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1、首先，无线终端天线具有典型的定制化及非标准化特点，需要长期的经验积累；其次，通信技术升级速度加快及无线充电、NFC 等各种新应用不断涌现提升研发门槛；再次，可能代表未来趋势的LDS 天线制造设备较贵，无形中增加了资金壁垒。天线行业对准入者在技术设计研发及供货能力等方面的要求将越来越高，这将极大提高天线行业未来的进入壁垒。 产业发展趋势下的格局变换，利好国内供应链。2012 年全球在中国设计的智能手机约 亿部，13 年将达到 亿部，同比增长74%。全球在中国设计的智能手机占比在2010 年时仅为%，12 年达到 %，预计2013 年将上升到%，产业链大有向中国转移之趋势。全球智能机设计在国内占比

2、的提升将极大带动国内智能机零部件企业的发展，因为随着智能终端更新周期的缩短及对供应商交付时间要求的愈发严格，地理位置的重要性将显得日趋重要。 格局生变，未来国内天线企业有望快速崛起。随着诺基亚、摩托罗拉等的衰落及三星、中兴和华为等的崛起，Larid、Pulse、Amphenol 和Molex 等的市场份额都出现了不同程度的下降，而Skycross、硕贝德以及信维通信的份额都出现了不同程度的上升。前中兴、华为等国内新势力的快速崛起以及Android 阵营的强势趋势短期内依然很难改变，诺基亚的复苏之路仍需要时间，这种趋势对硕贝德以及信维通信等二线天线厂商发展极为有利，未来有望进入第一集团。 投资标

3、的。标的方面，看好目前成功布局高中低端客户，今年有望在三星实现重大突破，同时未来持续受益NFC、无线充电概念的硕贝德；以及收购北京Larid，在产能及技术方面大幅提升，在三星及苹果等获得较大突破并也受益NFC、可穿戴设备等概念的信维通信。 一、天线行业量价齐升，新应用及可穿戴概念将使行业蛋糕快速变大 1、一机多线趋势 从1G到2G再到现在的3G和4G，随着无线通信技术的发展以及音视频和图片获取需求的提升，智能终端一机多天线趋势越发明显。手机已不仅是简单的语音通信工具，很多非语音通信功能都成为标准配置或者备选配置。手机由最初仅配备基本接收、发送功能的主天线，发展到目前配备主天线、WiFi 天线、

4、蓝牙天线、GPS 天线、手机电视天线、FM 收音机天线等多个天线，单台手机配备的天线数量逐渐增加。 2、天线单价升高，增厚利润 无线通信技术的快速发展及终端轻薄化趋势的发展，这对天线性能要求大大提升，直接导致对天线材料、工艺等同步改进。因此，终端天线的发展也在朝着高度集成化，轻薄化的方向发展，从最初的拉杆天线，发展到目前手机内置的弹片天线、FPC 天线、陶瓷天线、LDS 天线等。 而天线价格也随着制造工艺水平要求的提高而相应提升，据调研，目前较为低端的弹片天线3-5毛钱左右，而中端水平的FPC天线就要上升到1元左右，而目前正在推广的高端LDS天线连手机壳一起销售则需要20-30元。弹片天线主要

5、应用于功能手机中，目前市场逐年萎缩；而FPC天线及LDS天线份额伴随智能终端的爆发式增长正在快速上升，这将使得手机天线市场快速增长，同时天线企业的利润有望快速增厚。 3、新应用不断涌现，极大提升行业空间 近些年来，NFC、无线充电等新型应用不断涌现，目前虽然只在部分机型中得以配置，但我们相信随着消费者使用及消费习惯的逐渐培养，未来这些新应用将逐渐成为智能终端的标配，相应的NFC天线和无线充电天线也将得以配置，行业空间将极大提升。 NFC（Near Field Communication）：即近距离无线通讯技术。由飞利浦公司和索尼公司共同开发的NFC是一种非接触式识别和互联技术，可以在移动设备、

6、消费类电子产品、PC 和智能控件工具间进行近距离无线通信。NFC 提供了一种简单、触控式的解决方案，可以让消费者简单直观地交换信息、访问内容与服务。 无线充电技术：是完全不借助电线，利用磁铁为设备充电的技术。无线充电技术，源于无线电力输送技术，利用磁共振在充电器与设备之间的空气中传输电荷，线圈和电容器则在充电器与设备之间形成共振，实现电能高效传输的技术。 4、未来可穿戴设备将极大扩大市场规模 2012年6月28日，谷歌发布Google Glass。这款穿戴式IT产品结合了声控、导航、照相与视频聊天、上网等功能。而据报道，目前苹果也正在开发一款可穿戴式产品iwatch，拥有如Siri、FaceT

