互联网企业投融资决策研究以腾讯奇虎为例融资金融毕业论文Word文件下载.docx

1、1 引言当前互联网产业发展迅猛，其带来的相应产业与服务正逐渐改变着我们的工作和生活，而主导这些变革的，正是推动互联网技术和业务快速发展的互联网企业。投资与融资政策在任何企业的生产经营活动中都扮演着相对重要的作用，而在互联网企业中显得尤为明显。它主要会产生两方面的重大影响，较直观来讲会对企业未来现金流及其当期和以后的财务政策产生影响，从另外的角度来看则会影响到互联网企业的价值及其未来的发展方式与方向。得当的投融资政策可以使企业资源得到更合理的运用，从而增强对市场中的广大投资者的吸引力，也会更有利于优化互联网企业资本结构，从而进一步实现股东利益最大化的目标。因而全方位、多角度地剖析我国互联网企业当

2、前施行的投融资政策及其遗留的众多问题便显得尤为重要。本文选取腾讯和奇虎两大互联网巨头作为研究对象，在过去十几年中，这两家企业一直作为互联网行业两大不同领域的行业领军者，有着较大的发展空间和可预见良好的发展前景，分析其投融资政策具有很好的代表性以及理论和实际意义。2 互联网企业特征及投融资现状2.1 互联网行业特征互联网企业以其“轻资产”模式为主要特征，大致分为搜索引擎、综合门户、即时通讯、电子商务几大类型。许多互联网公司充分发挥自身的技术、品牌服务、营销等优势来开展正常的运行管理，在企业原有的基础上，打造一线的企业品牌，提高自身的知名度与竞争力，推动企业的市场化、规模化发展。企业采用多样化的融

3、资方式，不断开发新工程与新项目，提高自身的获利能力，从而形成一个良性循环。互联网企业通常采用以价值为核心的资本战略，核心业务为生产和销售网络产品、服务或者软件，以此获取相应的经济利益。一般来说，互联网企业没有太多的固定资产或流动资产，主要有形资产包括企业的设备、人才信息、装置等等，再利用互联网平台与线下销售模式的充分结合，针对目标群体需求来生产并销售产品，从而为企业带来更多的经济效益。互联网的高速发展，对互联网企业来说是十分有利的，互联网消费规模不断扩大，经营成本低，经济获利高，为互联网企业的发展提供了更加雄厚的资金支持。此外，技术团队（如IT人员、设计师等）的智力资本也是推动互联网企业发展的

4、重要资源。2.2 投融资情况2.2.1 企业投融资的目标2.2.1.1利润最大化利润最大化的概念是企业通过各项投资业务或活动来提高自身获利水平，最大程度地实现经济效益。在利润最大化的目标中，企业资金与经济收入是一致的，当经济收入越高时，企业的资金实力就越强大，也就离企业投融资目标又近了一步。然而，在当前社会主义市场经济改革的背景下，传统的计划经济体制逐渐被瓦解、淘汰，企业管理、市场发展结构正处于重要的转型时期，需要面对诸多的风险与挑战。利润最大化目标制存在许多弊端和缺陷，主要概括为三种，分别为：第一，忽视了产出效益和成本之间的关系；第二，忽略了时间因素对货币所造成的影响与作用；第三，过于强调利

5、润因素，容易使得企业负责人作出错误的发展策略，忽视了企业的长久利益。虽然技术创新已成为一项重要的企业竞争优势，然而过量地投资也会对企业的利润目标造成不良的影响，甚至会导致企业需要承担更大的风险与压力。2.2.1.2权益资产利润率最大化权益资产利润率，即企业在一定时期内税后利润与平均资产总额之间的比值，每股盈余由一定时期内税后利润与普通股股数的比率表示。以权益资产利润率或每股盈余最大化作为目标，充分考虑了投入规模要素，从整体上体现了企业的获利水平与未来发展潜力，为企业管理者提供更为准确的企业信息与数据，从而作出有效的经营策略。然而，权益资产利润率最大化目标制也存在一些不足之处，其忽视了风险与时间

