工业大麻行业研究报告.docx

1、工业大麻行业研究报告工业大麻行业报告2019年5月正文目录图表目录一、工业大麻：被娱乐大麻埋没的黄金1.1THC 含量是划分红线，工业大麻种植条件相对简单THC（四氢大麻酚）和 CBD（大麻二酚）是大麻植物中的主要提取物，THC 含量低于 0.3%的大麻被归类为工业大麻。THC 是能让人兴奋的精神药物，会让人上瘾；CBD 则是大麻中主要的非精神活性成分，可以缓解压力、镇痛，并不会让人兴奋或上瘾。所以工业大麻 要求提取出低 THC，高 CBD 含量的产品。THC 含量低于 0.3%属于工业大麻，人类摄入 后不显示精神活性；介于 0.3%-0.5%之间属于中间型大麻，精神活性较低，有药用倾向； 高

2、于 0.5%属于娱乐大麻，具有明显精神活性，有滥用倾向。图表1：THC（四氢大麻酚）含量低于 0.3%的大麻植物属于工业大麻工业大麻和娱乐大麻在外形和应用部位上有明显区别。工业大麻植株高大，枝杈少，纤维 含量高，通常为栽培大麻及其他种大麻中 THC 含量较低的遗传变种，可区分为纤维型、 种子型和种子纤维两用型，主要应用部位是茎叶和种子。而娱乐大麻植株相对矮小，枝杈 多，纤维含量低，通常为印度大麻及其他种大麻中 THC 含量较高的遗传变种，主要应用 部位是花、树脂和嫩叶等部位。图表2：工业大麻植株高大，枝杈少，叶片细窄生长在顶端工业大麻种植条件相对简单，多为田间种植，可适应多种气候。娱乐大麻的种

3、植环境较为 严苛，多为温室种植、需仔细控制温度、湿度、光照，生长周期 60-90 天，植株间距 1.8m。 工业大麻每年 4 月播种，生长周期 108-120 天，多为田间种植，可适应多种气候环境，植株间距 10cm。所以相较而言，工业大麻种植条件简单，只要在水分充足的地方都能开展 大规模种植。在我国国内，亚热带气候的云南和纬度较高的黑龙江、吉林都具备种植工业 大麻的条件。图表3：工业大麻播种流程图1.2工业大麻下游应用广、潜力大工业大麻的下游领域已经拓展至纺织、医疗、食品、化妆品、建材等十多个领域。从大麻籽中提取的大麻籽油可以用作化妆品和保健品，花叶中的化合物可以用作医疗用途，皮中 的大麻纤

4、维可以用作纺织品和新材料领域，杆芯可以用作建筑材料，根可以用于燃料和电 池正负极材料。图表4：工业大麻下游包括纺织、医疗、食品、化妆品、建材等十多个领域1.3纤维和医疗用途是目前工业大麻的主要应用方向 作为纤维用途，工业大麻的根茎、种子是上等的造纸、纺织、无毒材料、上光剂和润滑油 等的原材料。其是地球上最耐用的天然纤维之一，由它制成的产品具有持久、抗拉伸、抗霉菌、抗菌、轻盈和透气等特点。纤维用途是我国大麻产业主要的应用下游。根据 New Frontier Data 的数据，2017 年我国 76%的工业大麻产品为纺织纤维。全球大麻纤维行业也在快速发展。全球（不含中国）大麻纤维产量自 2010

5、年后逐年稳步上升，2017 年大麻 纤维产量达到 55021 吨。图表5：2017中国大麻细分产品占比图表6：全球（不含中国）大麻纤维产量作为医疗用途，工业大麻萃取物中的 CBD（大麻二酚）可用于治疗癫痫、帕金森氏症等 疾病。工业大麻的萃取物主要可以分为大麻素族和非大麻素族。CBD 属于大麻素族，是 大麻中的主要化学成分，提取自雌性大麻植株，是大麻中的非成瘾性成分，具有抗痉挛、抗焦虑、抗炎等药理作用，可作用于多种疑难疾病的治疗，还能有效消除四氢大麻酚（THC） 对人体产生的致幻作用，被称为“反毒品化合物”。图表7：CBD(大麻二酚)的医疗用途目前我国工业大麻医药用途主要用于中药材，国外已经部分