7、ime、AirPlay、Nike+、谷歌地图等众多功能。 可穿戴设备将孕育着巨大的市场空间，而对于天线行业来说意义重大。未来可穿戴设备将最大程度的与智能手机等终端相连，蓝牙、wifi、通话等无线连接技术将成为可穿戴设备的标配，随之蓝牙天线、wifi等天线的需求量也将激增，届时每个人产生的天线需求可能将从5支左右上升到10支甚至更多，市场空间将快速扩大。 小结：据调研，传统功能机只有1-2根天线，一根主天线（或外加蓝牙天线等），且多为弹片天线，而智能机普遍有3-4根天线（包括主天线、蓝牙、wifi天线、GPS天线等），且多为FPC天线。普通功能机一根天线约为元，智能机天线均价约为元，因此从功能机

8、到智能机单机市场空间扩大了3倍；我们以山寨机天线总价元，普通功能机天线总价元，智能机天线总价元测算，13年国内天线市场容量（纯天线市场）将达到亿，同比增长%。 二、行业发展环境良好 1、上下游议价能力较强 从整个天线行业的产业链来看，公司处在整个无线终端天线产业链的中游，上游主要是塑料、五金以及电路板等原材料制造行业；下游主要是手机等消费电子产品制造行业。 上游塑料、五金以及电路板等原材料制造行业整体竞争较为充分，对中游终端天线制造行业议价能力较低；下游手机等消费电子产品制造行业，该部分行业集中度较大，2011 年全球前五大手机制造商（诺基亚、三星、苹果、LG 电子及中兴通讯）的市场占有率合计

9、为 %，议价能力相对较强。 虽然手机制造商对天线供应商的整体议价能力较强，但由于天线成本占手机总成本较低，因此，手机制造商对天线成本的敏感性并不高。 2、新进入者壁垒逐渐升高 从天线行业内竞争来看，新进入的壁垒较高，而且有提升趋势， 主要壁垒有： 需要长期的经验积累，无线终端天线具有典型的定制化及非标准化特点。终端天线的性能与终端各种各样的外形、天线数量、电路板布局及金属装饰件等内部结构息息相关。 主要体现在：首先，由于天线的尺寸远小于波长，必须借助于终端的印刷电路板和所有的金属部件进行辐射；其次，天线的辐射性能还会受到终端产品的其他配件、尺寸等因素影响。因此，在进行无线通信终端天线开发时，必

10、须考虑每一个可能影响射频性能的因素，进行定制研发，与特定终端产品其他部件适配，才能达到整体射频性能效果。因此天线的设计一般需要贯穿终端研发的始终，这需要天线制造商在研发设计能力以及与终端制造企业合作方面都有深厚的积累才能在终端品质及交货周期等方面有较好的保证。 研发门槛较高。一是技术更新速度快，需要持续的进行研发投入和创新，在天线技术及测试设备等方面要持续升级个更新，对客户的新需求要能快速响应。近二十年来，移动通信技术从模拟到数字，从 2G 到 3G、4G，移动电视技术从模拟到 CMMB、ISDBT 等数字技术；无线局域网技术从 、 到 ，升级速度很快；另外，RFID、蓝牙、GPS 、无线充电

11、、NFC等各种无线通信技术不断涌现，各种应用层出不穷，这极大催生了对各类天线的海量需求并要求天线公司持续的进行搞研发投入。 供应商认证壁垒。下游终端制造商集中度较高，整体较为强势，因此对供应商的认证门槛较高，周期较长。门槛高主要体现在对供应商的研发水平、生产规模、交付能力和服务等综合实力要求较高；周期长主要体现在认证阶段要求天线企业和客户紧密合作，所需产品历经研发、设计、修改、验证及调试等多次循环方可完成，同时还需经过一段时间的批量试用后才能最终获得供应商的资格。 行业壁垒有提高趋势。首先，随着天线技术的发展，像LDS这类有可能代表未来发展趋势的新型天线对设备要求愈发提高，这无形中增加了资金壁

12、垒，比如一台单头LDS设备近200-300万，多头LDS设备高达500万左右，前期庞大的资金投入将使新进入者望而却步。其次，随着智能终端技术更新速度的加快，天线行业对准入者在技术设计研发及供货能力等方面的要求将越来越高，这将极大提高天线行业未来的进入壁垒。 三、产业发展趋势下的格局变换，国内天线企业有望快速崛起 1、新兴市场智能手机出货量增速远超全球 据iSuppli预计，2012年全球智能手机出货量达到亿部，新兴市场出货量增速远超发达市场, 其中中国达到亿部。随着2011年中国3G开始发力，3G用户快速增长，中国智能机出货量同比激增%，超过了全球同年%的增速，2012年增速仍将两倍于全球。预

