钛白粉行业分析报告Word格式.docx

1、因此我们认为钛白粉的高景气行情有望持续2018年全年，我国具备环保优势和循环经济的企业将从中获得高额收益。一、钛白粉行业景气度走高，供需情况趋好1、钛白粉行业回暖，涨价行情持续（1）钛白粉是一种性能优秀的白色颜料钛白粉是外观为白色的粉末，具有高度的化学稳定性、耐热性、耐候性、无毒、最佳的不透明性、最佳白度和光亮度，具有良好的着色力和遮盖力，被认为是目前世界上性能很好的一种白色颜料，是应用最广、用量最大的一种无机颜料。从市场价值而言，是仅次于合成氨和磷化工的第三大无机化学品。主要应用于涂料、塑料、造纸、印刷油墨等工业。（2）钛白粉行情自2016年开始底部回升，年度均价同比提高国内钛白粉（金红石型

2、R-248，攀钢钛业）2015-2017年均价分别为11346元/吨、12038元/吨、17237元/吨，2016、2017年同比前一年涨幅分别为6.10%和43.19%。2017年5月份市场登顶高点，创2012年4月份以来新高水平。（3）钛白粉行业整体利润向好以硫酸法计算价差，按照生产经验，每吨钛白粉大约需要消耗 2.5吨钛精矿（TiO247%）和4吨硫酸。钛白粉产品价差从2015年6000元/吨底部，逐步上升至2017年10000元/吨以上水平。据卓创数据，2017全年行业利润均在2000元/吨上方水平，最高点时行业利润一度达到5000元/吨。（4）国内外优质钛白粉企业例如科慕、亨斯迈、龙

3、蟒佰利等2017年业绩增长显著国内外的优质钛白粉企业由于整体环保设施完善，且具备原料、客户等优势，整体利润维持在较高水平。据上市公司年报显示，科慕（钛白粉业务占比48%）2017全年净销售额61.83亿美元，同比增长14.5%，调整后净利润7.29亿美元，同比增长242%；Venator（亨斯迈剩余权益53%，钛白粉业务占比73%）2017全年净利润为7.41亿美元，同比增长108%；龙蟒佰利（钛白粉业务占比84%）2017全年实现营业收入103.54亿元，同比增长147.49%，净利润24.93亿元，同比增长463.95%；中核钛白（钛白粉业务占比96%）2017全年实现营业收入32.56亿

4、元，同比增长58.99%，净利润3.89亿元，同比增长362.06%。（5）2018年开始钛白粉企业密集调价，高价行情持续2018年1月起，国外钛白粉巨头纷纷上调产品价格，科慕大中华区销售钛白粉提价150美元/吨，特诺将所有Tronox 二氧化钛（TiO2）产品涨价，亚太地区上调125美元/吨。2月2日，国内钛白粉企业密集调价，广西金茂钛业宣布钛白粉上调500元/吨，山东道恩钛业宣布钛白粉出口上调100美元/吨，攀枝花海峰鑫宣布钛白粉上调600元/吨。2月7日，龙蟒佰利联宣布涨价，对国内客户各类钛白粉产品价格上调500元/吨，对国际客户氯化法钛白粉上调200美元/吨、硫酸法钛白粉上调150美元

5、/吨。科慕宣布自3月1日起上调科慕Ti-Pure 钛白粉价格，Venator 宣布将自4月1日起对各种型号的钛白粉进行提价。国际钛白粉巨头的涨价引起了国内钛白粉企业紧张气氛，纷纷效仿，3月5日，山东金海钛业钛白粉上调800元/吨，3月8日，攀枝花钛海科技金红石型钛白粉内贸价格上调600元/吨，外贸价格上调100美元/吨，锐钛型钛白粉上调600元/吨。5月25日，漯河兴茂氯化法金红石型钛白粉上调500元/吨。6月25日，龙蟒佰利联、中核钛白各型号钛白粉价格上调500元人民币/吨，对国际各类客户上调50美元/吨。攀枝花恒通钛业金红石型钛白粉将于7月1日上调500元/吨。2、海外供需紧张，出口形势表

