中国上海燃料油定价模型研究Word格式文档下载.docx

1、燃料油 协整检验 VAR 冲击反应Model-Building Study for Making a Price of Fuel Oil Futures of Shanghai in ChinaGao hui（Zhongda Futures company Research Institute Hangzhou Zhejiang 310003 ）Abstract: In this paper, we made model-building analyze to prices of fuel oil futures of Shanghai futures Exchange through Coi

2、ntegration theory and Grange Causality testing and impulse analysis which based on VAR. Unit-Root-Testing results show that Time series data, which were selected, are I（1）. Grange causality testing show that futures price of crude oil of USA and spot prices of 180 fuel oil of Singapore are Grange ca

3、use of futures prices of Shanghai fuel oil ,and fuel oil futures prices of Shanghai is single directional Granger cause of spot prices of HuangPu in China. Cointegration testing showed that futures price of crude oil of USA and spot prices of 180 fuel oil of Singapore and Exchange rate of Euro （to d

4、ollar） have long-term marked equilibrium relationship with futures prices of Shanghai fuel oil. The elasticity of futures price of crude oil of USA to futures prices of Shanghai fuel oil is 0.85. The elasticity of spot prices of 180 fuel oil of Singapore to futures prices of Shanghai fuel oil is 0.7

5、8; the elasticity of Exchange rate of Euro （to dollar） to futures prices of Shanghai fuel oil is 1.04. Dynamic models have good statistical property and good fitness and forecasting premise. Therefore, the models have good consultation function to forecast and control risk of futures prices of Shang

6、hai fuel oil. Key Words: Fuel Oil, Cointegration Testing, VAR, Impulse Analysis 一、 引 言自建国以来，我国原油和成品油价格经历了几十年计划经济的管理模式，曾经对促进国家石油工业和整个国民经济的发展起到了重要作用。随着改革开放的不断深入，近十年以来，我国政府对国内石油价格机制进行了改革，先后建立了原油、成品油价格与国际市场价格接轨的机制，并实行至今。国内石油价格接轨机制的建立和完善，是我国石油价格机制改革的重要标志，随着国内石油市场的进一步开放，政府石油价格管制最终将逐步走向放开。根据有关WTO规则和我国政府的承诺

7、，加入WTO以后，国内成品油的进口配额将逐年递增直至取消，成品油零售、批发市场也要逐步放开。 随着我国社会主义市场经济的逐步建立和对外开放的进一步深入，石油价格由市场形成或发现，承认市场对石油资源配置的基础性作用，政府最终放开对价格的直接管理，改为通过经济手段间接调控和监管，将是我国石油价格改革和我国石油市场发展的必然趋势。近年来，中国对能源的需求，特别是对石油的需求增长迅猛，增长速度超过了世界其他国家，中国对石油的需求还将持续增长。虽然中国是石油生产大国，但如此巨大的需求量使中国的石油生产不负重荷，中国需要越来越多地进口石油。因此，中国石油市场具有非常大的发展潜力，石油贸易业也将随之成长。2

8、002年，中国石油石化产品 进出口总额达852.37亿美元，比2001年增长16.4，其中进口额为603.22亿美元，增长18.9，出口额为249.15亿美元，增长10.7。中国已成为亚洲原油和油品主要进口国之一，其石油供需情况直接影响亚洲基准油价的确定，中国在亚洲乃至世界的石油市场中发挥着越来越重要的作用。虽然中国已经是石油生产和消费大国，但石油价格仍存在被动接受国际油价的情况，这不但与中国的石油生产和消费大国的地位不相适应，而且不利于国内石油企业参与国际竞争。石油作为国际大宗原材料，其价格的波动给世界经济带来巨大的影响。第二次世界大战以后,世界石油市场经历过7次剧烈变动（以西德克萨斯中质原

9、油现货价格为例）：第一次是1973年7月至1974年1月,油价从每桶3.56美元涨至10.11美元,主要原因是第4次中东战争爆发,石油输出国组织（）大幅度提高油价并削减石油产量；第二次是1978年底到1980年年中,油价从每桶14.85美元上升到39.5美元,主要原因是中东产油大国伊朗发生政治革命,随后与另一个产油大国伊拉克爆发战争,造成石油减产；第三次是1985年底到1986年7月,油价由每桶30.81美元跌至11.58美元,主要原因是前两次石油波动造成需求下降,一些产油国竞相提高产量低价销售石油；第四次是1996年12月到1998年12月,油价从每桶25.39美元下降到11.28美元,主要

