建筑防水行业深度分析报告Word文档格式.docx

1、 建筑防水行业为什么有机会诞生巨头，肥沃的土壤方能长出大树。作为隐蔽性工程的建筑防水，看似不起眼，却是个千亿规模市场的“大行业”。 欧洲防水市场需求较为稳定，防水卷材市场规模约270亿欧元。 从沥青基防水卷材市场总量来看，2011/2016（E）年分别为9.51亿平米/9.55亿平米。而欧洲防水卷材市场总量，2011/2016（E）年分别为13.57亿平米/13.64亿平米，根据调研情况，每平米卷材均价为15-25欧元，取中间值20欧元来计算，防水卷材市场空间约270亿欧元（约2000亿人民币）。图2：欧洲沥青基防水卷材市场总量（亿平方米） 美国，成型屋面总产值达360亿美元。其中，1/3为住

2、宅屋面，2/3为商业屋面。国内防水市场仍保持一定增速，推算当前总产值已接近2000亿人民币。 “十二五”期间，行业主营业务收入持续增长，年均增长率13.87%。“十三五”期间的发展目标是，主要防水材料产量的年均增长率保持在6%以上。根据中国建筑防水协会的初步统计，规模以上收入企业的产值大约占整个行业的50%。2016年，560家规模以上（主营业务收入在2000万元以上）防水企业创造的主营业务收入达988亿元，由此推算建筑防水行业总产值约为2000亿元。产业调研得到的信息，全行业产值约为2000-3000亿元。图3：我国规模以上防水建筑材料企业的收入（亿元）1.3 盈利能力强龙头企业ROE接近2

3、0% 处于成熟市场的瑞士西卡，收入和净利润保持稳定增长。在1991-2016年，长达25年里，瑞士西卡的收入增长了3.7倍，年均复合增速达到6.4%；而净利润增长了13倍，年均复合增速达到11.1%。图4：西卡的收入情况（百万瑞士法郎）图5：西卡的净利润情况（百万瑞士法郎） 近几年瑞士西卡的ROE接近20%，中枢上升了一个台阶，主要得益于净利率的提升。 公司制定的2020年战略目标，期望收入实现6%-8%的年均增长，EBIT利润率保持在14%-16%。预计公司盈利能力将保持稳定。图6：西卡的ROE情况图7：西卡的净利率情况 从国内防水龙头东方雨虹来看，ROE也在20%左右。ROE近年有所下滑，

4、主要是资产负债率从约50%下降到约30%，导致权益乘数下降。近几年雨虹的净利率水平则高于10%，比西卡要高，在一个相对具有成长性的市场环境，盈利能力更强。图8：东方雨虹的ROE情况图9：东方雨虹的净利率情况1.4 品类延伸性好西卡从防水起家，聚焦七大市场 西卡的百年发展史，是品类延伸、区域扩张和并购的历史。图10：西卡的成长历程 品类不断延伸。1910年，西卡1号砂浆防水制剂诞生，成功实施了圣哥达（Gotthard）段隧道的防水处理，打开铁路隧道市场。1968年，开发出单组分的弹性聚氨酯粘接剂Sikaex，当时营业额占比很小，后来逐渐成为了最畅销的产品。通过多功能粘接剂Sikaex，西卡于20

5、世纪80年代开拓了一片新的业务领域：汽车行业。2000年，混凝土外加剂西卡Visco-Crete投入市场，成为一个重要的主打产品。1990-2010年，经历了经济衰退和因竞争及原材料涨价导致的薄利局面，西卡退出了利润不高的非核心业务领域，例如修建用于修复下水道管线的自动装置，公路建筑产品的制造等。 区域扩张和并购，获取成长新动力。早在二十世纪三十年代，西卡已经在欧洲、美国、阿根廷、巴西和日本开设了15家子公司，开拓出新的建筑化学市场。1990-1995年，西卡成立了16家新的子公司，主要在亚洲、东欧和拉丁美洲。2005年，西卡收购了主营卷材业务总部在瑞士的Sarna。2000年到2008年间新

