波动率指数VIX投资者恐慌指数中国波指iVX4、 信用违约互换指数信用违约互换指数CDX由CDS指数公司管理，包含信用违约互 换投资等级的125家公司。信用违约互换CDS是国外债券市场种常 见的信用衍生品，实际上他是在一定期限内买卖双方就指定的信用 事件进行风险转换的一个合约。第二章衍生品定价第一节远期与期货定价1、定价理论1.1无套利定价理论F0=S0*Ert如果左边大，则市场参与者愿意借入s0现金买入1单位标的资 产，同时持有1单位标的资产的期货空头。1.2持有成本理论持有成本由三部分构成：融资利息、仓储费用和持有收益该模型的基本假设：借贷利率（无风险利率）

2、相同且维持不变；无信用风险，即无远期合约的违约风险及期货合约的保证金结算风险；无税收和交易成本；基础资产可以无限分割；基础资产卖空无限制；期货和现货头寸均持有至期货合约到期日。F （期货价格）二S （现货价格）+W （持有成本）-R （持有收益） 持有成本包括购买基础资产所占用资金的利息成本 、持有基础资产所花费的储存成本、保险费用等。持有收益指基础资产给持有者带来的收益如股票红利 、实物商品的便利收益等。2、远期和期权定价分析2.1完全市场假设下的远期定价A权益资产的远期价格1不支付红利的标的资产价格2已支付现金红利的标的资产场合3已支付连续红利率的标的资产场合B国债期货的定价短期国债（零息

3、债券）中长期国债（附息票的名义债券）C商品期货的定价D外汇期货定价2.2不完全市场假设下的期货定价存在交易成本借贷利率不同第二节期权定价1、期权平价公式购买同样平值的看跌期权一份，持有同样数量的期货合约，同 时借入现金，到期时与持有同样数量的一份看涨期权损益完全相同 买标的产品=买看涨期权+卖出看跌期权卖标的产品=卖看涨期权+买进看跌期权 买标的产品+买进看跌期权 =买看涨期权 卖看跌期权二买标的产品+卖看涨期权2、 二叉树模型3、 B-S-M 模型A、 B-S-M模型六个基本假设：标的资产价格服从几何布朗运动；标的资产可以被自由买卖；期权有效期内无风险利率和预期收益率是常数 ；标的资产价格是

4、连续变动的；标的资产的价格波动率为常数；无套利市场。B、 关于B-S-M模型的几点提示C、 B-S-M模型的扩充和应用存续期内支付红利的模型股指期权定价其他标的期权4、 期权的希腊字母4.1Delta :Delta中性策略衡量期权价格变动与期权标的物价格变动之间的关系指标Delta的取值范围（-1,1 ）。期权到期日临近，看涨期权的：平值期权的delta收敛于于0.5, 实值期权收敛于1,虚值期权收敛于0。期权到期日临近，看跌期 权的：平值期权的delta收敛于于-0.5，实值期权收敛于-1，虚值 期权收敛于0。当标的价格大于行权价格时，随着标的资产价格的上升，看 涨期权的delta值变大，看

5、跌期权的delta值趋于零。当标的价格 小于行权价格时，随着标的资产价格的下降，看涨期权的delta值 趋于零，看跌期权的delta值趋于-1。4.2Gamma :Y是衡量Delta值对标的资产的敏感度。看涨期权和看跌期权的 僵均为正值。深度实值和深度虚值的期权 Y匀较小，平值期权的Y直较大。期权到期日临近，平值期权的y趋近于无穷大，实值和虚值期权 的Y先增大后变小，随着接近到期收敛至0.波动率与Y最大值成反比，波动率增加使行权价附近的 丫减小，远离行权价的Y 曽加。4.3Vega:期权价格对波动率的变化敏感度指标 ，该值越大表明期权价格对波动率的变化越敏感。波动率与期权价格成正比平价期权对波