10、原因是金融危机造成石油需求下降；第五次是1998年12月至1999年12月,油价从每桶10多美元上升到26美元左右,这主要与亚洲经济迅速复苏、世界经济快速增长、库存下降、限产兑现有关；第六次是2001年底至2003年2月,油价又出现剧烈波动,每桶原油价格从19美元左右涨至35.87美元,主要是的干预、巴勒斯坦与以色列愈演愈烈的冲突以及伊拉克、委内瑞拉及其它地区的紧张局势等造成的；最近的一次是自从2004年以来一度突破每桶55美元。国际原油价格的巨幅波动，给世界经济带来了极大的冲击影响，每一次的石油价格巨幅波动，都不可避免的引起部分国家的经济危机。为了规避原油价格的波动风险，1993年我国曾在上

11、海推出石油期货交易。在一年多的交易时间里,上海石油交易所的总交易量达2500万吨,一度成为继伦敦、纽约之后的世界第三大石油交易所，对石油价格波动风险的规避起到了一定的作用。由于当时期货市场发展不成熟，期货市场投机过热,造成期货价格大幅度波动,从而拉动现货市场价格上涨,进而影响整个市场物价的稳定,严重干扰国民经济发展的正常秩序，在1995年国家停止了原油、成品油的期货交易。由于近几年来，国际油价有加速波动的趋势，而我国的期货市场经过十几年来发展，市场机制逐步完善，市场需要有对原油价格波动风险规避的工具，因此，2004年8月26日在中国上海期货交易所推出了燃料油期货作为国内规避原油价格波动的工具。

12、目前，国际原油价格的波动给国内期货市场带来较大的冲击影响，从而给国民经济的健康稳健运行带来一定的风险。如何规避原油价格波动风险，确保国内期货市场的健康运行显得极为迫切。本文试图采用协整理论及基于VAR的Grange 因果关系检验方法及冲击反应函数及方差分解的方法探求中国燃料油期货价格的形成机制，以期对生产及消费提供理论及实践的指导作用。二、 相关文献及研究进展国内外对期货市场交易及其规律的研究由来已久。尤其是近年来，从经济建模的角度研究期货市场的规律是一个发展方向。具体来说，针对燃料油研究的相关文献目前国内主要有：李优树（2000）在考察国际石油价格波动的历史阶段基础上,从理论上分析了国际石油

13、价格波动的内在规律,提出了影响国际石油价格波动的六个不确定性因素。对国际石油价格的走势做出了判断。周若洪（2001）介绍了日、韩石油定价机制的形成过程；阐述了在实现石油市场形成价格的过程中,政府在制订法律、法规和实行宏观调控中的作用；指出我国以国际市场为基础的成品油定价机制应考虑国内市场具体情况进行修正。郝海等（2002）论证石油市场为一复杂的非线性系统,并运用分形、混沌等复杂性理论对石油价格的系统动力学特征进行实证研究,得出石油市场系统的分形特征、复杂性程度、系统演化类型,最后指出这些结论的理论与实践意义。胡政、李辉（2002）对新加坡燃料油市场对我国石油市场价格影响做了定性分析。胡蓉，吕宁

14、（2002）从经济学角度分析了合理油价的空间,而后进一步分析了影响油价的非供求因素如期货市场、石油库存、气候以及欧佩克的影响力,力图提供一个预测国际原油价格走势的基本框架。杨志华（2003）对高油价对我国的经济增长、国际收支、总体价格水平以及主要行业的影响做了分析。李红军等（2003）提出在系统动力学模型中加入时序自回归（）子模块。并且建立欧佩克（）石油产量、世界、煤炭产量与价格、天然气、需求量、供求差额、消费系数、非欧佩克石油产量、非欧佩克供求差额.石油库存和组织的期望油价共十一个因素影响下的Brent原油价格预测模型。杜慧滨等（2003）分析了国际石油市场供求关系、政治因素、欧佩克国家之间