6、价值要素，影响企业管理者作出正确的判断，最终导致企业的经营决策存在许多漏洞，在很大程度上制约了企业技术创新的发展，从而降低企业长期权益资本利润率，对企业的经营发展是十分不利的。2.2.1.3股东财富最大化企业开展经营活动、业务投资都是为了实现经济效益的最大化，且利润由股东拥有，因此股东就成为了企业经营的最大受益者。股东财富最大化目标制充分地考虑了企业的经营风险与经济效益，股东在对企业行使剩余索取权时，也需要履行自己的职责与义务，做好风险担保人的角色。所以，股东财富最大化的目标机制恰好弥补了利润最大化目标制的缺点与不足，还有效地提高了企业决策的科学性与实用性，用长远的眼光看待企业的发展。然而，股

7、东财富最大化目标制仅对企业股东、投资人利益作出了具体的承诺与规定，却没有充分地考虑到企业人员以及债权人等的合法权益。这种仅仅强调某一主体的利益，而忽视其他主体的利益的目标，会对企业的健康发展造成一定程度上的影响。2.2.1.4企业价值最大化企业价值最大化主要是指企业采用有效的财务手段来合理分配与管理财务资金，结合货币时间因素与风险因素的作用，为企业创造更大的经济效益，保障了股东与企业人员、债权人等不同群体的合法权益。由于实践活动中存在许多不确定因素，因此企业价值还没有明确的定义。通常情况下，上司公司产生股价变动的原因不一定仅来源于企业财务方面，也有许多其他因素的作用。2.2.2 主要投融资方式

8、现阶段，银行是大部分互联网企业开展融资业务的重要合作对象，我国政府针对这类银行的发展制定了科学的法律政策，鼓励商业性银行为互联网企业提供资金方面的支持。最近几年里，我国建立了较为完善的金融监管体系，不断提高银行的风险评估与控制能力，积极推出担保贷款业务，有效地减少资金风险，进一步实现利润最大化的目标。我国政府针对互联网企业的发展，提供了相应的财务、政策扶持，积极建立各种有效的基金组织，共同推动互联网企业的长远发展。由于国内股票市场的竞争环境日益激烈，股票上市将面临巨大的投资成本压力，且融资渠道单一，这些不利因素提高了互联网企业参与股票市场的难度。现阶段，国内债券市场发展速度较慢，尚未建立起良好

9、的资本市场机制。2.2.2.1内源融资内源融资是指利用企业现存的财务与资源来满足长期经营所需要的成本投资，大致包括内部积累利润与固定资产折旧。内源融资实质是企业在利用内部留存资金的基础上，对长期项目进行投资的一种方式。内源融资有效地缓解了企业的投资成本压力，为企业经营注入大量的财务资金。内源融资具有成本低、独立性好的特点。2.2.2.2.外源融资外源融资是指通过除企业之外的经济组织、投资人等主体开展融资业务，提高自身的资金储备的方式。外源融资主要有三种融资形式，分别为股权融资、债务融资和政策性融资，最常见的有上市融资、发行债券和银行信贷等。通过外源融资，企业拥有了充足的发展资金，为企业的可持续

10、发展注入了源源不断的资金与活力。1.债务融资（1）银行信贷银行贷款具有一定的财务杠杆作用，同时其融资成本相较于其他资金来源渠道来说更加便捷快速，成本也相对较低，也能够很好地保障股东的控制权。企业在向银行申请贷款的过程当中，要高度重视财务杠杆作用，同时还要高度关注财务风险问题，要结合企业未来发展情况，科学制定合理的负债比例。（2）发行债券债券融资是一种企业最常用的融资方式，其根据合同要求，在规定时间内支付持券人相应的本金以及利息。这种发行债券的融资方式，能够在一定程度上节约企业税收，也不会影响到企业股东的控制权，与其他股权融资途径相比而言，具有融资成本相对较低这一优势。通常投资者会根据一家企业的