13、计未来几年中国智能手机市场的增速仍将明显快于全球。 在中国设计智能手机快速增加，产业链有向中国转移趋势 目前全球智能机产业链有向中国转移的趋势。2012年全球在中国设计的智能手机约亿部，13年将达到亿部，同比增长74%。全球在中国设计的智能手机占比快速上升，这一数字在2010年时仅为%，而2011年和2012年则达到了%和%，预计2013年将上升到%，产业链大有向中国转移之趋势。 究其原因，主要是由于随着硬件的成熟智能手机差异化程度越来越小，价格处于快速下降通道中，因此制造商对成本的诉求也越来越高，而中国的劳动力成本及众多零部件成本仍低于全球大部分地区。 全球智能机设计在国内占比的提升将极大带

14、动国内智能机零部件企业的发展，因为随着智能终端更新周期的缩短及对供应商交付时间要求的愈发严格，地理位置的重要性将显得日趋重要。 价格因素越发重要 智能手机的发展基本上沿着从技术主导到成本主导的路线发展。从iPhone 4iPhone 4SiPhone5，我们认为如果代表时下风向标的智能机的隔代产品在其他地方革新越来越小而在屏幕尺寸大小方面动起心思时，说明短期内技术创新已经基本到头； 而随着渗透率的提高，智能手机的发展也将慢慢进入成本主导时期： 一方面，用户群的消费层次逐渐从高到低下沉，对智能手机的价格敏感度也越来越高，低收入群体将价格放在选择智能手机众多因素中的首要位置； 另一方面随着硬件的成

15、熟，激烈的市场竞争使得各品牌手机的差异化程度快速降低，直接导致手机价格快速下降。 2、中低端智能手机增速较快，国内智能手机品牌是主力 未来国内中低端手机将快速增长，看点在国内品牌 从手机价格方面观察到的数据来看，据iSuppli统计，中国各价位智能手机中200美金以下的低端手机增长最快，其中100200美金的手机2009-2011年增速最快，CAGR高达623%，而200美金以上的中高端手机在经历了近三年的快速增长后增速将会在性价比较高的国内品牌的挤压后明显下降。据iSuppli预测，未来2-3年200美金以下尤其是100美金以下的智能手机增速将明显快于200美金以上价位的手机，预计2013年

16、100美金以下手机增速仍高达165%，100-200美金价位手机增速达%，而200400美金及400美金以上手机增速放缓至%和%。 在性价比方面，国内品牌拥有较大优势。从12年上半年统计的数据来看，以中华酷联为代表的国产智能手机均价仅为类似配置的三星、索尼等一线品牌的一半左右。在激烈的市场竞争环境下，国产智能机品牌只能以较低的价格来弥补品牌知名度的短板，我们认为这种趋势仍将保持。 而且从各制式智能手机来看，随着中移动TD网络的逐渐覆盖及4G频段、牌照发放时间的越发明朗，预计2013年TD制式的智能手机将进入快速增长期；同时WCDMA制式的手机仍将快速增长。 而就国内WCDMA和TD制式智能手机

17、的份额来看，国内品牌增长迅速。WCDMA方面，2011年，中华酷联整体份额约为21%，而2012年上半年达到29%；TD方面，国产品牌一直占据较大份额，2011年中华酷联占约66%，2012年上半年基本与去年持平。 据iSuppli预计，2012年国内品牌智能手机同比增长258%，其中中兴、华为智能手机出货量同比增长在70%以上，而TCL、联想等品牌更是高达100%以上；预计2013年国内智能手机同比增速仍将高达73%，各品牌智能手机出货量仍将处于快速增长轨道。 3、产业链向国内转移趋势及国内品牌的快速崛起利好国内天线供应商 对供应商响应能力要求将逐渐提高 借鉴台湾PC产业的典型案例，我们认为

18、随着中国智能手机设计量在全球占比的快速上升将使国内零部件供应链较大受益。 台湾的电子业基本覆盖了整个电子产业链，整个台湾电子行业公司的市值之和占台湾总市值的53%，成为台湾的一大支柱产业。回顾台湾PC行业的发展，在广达、仁宝、纬创等强大的代工企业的带动下，上游PCB、液晶模组和连接器等台湾电子零组件企业迅速发展起来。随着PC行业的成熟，各大PC厂商的产品在差异化方面变得越来越小，竞争焦点逐渐转入到成本控制上来。 为了保持差异化领先及成本优势，各PC品牌厂商逐渐交由ODM代工厂就近进行大部分零部件的采购；就近采购的好处有几点： 一是能在最短时间内了解ODM厂商需求并给出解决方案，研发周期大大缩短