6、现乐观（1）海外钛白粉产能集中度非常高据IHS Market，截至2017年全球钛白粉有效产能共计约745万吨，除去中国357.1万吨产能（占比约48%），海外前五家钛白粉巨头基本包揽了剩余产能。海外五大巨头目前产能：科慕（Chemours）120.2万吨、Venator（从亨斯迈拆分而来）78.2万吨、科斯特（Cristal）85.8万吨、康诺斯（Kronos）55.7万吨、特诺（Tronox）46.5万吨，共占据了钛白粉全球总产能的51%。作为钛白粉行业的领导者，这些海外巨头在较大程度上主导着全球钛白粉的供给、价格和发展。（2）中国的钛白粉产能占据全球第一位置，2017年占比进一步提升据I

7、HS Market，2017年中国总产能357.1万吨，占全球47.9%的比重位居第一，较2016年的44.3%水平提升3.6pct，中国依旧是全球钛白粉的主要供应国。（3）海外钛白粉市场供应端出现缺口亨斯迈芬兰波里钛白厂2017年失火，影响13万吨产能，复产计划要直到2018年底前才能100%恢复全部产能，同年法国加莱退出8万吨产能，导致供应商难以提高库存水平。2015-2016年国外钛白粉落后产能逐步被淘汰，2017年基本没有新增产能，海外的供需不平衡导致钛白粉价格自2016年开始提升，而供应的缺口则多数通过从亚洲进口钛白粉来填补。（4）国外市场对钛白粉需求量不断增加美国等发达国家经济运行

8、稳定，地产保持温和走高趋势，为钛白粉市场提供了较为稳健的增量市场。印度、巴西等发展中国家由于经济发展不断提速，对于钛白粉产品的需求量呈现增加态势，成为需求增长的主力。（5）我国钛白粉出口形势表现乐观据海关数据，2015、2016年我国钛白粉出口数量分别为52.8万吨、72.0万吨，2017年达到了历史最高的83.09万吨。2017年平均出口单价为2372.8美元/吨，较2016年1656.8美元/吨增长43.2%。从全球贸易流向来看，我国钛白粉的出口主要集中在东南亚、欧美、南美等地，2017年出口前三名国家为印度8.21万吨，韩国5.70万吨，巴西5.60万吨，分别占出口总量的9.9%、6.9

9、%、6.7%。除去发展中国家对我国钛白粉需求增量之外，美国、荷兰（分别占比5.6%和3.1%）等欧美国家由于供应紧张，对于我国钛白粉的需求量也较大，为我国出口的扩大带来明显边际改善。2018年一季度我国钛白粉出口24.3万吨，同比增长34.8%，出口均价2523.4美元/吨，同比增长22.3%，出口形势依旧保持乐观。（6）我国出口钛白粉依然存在价格空间以印度市场为例，目前印度市场杜邦钛白粉价格已达到265卢比/千克（约26500元/吨），而我国售入印度的钛白粉价格为173卢比/千克，我国出口的钛白粉存在着较强的市场竞争力。（7）我国钛白粉企业不断加大国际市场的开发目前国内一线企业国外市场销售达

10、到40-50%的份额，二、三线企业出口份额也多在20-30%的比重。国内生产企业销售策略在不断演变，部分前期把内贸市场作为主要战场的企业不断把着眼点放在国际市场。国内产品在产品价格及质量方面优势逐步显现，因此出口量呈现不断增加的趋势。据产业调研，2018年国内部分大型钛白粉生产企业库存水平低于正常水平，龙蟒佰利联钛白粉产品的出口比例不断提高，海外市场持续向好。3、环保重压下，国内企业限产导致供需面趋好2017年我国钛白粉有效产能减少，产量增加，开工率提高。（1）产能新增受限据百川资讯，2017年我国钛白粉产能357.1万吨，比2016年减少4.5万吨，并且没有出现新增产能。2017年在国家加大

11、对环境保护治理的政策下，全年国内主流企业限产、停工现象频繁，小企业更是出现长时间关停的消息。山东、四川地区作为督查重点区域，数家中小钛白粉企业关停整改。（2）产量创新高据国家化工行业生产力促进中心钛白分中心和钛白粉产业技术创新联盟秘书处统计，2017年，全国41家能维持正常生产的全流程型钛白粉企业（集团）的综合产量为286.95万吨，同比增加27.23万吨，增幅为10.49%。其中，金红石型产量为227.64万吨，锐钛型为44.33万吨，非颜料类为14.98万吨，占比分别为79.33%、15.45%、5.22%。（3）行业集中度较高2017年产量达到10万吨级以上的企业共10家，合计产量为18

