证券从业资格考试《证券投资分析》考前辅导讲义第三章Word格式文档下载.docx

1、对应于这三种表现形态，在实际核算中，国内生产总值有三种计算方法，即生产法、收入法和支出法。常用的是支出法。其公式为：GDPCIG（XM）其中，C 代表“消费”；I 代表“投资”；G 代表“政府支出”；X 代表“出口”； M 代表“进口”；（XM）代表“净出口”。国内生产总之的增长速度一般用来衡量经济增长率（也称“经济增长速度”），是反映一定时期经济发展水平变化程度的动态指标，也是反映一个国家经济是否具有活力的基本指标。2.工业增加值指工业行业在报告期内以货币表现的工业生产活动的最终成果，是衡量国民经济的重要统计指标之一。在企业之间、行业之间、地区之间存在着重复计算。两种计算方法：一是生产法，即

2、工业总产出减去工业中间投入。二是收入法，即从收入的角度出发，根据生产要素在生产过程中应得到的收入份额计算。3.失业率是指劳动力人口中失业人数所占的百分比，劳动力人口是指年龄在16 岁以上具有劳动能力的人的全体。我国统计部门公布的失业率为城镇登记失业率。充分就业是指对劳动力的充分利用，但不是完全利用，在实际的经济生活中不可能达到失业率为零的状态。4.通货膨胀是指用一般物价水平持续、普遍、明显地上涨。常用的指标有三种：零售物价指数、生产者物价指数、国民生产总值物价平减指数。CPI 的计算（2.18）由于CPI 计算时，权重具有假定性，因此在实际中要进行修正和补充（P71）PPI 向CPI 的传导（

3、P73）通货膨胀影响到经济的两种方式：通过收入和财产的再分配、通过改变产品产量与类型。通货膨胀的3 种分类：温和、严重、恶性。温和的通货膨胀是指年通胀率低于10%的通货膨胀；严重的通货膨胀是指两位数的通货膨胀；恶性通货膨胀是指三位数以上的通货膨胀。通货膨胀产生的三种原因：需求拉上的通货膨胀、成本推进的通货膨胀和结构性通货膨胀。5.国际收支国际收支是一国居民在一定时期内与非本国居民在政治、经济、军事、文化及其他往来中所产生的全部交易的系统记录。这里的居民是指在国内居住1 年以上的自然人和法人。国际收支包括经常项目和资本项目。经常项目主要反映一国的贸易和劳务往来状况，包括贸易收支、劳务收支、单方面

4、转移，是最具综合性的对外贸易指标。资本项目集中反映一国同国外资金往来的情况，反映一国利用外资和偿还本金的执行情况。资本项目一般分为长期资本和短期资本。进出口总量及其增长是衡量已过经济开放程度的重要指标。国际收支平衡需要避免国际收支的过度逆差或顺差。（二）投资指标投资规模是指一定时期在国民经济各部门、各行业再生产中投入资金的数量。随着我国改革开放的不断深入，投资主体呈现出多元化的趋势，主要包括：政府投资、企业投资和外商投资三个方面。（三）消费指标（2 个）1.社会消费品零售总额是指国民经济各行业通过多种商品流通渠道向城乡居民和社会集团供应的消费品总额。2.城乡居民储蓄存款余额是指某一时点城乡居民

5、存入银行及农村信用社的储蓄金额。居民储蓄存款是居民可支配收入扣除消费支出以后形成的。3.居民可支配收入（四）金融指标1.总量指标包括：货币供应量、金融机构各项存贷款余额、金融资产总量,外汇储备。（1）货币供应量是单位和居民个人在银行的各项存款和手持现金之和，其变化反映着中央银行货币政策的变化。根据我国现行货币统计制度将货币供应量划分为三个层次：流通中现金（M0），指单位库存现金和居民手持现金之和；狭义货币供应量（M1），指M0 加上单位在银行的可开支票进行支付的活期存款；广义货币供应量（M2），指M1加上单位在银行的定期存款和城乡居民个人在银行的各项储蓄以及证券公司的客户保证金。M2与M1的差