19、； 二是节省大量物流成本，供货相应速度大大提高； 三是台湾当地人力远成本低于欧美。 同样，激烈的市场竞争导致智能手机的开发周期越来越短。英特尔CEO欧德宁表示未来两年智能手机芯片的发展速度将两倍于摩尔定律。全球第一款单核智能手机到第一款双核智能手机的诞生用了11年，而四核智能手机在双核手机诞生仅一年便问世。 产品更新周期的缩短势必将零部件供应商的响应能力摆在越来越重要的地位，而响应能力的重要考量因素就是地理位置。因此，随着在中国设计的智能手机占全球比重的快速上升，国内零部件企业（包括天线等行业）在地理方面的优势将会越发明显，未来将直接受益。 4、格局生变，未来国内天线企业有望快速崛起 从全球天

20、线行业竞争格局看，以Larid、Pulse、Amphenol和Molex为主的第一集团占据了全球天线市场份额的1/3；信维通信和硕贝德处于第二集团，市场份额仍然相对较小。 功能机时代，诺基亚长期占据市场第一位置，近几年随着苹果以及安卓的兴起，固守symbian的诺基亚江河日下。诺基亚整体占据莱尔德天线业务收入的70%之多，由于近年来诺基亚在手机业务尤其是智能机业务的持续下滑，上游天线供应商的业绩也大大受其拖累。（2011年6月，莱尔德集团宣布退出手机天线业务，之前签订的订单将于2011年和2012年完成。）我们看到，诺基亚的几大天线供应商Larid、Pulse、Amphenol和Molex等的

21、市场份额都出现了不同程度的下降。 而随着三星以及中兴、华为等的崛起，Skycross、Galtronics、硕贝德以及信维通信的份额都出现了不同程度的上升。 目前诺基亚通过和微软合作押宝windows phone系统，但效果不尽理想。我们认为虽然最新的windows phone8系统较版本已有较大改进，但被市场认知以及产业链的繁荣仍需时间，因此目前中兴、华为等国内新势力的快速崛起以及Android阵营的强势趋势短期内依然很难改变，诺基亚的复苏之路仍需要时间，所以手机制造商的格局变化将影响天线供应商的格局，我们认为这种趋势对硕贝德以及信维通信等公司极为有利。 信维通信对larid的收购，也表明一

22、个趋势，国外企业在逐渐退出这个市场。 5、国内天线企业已具备较强竞争力，有望进入第一集团行列 目前以信维通信和硕贝德为代表的国内天线企业已经具备了较强的竞争力，加之智能终端产业链向国内转移的趋势，未来有望进入第一集团行列。 首先，以中华酷联为代表的中国手机制造商出货量的快速增长代表了全球智能终端产业链向中国转移的趋势。以台湾电子行业为例，鸿海、台积电等企业的快速发展带来了台湾电子产业链的集体繁荣，我们认为智能终端产业链向中国转移的趋势为例将极大有利于国内智能终端零配件企业。 其次，技术储备方面，信维和硕贝德已经摆脱落后局面，在部分领域甚至已经处于行业领先地位。目前LDS天线已被公认为天线行业的

23、未来主流应用趋势，据我们调研了解，信维在收购莱尔德后已经拥有20多台LDS设备，Molex约有40多台，硕贝德约有7台左右。目前由于价格偏高，因此LDS主要应用如三星等国外大厂，国内厂商除OPPO大规模应用外，其余企业还未规模推广。我们认为未来随着LDS产能逐步释放，LDS天线价格可能下降，这将有利于在国内智能终端制造商中的推广，同时利好信维通信和硕贝德等国内天线企业。 再次，从客户角度分析。国内天线的成长路径一般是从低端做起，进入中华酷联采购体系，最后再打入三星、苹果、诺基亚等一线客户。而能否进入一线客户的供应商名单很大程度上从侧面说明一家天线企业的综合竞争力，因为一线客户往往出货量巨大，而