6、动率变动最为敏感，深度实值和深度虚值的期权 中资产价格和执行价格对D1起到决定性作用，因此波动率的影响被 弱化。期权到期日临近，标的资产波动率对期权价格影响变小。4.4Theta :Theta是度量期权价格对到期日变动敏感的指标，看涨期权和看 跌期权的Z通常是负的，表明期权价值会随着期权到期日的临近而降 低。在行权价附近Z勺绝对值最大，到期时间的变化对期权价值的影 响最大。平价期权的弹调递减至负无穷大，非平价期权的Z将先变小后 变大，随着接近到期收敛于0.4.5Rho :P用来度量期权价格对利率变动的敏感性。看涨期权的p是正的，看跌期权的p是负的p随标的证券价格 单调递增，对于看涨期权，标的价

7、格越高，利率对期权价值的影响 越大；对于看跌期权，标的价格越低，利率对标的价格影响越大。越是价内期权（标的价格大于行权价）利率变化对期权价值影 响越大；越是价外期权（标的价格小于行权价），利率变化对期权 的价值影响越小。随着到期日的临近，p单调收敛到0,即期权越接近到期，利率变化对期权价值的影响越小5、波动率 历史波动率：当前期权定价的重要参考已实现波动率：计算持有期权期间损益的重要指标隐含波动率：观察市场情绪的重要指标第三节互换定价互换SWAPS是指交易双方同意在约定的时间长度内，按照指定 的货币以约定的形式交换一系列现金流支付的行为 。利率互换、信 用违约互换1、 利率互换定价2、 货币互

8、换定价3、 权益互换定价4、 信用违约互换定价信用违约互换CDS是市场上最常用的信用衍生品，是对某一特 定参考实体发生信用事件提供的保险。买入CDS相当于买入一个在参考实体发生信用事件时能以面值 出售该参考实体债务的权利。CDS价格的确定与参考实体的违约概率、违约回收率有关。可 以用信用利差来估计违约概率与违约回收率 。第三章定性与定量分析第一节定性分析1、经济周期分析法1.1经济周期及其对期货市场的影响1.2经济周期与大类资产配置6-9点衰退阶段债券为王现金次之9-12 点复苏阶段股票为王债券次之12-3 点过热阶段商品为王股票次之3-6点滞胀阶段现金为王商品次之明斯基时刻：2、 平衡表法3

9、、 季节性分析法4、 成本利润分析法4.1大豆及相关产品成本利润分析案例与基本4.2成本利润分析法应注意的问题 （动态价格、全产业链条、 面分析相结合）5、 持仓分析法持仓量研究一般是研究价格、持仓量和成交量三者之间的关系5.1国内交易所持仓分析5.2美国CFTC持仓报告分析美国商品交易委员会CFTC, COT报告商业持仓：生产商、贸易商、加工企业、用户；保值者非商业持仓：互换交易商、资产管理机构以及其他投资者；投机商; 基金持仓 注意问题：521对商业头寸应关注净头寸的变化；522注意季节因素的变化523持仓分析是从资金面的角度看市场动向，对短期作用明显应用美国商品交易委员会的持仓报告时应注

10、意的问题 ：1、对商业头寸而言，更应关注净头寸的变化而不是持有多头还 是空头。因为对商业机构而言，多还是空往往是由他们的商业角色 决定的，通常不会改变他们的多空方向，只会根据价格对持有头寸 做出相应的调整。2、 注意季节性因素的变化。3、 持仓分析是从资金的角度看市场动向 ，对短期作用明显，对 于长期走势还需要结合基本面分析等方法6、事件驱动分析法应拿公布的结果和预期值相比较系统性因素事件，黑天鹅非系统性因素事件第二节定量分析模型设定一参数设定一模型检验一模型应用1、相关关系分析确定的函数关系、相关关系以及没有关系2、 一元线性回归分析2.1一元线性回归模型的基本假设2.2一元线性回归模型的参

11、数估计：最小二乘法OLS2.3一元线性回归模型的检验拟合优度（可决系数）R的平方T检验（回归系数检验）2.4一元线性回归模型的预测2.4.1点预测2.4.2区间预测Y平均值的区间预测参数估计模型的检验模型的应用3、 多元线性回归分析3.1多元线性回归模型的基本假设3.2元线性回归模型的参数估计3.3元线性回归模型的检验拟合优度检验F检测：回归方程的显著性检验或回归方程模型的整体性检验T检验4、 时间序列分析4.1基本概念4.1.1随机过程，平稳性随机过程和非平稳性随机过程随机变量按照时间的先后顺序排列的集合叫随机过程 。若一个随机过程的均值和方差不随时间的改变而改变 ，且在任何两期之间的协方差