12、6万吨，占全国总产量的64.82%，同比上升2个百分点。龙蟒佰利联（集团）的四川德阳、湖北襄阳、河南焦作3个基地4个板块的钛白粉综合产量达60万吨，占全国总产量的20.19%，遥遥领先于行业其他公司。（4）氯化法钛白粉产量逐步提升2017年全国5家氯化法钛白粉生产企业（龙蟒佰利联、锦州钛业、云南新立、漯河兴茂、攀钢钒钛）的合计产量为16.75万吨，比上年增加6.21万吨，增幅为58.96%。2017年的氯化法钛白粉产量占全国钛白粉总产量5.83%，占当年金红石型产量的7.36%，占比份额均在提升。（5）有效产能的开工率上行2017年钛白粉行业平均开工率为80.4%。受环保治理影响，2017年4

13、月之后，国内钛白粉行业平均开工率均较去年有所降低；8月中央第四批环保督查开始，四川、山东受影响明显，不达标产能退出后行业整体开工率上行，行业集中度加强。需求端方面，出口形势乐观之外，我国表观消费量增加。2017年我国钛白粉的表观消费量约240万吨，同比增加18.75万吨。由于我国下游涂料行业不断的升级换代，对于高质量的钛白粉需求量增加，同样造成了对于高质量氯化法钛白粉的需求不断增加。需求的提升造就了2017年我国钛白粉消费量大幅提升。二、我国钛白粉原料进口依存度高，终端应用增长稳定1、两大钛白粉制备方法共存，各有优势钛白粉有两种制备方法，硫酸法和氯化法。硫酸法是将钛精矿或酸溶性钛渣与浓硫酸进行

14、酸解反应生成硫酸氧钛，经水解生成偏钛酸，再经煅烧、粉碎等工序得到钛白粉产品。硫酸法可生产锐钛型和金红石型钛白粉，是目前国内应用最为广泛的钛白粉生产方法。氯化法是以人造金红石、高钛渣或天然金红石为原料，经高温氯化生产四氯化钛，再经精馏提纯、气相氧化、速冷、气固分离等工序得到钛白粉产品。氯化法只能生产金红石型钛白粉。高钛渣是钛铁矿（钛精矿）配加一定量的含碳还原剂通过电炉熔炼，使矿中的铁氧化物被碳还原，从而实现铁钛分离，钛氧化物被富集在炉渣中所形成的产品。分为酸溶性钛渣和氯化钛渣。氯化法相对于硫酸法产品品质和自动化程度更高。目前国内大部分产能是硫酸法制备，而国际巨头大部分使用氯化法，国外的主流钛白粉

15、生产厂家采用氯化法工艺的比例接近 80%。氯化法生产的钛白粉光学和化学性能更好，具有生产流程短、连续化操作、单系列装置规模大等优势，从工艺和生产安全考虑是未来钛白粉行业生产方法发展的大趋势。金红石型钛白粉的品质优于锐钛型。锐钛型钛白粉和金红石型钛白粉因为其不同的晶体结构，在物理性能上有一定差异。金红石型钛白粉的折射率、消色力、遮盖力等指标均优于锐钛型，且经过无机包膜工艺后的金红石型钛白粉在耐热和耐化性能上有着明显优势。金红石型钛白粉是比锐钛型更为高端的产品，出口钛白粉以金红石型为主，锐钛型主要进行内销。2、对于上游钛矿，我国较严重依赖进口（1）国内钛精矿产量承压，进口依存度有所提高2017年全

16、年中国钛矿产量373.82万吨，同比下降6.3%，进口总量306.51万吨，同比增长20.27%，进口依存度达到45%，同比增加5pct。我国钛矿资源主要为岩矿床，且主要分布在四川攀枝花地区，2017年四川的钛精矿产量占全国的75.7%。由于钛精矿的伴生属性，钢铁去产能使得钛精矿产量出现下滑；环保督查进一步打压了四川地区的中小型钛精矿产能，拆除非法选矿企业，不达标产能被挂牌督办。持续的环保压力造成四川地区的钛精矿产能限产停产。（2）钛矿价格上涨至高位，钛白粉成本增加随着最严道路运输法的实施，道路运输管控愈加严格，运输成本不断增加，加之攀枝花地区钛矿厂家开工不足供应短缺，导致原料钛矿价格大幅上涨