6、药品通过监管部门批准。目前 我国用于医药行业的大麻主要以中药材行业为主，火麻仁属中国药典收载的中药材。 CBD 虽然已经实现量产，但目前产能限制比较严重，下游市场还未打开。在国外，部分 含 CBD 成分的药品已通过监管部门批准，比如 2018 年 6 月用于治疗 Dravet 综合征的 Epidiolex （CBD）获得美国食品药品监督管理局（FDA）批准，成为首个大麻制成处方 药。图表8：国外部分含有 CBD 成分的药品已经通过监管部门批准阿片类药物成瘾和滥用引发担忧，未来医用大麻或可在一定程度上替代阿片类处方药。目前合法且常见的阿片类药物有：吗啡、阿片、芬太尼、杜冷丁等，它们是止痛效果最好

7、的 一类药物，但其唯一来源是罂粟，反复使用会引起机体耐受成瘾、免疫系统低下等一系列 不良反应。美国滥用阿片类药物现象非常严重，根据美国国家安全委员会的数据，2017 年美国人过量服用阿片类药物致死的可能性是 1/96，超过了车祸致死的可能性 1/103。目 前该现象已经引发担忧，美国著名心胸外科专家奥兹博士就提出大麻或许可以挽救美国的 阿片类危机。2018 年 4 月发布在 JAMA 内部医学杂志中的研究报告表明美国阿片类药物 在大麻合法化的州销量平均下降了 6 %。佐治亚大学的研究人员也认为医用大麻可在一定程度上替代阿片类处方药，但不可完全替代。2011 年美国阿片类总处方量约 2 亿次，药

8、 物滥用引发社会担忧后逐年下降。如果医用大麻能够替代阿片类药物的部分市场，工业大 麻将开拓潜在的下游市场。1.4食品和化妆品是正在快速发展的工业大麻应用下游 在近年美国大麻合法化逐步推进的影响下，饮料食品制造商开始积极着手大麻成分产品在 食品类应用的开发。以 2018 年星座集团投资 40 亿美元收购大麻公司 Canopy Growth 38%的股份为起点，可口可乐等食品饮料巨头开始在大麻行业积极跑马圈地。根据 BDS Analytics 的数据，预计到 2022 年大麻食品的消费支出将从 2018 年的 15 亿美元增长到41 亿美元。图表9：食品饮料巨头在大麻行业积极布局大麻易溶易添加、初

9、体验用户群体庞大的特点使大麻在食品类的应用迅速兴起。大麻中的活性成分 THC 是一种非常小的分子，通常很亲脂，这意味着它易溶于脂肪与醇类，可以 被添加进各式的食品饮料内。另一方面，根据美国 CDC 数据，2018 年全美 18 岁以上人 群吸烟率已低至 13.9%。越来越多的消费者开始对食用大麻产生兴趣，食用大麻的潜在初 体验用户群非常庞大。目前大麻成分的食用产品品类已经较为丰富，从功能饮料到乳制品、 咖啡、啤酒、巧克力，涵盖了各种形式、功能和风味。图表10：大麻在食品领域中的应用实例大麻类化妆品主要可以依据提取成分的不同，分为大麻籽油为主和添加 CBD 两类。大麻籽油中含有抗氧化剂、蛋白质、

10、维生素、磷脂以及多种矿物质，以其为成分的化妆品能够 起到锁水保湿、水油平衡的作用。英国品牌 The Body Shop 早在 1998 年就推出了大麻籽 油系列护肤品，主要功效是帮助干燥皮肤提供充分的水分。近年 High Beauty 等品牌推出 了含有 CBD 成分的护肤品，主要用于改善皮肤炎症。国内对于 CBD 在化妆品中的应用研 究还处于起步阶段。2017 年 1 月，北京汉麻投资集团与北京工商大学共同成立“工业大 麻化妆品联合研究中心”，标志着国内化妆品业内开始重视工业大麻的应用。图表11：大麻在化妆品领域中的应用实例二、这次的大麻行情风从何来？2019 年 1 月 2 日至 4 月

11、4 日， wind 工业大麻指数已上涨 154.99%。继去年在海外引发投资热潮后，2019 年工业大麻在 A 股也掀起了一波引人注目的行情。截至 4 月 4 日，wind 工业大麻指数在 2019 年已上涨 154.99%。涨幅最大的顺灏股份今年涨幅已达到 433%，此外紫鑫药业涨幅达到 201%，诚志股份上涨 139%，康恩贝、东风股份等多支概念股涨 幅在 50%以上。我们认为政策边际放松、产业资本热捧两方面因素促成了这波壮阔的大 麻行情。2.1政策边际放松，全球大麻合法化进程加速大麻合法化按用途可分为娱乐大麻合法化和医用大麻合法化。医用大麻合法化，是指公民 按照当地法律规定，只有通过医生