6、额，通常称为准货币。（2）金融机构各项存贷款余额金融机构主要包括商业银行、政策性银行、非银行信贷机构和保险公司。（3）金融资产总量是指手持现金、银行存款、有价证券、保险等其他资产的总和。（4）外汇储备是一国对外债权的总和，用于偿还外债和支付进口，是国际储备的一种。一国的国际储备除了外汇储备之外，还包括黄金储备、特别提款权和在国际货币基金组织（IMF）的储备头寸。2.利率从宏观经济分析的角度看,利率的波动反映出市场资金供求的变动状况。利率的分类：存款利率、贷款利率、国债利率、回购利率、同业拆借利率。再贴现率和同业拆借利率是基准利率。（1）贴现率与再贴现率。贴现是指银行应客户的要求，买进其未到付款

7、日期的票据，购买票据的业务称贴现。再贴现率是商业银行由于资金周转的需要，以未到期的合格票据再向中央银行贴现时所适用的利率。再贴现率变动对货币供应量起直接作用。（2）同业拆借利率。同业拆借利率是指银行同业之间的短期资金借贷利率。同业拆借有两个利率，拆进利率与拆出利率。同业拆借中大量使用的利率是伦敦同业拆借利率（LIBOR）。（3）回购利率（4）各项存贷款利率国务院批准和授权中国人民银行制定的各项利率为法宝利率,具有法律效力,其他任何单位和个人无权变动,且法定利率的公布、实施由中国人民银行负责。3.汇率中国人民银行于2005 年7 月21 日颁布了中国人民银行关于完善人民币汇率形成机制改革的公告，

8、以此确立了人民币“以市场供求为基础的、参考一篮子调节的、有管理的”浮动汇率制度。（五）财政指标（3 个）1.财政收入各项税收、专项收入、其他收入、国有企业计划亏损补贴。2.财政支出经常性支出、资本性支出。经常性支出的扩大可以扩大消费需求，其中既有个人消费需要，也有公共物品的消费需求。资本性支出的扩大则扩大投资需求。在总量不变的条件下，两者是此多彼少的关系。扩大了投资，消费就必须减少；扩大了消费，投资就必须减少。所以在需求结构调整时，适当调整财政的支出结构就能很显著地产生效应。3.赤字或结余如果财政赤字过大，就会引起社会总需求的膨胀和社会总供求的失衡。财政发生赤字的时候有两种弥补方式：一是通过举

9、债即发行国债来弥补；二是通过向银行借款来弥补。只有在银行因为财政的借款而增加货币发行量时，财政赤字才会扩大国内需求。【例题单选题】通常所说的充分就业是指对劳动力的（）。A.完全利用B.长期利用C.充分利用D.全部利用正确答案C答案解析充分就业并不是失业率为零【例题多选题】在统计GDP 时，一般以“常住居民”为标准。常住居民是指（）。A.居住在本国的公民B.暂居本国的外国公民C.暂居外国的本国公民D.长期居住在本国但未加入本国国籍的外国居民E.长期居住在外国但未加入外国国籍的本国居民正确答案ACD第二节宏观经济分析和证券市场一、宏观经济运行分析（一）宏观经济运行对证券市场的影响证券市场有经济晴雨

10、表之称。这表明证券市场是宏观经济的先行指标，也表明宏观经济的走向决定证券市场长期趋势。宏观经济因素是影响证券市场长期走势的唯一因素。宏观经济运行通过4 个途径影响证券市场：企业经营效益、居民收入水平、投资者对股价的预期、资金成本。（二）宏观经济变动与证券市场波动的关系1.GDP 变动（1）持续、稳定、高速的GDP 增长。（2）高通胀下的GDP 增长。（3）宏观调控下的GDP 减速增长。（4）转折性的GDP 变动。证券市场一般提前对GDP 变动做出反应，也就是说，证券市场是反映预期的GDP 变动，而GDP 的实际变动被公布时，证券市场只反映实际变动与预期变动的差别，因而对GDP 变动进行分析时必