6、获得了36家公司。2012年以来，西卡进行了21次并购。西卡成为建筑和工业材料巨头，聚焦建筑（约80%）和工业（约20%）两大领域，业务划分为七个目标市场：混凝土、防水、屋面、地坪、密封和粘接、修补加固及工业。图11：西卡聚焦七大目标市场二、建筑防水行业，发展并未止步2.1 建筑防水用在哪里住宅，屋面与地下室 防水材料的下游应用以住宅和民用建筑为主，其次是包含公共交通的公共建筑等。在应用部位中，又以屋面与地下室占比最高。 一般情况下，屋面与地下室占比与房地产新开工、施工关联度较高，而厨卫阳台则与二次装修关联度较大。随着近几年我国房地产已告别高速发展阶段，大多数房屋已到达10年装修周期，未来厨卫

7、阳台等应用占比或将大幅提升。图12：防水材料下游应用分布图13：防水材料使用部位分布2.2 防水意识在提高渗漏问题高发，成本占比小，居住体验影响大 建筑防水对居住体验影响很大。 防水直接关系到建筑的质量和寿命，而房屋渗漏严重影响居住质量，上、下水管道漏水问题还会影响到邻里关系，小事足以造成大困扰。 渗漏会导致钢筋的氧化和锈胀，挤压主体结构，引发安全问题，会减少建筑寿命。建筑渗漏已成为除建筑结构之外影响建筑质量的第二大问题，被称为“建筑癌症”。 不仅普通住户面临房屋渗漏的难题，连某“国民男神”也没能避开，曾发微博称“北方连续暴雨，我家屋顶也漏水了”。可见房屋渗漏问题之广泛，和影响之深重。图14：

8、房屋渗漏严重影响居住质量 建筑防水行业的三个65%，反映了当前渗漏问题高发，也预示了未来提升的巨大空间。 根据有关部门统计，目前国内65%的新建房屋投入使用1-2 年内都会出现不同程度的渗漏，渗漏占房地产质量投诉的65%，65%的建筑的防水工程6-8年后需要翻新。据中国防水协会与北京零点市场调查与分析公司发布的2013 年全国建筑渗漏状况调查项目报告显示，在抽取的几千个调查样本中，建筑屋顶的渗漏率达95.33%地下室的渗漏率达到57.51%，住户的渗透率达到37.48%。图15：建筑渗漏问题高发 用户防水意识在提升，防水工程成本占比仅1%-3%，未来对居住品质的需求消费升级，花小钱解决大问题，

9、对防水行业将有很大带动。 未来消费者对居住品质的重视，将“从面子到里子”。之前人们选择房子，多把地段、户型、环境放在首位，而忽视防水的重要性，开发商也更愿意把钱花在小区环境打造上，当前则在发生着变化。我们看到，已经有一些项目由于渗漏问题，业主与开发商之间产生纠纷，业主甚至对开发商提出了诉讼。图16：由于房屋渗漏问题，业主维权 在德国，防水的造价往往占到建筑总造价的 10%左右，而在中国，防水的造价却一般只占到建筑总造价的1%左右，未来提升空间很大。图17：防水工程成本仅占建筑工程总价的1%左右2.3 防水行业并非一成不变新型防水应用推广，渐入佳境 新型的防水技术和防水材料，正蓬勃发展。 国外专

10、家评论，过去30多年间，在建筑领域里，没有什么工业能像屋面工业那样，在新产品、施工技术和对机理的认识方面发生如此急剧的变化。世界范围内的建筑防水技术和材料，可以说发生了一场革命。 从世界建筑防水技术的发展历程来看，经历了从刚性防水、柔性防水到复合式防水的多个发展阶段。表2：防水技术的发展变迁 建筑防水材料的发展，西欧走在世界的前列，发明的改性沥青油毡和PVC等高分子防水片材，早已占据绝对统治地位，并传入其他国家。 从世界建筑防水材料的使用来看，经历了纸胎沥青油毡、到高聚物改性沥青防水卷材、和高分子卷材的过程。除了防水卷材，合成高分子防水涂料也是目前常用的防水材料，由于施工方便，防水涂料在建筑、

