哈萨克斯坦证券市场的现状问题及原因分析Word文件下载.docx

1、目前,对哈萨克斯坦证券市场的研究对于哈萨克斯坦来说是很有参考价值的。 1.2研究现状 哈国的专家Bogen在其分析中指出证券股票期货增加了行业变化的因素，此处金字塔-一倒金字塔效应;表明上述情况。其他国家的专家krooss表明了个人的看法，指出证券股票行业便于效应展现，对融券交易有助跌的效果，其关系造成金融行业的持续变化。 哈国专家Ouer.K（2010）在分析该国证券与股票行业中指出：每个国家的有价证券行业的发展主要是由具体发行量以及流通量的关系来展现的，证券持有人、投资人与职业经纪人组成了整个行业的主要部分。该国证券行业的关键作用一般就是在众多经济行业以及机构之间、各服务行业就业人群之间、

2、各区域之间、国家和地区之间开展资金再次划分。 哈国学者Lagerter.G（2004）在研究哈萨克斯坦证券市场的发展战略是研究到：随着哈萨克斯坦金融体制改革的深入，哈证券市场得到了较为迅速的发展。尤其是二十世纪九十年代中期之后，促进全球有价证券行业的综合发展，对该国造成非常显著的作用。该国为迎接目前的发展局势且进入到更大的市场中，也开始准备修订完善且合理的证券行业发展计划。 哈国金融专家努尔哈提（2006）在本国证券韩行业分析中指出：该国证券行业就是伴随该国目前经济转型持续成长起来的，在历经早期无序以及起伏以后，现在已经具备了一定的规模，此外在近期发展中得到了显著的效果。在全新市场中得到良好地

3、位，得到全球投资组织的持续重视。其发展痕迹从一定层面上展现出该国金融制度变革的综合经历。 哈国金融专家科尔扎巴（2003）指出该国证券的相关分析：该国证券行业中的证券类型众多，此处行业内部中最高分类是国家有价证券。该国国家有价证券行业的发展不只和其所欠内债以及外债有紧密的关系，此外和经济转轨时期经济持续变差、预算赤字等有紧密关系.但是长久预算赤字也需要持续发行全新的债券来减少预算不足问题，因此就导致后续债券行业的进步。该国国家有价证券行业的进步在其目前转型时期具备显著的现实影响，利用国家有价证券行业为预算准备充足的资金。然而，该有价证券行业的过快发展会把稀少的金融资源全面汇聚到国家有价证券中，

4、导致现实经济的信贷资源明显缺乏，因此上述情况就是该国经济长久无法发展的关键因素。 周正庆（1998）在自己的研究中给哈萨克斯坦资本行业下定义的时候指出，假如从融资时间着手，可把其当做长久资金市场，换句话说证券融资和运作长达一年的中长期资金借贷的产业，包含股票、债券、基金和中长期信贷等部分，此处资金通常用在扩充运作范畴上。 1.3研究方法 （1）文献综述法。本文重点利用搜查充足的国内外文献数据以及内容，从中寻找出合适的信息，准备理论常识；利用搜查本课题所牵连到的知识点以及范畴，全面掌握证券行业的主要知识，探寻切入点，为本文综合叙述准备良好的理论根据，开展后续探究。 （2）数据统计方法。对证券客户

5、真实投资需求进行采集、整理和分析。主要运用德尔菲预测法，即通过大量的数据统计获得最切实的客户需求，再结合哈国证券市场以往客户需求调查数据和实际证券营业部存量客户信息进行比对分析，整理归纳出哈国证券市场不同类别客户的真实需求，从而进行探讨与分析。 2哈萨克斯坦证券市场发展历程及发展状况 2.1发展历程 哈萨克斯坦本国的融资体系一般是间接融资，其余种类很少。哈国证券行业发展时间不长，伴随私有化变革的开展而设置，证券行业早期为国有公司私有化准备服务。1994年该国第一次发行国库券，其表示该国证券行业大致产生。如表1所示： 表1：哈萨克斯坦证券市场发展历程 1993开始外汇交易 1995政府证券交易的

6、开始 1996期货合约交易开始 1997开始在A股上市，公司的国有股权，以及非上市证券 1998在直接交易系统推出的凯斯 哈萨克族的欧洲债券交易的开始 1999在上市企业和市政债券的交易开始 回购市场推出的谈判 2001在国际金融机构的债券交易的开始 汽车回购市场推出 2002在本票第一个交易 2003在外国政府证券交易的开始 2006在外国企业债券交易的开始 首次公开募股属于哈萨克斯坦国家石油公司勘探生产使用因为结算系统 2007在对区域金融中心阿拉木图一个特殊的交易大厅因为创作 商业化的新时代 2008新时代的企业管治守则的核准 货币掉期交易市场推出 2009通过主交易大厅和RFCA Ka