15、的博弈以及世界环境保护对二氧化碳排放的限制等因素对国际石油价格的影响，采用定性与定量相结合的自组织石油价格预测方法预测了2005-2050国际石油价格的波动趋势。余炜彬等（2004）利用单位根检验和协整关系检验验证了Brent原油期货市场的有效范围,发现其在5个月内是有效的。在市场有效范围内,对现货价格和期货价格建立了向量误差修正模型,具有良好的预测效果。同时发现该期货市场某时刻价格的影响可以持续2个月。刘希宋，陈蕊（2004）分析了石油价格对国民经济的均衡的影响,利用投入产出模型测算了石油价格波动对其他行业的影响。韩冬炎等（2004）从石油价格的历史波动中寻找到其内在的规律，运用分形法对石油

16、价格进行预测，以避免对影响因素估计不准确而影响预测结果。冯春山等（2004）通过对石油价格的实证分析认为,石油价格波动具有时变性,并且现货价格和期货价格具有协整关系。用带有误差项的向量误差修正模型求解时变套期保值比率。结果表明,该方法套期保值效果好于通常最优固定套期比的方法。彭志伟等（2004）为了检验国际石油期货市场长期记忆的特性,通过应用/分析方法对纽约商品交易所的无铅汽油期货价格的日收益进行实证分析。/分析显示纽约商品交易所的无铅汽油期货市场具有明显的持久性和长期记忆特性。无铅汽油期货的日收益率序列不满足随机游走过程,这表明它有一个“长期记忆”在起作用,作用周期为10,并且这种“长期记忆

17、”作用是间歇性的无限拓展的.国外关于油价波动及预测的研究文献：最早可追溯到Hotelling （1930）提出了可耗竭资源模型。这种模型得出的最优价结论是资源价格增长率与贴现值相等及最优开采量结论。沿着 Hotelling的研究思路后来的许多文献通过设定石油市场不同结构和参与石油市场的行为主体的不同行为，建立各类理论模型，引进各类相关参数来分析油价波动的原因和未来趋势，如后来的Pindyck（1978）,Gately（1983,1984） 等等。现在除了仍有相当多文献采用上述类似的研究思路和方法外，还有相当一部分文献采用随机序列的方法进行研究。此外新的研究方法不断出现，如目前使用较多的经济时间

18、序列方法，包括 Granger（1969）的因果关系方法，Engle& Granger（1987）提出的协整理论，Engle（1982）提出的条件异方差模型，以及九十年代兴起的VAR方法及最近出现的分形和混沌的方法等。油价波动对宏观经济活动的影响问题。其中早期有代表性的工作是J.D.Hamilton 和Pindyck等。J.D.Hamilton（1983）研究了第二次世界大战后国际石油价格波动对美国经济的影响，他发现二战后油价波动与美国实际的经济活动之间呈现出很强的相关性，甚至第一次石油危机前（19481972）这段时间情况也如此。他得出的结论是国际石油价格影响美国真实的GDP变化，后来J.D

19、.Hamilton（2001）进一步的研究还证油价波动对经济的影响是不对称的。Davis& Haltiwanger（2001）利用1972年2月1988年4月的一些工厂水平上的季度普查数据研究了油价波动对创造和毁坏美国制造业就业机会的影响。油价波动占就业增长变动的2025%，两倍于货币的影响。油价和货币波动对工作的毁坏比对工作的创造显示了非常大的短期敏感性。油价上涨和下跌对就业增加的影响是不对称的，油价波动引起了相当大程度的工作重新分配。Juncal Cunado,Femando Perez de Gracia（2000） 利用19601999年的季度数据数据对一些欧洲国家（德国、比利时、奥地

20、利、西班牙、芬兰、法国、爱尔兰、意大利、卢森堡、葡萄牙、英国、荷兰、丹麦、希腊、瑞典）的研究结果也证实了这一结论，即油价上升对工业生产指数增长率有一个负的显著影响，油价下降则没有同样的结果。且油价上升跟在一段较低的价格增长之后影响更大。油价波动对就业的影 响 也是不对称的。Alessandro Lanza, Matteo Manera,Margherita Grasso ,Massimo Giovannini（2003） 用6个主要的石油公司股价作样本，采用多变量协整技术及向量误差修正模型，运用1998-2003年期间的周数据，用相关的股票市场指数、汇率、石油现货及期货价格研究了股价的决定因素