11、交通工程等处应用较多。表3：主要防水产品的优缺点比较三、起点是地产，征途是消费，未来翻修将成主力3.1 衣食住行的消费全面升级 从“老三件”到“新三件”，到“有房有车”，消费在升级。改革开放以来，可以划分为三次消费结构升级，从生活温饱（食，粮食消费）到轻工产品消费（衣），到家电等耐用品高档化发展，到新世纪以来全面升级，包括汽车（行），住宅（住），旅游，教育等。关于结婚的配置，从“老三件”（自行车、手表和缝纫机）到“新三件”（电视机、冰箱、洗衣机），到“有房有车”，单从产品本身来看，体现的是整个社会消费需求的变迁和升级。 衣食住行的消费升级全面启动，从住房分配到商品房，居住条件不断改善。“住”的

12、升级将从“面子”（地段、环境等）延伸到“里子”（防水、保温隔热性能等），将给建筑防水行业带来全新的提升。图18：我国改革开放后三次消费结构升级3.2 欧美日防水市场步入成熟阶段，翻修成为主力 欧洲防水市场处于较稳定状态，应用领域以商业平屋面为主。而欧洲防水卷材市场总量，2011/2016（E）年分别为13.57亿平米/13.64亿平米。基本保持稳定。图19：图20：欧洲沥青基防水卷材应用领域 从施工面积来看，日本防水市场处于稳定发展的阶段。而翻修市场兴起，带动聚氨酯涂料的份额提升。 施工面积为加入日本防水材料联合会的5个工业会的数据，2016年防水施工面积共计6209万平方米，比2009年同比

13、增长16.3%。从2016年份额来看，沥青基防水卷材占比22%，高分子防水卷材占比30%，聚氨酯涂料占比33%。图21：日本历年防水施工面积（万平方米）图22：日本防水市场不同工业会的施工面积份额（2016） 防水施工面积整体保持稳定，但结构在发生变化。 聚氨酯涂料施工面积的市场占比不断提升，原因在于翻修市场的扩大。从统计数据来看，聚氨酯涂料的产品和工法，18%用于新建市场，而 88%用于翻修市场。沥青防水卷材则相反，78%用于新建市场，而22%用于翻修市场。因此近10年来呈现出此消彼长的趋势。图23：聚氨酯涂料的施工面积份额不断提升图24：日本防水材料，在新建和翻修市场中翻修的占比 美国防水

14、市场的最大特色是，防水材料应用范围大、翻修占比高。 近几年，美国防水材料市场保持在15亿平米左右。自从2005年，美国房屋新开工面积创出新高后，地产数据持续大幅下滑，但防水材料市场需求仍保持在一个稳定的状态，主要原因就是美国防水行业结构与我国不同。不同点主要包括以下两点： （1）美国的建筑防水材料应用领域更广。如我国建筑仅作屋顶、地下室、厨卫的防水；美国对建筑的外墙、阳台、层至层之间都会做防水，而且做双层防水。我国防水材料与建筑成本占比仅0.7%-1.5%，而美国甚至可以达到8%-10%。图25：我国与美国建筑防水应用领域差异 （2）当前美国防水市场主要依靠房屋的翻修需求来带动。公用建筑中翻修

