饲料行业分析报告.docx

1、饲料行业分析报告饲料行业分析报告 目 录一、中国饲料行业过去五年稳步增长 31、产销情况保持9%左右的增速 32、猪饲料折算商品化率已经比较高，未来行业增长速度将放缓 53、肉禽料市场增长相对稳定 74、水产料行业集中度较高，未来行业的集中度将继续提高 8二、未来饲料成本趋势上涨 10三、饲料行业周期较弱，行业竞争激烈 121、饲料企业周期性较弱，景气驱动因素为下游养殖量 122、饲料行业集中度将提高，未来盈利有改善空间 13四、饲料行业未来发展趋势及投资机会 151、未来饲料行业整体增速放缓，增长来源于整合 152、好饲料企业的特性 16（1）金新农：依靠细分市场龙头地位，拓展相关业务 18

2、（2）大北农：提升综合服务能力，做优秀的养殖服务商 18（3）唐人神：以饲料为契机，向养殖衍生 20五、投资风险 20一、中国饲料行业过去五年稳步增长 1、产销情况保持9%左右的增速 总的来讲，饲料的需求属于引致需求，主要来源于人类对肉食品的需求引起，中国主要的肉食品分为家畜肉制品、家禽肉制品、水产品，这些产品的需求决定了饲料 中国饲料工业起步于20 世纪70 年代末，北京南苑饲料厂为中国第一家饲料厂，前期饲料以混合料为主， 配合饲料仅占工业饲料的10%左右，经过40 年的发展，现在工业饲料已经由单一混合料发展到预混料、混合料、配合料等多个产品， 过去五年饲料总产量增速达到8.9%，2011

3、年预计饲料产量将达到1.69 亿吨，其中预混料585 万吨，浓缩料2500 万吨，配合料达到1.38 亿吨，三种料的同比增长为：1.04%、-5.59%、6.37。占比分别为3.46%、14.79%、81.66%。按性能来区分，饲料可分为预混料、浓缩料、配合料。重量上配合料占比最大，2001 年至2005 年，配合料的占比从78.3%下降到2005 年72.3%，之后占比开始上升，从72.3%上升到81.7%，我们预计未来配料的占比将继续上升，主要源自适当规模养殖场的崛起以及国家对自配料的限制。按产品对应的养殖物而言，饲料可以分为猪饲料、蛋禽料、肉禽料、反刍料、其他饲料。国内猪肉消费量占肉类消

4、费的比重非常大，同时料肉比相对比较高，对应的猪饲料占比比较高，占整个饲料产量的36% 左右，肉禽料是消费量第二大的产品，占饲料总消费量的30%左右。2、猪饲料折算商品化率已经比较高，未来行业增长速度将放缓 猪饲料占到全国饲料产量的36%，产量超过6000 万吨，其中4000 万吨左右的配合料，1500 万吨左右的猪浓缩料，400 万吨左右的猪预混料，猪饲料的盈利能力要好于家禽料，在猪料市场中有所建树是饲料企业做大做强的重要途径。猪肉的消费量在国内居民肉制品消费中占比一直比较大，生猪消费的高速增长期出现在1988 年-1997 年，当时人均消费量的年均增长率达到5.2%，1990 年以来由于家禽

5、肉类的占比上升，猪肉的消费占比略有下降，从79.84%下降到63.5%，但绝对比率还是比较高，未来我们预计国内猪肉消费将进入缓慢增长期， 未来人均消费量很难出现快速增长情况。 从绝对消费量上来看，近些年猪肉产量的中枢在5000 万吨猪肉左右，存栏的量基本在4.65 亿头左右， 全年的出栏量在6.7 万头左右。猪饲料的理论需求量，我们假设全国能繁母猪的存栏量在4800 万头，每头母猪一年饲料消耗2000 斤， 全年猪料的需求量达到4800 万吨，国内年均生猪出栏量在6.5 亿头，假设每头从15 公斤仔猪开始使用饲料到养成100 公斤的大猪，料肉比为3，那么一头猪的饲料需求量达到255 公斤，全部

