盈余管理Word文档下载推荐.docx

1、基于信息不对称框架，Barry et al. （1990） and Sahlman （1990）提出了认证/监控假说。在这一假设下，风险投资人作为专业的投资者，对于识别投资组合公司的内在价值起着认证作用。为了减少代理成本并增加投资组合公司的价值，风险投资这作为大股东将积极的监控投资组合公司，包括他们的会计信息质量。相比没有风头支持的公司，有风投支持的公司收益质量应该更好。同时认为为了减少机构成本和建立他们专业投资者声誉，VC应当积极参与公司治理，包括监控和激励投资组合公司的管理，同时减少了内部和外部投资者的矛盾。这也意味着风投作为公司治理的一个重要组成部分应该监控会计信息质量。有一些证据支持这

2、个观点，例如，Ball and Shivakumar（2008）3发现信息披露在上市过程种中是高度管制的。虽然盈余管理和上市前不太保守的信息披露会在新股上市后增加，但一经发现将带来严重的经济后果。因此，为适应证券市场的要求，国外的民营企业在他们上市前几年趋向报告较为保守的会计信息。风险投资支持的公司更受这股力量的影响。因此在上市过程中，风投支持的公司越早披露损失以满足未来及时的信息披露的需求越能保证更为保守的会计信息和更少的盈余管理。 Gioielli et al. （2008） 研究了风投支持与否的影响，发现风投的支持会导致IPO公司更低的盈余管理水平。Morsfield and Tan （

3、2006）2 and Katz （2009）也报道了类似的结果。此外风投支持的公司在上市后还有较低的可操纵性应计利润。,会计信息的质量在有更多有信誉和年长的公司参与时也会增加。相比之下，Gompers （1996） and Lee and Wahal （2004）认为上市公司的有限寿命和特殊组HI结构意味着风投们必须注意如何收回他们的原始投资额和获得更高的回报。因此风投们可能投机的参与投资组和公司的IPO活动并且具有道德风险问题。这个假设意味着风投们可能与投资组合公司勾结或对管理施加压力，利用自己的专业优势，与承销商、政府的社会网络帮助上市公司管理上市前和上市期间的会计收益，从而增加IPO价格

4、及增加他们在上市后的投资回报。由于IPO是私人公司第一次可以从公众投资者哪里筹集股本，它放大了风险投资的投资价值，而这加剧了道德风险问题。为确保在上市前和上市期间他们出售他们的股票后可以获得更高的IPO价格和更高的回报，风险投资将有助于投资组合公司的盈余管理从而导致会计信息质量的降低，进一步加剧内部利益相关者和外部投资者之间的矛盾。这一观点也得到很多的研究支持。例如Darrough and Rangan （2005）年发现风头支持的公司减少首次公开发行第一年的研发支出来确保更高的会计收益。除了研发支出，操纵应计也被用来作为收益管理的措施。Chou et al. （2006） 发现样本公司在上市

5、第一年通过操作应计利润来管理自己的业绩。同时因为风投通常在他们的投资组合公司董事会中占据席位并参与他们的直接管理并获取他们需要的信息所以VC缺少监督会计信息质量的动力。因此，随着风险投资价值的极大增加，会计信息内容的进一步下降，风头支持的公司盈余管理不一定降低。（Cohen and Langberg, 2006）.风险投资在美国市场的发展是由市场控制。与此同时,中国的股票市场是一个具有较短历史和风险投资人受到相对较弱的保护的新兴市场。因此，为了鼓励风险投资人的长期持股和减少上市后股权立即销售的负面影响，中国安全监管委员会（中国证监会）规定了禁售期调节-上市后最少12个月后，风险投资人才能出售他

6、们的股权。相比之下，在美国市场，风险投资人可以在新股上市后立即出售他们的股权。中国的制度环境有以下一些特殊的功能。首先，在中国传统文化的影响下，风投为VC组合公司在社会关系的建立中提供的帮助要比在提供增值服务中提供的帮助多。Hu and Bu （2012）表明有政治关系背景的VC支持公司要比没有政治关系背景的VC支持企业更有可能上市成功。其次中国的大部分风投是由政府所拥有，因此政府支持的VC受到他们公共功能的影响，从而降低了对VC作为活跃股东监控他们组合公司的激励。最后中国资本市场的新生性导致了监管系统的问题。这便进一步加剧了风投公司的道德风险问题。（Li and Shen,2010; Yu