17、，钛白粉厂家钛矿成本不断增加。随着环保政策的常态化，涂料原材料价格还会不断上涨。3、房地产和汽车的稳定需求增长成为拉动力（1）钛白粉下游主要应用于涂料、塑料和造纸，终端拉动力量是房地产和汽车工业例如，在钛白粉的下游产品中，乳胶漆、家具漆、建材塑料和装饰纸均在房屋建造和装修过程中有重要应用；汽车漆、粉末涂料、防腐涂料和车用塑料等则在汽车工业中有着不可替代的作用。据估算，在终端消费领域，约有 60%的钛白粉被用于房地产业，20%用于汽车工业。因此，房地产和汽车行业的景气度可视作钛白粉需求的重要前瞻指标。 统计北京、深圳、杭州、厦门、金华等19个一二三线代表城市二手房成交面积总额（2）我国商品房销售

18、面积近3年中始终保持同比正增速建筑涂料需求主要来源于新房装修和二手房重涂两部分，据Wind 数据，2017年我国商品房销售面积为16.9亿平方米，同比增长7.7%。统计Wind 19个一二三线主要城市二手房成交面积，2016年为高峰，17-18年依然保持2015年水平。涂料行业在房地产业的规模发展中维持较高增速。据产业信息网，2016年，我国涂料行业规模以上工业企业产量达 1899.78万吨，同比增长 7.2%，维持了较高增速，在 2017年国内基建投资增加的背景下，涂料产量突破 2000万吨。（3）塑料行业稳固增长随着汽车、家用电器、工程、建筑、房地产行业等行业的快速发展，我国塑料制品行业保

19、持快速发展的态势，据产业网，我国塑料产销量都位居全球首位，其中塑料制品产量占世界总产量的比重约为20%，年复合增长率约为8.34%。（4）新兴专用钛白粉市场有望成为未来发展的亮点除了涂料和塑料用钛白粉之外，特种钛白粉如化纤用超细钛白粉、钛酸锂专用钛白粉也得到了一定的市场关注，虽然当前其产量较少，但远期来看都会成为钛白粉需求量的新增长点。三、景气有望持续2018年全年1、全球需求增量预计约为20万吨2018年钛白粉总需求增量约20万吨。根据TZMI 的统计数据，2017年全球钛白粉需求为615.5万吨，过去5年的年复合增长率为3.7%，按此需求增速推算，预计2018-2019年对应的增量需求分别

20、为22.8万吨和23.6万吨。据海外市场普遍预测，基于约650万吨的市场需求上给予GDP 增速水平计算，2018年有望实现约20万吨的需求增量。2、海外基本无大规模新增钛白粉产能（1）全球钛白粉产能过剩逐步缓解据Bloomberg 数据，全球钛白粉产能自2013年起缓慢下降，过剩产能逐步被消化，开工率不断提升至90%以上。2017年，Venator 芬兰波里钛白粉工厂遭遇火灾，该工厂产能13万吨/年，约占亨斯迈公司钛白粉总产能的15%，并且约占10%欧洲总需求量，约占全球产能的2%。Chemours 2016年在阿尔塔米拉（墨西哥）工厂开始建设的20万吨产能已在2017年底达产，新增产能基本实

21、现被需求消化。（2）2018年海外钛白粉没有新建计划，仅有事故复产共约6.6万吨当年有效产能据海外公司公开报告，北美和欧洲的钛白粉产能利用率已接近90%，国外巨头Tronox, Chemours, 和Venator的产能利用率约95%，Cristal 为85%。2018年有望恢复的产能包括Cristal 的延布（沙特阿拉伯）工厂的20万吨此前因操作问题拖累的开工率恢复（假设从85%升至95%）贡献的约8万吨、Venator 的波里（芬兰）工厂火灾后逐步恢复的13万吨。其余暂时并无新增产能计划。（3）钛白粉行业兼并集中趋势加剧2016年我国佰利联与四川龙蟒正式合并后，钛白粉产能跻身亚洲第一。20

22、17年Tronox 公司宣布将收购Cristal 公司钛白粉业务，合并后的公司总产能为130万吨/年，钛白粉原料运营总产能为150万吨/年，将超越全球钛白粉产能最大的科慕，经过一年的时间，此收购案已经获得7个国家的审查批准，但美国和欧盟担忧合并后会造成垄断所以表示反对，Tronox 公司正在积极斡旋，与Cristal 达成延长协议，希望能够完成此项收购案。寡头垄断有望进一步提升钛白粉市场的定价权，合理维护市场秩序。3、国内2018年新增产能有限，投产时间推迟概率大（1）国家目前大力支持企业发展氯化法，限制硫酸法新建装置2005年就将氯化法钛白粉列为产业结构调整指导目录的鼓励类项目，2016年国