7、se特殊交易楼融合市场一致性恢复 2010基于新的风险管理系统，现代化的衍生品市场推出 2011在琼斯的名单因为夹杂FEAS参与者 推出的一个基于T+0的证券交易系统（毛）清算方案完全预定位副 第十七大会进行欧亚证券交易所联合会（FEAS） 签署共同合作备忘录韩国交易所，伊斯坦布尔证交所和德黑兰证券交易所 新的多功能的在线交易系统贸易创造 2012因为获得进行银行交易的特定类型的金融工具和交易进行结算的许可证（开银行账户法人维护） 设立结算部门对凯斯 2013新股指数–哈萨克斯坦推出交易指数局部（KTX局部）&计算Wiener Borse AG（wbag） 因为获得正式成员的地位世

8、界交易所联合会（WFE） 2014在哈萨克斯坦的人民币（CNY）的第一个交易 2015与哈萨克斯坦进行人民币（CNY）的二次交易 2016与哈萨克斯坦签署最新证券市场的合作交易条约 1993年11月15日，哈萨克斯坦推出货币-坚戈。1993年11月17日，该国国家银行与众多地方主要商业银行逐渐开启货币兑换项目。货币交易（货币兑换）中心之前是该国国家银行的主要部分。该交易所主要任务是建立和发展国家货币市场。 1993年12月30日，哈国交易所变成封闭股份制企业哈萨克斯坦银行间外币兑换所。一直到1997年9月1日，外汇和期货合同的交易转变到AFINEX交易大厅。该交易所于1997年7月进行重新登记

9、并保留原有名称。 哈国证券交易所货币是坚戈，首席执行官是Maxat Kabashev，上市企业是77家。2014年7月1日，哈国证券交易所市值是265亿美元，2013年成交数值是7.836亿美元。哈国证券交易所指数包含：证券交易所以及债券指数。 2015年8月1日，哈国证券交易市场的市值是313.2亿美元，2014年的成交数值是12.375亿美元，2016年7月1日，哈国证券交易市场的市值是392.5亿美元，2015年的成交数值是19.285亿美元，同比往年，一直在不断的上升发展。 2.2发展状况 哈萨克斯坦证券交易所，在1996四月成立，用于哈萨克斯坦银行间的货币交换，1993年11月正式转

10、型为哈萨克斯坦商业银行。 表2：哈国2012到2016年证券行业各交易种类成交业绩：单位:百万美元 成交量 年份2012 2013 2014 2015 2016 政府债券2151.1 2678.3 5985.6 4957.6 7021.5 政府债券回购19110.3 22110.0 41837.9 59278.5 87973.5 公司债券312.3 704.2 954.3 1915.9 3115.5 公司债券回购274.0 453.8 1274.6 4670.7 28011.1 股票398.2 472.0 986.8 1140.5 4412.6 期货和其他933.8 2658.2 0.5 0.

11、6 0.2 合计25330.8 29076.5 51039.7 71963.8 130534.4 资料来源:由KASE网站资料整合 从数据部分分析，非常明显的就是该国证券市场近期发展十分显著，成交业绩从2012年的216.626亿美元提高到2016年的1276.49亿美元，五年时间内涨幅是5倍。在上述阶段，哈国证券行业发展迅速的重要因素就是:国家经济发展更加显著，经济持续进步促刺进了证券行业的进步；证券发行企业数量增多，规模庞大的企业步入证券市场融资；国内投资人员资产明显增多；市场管理出现转变，此外该国证券市场也得到其他国家投资人员的重视。 根据表2我们就能知道，哈国家回购市场始终是该国证券市

12、场中交易量最高且最积极的方面，政府以及企业债券的回购总数占据2016年综合交易业绩的89.3%。回购行业中最关键的参加者就是银行与养老基金，上述行业为金融组织处理短期流动性缺乏的不足，此外还是该国国家银行贯彻其货币方针的关键方式。去除回购行业之后，政府债券行业在综合证券行业中占据一定的比值，2016年政府债券的成交业绩就是综合成交数值的5.2%。 哈国股票和企业债券行业中的交易量在综合市场中占据比值不高，2016年股票和企业债券的成交数值占据综合部分的比值是3.2%以及2.4%。但是其在证券行业中发展最明显，5年之间成交业绩增长10.8倍以及10.5倍。现在，股票和企业债券交易逐渐转变成该国证