11、须着眼于未来，这是最基本的原则。股市指数与宏观经济走势之间的关联关系被不同程度地弱化，股市指数与国民经济增长速度经常呈现非正相关甚至负相关关系。2.经济周期变动（1）经济总是处于在周期性运动中，股价波动是永恒的。（2）收集有关宏观经济资料和政策信息，随时注意经济发展动向。（3）把握经济周期，认清经济形势。3.通货变动通货变动包括通货膨胀和通货紧缩两种。（1）通货膨胀对证券市场的影响通货膨胀对证券市场特别是个股的影响，没有一成不变的规律可循，完全可能产生相反方向的影响，应具体情况具体分析。分析的一般性原则：共8 点（2）通货紧缩对证券市场的影响通货紧缩将损害消费者和投资者的积极性，造成经济衰退和

12、经济萧条，与通货膨胀一样不利于币值稳定和经济增长。带来经济负增长，使股票债券及房地产等资产价格大幅下降。【例题判断题】随着持续、稳定、高速的GDP 增长，国民收入和个人收入都不断得到提高，收入增加也将增加证券投资的需求，从而导致证券价格上涨。正确答案正确二、宏观经济政策分析四种政策：财政政策、货币政策、汇率、收入政策。（一）财政政策1.财政政策的手段及其对证券市场的影响财政政策6 手段：国家预算、税收、国债、财政补贴、财政管理体制、转移支付制度。这些手段可以单独使用，也可以配合协调使用。（1）国家预算。国家预算是财政政策的主要手段。（2）税收。税收是国家凭借政治权力参与社会产品分配的重要形式。

13、税收具有强制性、无偿性和固定性的特征。（3）国债。如果一段时间内，国债发行量较大且具有一定的吸引力，将会分流证券市场的资金。（4）财政补贴。（5）财政管理体制。（6）转移支付制度。2.财政政策的种类及其对证券市场的影响（1）减少税收，降低税率，扩大减免税范围。（2）扩大财政支出，加大财政赤字。（3）减少国债发行（或回购部分短期国债）。（4）增加财政补贴。（二）货币政策是指政府（中央银行）为实现一定的宏观经济目标所制定的关于货币供应和货币流通组织管理的基本方针和基本准则。1.货币政策及其作用（1）通过调控货币供应总量保持社会总供给与总需求的平衡。（2）通过调控利率和货币总量控制通货膨胀，保持物价

14、总水平的稳定。（3）调节国民收入中消费与储蓄的比例。（4）引导储蓄向投资的转化并实现资源的合理配置。2.货币政策工具货币政策工具可分为两大类：一般性政策工具、选择性政策工具。一般性政策工具包含3 种：法定存款准备金率、再贴现政策、公开市场业务。（1）法定存款准备金率。法定存款准备金率是指中央银行规定的金融机构为满足客户提取存款和资金清算需要而准备的在中央银行的存款占其存款总额的比例。（2）再贴现政策。提高再贴现率，则收紧货币供应量。（3）公开市场业务。选择性政策工具包含2 种：直接信用控制和间接信用指导。3.货币政策的运作是指中央银行根据客观经济形势采取适当的政策措施调控货币量和信用规模，使之

15、达到预定的货币政策目标，并以此影响整体经济的运行。货币政策分为：紧的货币政策和松的货币政策。紧的货币政策主要手段是：减少货币供应量，提高利率，加强信贷控制。松的货币政策主要手段是：增加货币供应量，降低利率，放松信贷控制。4.货币政策对证券市场的影响可以从4 个方面进行分析：利率、中央银行的公开市场业务、调节货币供应量、选择性货币政策工具。（1）利率。一般来说，利率下降时，股票价格就上升；而利率上升时，股票价格就下降。（2）中央银行的公开市场业务对证券价格的影响。（3）调节货币供应量对证券市场的影响。（4）选择性货币政策工具对证券市场的影响。（三）汇率1.汇率制度（1）汇率制度。（2）有管理的浮