11、未来发展情况以及盈利能力来选择是否购买该企业的债券。因此，对于很多规模相对较大，且比较成熟的互联网企业来讲，他们倾向于在不断发展的过程当中，采取债券融资的方式。（3）知识产权质押融资知识产权质押融资指的是企业利用自身合法的专利技术、商标等一些技术支持资产来进行抵押，向银行申请贷款，获取融资的一种途径。大多数互联网企业，其资产主要是以无形资产为主，拥有很多知识产权、先进技术以及商标权等等，为此，他们可以以此来进行质押，向银行申请贷款融资。对于一些发展趋于稳定，盈利能力较为突出，同时市场形象相对较好，有着大量客户群体的互联网企业，基本能够符合银行贷款申请要求。同时，当前我国知识产权评估体系正在不断

12、加快建设，并取得了良好成效，专业的评估机构也已经形成。现行的一些无形资产价值评估准则也得到良好应用，因此，对于一些发展相对较为成熟的互联网企业来讲，通过产权质押这种方式来获得资金，符合市场发展，切实可行。2.上市融资当前国内证券市场发展日趋成熟，监管机制和相关的配套举措也越来越完善，创业板的推出能够很好地降低企业融资条件，为很多互联网企业融资发展创造了良好机遇。对于我国发展规模相对较大，且相对较为成熟的互联网企业来讲，其发展已经趋于稳定，风险资金逐渐退出市场，现有资金却不能达到投资者高收益高风险的投资目的。其实企业通过上市融资，既能够用新资金取代风险资金，也能够使企业的发展更加规范化，还可以提

13、高企业的市场形象，实现良好的发展，获得更多收益。2.2.3 投融资特点互联网上市企业每个月的并购基本上都能达到上亿的规模，整体上来说较为普遍。互联网上市企业的股权相对于其他行业是比较不集中的，造成这种现象的原因是大多数互联网公司在发展的起始阶段会选择吸引外来资金的注入，为公司的发展提供活动资金，便于公司发展。同时，互联网企业属于新兴型企业，该行业所需的专业技术人员严重不足，为了留住人才，提高员工工作动力，互联网企业常常将股份作为对优秀员工的奖励以提高员工的工作积极性。互联网企业内部的流动资金通常是比较宽裕的，其流动资金与企业总资产的比重能够达到15%以上的企业就可以达到20%多，甚至有的企业该

14、比例可以达到54%。在这些流动资金与企业总资产的比重能达到15%的企业里，有绝大多数都是游戏企业。由此可以看出，游戏企业的运营收入非常的高，同时其可流动资金相当宽裕。这类企业在发展的起始阶段并不需要投入大量的资金购入有形资产，并且企业也可以通过对外融资以获取启动资金。在发展起始阶段通过对外融资获取启动资金是此类企业通常都会采用的形式，所以，该行业的企业股权都比较分散。在一些已经形成成熟模式、进入平稳期的互联网企业的角度来看，这些公司的收益已经开始逐步稳定，同时在这一阶段经营风险也是比较小的。这类企业可以依靠已经向市面推出的影响力不错的产品稳定市场，同样也可以取得不错的收益，甚至可以跻身为行业当

15、前的领军者。但是，处于这种状态的的互联网企业也不是一定不会出现问题的，原因有以下两点：第一，企业已经处于稳定阶段，已经度过需要投入非常多精力去维持企业运转的阶段了，企业的元老之间就有了精力去争权夺利，这样就有可能打破公司当前的稳定；第二，企业处于发展稳定期，如果企业管理者不能保持警醒，继续安于现状，不积极地进行发展创新，推出新的有影响力的产品，该企业就有可能被其他企业后来居上，慢慢失去稳定的市场份额。处于稳定期的企业其资产净流量不断增加，原因是企业可以得到稳定的运营收入。在这个阶段的企业仍然会进行融资，目的是，第一，可以使用该资金对已有产品进行改良，根据用户反馈进行完善，稳定已占有的市场份额，

16、保证企业盈利的稳定增长。第二，可以使用该资金进行新产品的研发，保证企业产品的新颖性，保证企业产品不落后于行业。已经发展成熟的互联网企业的资金都是非常宽裕的，其运营收入稳定增长，并且有良好的企业形象和企业信誉，能够占据稳定的市场份额。这类企业的关于融资的制度就会更加完善，对融资与投资双方之间存在的信息不一致现象就可以更好地避免。同时，这个阶段企业的融资压力就会比较小，对于融资来源就拥有更多的选择余地。企业将充分利用自身条件，从内外两个渠道进行融资。此状态的互联网企业会将债务融资的比例提高，这么做有以下几个好处：第一，债务融资可以对公司发展起到帮助。原因有二，其一是债务融资能够使企业应付的所得税额