13、券行业中最关键的交易种类。期货交易在2012到2013年成交业绩最高，但是之后就开始进入沉寂期。因此我们就可以知道，哈国证券市场结构并不均衡，回购与政府债券行业在证券领域中占据关键地位，但是综合分析哈国证券行业发展显著，此外后续前进空间明显。 2014年对于该国股票市场来说是发展显著的一年。哈国股指在2012到2016年中，始终位于100到150点位内横盘，股指变化并不显著，在2014年之后股市成交额增长一倍，股指超过200点，2015年领域发扎显著，收盘指数最高是656点。因为共同基金以及个人投资者被添加到该国全新的投资人群中，2016年4月19日，KASE股价指数在2015年1月5日开始提

14、高11.1倍，达到最高数值4670.7点。上述股指的提高以及成交量提高表明投机以及投资资金持续进入，股票行业的资金容量与流动性持续提升。从股指变动状况分析，中哈两国股市展现出相同点，哈国在2016年10月股市也创造了7021.5点的全新记录，假如依照股指最高点和2015年底的收盘价统计，该国最高的股指统计百分比将达到就是2158%。 3哈萨克斯坦证券市场发展中存在的问题 3.1交易品种不丰富 和国家经济发展水平高的国家相比哈国市场现在的金融产品类型并不多,此外大部分都是和部分基础的类型。我们将美国当做案例，美国股票行业,交易类型众多,市政债券抵押债券,资产支持证券、公司债等三十多种；和证券、期

15、货、股票指数期货、股票指数期权以及期货交易类型；近期,大部分浮动利率种类,代表各个层次的投资者的萌生,以满足一个相对完善的市场交易品种的形成需求。现在，哈国证券交易所的重点类型包含股票、债券以及基金,公司债券,可转换债券等众多类型的衍生品,股指期货以及股指期权基本上位于缺失局面。 哈萨克斯坦企业债券种类很多，然而产业划分非常集中。发行企业债券的企业可以分成A级以及B级。2016年5月，哈国具备等级的85家企业中，总共发放债券217个，成交业绩11.28亿坚戈；等级34家企业，发放债券39个，成交业绩6525万坚戈。级企业债券的发行数目不高，此外因为政府对组织投资者开展全面管理，管控具备风险很高

16、的投资。企业债券中产业划分并不均匀，金融机构占据发行总数很高，国有经济机构发债率很高，占据主要位置。2016年企业债券行业中，金融机构占据综合市值的93.28%，2.1%的石油工业，0.5%的交通运输业，1.1%的采矿业，1%的食品工业，1.1%的贸易，0.4%的能源，电力，其余0.52%。 哈国证券市场发展时间并不长，市场不完善。但是经过长久的扩展，哈国市场中交易种类持续增多、大致达到国内融资需要。哈国开始出现可转换债券、全球组织债券等全新的额种类。此外哈国行业中也发行俄罗斯国库券和其他国家企业债券。 哈萨克斯坦股票市场交易数目不大,投资者一般没有选择。证券行业结构简单、结构不符合现实需要是

17、影响行业持续进步的关键原因。证券行业就是普通的行业,去除股票、基金、债券以及权证种类少,确定充足的产品可供投资者挑选，与之相关的衍生工具也非常少。对冲和套期保值交易品种如股指期货和期权的需要才刚刚开始,对冲基金和证券投资商业配套机制缺乏,基本业务创新,来扶持市场发展,导致高度投机行业不平稳,股市换手率以及波幅在全球证券行业上持续增长,减弱了投融资作用。 哈国证券行业交易种类的增多也出现了一定的问题。从市场层面上分析，主要是场内交易，其他类型的交易明显不足。其中，证券交易所汇集了股票、债券、衍生品、外汇等诸多环节，交易非常统一。 从交易种类进行分析，哈国证券行业中的交易种类非常简单，主要是部分原

18、生种类的股票、债券，共同基金也是刚开始出现，衍生种类非常少。证券行业即便展现出外汇期货但是交易量不多，市场规则非常多，在2015年之后该期货交易逐渐暂停，此外缺少其余衍生品。此外，债券回购在综合交易行业中所占据的比值很高，导致短期性资金流动频次很高且长期投资缺少。哈国并不具备专业层面上的金融债券，而是把其放到企业债券范围中。 3.2权证市场规模较小 哈萨克斯坦公司权证市场上相对规模较小，发展缓慢。我们主要将哈萨克斯坦权证当做开端，到目前逐渐推行5只权证，预估年内哈国证券交易所也会推出部分股改权证，到年底也许会出现10只权证。上述时期就是权证行业的发展试验期，交易所会在上述时期试验且持续健全产业