7、et al., 2010）证明媒体在中国的资本市场中起到了很好的管理作用。通过对VC支持的成功案例的宣传，鼓励了更多的企业家从VC哪里寻求帮助。中国的经商传统素来注重声誉的影响，提出过诚信的观念，并深深地植根于中国商人的意识里。同时中国股票市场是一个新兴市场，政府正通过一系列政策鼓励支持风投市场的发展。风投公司有动力为投资组合公司提供增值服务已建立自己的职业声誉，此外一些外资投资公司使用他们的投资经验在上市前后监控投资组合公司这样他们就可以发挥核证/监控作用。总上所述，风投公司对上市公司会计信息质量的影响会呈现出外在的市场环境致使的国内国外不同、内在的风投公司的规模、历史、对媒体的敏感、经营理

8、念致使的不同声誉风投的影响不同。国外的资本市场是自由的，基本上信誉好的、历史悠久的风投公司更注重平衡内外投资者的矛盾，遵循认证监控假说。而盈利性更强的风投不关心声誉对他们的影响，更注重退出市场的投资回报，遵从道德风险假说。胡志毅等 （2012）认为目前中国体制背景下，风险投资在上市公司的介入反映了道德风险的作用而不是核证/监控假说,。根据证监会的规定，中国风投有一个禁售期（上市后一年可以出售股票）（Teoh et al., 1998; Ball and Shivakumar,2008）由于新股发行和IPO前一年的应计提供了一个收益管理的有效测试，胡志毅等（2012）使用这两年的可操纵应计利润作

9、为衡量禁售期过期前的会计信息质量。蔡卫星等（2012）使用深圳中小板和创业板举行首次公开招股的323家公司组成样本研究上市前一年、上市当年、上市后一年风投对上市公司收益管理的影响,他们发现风险投资会提高禁售期到期年的会计收益，风头的参与降低了收益管理，尤其是在上市前一年并增加了上市后一年的盈余管理。二者选择忽略测试风投公司的声誉和其他特征对上市公司会计信息质量的影响。我们关注中国体制下的风投公司的声誉特征，延续胡志毅等人之前对上市公司会计信息质量研究思路，测试声誉特征对会计信息质量的影响，究竟是服从道德风险假说还是服从认证/监控假说。综上所述，因体制、风投特征这两个外因和内因的作用下，风投公司

10、会对上市公司的会计信息质量产生不同的影响。本文将研究声誉特征带来的影响。3 实证研究设计3.1 研究假设及设计中国的证券投资市场处于逐步完善的阶段，现行的政策限制和市场环境使得能够成功上市的机会很难得，即使创业板已经降低了这反面的条件。因此我们可以提出下面第一个假设：假设一：在其他条件一致的的IPO公司中，拥有风险投资资本支持的IPO公司在其进行IPO的过程中盈余管理的程度较低。风险投资市场的不完善和尚不成熟性使得风投机构十分注重他们的声誉效应。从而我们提出第二个假设：假设二：在其他条件一致的的IPO公司中，拥有高声誉特征的风投资本支持的IPO公司在进行的IPO过程中会有更低的盈余管理。3.2

11、样本选取及数据来源因为根据中国证监会的规定，多数风投的禁售期是1年，我们选择新股上市后的1年作为禁售期到期年（称为上市后一年）。由于新股发行和IPO前一年的应计提供了一个盈余管理有效测试，我们用上市后一年的可操纵应计利润作为我们衡量禁售期过期前的会计信息质量。我们使用2010年和2014年间在深圳创业板市场（GEM）举行了首次公开招股的364家公司组成的一个样本我们通过检查这些公司的招股说明书信息,从国泰安数据库获取财务数据,招股说明书和年度报告。3.2.1变量选取依照前文所述，我们选择可操纵性应计利润作为我们的被解释变量，并用以作为衡量盈余管理的指标；设计解释变量VC（IPO公司是否有风投支

12、持）和RV（控股的风投是否为高声誉风投）作为解释变量；控制变量的选取依照可能影响公司进行盈余管理的影响因素选择如下：SIZE、AGE、GRTH、LEV、CFO/A分别表示公司的规模、成立年限、成长水平、债务水平、经营业绩。表3-1：相关变量的选取和定义变量类型变量变量名称变量定义被解释变量DAC可操纵应计利润衡量公司进行盈余管理的水平解释变量VC风险投资资本依据是否有VC资本支持设计0-1变量RV风险投资声誉高低依据公司是否为高声誉风投支持设计的0-1变量控制变量SIZE公司的经营规模公司IPO前一年的期末总资产AGE公司的成立年限公司从成立到IPO年的年限GRTH公司的成长水平公司IPO年前