17、降低。在法律上对于债务产生的利息支出与公司的股份分红支出的规定是不同的。根据国家税法，在进行所得税计算时，债务产生的利息可以被提前扣除，如此一来，就可以节省公司的税务支出。其二，债务融资能够使代理成本减少，能够对公司员工的工作效率产生积极影响，保证公司资金不会用于收益低或者有很大可能会亏本的项目。第二，互联网企业发展到这个阶段，拥有了进行信贷融资的资格。对于处于该状态的企业，银行在对其企业财务状况情况进行核实后，也会非常愿意为其提供贷款。此外，发展到这个阶段的企业自身也有非常强大的经济实力，其现金储备也是非常充裕的，可以对现金储备中有使用限制的部分进行抵押以得到短期贷款，实现资金的有效利用。第

18、三，发展到稳定期的互联网企业拥有了新的债券融资方法，比如进行债券发行及提高商业信用。当企业的商业信用很高时，企业就能够利用该优势及强大的谈判能力，实现零息负债。互联网行业的主要融资来源仍然是内部融资。原因是这种方式能够满足优序融资理论，能够给公司带来非常多的长期资金。另外，该行业没有能够进行抵押的固定资产，导致企业可以从金融机构得到的信贷资金过低，无法对企业的大额长期资金需求进行满足。3 腾讯、奇虎投融资比较3.1 腾讯投融资研究3.1.1 腾讯基本情况介绍1998年，腾讯公司在深圳成立。发展到现在，已成为国内互联网行业的领军者。腾讯公司提供给大众的服务有：可以实现互动交流的服务型软件QQ及微

19、信，新闻类服务网站腾讯网、在线视频观看服务软件腾讯视频等。腾讯公司在2004年的时候在香港证券交易所进行上市。在现阶段，腾讯的发展目标是提供给使用者一站式的网络生活服务，致力在社交通信、线上交流、线上娱乐等在线生活服务方面满足用户一切需要。腾讯公司正在与时代同行,不断开拓创新，致力于打造一个实现全面线上服务的系统。3.1.2 腾讯投资情况腾讯公司投资的行业是比较多的，据资料可知其投资重点在娱乐及游戏行业。从2008年以来的11年里的投资并购数额讲，腾讯进行投资并购的意愿很强，腾讯已经进行了713家企业的投资并购，是行业内在该方面的数量最多的企业。XX在2014年之前也进行了许多的企业投资并购，

20、在2014年之后出现减少。但是，在同年，腾讯与阿里的企业投资并购量开始大幅度增加。2014年是阿里、腾讯及XX展开的投资并购竞争的第一年。腾讯的投资并购数量在2014年后以每年上千的速度快速上升。腾讯不仅在互联网行业发展，同时也投资了许多的实体企业。腾讯在电商平台、企业服务及教育行业都有投资，比如拼多多、新东方教育等。由表1可以看到，腾讯截至2018年上半年的投资情况，腾讯2018年上半年报中表示将积极投资于可促进游戏平台业务发展的游戏直播服务以及可促进支付及云服务业务发展的智慧零售机遇，所以出售了投资于饿了么及摩拜的权益以支持其他投资的资金需求。表1.腾讯公司截至2018上半年投资情况 单位

21、：百万元：币种：人民币于联营公司的投资152802于联营公司可赎回工具的投资-于合营公司的投资6618以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产121655以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产66956可供出售金融资产其他金融资产25683.1.3 腾讯融资情况腾讯公司在起始阶段获得了440万美元的投资，在腾讯发展起来后，MIH集团在盈科数码及腾讯公司创始团队方面得到了一部分腾讯股份。在上市之前，腾讯公司对其股权结构进行了调整，调整之后，公司的股权分布发生了很大变化。公司股份由MIH集团及腾讯创始团队平分。经过这些年的发展，公司股权又发生了变化，MIH拥有腾讯股权的33.93%，但马