15、市场约占75%，住宅建筑中翻修市场约占82%。图26：美国公用建筑的防水市场以维修和更新为主图27：美国住宅建筑的防水市场以维修和更新为主3.3 二次装修与新市场发展，带来需求新动力 国内正迎来二次装修大潮，防水的维修和堵漏市场空间大。 上一轮地产投资大潮在2005-2009年（其中有2008年4万亿刺激政策），一般家庭的装修周期是8-10年，当前时点正处于二次装修大潮的起始阶段。未来二次装修将逐渐成为防水材料的主要市场，整个防水材料行业仍会稳定发展。 维修堵漏的市场空间大。根据产业调研，防水屋面维修的成本，是初次修建时的3-4倍，而地下堵漏的成本，则能达到8-10倍。图28：当前时点处于上一

16、轮商品房销售热潮的二次装修起点 新市场的发展为建筑防水行业带来新需求。 外墙防水，将产生大量需求。外墙防水的标准，预计近年会制订和落实，在全国推广。 比起屋面和地下室，每层的外墙要用防水材料，而且是四面墙，需求大。海绵城市、装配式建筑、综合管廊、绿色建筑、特色小镇等方面建设蓬勃发展，新市场的发展带来新需求。地下管廊可建设空间巨大。根据住建部估计，包头等10个试点城市，计划3年内建设地下综合管廊近400公里，总投资约350亿元。考虑到目前全国省级城市30余个、地级城市286个、县级城市368个，若按20%-30%的城市陆续启动项目，每个城市建设30公里，每公里1亿元测算，可拉动的投资额至少在41

17、00亿-6100亿。如果开工城市比例较大，乐观情况下投资额可达万亿级别。 地下管廊每1公里要用到3万平方米的防水材料，按照防水材料占地下管廊投资3%比估算，每年地下管廊将为防水行业贡献120亿-190亿的市场空间。表4：刺激防水行业发展的有利因素四、国内群雄并起，格局悄然生变4.1 大行业小公司三分材料，七分施工，市场需规范 壁垒不高，市场竞争不规范，产业集中度低。行业迅速发展壮大，而政策和资金壁垒不算高，因此进入者众多。目前拥有生产许可证的防水材料生产企业有1500余家，而小作坊、小工厂数以千计。市场不规范，假冒伪劣产品不少，因此产业集中度低，整体产能利用率也偏低。图29：防水行业波特五力分

18、析 我国防水行业属于“大行业、小企业”的格局。 据中国建筑防水协会调查统计：截至2015年10月，营业收入达到2,000万元规模以上企业有496家，行业前10名企业市场占有率不到10%。图30：我国规模以上防水企业数量较多三分材料，七分施工，行业发展需要规范 要做好建筑防水，需要做到两点，选材和施工，业内称作“三分材料，七分施工”。从造成建筑渗透的原因来看，设计施工不合格和防水材料不过关是最主要的原因。图31：造成建筑渗透的原因 从材料来看，假冒伪劣产品不少。随着行业快速发展，行业集中度低、低水平重复建设严重、假冒伪劣产品泛滥等问题也浮出水面。调查显示，目前国内防水行业拥有生产许可证的正规企业

19、产能利用率不足 60%，而生产工艺落后、节能环保不达标的中小企业数量众多，个别地区还存在无证生产和制假售假的窝点。从设计施工来看，几乎没有专业防水工人存在。数据显示，进行防水施工的工人，专业工种多为瓦工和水电工，在施工方面缺乏规范。图32：防水施工工人各工种占比情况 欧洲和日本的防水市场监管施工更加规范化。 在欧洲和日本，防水施工是一个专业的工种，培训和考核都非常严格。 例如在德国，所有的桥梁，无论荷载多少，其防水要求都一样。在施工现场，需要检测粘结性能，工程验收也有严格的现场程序。为了更好地保证工程质量，德国已尝试推行卷材施工必须实行机械铺设的要求等。 在日本，企业对质量和信誉特别重视。日本