13、年的营业收入增张水平LEV公司的债务水平公司IPO年前年的资产负债率CFO/A公司的经营业绩公司IPO前年的经营活动现金流量同总资产的比值3.2.2模型构建我们用修正的Jones模型拓展模型来测量IPO公司的可操纵性应计利润，相对与传统的拓展型Jones模型，我们减掉了模型里原有的经营活动带来的现金流量这一变量，增加了无形资产和费用合计（包括销售费用、管理费用、财务费用）。新的模型如下：其中:TAit表示第i个公司第t期的总计盈余表3-2：Jones模型变量名称及定义定义TAit表示第i个公司第t期的盈余总计Earings是第i个公司第t期的净利润CFOit表示第i个公司第t期的经营活动的现金

14、流量净额同总资产的比值Ait-1表示第i个公司低t-1期的总资产NDAit表示第i个公司第t期的不可操纵应计利润RECit表示第i个公司第t期与t-1期的应收账款的差值REVit表示第i个公司第t期与t-1期的营业收入的差值PPEit表示第i个公司第t期的固定资产总计InAssetit表示第i个公司第t期的无形资产总计EXPit表示第i个公司第t期的管理费用、财务费用和销售费用的合计DACit表示第i个公司第t期的可操纵性应计利润x表示特征参数（x0,1,2,3,4）我们建立一个多元线性回归模型来测试风险投资的声誉特征对IPO公司盈余管理水平的影响：+注：0表示常数，i表示回归系数，i=1,2

15、,3,4,5,6。表3-3：回归系数结果预测正负1234564 实证分析结果4.1样本的描述性统计我们选择深圳创业板的364上市公司作为样本，首先直观的观察样本中风投支持的上市公司分布情况。见下表4-1所示：表：4-1创业板上市公司年度分布表IPO公司VC支持Non-VC支持VC支持（%）2010201120122014合计11612572513644443392114782333021737.93%34.40%54.17%41.18%40.38%其次，从行业的分布的角度分析上市公司的VC支持分布情况和高声誉的风投公司的分布情况。具体情况如下表4-2所示：表4-2：创业板IPO公司行业分布及高

16、声誉VC支持分布情况行业数量%高声誉VC支持农、林、牧、渔服务业31.60%20.76%0.00%51.11%制造业11276.47%14466.35%6475.29%25670.44%船舶制造业10.38%5.88%0.22%金属加工机械制造业日用化学产品制造业塑料板、管、棒材制造业广播电视设备制造业1.18%专用化学产品制造业0.53%0.44%普通机械制造业3.74%62.28%132.89%计算机及相关设备制造业72.35%生物制品业2.14%41.52%4.71%81.78%其他电子设备制造业2.67%112.44%交通运输设备制造业1.07%0.67%橡胶制造业塑料制造业1.90%

17、92.00%文教体育用品制造业1011.76%电子元器件制造业7.49%155.70%296.44%通信及相关设备制造业142.66%12仪器仪表及文化办公用机械制造业8.24%电器机械及器材制造业4.18%224.89%食品制造业3.53%0.89%非金属矿物制品业3.04%铁路、船舶、航空航天和其它运输设备制造业通用设备制造业橡胶和塑料制品业计算机和其他电子设备制造业3.21%3.42%3.33%仪器仪表制造业医药制造业10.59%专用设备制造业8.02%4215.97%12.94%5712.67%化学原料及化学制品制造业11.23%286.22%电气机械及器材制造业4.56%9.41%3.11%204.44%金属制品业有色金属冶炼及压延加工业2327.06%信息技术行业14.97%6926.24%14.12%7821.56%软件和信息技术服务业其他传播、文化服务业信息传播服务业其他社会服务业广播电影电视业计算机技术服务业4015.21%8.89%广播电视、电影和影视录音制作业互联网和相关服务公共环保其他公共设施服务业卫生、保健、护理服务业生态保护和环境治理业专业、科研服务业仓储业采掘服务业1.14%通信服务业综合类造纸及纸制品业装修装饰业旅游业100.00%85