6、生猪需要1.66 亿吨，综合而言，猪料市场的理论容量将达到2.14 亿吨左右。 2010 年，猪预混料为337 万吨，浓缩料1498 万吨，配合料4112 万吨，假设1 吨预混料对应25 吨配合料，1 吨浓缩料对应5 吨配合料，2010 年三种产品折合成配合料达到2 亿吨左右。 由此可见，猪饲料的商品化渗透率已经很高，这与我们草根调研的情况比较一致，现在即使对于十几头的散养户也会使用浓缩料，未来猪饲料的消费增速将和生猪的消费增速一致，行业的增长速度较慢，但是产品方面，未来配合料的占比将逐渐提升，如果浓缩料和预混料全部转变为配合料，那么配合料还有4 倍左右的增长空间。 3、肉禽料市场增长相对稳定

7、 国内现在主要消费的家禽有鸡、鸭等，肉禽料的增长速度在过去3 年均比较低，在5%左右，2010 年， 预混料生产达到56 万吨，浓缩料生产达到325 万吨，配合料生产达到4354 万吨，总生产量为4735 万吨， 同比增长在5.74%。家禽中的消费主要为鸡肉，鸡肉总需求年均增速在3%左右，鸡肉的人均消费量达到10 公斤，远远低于美国42 公斤的人均消费量，鸡肉的料肉比比较低，一般在2 左右，我们预计未来鸡肉的人均消费量依然有提升的空间。4、水产料行业集中度较高，未来行业的集中度将继续提高 水产料是国内增长非常迅速的饲料，主要得益于我国水产品的养殖量上升迅速，90 年代我国水产品产量增速在20%

8、左右。2000 年以后，水产品产量进入平稳增长期，平均增长速度为3.8%。水产品中淡水产品的占有率稳步上升，海水产品的市场占有率降低，截至2010 年末，淡水产品的市场占有率达到48%，海水产品市场占有率达到52%。水产品可以分为海水产品和淡水产品，过去十年内，淡水产品的增长速度达到6%，海水产品的增长速度略低，只有3%左右，中国水产品总产量约占全球总产量的30%-40%，未来增长的速度将比较稳定。水产饲料在过去十年增长了1.5 倍，2010 年，水产料产量达到1503 万吨，其中配合料达到1474 万吨， 预混料为23 万吨，浓缩料6 万吨。 水产饲料的商品化率也比较高，行业的集中度也比较高

9、，其中通威股份2011 年水产料销量达到164.16 万吨，海大集团水产料销量达到159 万吨，两家水产饲料巨头合计占到行产量的20.98%。未来水产料市场的增速将较缓慢，但是龙头企业的扩张速度依然很快。行业龙头的扩张速度非常快，未来水产料市场的集中度将进一步提升，以海大为例，2011 年底，集团拥有的饲料产能为590 万吨，今年上半年新增30 条生产线，新增产能达到160 万吨，全年新增产能将达到200 万吨以上，主要集中在华南及华中地区，未来饲料产品销售将继续保持在40%左右的增长，公司计划到2016 年饲料销量达到1000 万吨，其中水产料500 万吨。 二、未来饲料成本趋势上涨 配合饲

10、料主要的重量构成来源于玉米、豆粕两部分，基本占到重量的90%，其中玉米占到饲料重量的60%左右，豆粕占20%左右。 国内玉米消费主要依靠国内自己生产，国内玉米价格主要由国内的供求决定，前期北方天气适合玉米生长，虽然7 月份以来北方出现了虫害，受灾面积占全国种植面积2.83%，但今年国内玉米种植面积增长2.6%， 加之虫害对单产影响较小，所以全年玉米产量上升的概率依然较大，今年玉米价格大幅上涨动力不足。未来玉米价格趋势上涨，如果不出现短期的供给冲击，很难出现暴涨格局，未来随着饲料对玉米的需求逐渐增加，同时国家对于农业的扶持也将是长期执行的政策，我们认为玉米价格将呈现出逐渐上涨的格局， 但不会出现

11、短期的大幅波动，这种原材料缓慢上涨的格局是有利于饲料加工企业生产。 豆粕方面，今年豆粕价格增长幅度巨大，国内的大豆主要依赖进口，所以豆粕的价格主要看海外大豆的价格，今年美豆减产已经成为定局，美豆的到港价格已经达到了5200 元/吨。 近期国内豆粕的价格已经上涨到4000 元/吨以上，近期国内豆粕期货价格依然在上涨，近期高价大豆入库以后，未来的压榨成本上升，油厂的提价意愿比较强，市场预期未来豆粕还会涨价。未来国内豆粕的供给主要还要看海外的大豆价格，下半年国际市场上主要由美豆供应，如果美豆减产超预期，那么豆粕依然有上涨的空间，明年上半年豆粕的价格将要看南美的情况，按照现在大豆价格来看，南美的种植意