12、仅依赖于两期的距离或滞后的长度 ，而不依赖于时间，这样的随机过程称为平稳性随机过程。4.1.2白噪声过程若一个随机过程的均值为 0,方差为不变的常数，而且序列不存在相关性，这样的随机过程称为白噪声过程。4.1.3自相关函数与偏自相关函数4.1.4平稳和非平稳时间序列时间序列的统计特性不会随着时间的变化而变化 ，即反应统计特性的均值、方差和协方差等均不随时间的改变而改变，称为平稳 时间序列。4.1.5单整4.1.6非平稳序列转化为平稳序列差分平稳过程趋势平稳过程4.2非平稳序列的单位根检验DF检验：三种线性回归模型ADF检验当拒绝原假设，表明序列不存在单位根，为平稳性时间序列；不拒绝原假设，表明

13、序列存在单位根，为非平稳性时间序列。4.3ARMA 模型4.3.1ARMA模型的概念：自回归移动模型（移动平均模型MA、自回归模型AR、自回归 移动平均ARMA）由因变量对它的滞后值以及随机误差项的现值和 滞后值回归得到。4.3.2ARMA模型的应用ARMA模型的识别ARMA模型识别的两个核心工具：自相关函数ACF和偏自相关函数 PACF,以及他们各自的相关图（即ACF和PACF相对于滞后长度描 图）ARMA模型的诊断与检验：检验模型参数的估计值是否具有统计显著性；检验残差序列的随机性；4.4协整分析和误差修正模型4.4.1协整：多个非平稳时间序列的某种线性组合是平稳的 ；4.4.2误差修正模

14、型建模时需要用数据的动态非均衡过程来逼近经济理论的长期均 衡过程，于是产生了误差修正模型。4.4.3协整检验5、GARCH类模型简述（广义自回归条件异方差波动率结构）GARCH三大局限性：非负线性约束条件在估计 ARCH和GARCH模型的参数的时候被违背；无法解释金融资产收益率中的杠 杆效应；没有在当期的条件异方差与条件均值之间建立联系 。第四章量化交易第一节量化交易的特征量化交易是指通过严谨而复杂的数学或统计学模型 ，借助计算机辅助，通过对大量历史数据进行分析，选择大概率上具有超额收 益的投资方法，将其由计算机直接执行的交易。量化交易的特征：可测量、可复现、可预期的特征。量化交易（主要强调策

15、略开发和执行方法是定量化的方法 ）、程序化交易（主要强调策略的实现手段是编写计算机程序 ）、高频交易（主要强调使用低延迟技术和高频度信息数据 ）、算法交易（主要强调交易的目的）、自动化交易（量化交易系统构建）寻找策略思想-取得所需数据-生成策略模型-检验策略 模型-部署实盘交易-策略运行评估第二节系统的开发1、量化策略思想的来源传统经典理论逻辑推理（行业轮动量化、市场情绪轮动量化、上下游供需关系量 化策略）经验总结 数据挖掘：数据挖掘模型主要有分类模型、关联模型（主要描述一 组数据项目的密切度或关系，关系或规则是用一些最小置信度级别 来描述的，置信度级别描述了关联规则的强度 ，行业轮动分析）、

16、 顺序模型（时间属性）、聚类模型等。数据挖掘的方法主要有：神经网络、决策树、联机分析处理、 数据可视化等。机器学习2、 所需数据的获取（量化数据库的建立）收集数据数据库架构的设计算法函数的集成（3、量化模型的测试与评估）3、 量化交易的实现需要四个模块的支持：数据输入、策略实现、交易处理和风险 控制5、常见的一些量化策略类型算法交易（被动型算法交易、主动型算法交易、综合型算法交易）常见的策略类型：趋势策略（基本面、技术面、消息面）量化对冲策略（股票对冲也叫阿尔法套利又叫股票市场中性策略， 操作方法：买入股票同时卖空与股票等市值的股指期货；盈利模式: 所买股票的涨跌幅超越大盘的涨跌幅、事件驱动、

