乳制品行业产品创新分析报告Word文档下载推荐.docx

1、2008年是乳制品行业高端化的拐点年 31、2008 年至今原奶供给结构性改变明显，规模化供给大幅提升 32、随着规模化牧场比例提升，高端奶与普通奶的品质及价格差异收窄 43、乳制品行业价格上涨主要基于上游成本推动 44、2008年之后的产品结构调整体现在收入结构调整上 6二、长期来看：高端化只是产品创新中的一个环节 71、预计未来高端及普通原奶价差会继续收窄，行业整体产品结构优化 72、产品创新及产品线的拓展是企业发展的核心 83、强势渠道可以帮助企业进行快速的新品推广 124、行业净利率水平取决于行业竞争激烈程度 122008年是乳制品行业高端化的拐点年1、2008 年至今原奶供给结构性改

2、变明显，规模化供给大幅提升从 2008 年至2013 年，我国原奶总供给量基本维持在3550 万吨左右，总量上并未有明显变化。虽然总量上没有太多变化，但是在原奶供给结构上有了较大改变：由于散养奶牛的监管难度较大，在三聚氰胺事件之后，行业开始大力发展规模化牧场，以便提升原奶品质、加强行业监管。2008 年我国100 头以上规模牧场的存栏占比仅15%左右，而到2011年我国100 头以上规模牧场的存栏占比超过30%。规模化牧场得到大力发展，以存栏数量增长来测算，100 头以上规模牧场的3 年复合增速至少达到26%；而100 头以下的散养存栏3 年复合下降6.3%。高品质原奶供给增加，结合消费者对食

3、品安全的注重，高端奶增长迅速。2、随着规模化牧场比例提升，高端奶与普通奶的品质及价格差异收窄在 2008 年之后，我国普通牛奶每年的需求增速大概在8%左右，而高端牛奶的需求增速在30%以上，但供给端普通原奶的供给下滑6%，而高端原奶的供给增速在26%以上。高端原奶的供需之间的缺口相对来说要小于普通原奶，因此我们看到在过去几年里普通原奶的整体价格上涨幅度其实超过了高端原奶，高端原奶与普通原奶之间的价差在逐步收窄。3、乳制品行业价格上涨主要基于上游成本推动乳制品产业链上的价格上涨主要是基于上游的成本推动：原奶价格上涨由奶牛养殖成本上涨推动，乳制品零售价格上涨由原奶价格上涨推动。因此在整体价格上涨过

4、程中，产业链上各个环节的企业并未有明显的趋势性盈利改变，但会有时滞及周期性变化。2009 年5 月至今，鲜奶零售价格（商务部数据）复合增速为6.7%，而原奶价格（农业部数据）复合增速为11.4%（限于数据的不可获得性，我们无法从更长的时间序列来看价格比对，不过因为2009 年原奶价格是个底部，仅从这一段时间来看可能有失偏颇）。总体来看，下游鲜奶零售价格涨幅较缓，在原奶急速上涨的情况下下游品牌商盈利必然受压制，但原奶价格平缓时，下游也可以通过提价将前期成本上涨的部分继续转嫁出去。4、2008年之后的产品结构调整体现在收入结构调整上综合前述几个方面：1、高端牛奶的供给需求都快速增长，其盈利能力更佳

5、，作为新品其高盈利能力也助推了整体盈利能力的改善；2、低端普通原奶的供需缺口更大，导致原奶价格上涨幅度过大，普通奶的盈利水平下降，但由于普通白奶在龙头企业中依然占据较大份额，因此综合来看，对企业液体乳的综合毛利率水平并没有明显推动。从龙头企业伊利的综合毛利率及液体乳毛利率水平也能看出来，自2008年之后，其实综合毛利率水平并没有明显的改善，而液体乳的毛利率还略有下滑。我们认为这主要是由于基于占比较大的普通白奶的盈利能力下滑，因此高端产品的结构化提升并未能显现出明显盈利弹性。而伊利在 2008 年之后净利率的提升更多地来自行业竞争格局改善以后的费用率下降。高端化只是产品创新中的一个环节1、预计未

6、来高端及普通原奶价差会继续收窄，行业整体产品结构优化我们认为未来随着规模化牧场的进一步扩容，高端原奶的供给将继续保持在较快增速水平上，高端奶供给端的放量将使得高端奶与普通奶之间的价格差异逐步收窄，并且提升我国整体乳制品行业的产品品质。从全球来看，我国的乳制品价格高企，但是主要是基于上游资源禀赋的稀缺，而实际上在品牌商到终端这整个链条中利润率水平属于正常。如果上游养殖效率能够得到有效提升，那么我国乳制品行业能够更具备竞争力。2、产品创新及产品线的拓展是企业发展的核心我们认为不能简单地聚焦在乳制品产品结构升级上，其实过去这几年我们所看到的结构升级对于企业来说，是一个持续推出新品以满足产品梯队组合的

7、要求。对于任何消费品来说，其都具备有生命周期，当生命周期后期、产品老化的时候其毛利率水平都会下降，因此必须不断推出新品，以维持整体的盈利水平。所以我们看到的特仑苏、金典等产品其实就是一个新品类的，其必然也会有由盛转衰的过程，而高端奶利润水平的回归是伴随着行业整体产品品质的提升过程。因此，对于企业来说，能够持续推出新品类以获取高盈利，通过较高盈利产品的推出来弥补已进入衰退期的旧有产品线来维持企业整体的盈利水平才是最为重要的。企业的产品创新及微创新能力尤为重要。因此我们也看到龙头企业们陆续切入具备有较高盈利性的常温酸奶、风味奶等成长期产品系列来拓展市场及提升盈利性，当然对于每个企业而言，会根据自身

8、的产品梯队来决定推新品的节奏。未来的创新型产品未必是现在的我们能够看到的，但是我们相信企业的角度一定会有不断超过市场及消费者期待的产品出现。另外，我们认为对于乳制品企业，我们不能仅将目光聚焦在乳制品产品上，通过品类的拓展，乳制品企业具备有进一步成为整个食品饮料龙头企业的潜力。3、强势渠道可以帮助企业进行快速的新品推广对于具备有全国化渠道布局的企业，在推出新品时，具备有极强执行力的渠道可以快速实现新品的上量及持续的动销。这一点上来看，伊利等龙头型企业具备有执行力较强的全国化渠道布局，因此可以借助强有力的渠道快速推进新品的上市，无论是自主创新型的产品还是快速跟进的新型产品，公司都可以迅速提升其铺市率，从而抢占市场先机。4、行业净利率水平取决于行业竞争激烈程度行业净利率水平核心取决于行业竞争格局及竞争的激烈程度，竞争激烈程度的减缓带来了整体费用投入的下降及企业净利率的提升。过去几年行业净利率水平的提升正是由此带来，我们预计竞争格局将维持并进一步有利于龙头企业。我们认为，从长期来看，乳制品企业会通过不断推出新品、完善产品梯队来保持一个平稳的盈利水平，而行业净利率水平则取决于行业竞争格局及竞争激烈程度。因此能够不断拓展产品线、并逐步向非乳制品延伸的企业未来能够成为真正的食品饮料巨头。鉴于此，我们看好拥有完备产品线、具有完善渠道布局易于嫁接新品的伊利股份以及具备有创新能力的光明乳业。