20、是率先实行防水10年保质期的国家，对待工程精益求精,，各工种严格按照要求认真施工，通常不会出现渗漏现象。一旦出现渗漏，由防水施工企业进行免费修补。如果完工的防水工程经常渗漏，该企业将很难生存下去。表5：欧洲和日本对防水施工的培训和考核非常严格4.2 产品结构在变化涂料占比或将持续提升 防水材料从传统沥青毡向新型材料转变。 传统纸胎油毡已基本退出市场。1997年之前，我国防水材料以纸胎油毡为主，占比达到 80%以上。但经国外有关部门的研究，纸胎油毡的强度最多保持两年，因此新型防水材料近几年在我国取得迅速发展。预计2016 年，我国建筑防水材料合计产量近19亿平米，同比增长6.9%，其中新型防水材

21、料产量为18.1亿平米，同比增长8.0%，新型防水材料占比达到95%。图33：我国新型防水材料占比高，增速较快 新型防水材料中涂料与自粘卷材占比或将持续提升。 我国建筑防水材料产品目前已形成六大门类，即：防水卷材、防水涂料、防水密封、刚性防水材料、瓦类防水材料和混凝土堵漏止水材料。其中防水卷材包括聚合物改性沥青卷材、合成高分子卷材、自粘防水卷材三个主要类别，防水涂料也分为聚合物改性沥青涂料、沥青基涂料和合成高分子涂料等。 通过对比2012年与2015年不同防水材料下游应用的变化，我们发现变化较明显的是自粘防水卷材与防水涂料，两者分别从14%与22.8%上升至20.1%与27.2%。由于沥青防水

22、卷材在施工过程中较容易发生火灾，而且会产生刺鼻气味，出于环保与安全的角度，防水涂料与自粘防水卷材占比或将持续提升。 参考日本防水行业的发展历程，未来翻修需求的比例上升，将带动防水涂料的应用占比提升。图34：2016年建筑防水材料产品结构图35：2016年防水卷材产品结构4.3 竞争格局在变化政策规范趋严，龙头企业领跑 质量监管和环保要求趋严，促进淘汰落后产能。 质检总局对建筑防水卷材产品生产许可获证企业展开专项监督检查行动，并进行产品抽查。而各项政策的发布也推动行业规范发展，提高行业进入门槛，利好优胜劣汰。 此外，国家和地方不断提升和严格环保及排放的标准法规，并加强监管，行业内以落后生产方式为

23、主的企业将面临巨大压力。防水企业唯有加大环保投入、提升环保装备水平、减少污染物排放，才能在日趋严格的环保监管下平稳发展。表6：政策推动行业规范发展，有利于集中度提升 集中度提升初见效果，资本市场逐渐形成防水板块，龙头企业盈利能力显著高于行业平均水平。 “十二五”期间，行业主营业务收入持续增长，年均增长率13.87%，企业盈利能力明显增加。行业中涌现出年销售收入超过50 亿元的企业，年销售收入超过10 亿元的企业达到8 家；行业前50位企业的市场占有率超过35%，行业集中度显著提高。“十三五”期间，行业将培育20家大型防水企业集团，年销售收入超过20亿元的企业达到20家以上，行业前50位的企业市

24、场占有率达到50%。表7：建筑防水行业主要企业的情况 资本市场已形成建筑防水板块。相关企业有中小板上市的东方雨虹，创业板上市的硅宝科技，新三板挂牌的德生防水、天人节能、豫王建能、赛力克、爱尔家佳、仁众实业、鼎新高科、科能股份、威旗科技、建工华创等。之前在新三板挂牌的科顺防水、凯伦建材，已经报送创业板招股说明书申报稿。 从收入规模来看，东方雨虹和科顺防水，在业内处于领先地位。科顺防水2015年的收入达到12亿元，而东方雨虹2016年的收入预计达到70亿元。图36：登陆资本市场的其它防水企业收入情况（亿元、2015） 龙头企业东方雨虹的市占率持续提升，预计已达到7%。龙头企业盈利能力显著高于行业平