19、监管、交易以及结算等有关体制。重点突破趋势就是权证做市商体制和权证的持续发行体制等部分。权证市场也需要后续健全。风险对冲方式非常简单，对冲费用很高，风险一般会更高，对产业后续发展趋势的判断会作用于响权证的赢利。产业制约持续减弱。上述时期交易所会持续房款对权证发行的管控，让发行商自己依照市场需要明确权证发行，权证发行会让审核发行转移登记发行时期，市场供求更加公平以及健全，权证发行人的超额利润会减少。证券行业环境更加合理。卖空制度逐渐出现、OTC期权行业、ELN等产品也许会顺势推行，权证项目的大环境持续健所有。认股权证发行将继续转变为风险中性业务。权证业务收入重点汇集在发行人的产品设计能力部分，做

20、市商项目技术实力、风险管理等众多因素影响。 3.3证券市场监管力度低 哈萨克斯坦的股票市场从无到有，已经发展到现在的规模。然而，由于市场的快速发展，政府监管部门已经厌倦了处理大量繁杂的日常工作。他们忽视了市场发展迫切需要的基本监管制度。这样一个容易产生的外部经营成本也会引起道德风险的监管机构，这意味着监管部门只关注与该部门的成本和收益，而不管其行为所产生的社会成本和效益。此外，监管者还存在放松监管、放松对证券市场的需求、限制风险能力、掩盖证券市场不良状况等道德风险。从违规行为的发生到监管部门的惩治，往往需要很长时间，监管行为存在明显滞后。另一方面，监管权力相对有限，调查成本，有些市场欺诈不处理

21、，罪犯已成为一个鱼逃脱通过塞纳河，运气，冲进危险。证券市场波动的深层原因是立法、司法、行政三大职能之间没有明确的划分。哈萨克斯坦在这方面取得了一些进展，但从稳定和平衡的监管体系还有很长的路要走。 3.4投资者以及筹资者存在的问题 投资者缺乏正确的投资理念。在哈萨克斯坦股市,90%的中小投资者是投资者，绝对数量，质量绝对处于劣势。他们对证券市场的投资回报和风险缺乏理性的认识。 筹资者存在以下问题:（1）资料披露不规范，招股说明书、定期报告和业绩报告可用。（2）哈萨克斯坦上市公司重组、恶意重组、虚假现象越来越多，部分投资者不盘活资产质量，提高公司经营效率，但对于股票重组的运作。只有通过内幕交易、市

22、场操纵等手段获得巨额股票收益。 3.5证券市场存在的问题 （1）缺乏业务发展。业务类型单一,业务差异不大,业务国际化程度不高。哈萨克斯坦大部分证券市场业务。国内市场活动有限,但没有多少证券市场设立海外分支机构或设立国际业务。该业务仅限于B股,承保金额可忽略不计,这是不到市场总业务量的5%。 （2）风险控制力度不够。现在,哈国市场不只需要承担发达国家市场所需要承担的相同风险,此外还需要承担经济转轨阶段体制问题所造成的独特风险。 （3）证券市场体制不完善。证券市场系统就是证券市场持续顺利发展的前提,涵盖信息披露体制以及证券市场利益维护以及实施制度。哈国股票行业信息披露体制分析从体制自身或是从执行层

23、面着手探究信息披露情况是不足的,在部分关键信息披露中展现出明显的随意性以及主观性,明显打击了投资者的自信。 （4）缺乏合理的退出机制。哈萨克斯坦尚未建立起相对完善的证券市场退出机制，符合市场经济的发展。2010年开始，部分证券市场退出主要是基于政府主导的被动退出模式。退出成本越高，对公司治理的外部限制越有限。 4哈萨克斯坦证券市场存在问题的原因分析 4.1交易品种不丰富问题的原因分析 目前哈萨克斯坦证券市场在2016年总资产589231亿元坚戈（含客户委托资产）,总收入2700亿元坚戈,行业利润2955亿元坚戈。但与国际大型投资银行相比,哈萨克斯坦的证券市场的整体规模并不像一些大型国际投资银行