17、全球宏观、相对 价值套利）套利策略（期现套利、跨市场套利、跨品种套利或者跨期套利的基 础上）高频交易策略：流动性交易策略、市场微观交易策略、时间交易策 略、统计套利策略。第三节量化模型的测试评估1、测试评估平台（自主开发平台与可供公众使用的、由专业的交易 软件公司提供的量化交易测试平台 ）。测试平台要素：历史交易数 据、期货品种、测试资金、交易手数、保证金比例、交易手续费、 测试时间周期、合约数量等。1、 模型测试评估的目的2、 模型测试评估工作2、模型的测试与评估方法历史样本内回测一绩效评估一参数优化一历史样本外实际验证2.1测试参数的设置三大要素决定测试结果对未来市场的适用性 ：测试的品种

18、数量、测试的时间跨度、交易成本费率的设置、滑点问题。滑点就是下单价格与实际成交价格之间的差价 。2.2测试参数的优化参数高原与参数孤岛回顾和评估工作分为两个部分：市场情况和策略本身如果过往测试与该时段理论结果相一致，但与策略运行结果不 一致，主要问题可能出在了交易模块。如果过往测试与该时段理论结果不一致 ，主要问题可能出在了策略模型本身是否过拟合、模型对参数或市场是否过于敏感、策略 模型是否能够适应市场一定的变化等。4、 主要测试评估指标年化收益率二有效收益率/（总交易天数/365）有效收益率二净利润/最大使用资金最大资产回撤采用回撤金额的最大绝对值收益风险比二年度收益/最大资产回撤夏普比率：

19、投资回报期望值；无风险投资回报率；回报率的标准方 差。胜率与盈亏比5、 模型仿真运行测试5.1样本内与样本外检测5.2检验模型在实盘运行中的信号闪烁与偷价行为信号闪烁未来函数（一是之字转向为代表的 ZIG函数、二是准未来函数、 三是使用跨周期数据函数）偷价行为5.3检验模型在实盘中的风险控制表现能力5.4对模型交易策略的优化第三节量化交易的特定风险及其管理1、 量化交易系统在开发、测试中的特定风险及其管理2、 交易前风险控制及其他风险控制措施3、 自成交预防4、 不当交易行为的预防第五章商品期货及衍生品应用第一节在商品货物贸易中的应用1、基差定价基差定价也称基差贸易，是指现货买卖双方均同意，以

20、期货市 场上某月的该商品期货价格为计价基础，再加上买卖双方事先协商 同意的升贴水作为最终现货成交价格的交易方式 。企业可以利用商品期货与现货的基差进行贸易定价 、仓单串换、保税交割和合作套保。1.1基差定价模式离岸FOB现货升贴水，是卖方依据套期保值操作和基差定价原 理，结合自己的现货购销成本、期货保值成本之间的基差变动预期 和合理的利润，在谈判现货贸易合同时报出，并于买方最终议定的 价格。基差卖方：升贴水报价一方。对基差卖方来说，采用基差定价的实 质，是以套期保值方式将自身面临的基差风险通过协议基差的方式 转移给现货交易中的对手。基差买方：接受升贴水报价并拥有点价权利的一方。1.2基差定价类

21、型买方叫价交易（买方点价），作为商品的卖方，通常是先做了 卖期套保，同时积极在现货市场上寻找买家，有买卖双方协商、确 定对期货价格的升贴水后，再由商品买方在规定的时间内点定期货 价格，将其作为现货交易的最终计价基准。卖方叫价交易（卖方点价），作为商品的买方，为防止日后价 格上涨而事先做了买期保值后，同时积极在现货市场上寻找货源， 由商品买卖双方协商、确定对期货价格基础上的升贴水后 ，再由商 品卖方在规定的时间内点定期货价格 ，将其作为现货交易的最终计 价基准。买期保值：大豆基差定价方式时间美国大豆农场主国际贸易商中国油脂企业TO收割大豆，由于大豆供1计划采购大豆5.5应充足，现货市场大豆万吨，