21、。认为油价对股价存在一定的影响。Noureddine Krichene（2005）对国际原油与天然气市场模型做了估计。得到对原油与天然气两个的低需求价格弹性与需求的高收入弹性。解释了在冲击后的原油市场力与价格波动性。论文对原油价格与美元的名义有效汇率与美国利率建立模型。利率和名义有效汇率对原油价格有显著的影响。这种结果揭示了原油价格应该包括在通涨目标模型的政策规则方程内。综上，从国内外已有的文献看，对原油期货规律的定量研究基本是建立在简单线性回归模型以及时间序列建模角度以及近年来兴起的分形市场理论及神经网络理论基础之上的。尤其是协整理论的发展，为研究原油期货市场规律提供了新的思路。已有的文献对

22、国内燃料油期货市场风险控制及运行规律的研究极少，对燃料油价格的形成机制研究还是一个空白。因此，本文试图利用协整理论，基于向量自回归（VAR）的Granger 因果关系检验以及冲击响应函数方法，从多变量的角度对中国上海燃料油的定价模型做建模研究，从而为有关部门规避交易风险提供理论支持。三、 变量的确定及样本的选取根据现行规定,国际油价对国内成品油价格的影响,是指新加坡汽油与柴油现货挂牌交易价的变动引起国内成品油价格相应波动。但是,成品油国际市场价格并不是独立变动,而是受到市场原油交易价格变动趋势的影响。国际市场原油与成品油价格的变动,在短期内并不是一一对应关系,在一个相对较长的时期内,如一年以上

23、,则具有明显而稳定的比价关系。因此,目前国内比较流行的分析国际油价对国内成品油的影响方法是按照国际原油价格波动及相应的成品油价格波动,引起比价关系波动,从而确定对国内成品油价格的实际影响。从定性的角度来说，这种分析方法对国内燃料油价格波动走势有一定的参考作用。然而，影响国内燃料油价格的因素不仅有国际原油价格这一因素，为了进一步从定量建模的角度来研究燃料油价格的形成机制，我们从可能影响燃料油价格的多变量因素的角度来考虑。我们知道影响燃料油期货价格的因素有很多，诸如:国家的宏观调控政策；现货的供给与需求；现货的价格；成交量与持仓量；国际政治形势；国际期货市场的影响等等。为了遵从建模简化的原则，我们

24、仅从国际经济变化的影响及国际期货市场的联动影响方面考虑，选取对燃料油期价可能产生较大影响的美元汇率、国际原油价格、国内黄埔燃料油现货报价、新加坡180燃料油现货报价变量作为我们建模的主要变量，通过建模分析试图找到中国燃料油期价的变化规律。1. 中国燃料油期货与现货价格指标的选取及数据的处理国内燃料油期货正式上市交易时间是2004年8月26日，交易的合约种类是从1月合约到12月合约，总共有12种合约。国内燃料油期货价格指标的选取时间段为2004.8.262005-5-23。选取的日数据。由于燃料油期货每个期货合约都将在一定时间到期,因此，为克服期货价格的不连续性,我们按照以下方法产生一个连续的期

25、货价格序列,即选取成交量最大的期货合约每天的收盘价格序列作为代表,这样做的目的是为了克服最近期月份可能成交量比较小,价格波动不稳定的缺点。数据来源：富远期货行情软件，英国路透网站：国内燃料油现货价格，我们选取国内具有代表性的黄埔高硫180CST现货价格数据，时间段2004.8.262005-5-23。慧聪中国石油网：2. 国际原油价格指标的选取及数据的处理目前国际上的原油交易以三大原油为基础。它们分别是WTI 、Brent和Dubai。它们之间的价格对比是决定全球原油流向的主要因素：美洲的原油购买者主要依据Brent和WTI价格对比来决定是否从欧洲或西非进口原油,亚洲的原油购买者主要依据Bre