12、开具的医疗卡，方可从国家许可的药房获得一定剂量的大麻或者大麻素产品，以作药用。娱乐大麻合法化和医用大麻合法化最明显区别是无需医 疗卡，只要你达到成人年龄便可合法购买一定克数的大麻，比方说美国科罗拉多州是年满21 岁。此外按环节可分为种植、销售、运输、持有合法化，按成分可分为大麻及其树脂、 萃取物和酊剂合法化。图表12：医用大麻合法化和娱乐大麻合法化的区别截至 2019 年 1 月，全球共有 34 个国家医用大麻全面合法化，9 个国家医用大麻部分合法 化，2 个国家大麻全面合法化，超过 50 个国家宣布 CBD 合法。此外，美国已经实现 33 个 州医用大麻合法化，10 个州娱乐大麻合法化。我国

13、大麻的应用尚未合法化，目前在云南和黑龙江两省实现了工业大麻种植和加工合法化。图表13：全球大麻合法化国家分布地图2018 年全球大麻合法化进程明显加快。1 月，澳大利亚放行医用大麻出口。3 月，以色列 议会一致通过大麻非刑事化立法。10 月，加拿大继乌拉圭后成为全球第二个大麻全面合法化的国家。11 月，韩国成为东亚首个实现医疗大麻合法化的国家。12 月，泰国成为东 南亚首个医疗大麻合法化的国家。12 月 20 日，美国总统特朗普在 2018 年农业法案 上签字，全美范围内工业大麻全面合法化，大麻二酚 CBD 在美全面合法化。我国吉林省于 2018 年开始修订吉林省禁毒条例，有望成为第三个种植加

14、工合法化的省份。图表14：2017-2018 年全球大麻政策发生变化情况我国大麻管控政策在全球范围内仍然相对严格，但在工业大麻上已出现边际变化。2010 年，云南成为全国第一个以法规形式允许并监管工业大麻种植的省份。之后近 7 年时间，我国对工业大麻的管理一直非常严格。直到 2017 年 5 月，重新制定的黑龙江禁毒条例 正式实施，对工业大麻的培育、种植、加工管理等方面进行了明确要求,放宽了种植地域范 围。2018 年，吉林省政协提交关于工业大麻合法化种植的提案。同年 3 月，吉林省政府 在吉林省禁毒条例（草案）中将“工业大麻种植”作为单独章节，明确在有序放开的 前提下加强行业监管。该草案将在

15、省公安厅党委会审议通过后，呈报省政府履行立法程序。目前我国工业大麻仅在个别省份允许种植和加工，在全球范围内仍属于监管政策非常严格 的国家，但从黑龙江放开工业大麻种植、吉林逐步推动立法也可以看出对于工业大麻的监 管政策出现了一些边际变化。图表15：我国工业大麻合法化政策除了大麻的众多用途得到开发外，税收、农民收入和对毒品管控的新尝试等是大麻加速合 法化的主要原因。大麻销售的合法化将给政府带来相当可观的税收收入。 2014 年， ECONorthwest 估计，大麻合法化一个财年可以给美国俄勒冈州带来额外 3850 万美元税收，其中 40%可拨作教育用途，35%和 25%将分别用作执法和医疗。大麻

16、种植也将给农 民创收。2016 年，根据泰国当地农业部门估计，如果允许本地种植大麻，每年更可为当地农民带来 10 亿泰铢（约 2 亿元人民币）的收益。此外，黑市大麻逐渐失控，希望借助 大麻合法化来尝试对大麻的监管也是乌拉圭和加拿大放开大麻合法化的重要原因。2.2一级市场热钱涌动，大麻行业成投资风口2018 年大麻类公司融资规模增长超 4 倍，大麻行业成投资新风口。根据大麻行业咨询公 司 Viridian Capital Advisors 的数据：2018 年全球大麻类公司的融资规模从 2017 年的 35亿美元迅速增长至 138 亿美元，其中上市公司从 29 亿美元增至 98 亿美元，非上市公司从 6 亿美元增至 40 亿美元。此外，大麻产业的融资规模也在不断扩大，单轮融资