23、家产业调整目录中明确提到限制10万吨以下硫酸法钛白粉装置新建，重点鼓励发展单线产能3万吨/年及以上、并以二氧化钛含量不小于90%的富钛料（人造金红石、天然金红石、高钛渣）为原料的氯化法钛白粉生产。2018年国内钛白粉市场新上装置较为有限，多为在原有装置基础上的扩能，乐观考虑预计在当年产生不超过14万吨新增产能。主要由于目前环保政策从严的大背景下，国内企业要想新上装置审批流程较长且较为复杂，新的氯化法工艺技术壁垒及费用较高，企业新上装置困难较大。据百川资讯的钛白粉新增产能和计划投产时间估测， 2018年钛白粉新增产能项目有硫酸法的中核钛白10万吨、山东东佳的6万吨，氯化法的漯河兴茂3万吨、宜宾天

24、原的10万吨，且部分项目存在推迟或无法实现的可能性，预计共可在2018年中产生实际产能不超过14万吨。（2）环保常态化和金融去杠杆是限制产能新增的两大重要因素环保常态化：继2017年京津冀及周边“2+26”城市5600人次的强化督查之后，2018年5月中央环保督察全面启动十省区“回头看”，范围覆盖河北、河南、内蒙古、宁夏、黑龙江、江苏、江西、广东、广西和云南十个省区。2018年6月，“蓝天保卫战强化督查”启动，是一场范围更广、人数更多、要求更高、持续时间更长的强化督查，重点区域是京津冀及周边、长三角和汾渭平原。对于钛白粉行业而言，主要产区为四川、山东、江苏、河南，地方政府进行环保监察已常态化，

25、未达到合格排放要求的小型企业基本无法正常开工，新建产能更是难上加难。金融去杠杆：在去杠杆的背景下，市场融资环境全面收紧。据Wind，2018年1-5月社会融资总量累计为7.91万亿元，比去年同期下降1.47万亿元。资金收紧，将导致企业融资难度加大。按龙蟒佰利的投资成本，6万吨氯化法投资10亿左右，新建产能所需资金量较大，一般小企业无法负担。4、供需存在缺口，钛白粉行业景气有望看全年2018年全球钛白粉供需预计维持紧平衡。计算全球产能与需求增量，我们预计2018年新增产能约20.6万吨，而新增需求量约22.8万吨，供需基本紧平衡。据Tronox 公司预测，钛白粉行业有望保持18-24个月的稳固供

26、需平衡状态。有效进入市场的产能释放速度缓慢，2018年钛白粉行业景气有望看全年。考虑到设备试产调试运行、氯化法技术壁垒高等因素，建设完工的产能真正投入市场仍需一段时间。2018年钛白粉有效新增产能有限，在我国环保高压常态化的前提下，预计短期供需缺口仍然存在，这也成为钛白粉保持高水平价格的重要因素。四、重点企业：行业龙头且有扩产增量的企业据百川资讯，目前国内钛白粉市场两极分化情况比较明显，大型企业出口与订单情况都比较好，库存压力小，产品价格较高，在1.8-1.85万元/吨左右；小企业由于品牌、产品质量等问题，往往压力更大，产品价格较低，在1.55-1.6万元/吨左右。1、龙蟒佰利钛白粉龙头标杆企

27、业，年产能达60万吨，国内市占率超过40%，是亚洲第一、全球第四的钛白粉企业。据公告，公司是国内唯一一家同时具有硫酸法和氯化法生产工艺的大型钛白粉生产企业，2017年实现硫酸法钛白粉54.01万吨，氯化法钛白粉5.69万吨。公司一期6万吨/年氯化法项目实现达标达产，系统运行稳定，产量和运行时间均创新高，二期20万吨氯化法项目已开工建设，截止2017年末，项目基础设施已现雏形，新增氯化法产能有望成为公司新动能。控股子公司龙蟒钛业拥有国内较大规模的钒钛磁铁矿资源，2017年采选钛精矿达79.03万吨，借助资源优势稳定原材料供应，提升产品毛利率。公司不断扩大一体化优势，未来将长期受益。2、中核钛白国内钛白粉行业第二企业，年产能25万吨，2017年生产钛白粉成品22.12万吨。据公告，集团位于白银市的硫酸法钛白粉生产线年产10万吨钛白粉项目在2017年所有的主体工程全部完工，计划2018年中开工并实现稳定生产，产能规模和综合竞争实力将持续提升。