26、nt和Dubai的价格对比来决定是否从欧洲或西非进口原油。从某种意义上来说, Brent原油市场是全球原油贸易的核心。但是从成交量、持仓量来看WTI比Brent要大的多。因此，国际原油价格，我们选取成交量、持仓量最大的WTI价格（即美国原油期货价格）作为国际原油期货价格的代理变量。数据选取美国原油连续数据，时间段：2004.8.262005-5-23。3. 新加坡燃料油价格指标的选取及数据的处理目前，新加坡是亚洲石油定价中心。因为新加坡有100多年的石油贸易历史；位于世界主要贸易航线，且海运发达，港口吞吐能力强，转运石油非常方便，成本较低；拥有庞大的独立存储石油的能力与完善的物流系统；新加坡是

27、极少数的政府不干预石油行业的国家，有法制的传统等。因此，目前在亚洲还没有任何一个地方可替代新加坡，新加坡作为主要的石油贸易中心以及亚洲石油价格中心，其地位将继续保持。所以，国内燃料油价格除了受国际原油期货价格的影响之外，还受到新加坡燃料油价格的影响。新加坡燃料油价格有两个具有代表性的价格数据即：新加坡高硫180CST现货价格及纸货价格。因为新加坡燃料油期货数据和美国原油期货价格数据相比，从成交量、持仓量来说都要小的多，因此，对市场的影响要比美国原油期货的影响要小的多。但是，新加坡高硫180CST现货交易的成交量、持仓量要比其纸货交易的成交量、持仓量要大的多，而且，国内现货报价基本参照新加坡燃料

28、油现货报价，因此，我们选取新加坡高硫180CST现货价格作为新加坡燃料油价格的替代变量。时间段2004.8.262005-5-23。慧聪中国石油网，4. 汇率指标的选取 事实证明，上世纪末叶日渐突出的经济全球化浪潮最直接的结果是形成了世界经济同步发展的基本格局，使美国经济成为世界经济整体走势的风向标：全球范围配置及流动的资本把美、日、欧三大经济体紧密地联系在一起，须臾不可分离，三个经济体的商业周期步伐由原来的此消彼涨、相互补充逐渐转为一荣俱荣、一损俱损、同步进退。其中， GDP占世 界总产出接近30%的美国，其经济走势对其他国家和地区具有极大的影响力。美元汇率的变化几乎是世界经济变化的“晴雨表

29、”。同时随着经济的全球化，日本、欧盟经济的迅速崛起，对美国产生了一定的制衡作用。美元汇率的变化不可避免地传递到期货市场，引导资本的国际流动，导致期货价格的波动。我们选取具有代表性的美汇欧元汇率、美元指数作为美元汇率的代理变量。美联储网站：http:/www.federalreserve.gov/releases/四、 中国上海燃料油期货定价模型的实证分析1. 数据平稳性的检验协整是描述时间序列之间长期关系的一种统计性质。检验变量间是否具有协整关系之前，首先要检验数据的平稳性。平稳性的常用检验方法是图示法与单位根检验法。图示法即对所选各个时间序列变量及其一阶差分作时序图（参见图1、2），从图中可

30、以看到，各个变量的时序图均表现出明显的非平稳性，而经过一阶差分后均表现出平稳性的特征。图1 各个变量时序图图2 各个变量一阶差分时序图我们再经过单位根检验来确定各个非平稳变量的单整阶数。单位根检验方法很多,一般有DF,ADF检验和Philips的非参数检验（PP检验）。其中Engle-Granger的基于残差的ADF检验是最常用的检验方法。其中最优滞后期，在ADF检验中选取标准我们采用：保证残差项不相关的前提下，同时采用AIC 准则与SC准则，作为最佳时滞的标准，在二者值同时为最小时的滞后长度即为最佳长度。在ADF检验中还存在一个问题，即检验回归中包括常数，常数和线性趋势，或二者都不包括三种情况。本文选择标准：通过变量的时序图观察，如果序列好像包含有趋势（确定的或随机的），序列回归中应既有常数又有趋势。如果序列没有表现任何趋势且有非零均值，回归中应仅有常数。如果序列在零均值波动，检验回归中应既不含有常数又不含有趋势。具体检