24、那么大。一方面,由于操作系统的限制,证券市场只能从事传统的证券发行和交易业务,其业务模式和盈利渠道单一。另一方面,哈国证券市场的现有业务在哈萨克斯坦利润率的信任管理等传统业务太高、直接投资分布不均兼并重组等高附加值服务薄弱,按客户需求设计,产品能力不足。同时,现有的证券市场管理模式过于单一,缺乏区域性服务,缺乏客户和产品服务的分层。 4.2权证市场规模较小问题的原因分析 因为现在哈萨克斯坦权证市场价值不高,缺少而忽视的定价制度,价格受到外界影响,也许会超出正常范畴。国际案例分析指出,股票权证交易对标的股票有显著的作用,权证对价格非常敏锐,和标的股票相比,权证杠杆效果会让权证价格更加容易管控。机

25、构可管控权证的售价,也可利用管控权证的价格来压制标的股票售价,阻碍了流通股以及非流通股的发展,此外会影响哈国证券行业的持续扩张以及进步,进而造成众多类似于第三章叙述的问题。 4.3证券市场监管力度低问题的原因分析 从发达国家证券行业的典型经验分析,完善高效的监管体制就是证券行业长久运作的基础。在哈萨克斯坦,到目前为止,对证券市场的监管和管理还很薄弱,问题是,管理体制松散,各部门对自身的作用不强,完善的监管系统的产生；证券市场监管条文的不健全以及投资者在证券行业的统一管理方针,政策并非是连续的。监管力度的差距,阻碍了股市健康发展。 4.4投资者以及筹资者存在的问题原因分析 从哈萨克斯坦证券市场以

26、及投资者开放情况分析,大部分投资者,特别是中小投资者,综合能力不高，缺少证券投资的主要知识以及风险承受实力,羊群行为的程度也较高,容易冲动,从而导致这一系列的非理性行为。在特定层面上催生市场波动,提高了各种风险。因为多种因素,中小投资者大部分不能正确的确定以及了解自身合法权益,在本身权益受到损害的时候也不能使用合适的方式进行妥善处理，中小投资者权利观念不强。 4.5证券市场存在的问题原因分析 哈萨克斯坦证券市场功能不够完善，资本证券市场功能不充分发挥，货币证券市场和商品期货市场的效率低下。综上所述，哈萨克斯坦证券市场的发展模式如下: 1.交易种类非常多，但是品种主要是原生品，衍生种类明显不足。

27、哈国并未具备单独的金融债券，而是把其放到企业债券系统中； 2.从股票市场来看，哈萨克斯坦的股票市场停滞不前； 3.从期货市场来分析，哈国期货交易非常发达以及积极，商品期货种类非常多、明显规模更大，但是却并不聚集，很分散。 5对哈萨克斯坦证券市场发展的建议 5.1增加哈国证券市场交易产品 以哈国证券市场发展为领头羊,健全发展结构,增加市场容量,促进产品更新,提升市场深度以及广度,建立多层次、多类型、多方式的成熟市场。健全债券产品结构,促进债券的开创以及步伐。创建衍生品行业,持续吸引衍生品为组织投资者准备众多选择。创建完善的市场系统,促进以及强化主板市场的发展,展现出明显的全国性以及市场化,场外以

28、及场外市场组成完善的证券市场系统。加快完善市场主体治理结构和自律机制。哈萨克斯坦现正继续推进证券业开放以及和世界资本行业的协作,2015年8月阿拉术图地区金融中心顺利组建,且逐渐受理公司注册等级。中心内部多种金融方式的交易利用哈萨克斯坦证券交易服KASE的专业交易平台开展。其逐渐和伦敦、香港、韩国证券交易所签订了合约或备忘录,预估到2016年其净资产高达120亿美元,哈国上市企业的数量会翻番,超出130家,外国上市企业会提高到70家。上述中心现在处于早期,创建完成之后会成为中亚地区具备显著影响的金融市场。 5.2扩大权证市场规模促进哈国证券市场发展 扩大股票权证市场能够进一步完善哈萨克斯坦治理结构，扩大股票权证市场对哈萨克斯坦证券业绩的影响主要体现在两个方面，首先是影响投资者对于哈国家公司效益提高的预期，然后促进股票价格的变化；其次就是影响哈国公司真实业绩情境。通过股票权证市场的规模扩大对哈萨克斯坦企业股票价格的影响进行实证分析，不难发现：股票权证市场对哈萨克斯坦企业股价的影响具有阶段性特征，重点展现在哈国公司准备且预估马上要开展股票权证市场规划，对股价作用非常明显；股票权证行业预案公告以后，投资者从规模规划预估哈国的投资效益，此时股价受到投资预估影响明显，因此会展现出提高走势；在股票权证行业发展中，股价和运作人员对哈国业绩的改善有显著的影响.所以，在贯彻上述方式的时候需要合