22、采用基差定价格跌至920美分/蒲式价方式采购耳2.费用：将大豆从农场运至美湾港口的内运费：100美分/蒲式耳3为防止大豆收割期 间现货价格上涨， 先在CBOT市场做 买期保值。买入11月大豆SX合约404手，成交价为960 美分/蒲式耳。建仓 时基差为-40美分/ 蒲式耳，能覆盖全 部费用的成本价差 为60美分/浦式耳，及最终基差为 60美分/蒲式耳T1大豆收割完毕，等待销售。现货市场大豆价格 为920美分/蒲式耳与农场主洽谈现货采购合同，当日CBOT市场SX合约收盘价为926美分/计划12月份从美国采购大豆原料5.5万吨基差定价方式：（SX价格-60）*0.367433点价期现：11月1日-

23、15日，大豆卖方点价贸易商向农场主支付 80%预付款后先提货，余款在点价后结清T2电告贸易商点价 SX合约1050美分/蒲式耳将原先建立的多头 套保头寸一 1050美 分/蒲式耳的价格对 冲平仓，结束套保现货最终合同价格：（1050-60 ）*0.367433=363 美元 / 吨T3为防止大豆在销售期间现货价格下跌，在CBOT市场 做卖期保值。卖出1 月大豆期货SF合约 404手，成交价为1060美分/蒲式耳。建仓基差为-70 美分/浦式耳。T4与中国油脂企业洽商现货销售合同：1.预期销售利润10美 分/蒲式耳2运往中国的大洋运 费为169美分/浦式 耳。最终综合基差为109美分/蒲式耳T5

24、当日CBOT市场SF合约收盘价为1100 美分/蒲式耳。向中 国油厂报价：1.点价方式：12月15-20日船期（SF合约+ 109）*0.3674332口价模式：12 月15-20日船期， CNF价格429.53美元/吨。接受点价方式双方签订基差疋价合冋，头方向卖方支付保证金T6租船进港，通知中方船名，办理保险，提单后5-10天结价看空后市暂不做买 期保值,等待点价，也可以防止价 格上涨做买期保值T7接到中方电告，及时将原来的卖期保 值头寸对冲平仓，接到提单后的5个 工作日内，电告贸 易商点价SF合约结束套保1000美分/蒲式如果做了买期 保值的话，可从期 货账户转头寸EFP404手到供应商账

25、上，结束套保。最终合同价格:（1000+109 ）*0.367433=407.48 美元 / 吨中国油脂厂将剩余货款支付给贸易商 ，同时大豆所有权转至中国油厂手中，交易结 束对农场主来说：对贸易上来说对中国油脂厂来说：1.3基差定价流程商品米购方确定米购计划，并向商品供应方询价商品供应商根据运输成本和预期利润给出升贴水报价将谈判协商，买卖双方确定基差定价方式后，签订合同，买方 按合同约定缴纳履约保证金。1.4基差卖方策略1.4.1升贴水的报价与确定142套期保值的时机选择143基差卖方风险防范措施1.5基差买方策略1.5.1升贴水谈判协商1.5.2点价策略基差买方点价受制于三个条件：特定的期货

26、合约；时间限制不 能无限期拖延；点价后不能反悔。点价的实质是一种投机行为，关键在于对期货价格走势的正确判断。点价一方带有对价格涨跌进行投机交易的性质 。对基差买方来说，基差定价交易中所面临的风险主要是敞口风险 。点价成败的关键是对期货价格走势的正确判断 。预期基差由强走弱后的策略：基差走弱的可能性较大，说明目 前目前期货价格可能被低估或现货价格被高估 。预期基差由弱走强后的策略：基差走强的可能性较大，说明目 前目前期货价格可能被高估或现货价格被低估 。保护性点价策略是指通过买入与现货数量相等的看涨期权或看 跌期权，为需要点价的现货部位进行套期保值，以便有效规避价格 波动的风险。运用买入看涨期权保护性点价策略的综合效果图如下 通过买入看涨期权，可以确立一个合理的买价，有效避免现货价格 大幅上涨带来的采购成本上升，而在现货价格下跌时，又能够享受 点价带来的额外收益。损益买入看涨期权损益-价榕现货损益基于未来一段时间豆粕基差走弱的可能性较大的判断 ，认为当前期货价格可能被低估或现货价格被高估，当前买入现货豆粕的风 险较高。1.5.3风险控制措施3、期货保税交割业务3.1期货保税交割与完税交割的异同3.2到期合约的保税交割结算价的计算3