25、均水平，东方雨虹和科顺防水的毛利率都达到40%以上。图37：龙头企业毛利率显著高于行业平均水平 龙头企业的收入和净利润规模快速增长，一方面反映了行业的高景气度，一方面也反映了龙头企业的优势越来越明显。图38：东方雨虹营业收入快速增长图39：东方雨虹净利润快速增长图40：科顺防水营业收入快速增长图41：科顺防水净利润快速增长五、龙头企业东方雨虹，处于提升市占率的良好时期5.1 品牌做大做强，质量创新，打造防水系统工程 东方雨虹，主要从事新型建筑防水材料的研发、生产、销售及防水工程施工业务，主要产品包括防水卷材、防水涂料等。公司建筑防水材料产品，共有150余细分品种，800多种规格、型号的产品，是

26、国内建筑防水材料行业生产新型建筑防水材料品种最齐全的企业。旗下品牌有：东方雨虹（工程业务）、雨虹（民建业务）、卧牛山（节能保温）、天鼎丰（非织造布）、风行（防水）、华砂（砂浆）、洛迪（硅藻泥）、五洲图圆（能源贸易）等。 公司的品牌是如何做大做强的？参与毛主席纪念堂的维修和国家粮库建设，是东方雨虹崛起的一大转折点。一直以来，依靠严格把控质量，打造防水系统工程赢得美誉。 （1）敢为人先，重大项目树立口碑。1995年，公司成立于长沙，创始人从湖南省统计局跨到防水这一行；1997 年，公司倾尽财力，无偿承担毛主席纪念堂防水维修施工任务，声名鹊起，进军北京市场。其后承接和出色完成人民大会堂、国储粮库等国

27、家重点防水工程，并承接奥运会（水立方等）、世博会等大型防水工程，赢得了各方赞誉，成功的树立了品牌的领先地位。而在地产领域，自从2013年万科开始发布名录以来，公司每年都荣获“万科A级供应商”称号。 （2）不断创新，严格把控质量。早期参与毛主席纪念堂的维修和国家粮库建设，公司从自发组织调研，到解决方案通过专家论证，再到工程的落地实施，都精益求精。公司形成了行业认可的雨虹粮食库防水系统，后来在公开竞标中,一举中标了全国18座粮库的防水工程。而为解决好铁路桥梁特别是客运专线混凝土桥梁防水技术问题, 从 2005年起, 公司专门组织了铁路桥面防水技术攻关小组。工程师把产品带到了高原、沙漠、高寒、高温等

28、多个地区进行实验；原本只用几百小时的实验，却做了3 000小时抗老化的试验, 以确保产品质量。 （3）打造防水系统工程的新理念。上世纪90年代以来，防水行业经历了痛苦的蜕变，市场无序竞争，观念落后，认为卖材料就是卖材料、做工程就是做工程、做防水就是把防水层做好。而东方雨虹，对自己的定位是“防水系统服务提供商”，建立了行业第一支企业自己的防水专家团队和防水技术研究所，针对不同的建筑和不同的防水部位，建立有针对性的防水系统，最终解决工程的防水问题。图42：东方雨虹的成长历程5.2“大行业小公司”如何破局，PS战略，提高市占率 国内防水行业呈现出典型的“大行业小公司”的格局，最大的防水企业东方雨虹，

29、目前市占率也仅 7%左右。但近十年，雨虹的市占率在不断提升，市场得到培育走向规范，我们预计雨虹厚积薄发，中长期看，市占率有望提升到30%。（此处市占率按规模以上企业的统计口径估算） 集中度提升、品类延伸和区域扩张，是行业发展大趋势。在海外，防水行业龙头企业的单类产品市占率可以达到该国的50%以上。美国防水材料市场总量达到15亿平方米，但仅有40余家公司，100余个生产工厂。而防水材料的公司也基本都从单一的生产工厂发展为大型跨国公司，如瑞士西卡。图43：东方雨虹营业收入构成（亿元，2016H1）图44：防水行业，龙头企业东方雨虹市场份额持续提升 龙头企业如何提升市占率？要提到当前防水行业的主流商业模式：与地产大客户战略合作。