22、化腾个人只拥有公司股份的10.22%。按照国家法律，腾讯公司的决策权属于MIH集团，但因为MIH从一开始就放弃了自己的事务投票权，所以腾讯公司的管理权仍然属于马化腾及其创始团队成员。在腾讯创业阶段，公司创始人也试图进行银行贷款，但是由于其没有值钱的有形资产作为抵押的缘故，一直没有得到贷款。公司能继续发展，在于当时风险投资趋势正盛，腾讯公司获得了风投资金，解决了腾讯公司启动资金不足的窘状。同时，风险投资者也对腾讯企业进行了部分管理工作，为腾讯带来了新的发展模式、经营理念，促进了企业管理模式的建立。在发展初期的腾讯，其启动资金主要来源于创始人个人资金及通过风投获取的资金，主要靠的是股权融资。资本结

23、构相当单一。在腾讯慢慢发展后，有了一定实力后的腾讯公司在融资结构上就有了更多的选择，不仅可以依靠股权融资，也可以进行债务融资。在2004年后的五年间，企业的资金来源主要是股东红利。由此可知，公司的负债比率正在快速提高。可以看出，腾讯公司的融资策略不再是单一的股权融资，而是与债务融资进行了结合。虽然腾讯公司在2004年后每年都进行股利分红，但是由于公司处于发展阶段的缘故，股份红利的给付率是非常低的，而且还会随着公司的发展状况减少。由此看出，腾讯公司的流动资金主要是内部盈利，在这个过程中逐渐积蓄企业实力，逐渐形成内部融资的局面。从2011年开始，腾讯公司的股份给付率得到提高，逐渐可以与资产负债率相

24、持平，可以看出腾讯公司的融资结构逐渐完善，已经可以充分发挥债务金融的作用，能够对企业的资金进行合理配置。发展稳定的腾讯公司的收益留存率仍然在80%以上，可以看出该公司对融资策略的选择仍然侧重于内部融资，将个人积蓄进行再投资，为企业发展作出贡献，满足优序融资理论要求。表2为截至2018上半年的数据，可以看出长期借款数额较大，融资策略已经是股权融资与债券融资相结合，充分利用财务杠杆。表2.腾讯公司截至2018上半年融资情况单位：百万元 币种：股本溢价25215非控制性权益25956长期借款77876其他金融负债16183.2 奇虎投融资研究3.2.1 奇虎基本情况介绍奇虎360的发展方向主要是给用

25、户提出免费可靠的在线安全服务，解决网络用户的各种上网过程中遇到的安全问题。随着时代发展，诈骗手段及在线有毒浏览页面防不胜防，同时还有流氓软件的骚扰，面对这些安全威胁，360软件从互联网角度出发，实现对用户的网络安全保障。同时，360也是进行免费在线安全保障工作的第一个呼吁者，该企业认为互联网安全问题是非常必要的，应该得到保障。同时，互联网的安全问题存在，就无法吸引用户继续使用，互联网安全应该属于互联网的基础性服务，应该免费提供保障。同时，360公司也实践了它的这一观点，360推出了360安全卫士等产品，并将它们免费供给互联网用户使用。360也进行了技术先进的云安全体系的研发，该体系可以实现木马

26、病毒的快速识别及快速清除，实现对钓鱼及欺诈网页的自动屏蔽，对千万用户的上网安全进行全面保护。3.2.2 奇虎投资情况奇虎360的投资版图主要集中于工具软件、企业服务、移动互联网、游戏动漫、营销广告、内容产业等行业，其中A轮与天使轮占比最多，分别为35.48%与33.87%，均占比三分之一以上。对于传统行业、金融行业等，没有涉足。相对来说投资比较单一。表3为三六零截至2018上半年的数据，其中长期股权投资占比最高，其半年报中表示2018上半年主要投资活动主要有上期赎回的结构性存款及其利息149.33 亿元，赎回的结构性存款后续用于偿还私有化过程中内保外贷产生的借款，出售资产16.90 亿，购买原到期日超过三个月的定期存款29.35亿元，增加投资支付4.28亿元。表3.奇虎360截至2018上半年投资情况千元 币种：1462043持有至到期投资长期股权投资4359606以公允价值计量的金融资产635736