24、且对工艺要求较高引领新技术潮流，这将对供应商的研发设计及供货能力等要求极高，因此随着进入客户级别的升高，天线供应商将获得“品牌价值”和“技术领先能力”的双重提升。 2012年三星和苹果占据全球智能手机出货量的半壁江山，因此对于如三星和苹果这样的超级客户，如果能拿到起畅销机型的份额，将对信维和硕贝德的业绩产生极大推动，其发展脚步将在原来以中兴华为等国内客户为主的基础上大大加快。而据我们调研了解，目前以信维通信及硕贝德为代表的国内一线天线企业已经成功突破三星等一线客户，信维和硕贝德已经进入三星GLAXY S4的采购名单，而且份额客观，此外两家公司在苹果等国际客户也在不断突破。它们已经具备了挑战以安

25、费诺等为代表的第一集团的实力，未来有希望加速成长。 以中国为代表的新兴市场智能手机增速远超全球。据iSuppli预计，2012年全球智能手机出货量达到亿部，新兴市场出货量增速远超发达市场, 其中中国达到亿部。我们认为，全球智能机设计在国内占比的提升将极大带动国内智能机零部件企业的发展，因为随着智能终端更新周期的缩短及对供应商交付时间要求的愈发严格，地理位置的重要性将显得日趋重要。 中低端智能手机增速较快，国内智能手机品牌是主力。品牌方面，以中华酷联为代表的国产智能手机均价仅为类似配置的三星、索尼等一线品牌的一半左右。 产业链向国内转移趋势及国内品牌的快速崛起利好国内天线供应商。借鉴台湾PC产业

26、的典型案例，随着中国智能手机设计量在全球占比的快速上升将使国内零部件供应链较大受益；产品更新周期的缩短势必将零部件供应商的响应能力摆在越来越重要的地位，而响应能力的重要考量因素就是地理位置。随着诺基亚、摩托罗拉等的衰落及三星、中兴和华为等的崛起，Larid、Pulse、Amphenol和Molex等的市场份额都出现了不同程度的下降，而Skycross、Galtronics、硕贝德以及信维通信的份额都出现了不同程度的上升。前中兴、华为等国内新势力的快速崛起以及Android阵营的强势趋势短期内依然很难改变，诺基亚的复苏之路仍需要时间，这种趋势对硕贝德以及信维通信等二线天线厂商发展极为有利。 国内

27、天线企业已具备较强竞争力，有望进入第一集团行列。目前以信维通信和硕贝德为代表的国内天线企业已经具备了较强的竞争力，加之智能终端产业链向国内转移的趋势，未来有望进入第一集团行列。 四、主要投资标的分析 1、硕贝德 公司主营无线通信终端天线的研发、生产和销售，产品广泛应用于中兴通讯、TCL、三星、康佳、金立、联想、戴尔、摩托罗拉等品牌的无线终端产品。目前公司主要产品包括手机天线（包括主天线、GPS天线、蓝牙天线、WiFi天线、手机支付天线、手机电视天线等）、笔记本电脑天线、AP天线、卫星定位终端天线、车载电话天线等。 公司近三年主营业务收入CAGR为65%，手机天线和笔记本电脑天线业务成为支撑公司

28、高速增长的两大支柱；其中手机天线业务占收比约为70%左右，CAGR为%；近年来公司笔记本电脑天线业务取得快速增长，CAGR达%。 在行业竞争较为激烈的背景下，公司前几年毛利率基本保持稳定，分别在36%上下浮动，显示了公司不断加大研发调整产品结构所带来的积极成果，但2012年开始出现较大下滑，主要由于出口产品比例增加带来的外购机壳等零部件成本较高所致。期间费用率方面2012年同比下降%，其中在2009年的管理费用率从%下降到了2011年的%，这充分显示了公司日益完善的管理体系，未来有望继续下降。 投资看点 客户结构优良。近年来，公司产品先后批量应用于三星、华为、摩托罗拉、酷派、联想、戴尔等国内外

29、知名品牌，在客户结构上形成了高中低全面布局，在品牌知名度及研发设计方面形成了较好口碑，未来有望继续拓展其他优质客户； 公司未来将极大受益于NFC、无线充电、可穿戴设备等新概念； 公司在LDS及NFC天线领域处于国内领先地位，并已切入三星等一线客户。 2、信维通信 公司主营手机天线、蓝牙天线、天线组件、手机电视天线、GPS终端天线等移动终端天线，主要应用于手机笔记本电脑及上网本等各类便携式移动终端产品。 公司近四年主营业务收入CAGR为%；其中移动终端天线及附件业务取得快速增长，三年CAGR为%。 公司12年三季度毛利率下降较大，主要由于三季度新增的出口产品以组件为主，成本较高的外购部件比例较大，直接拉低了毛利率。从今年1季度开始，由于公司积极调整产品结构，降低毛利率较低的产品比例，毛利率开始触底回升，预计随着LDS等天线逐渐放量，毛利率将继续回升。 公司