12、愿肯定会高于去年，这将有利于抑制大豆价格，从而抑制豆粕价格的上涨。 三、饲料行业周期较弱，行业竞争激烈 1、饲料企业周期性较弱，景气驱动因素为下游养殖量 饲料行业的周期性比较弱，行业的毛利率相对稳定。2008 年至今，整个行业的毛利率变动区间在10%-12%之间，由此可见饲料行业对于成本的传导相对比较顺畅，即使在2008 年大豆价格高涨的时候，行业还是实现了10.5%左右的毛利率。毛利率相对稳定时，盈利能力取决于其资产的周转率，或者说销售量，而饲料的最直接销售量将取决于相关畜禽、水产的养殖量，畜禽肉中起到主导地位的是猪肉的价格，鸡肉价格与猪肉价格相关性非常大。所以对于畜禽料而言，整个销量直接取

13、决于生猪的存栏量，我们看到2010 年以来各个季度的配合料的同比变动情况与生猪存栏量的同比变动幅度一致。而生猪的存栏量高点一般出现在猪肉价格高点之后1 个季度到半年左右，所以一般而言饲料行业的景气高点出现在生猪养殖行业景气高点之后。 2、饲料行业集中度将提高，未来盈利有改善空间 2007 年，全美饲料企业家数达到6288 家，其中生产加药饲料的有1077 家，非加药饲料企业5211 家， 排名前十的饲料企业占到产量的1/3。 国内饲料企业最高峰出现在2005 年，达到15518 家，小企业众多，竞争力普遍不足。从产业资本的投资角度来看，如果未来的销售毛利率常年保持在较低的水平上，那么一些饲料企

14、业将退出该行业，这与我们观察到的数据也是吻合的，一方面，饲料加工企业的绝对数量在下降，2005 年之前，饲料企业数量上升非常明显，从2001 年的12000 左右家企业上升到2005 年15518 家饲料加工企业，企业数量增加了30%，饲料产量相应的也增加了33.3%，整个行业的企业数量在2005 年达到顶峰，接着逐年下降，特别是2007 年以后下降比率非常大，我们看到2008 年、2009 年、2010 年连续三年下降幅度都在10%左右。未来养殖户对饲料质量以及服务要求将不断提升，同时随着饲料原料价格的波动加大，小饲料企业很难对冲原料价格波动风险，未来饲料行业将面临整合的压力，几十万吨上百万

15、吨的中型饲料场将崛起，小饲料企业将逐渐退出。 四、饲料行业未来发展趋势及投资机会 1、未来饲料行业整体增速放缓，增长来源于整合 未来饲料行业整体增速将放缓，在预混料、浓缩料和配合料里，配合料的增长更好一些，国家饲料工业“十二五”发展规划中指出，2015 年饲料目标总产量为2 亿吨，其中配合料达到1.68 亿吨，“十二五” 总增长率为29.23%；浓缩料产量达到2600 万吨，“十二五”期间下降1.81%；预混料产量达到600 万吨，“十二五”总增长率为3.63%。饲料行业的第一增长点来源于行业的整合，“十二五”规划中提出，年产50万吨以上饲料企业集团达到50家，饲料产量占全国总产量的比率达到5

16、0%以上，饲料行业整合的力量来源于：1、随着养殖技术的提升，养殖户饲料使用率提升后，养殖场对饲料的质量要求也在不断提高，小饲料厂技术能力较差，其饲料市场认可度也在不断下降；2、同时近两年饲料企业面临的原材料成本大幅波动的压力，特别是玉米价格在2006年以后出现加速上涨，小厂没法规避此类风险，同时饲料企业本身毛利率较低，小厂退出将是趋势，现在国内饲料企业在1万家左右，我们预计未来将每年减少1000家左右，这段时间将是饲料企业扩张的良好契机，我们预计未来国内百万吨左右级别的饲料企业将实现高速成长。 饲料行业未来第二成长点在于配合料在饲料中占比将上升，浓缩料及预混料的消费将下降，该部分下降将释放出大量的配合料需求，配合料消费上升的驱动力来源于养殖结构的变化以