16、动汇率。（3）目标区间管理。（4）固定汇率。2.汇率变化对证券市场的影响（四）收入政策1.收入政策概述收入政策是国家为实现宏观调控总目标和总任务，针对居民收入水平高低、收入差距大小在分配方面制定的原则和方针。收入政策具有更高层次的调节功能，制约着财政政策和货币政策的作用方向和作用力度，最终也要通过财政政策和货币政策来实现。收入政策两个目标：收入总量目标、收入结构目标。2.我国收入政策的变化及其对证券市场的影响三、国际金融市场环境分析国际金融市场按经营业务的种类划分，可以分为货币市场、证券市场、外汇市场、黄金市场和期权期货市场。国际金融市场对我国证券市场影响的途径：（一）国际金融市场通过人民币汇

17、率预期影响证券市场（二）国际金融市场动荡通过宏观面间接影响我国证券市场（三）国际金融市场动荡通过微观面直接影响我国证券市场【例题单选题3.1】单选收入政策的总量目标着眼于近期的（）。A.产业结构优化B.经济与社会协调发展C.宏观经济总量平衡D.国民收入公平分配答案解析选项D 国民收入公平分配属于结构目标。【例题单选题3.2】单选在下列几项中，属于选择性货币政策工具的是（）。A.法定存款准备金率B.再贴现政策C.公开市场业务D.直接信用控制正确答案D答案解析选择性货币政策工具还包括间接信用指导【例题判断题】“三元悖论”是指，自由的资本流动、固定的汇率和独立的货币政策是不可能同时达到的，一个国家只

18、能达到目标之一。（） 正确答案【例题多选题】汇率制度主要包括（） A.自由浮动汇率制度B.有管理的浮动汇率制度C.目标区间管理汇率制度D.固定汇率制度正确答案ABCD第三节证券市场的供求关系从长期来看，股票的价格由其内在价值决定，但就中、短期的价格分析而言，证券的市场交易价格由供求关系决定。成熟股票市场的供求关系是由资本收益率引导的供求关系，即资本收益率水平对股价有决定性影响。而我国的股价在很大程度上由股票的供求关系决定。一、证券市场的供给方和需求方（一）供给方证券市场的供给主体是公司（企业）、政府与政府机构以及金融机构。自1990 年我国设立证券交易所以来，上市公司的数目逐年增加。在沪、深证

19、券交易所上市公司增加的同时，我国企业在国内外资本市场的筹资也保持持续增长的趋势。经过10 年的发展，到2000 年达到2103.08 亿元人民币，增长近400 倍。（二）需求方1.个人投资者。个人投资者为自然人，指从事证券买卖的居民。2.机构投资者。它包括开放式基金、封闭式基金、社保基金，也包括参与证券投资的保险公司、证券公司，还包括一些投资公司和企业法人。资金与人才实力雄厚，投资理念成熟，抗风险能力强。机构投资者是市场主要参与者，是市场成熟的一个标志。根据投资证券市场的目的不同，可以把投资者分为长期投资者和短期投资者。从以下三个方面对二者进行区分：时间区分；范围区分；风险和收益区分。二、证券

20、市场供给的决定因素与变动特点（重点掌握）（一）上市公司质量（二）上市公司数量决定上市公司数量的主要因素是：1.宏观经济环境宏观经济运行良好，银根较松，上市流通股份的数量就会增加，股票市场的供给相应会增加。2.制度因素三大因素：发行上市制度、市场设立制度和股权流通制度。3.市场因素三、证券市场需求的决定因素与变动特点主要受五方面因素决定：宏观经济环境、政策因素、居民金融资产结构的调整、机构投资者的培育和壮大、资本市场的逐步开放。（一）宏观经济环境如果宏观经济环境运行良好，就会增加对股票的需求。（二）政策因素包括市场准入政策、融资融券政策、金融监管政策甚至货币与财政政策在内的一系列政策。（三）居民

21、金融资产结构的调整居民的金融资产主要是由银行存款、证券投资基金、股票、债券及信托资产等构成。（四）机构投资者的培育和壮大第一阶段是1991 年至1997 年。第二阶段是1998 年至2000 年。1998 年，证券投资基金（封闭式）的出现开创了我国机构投资时代的新篇章。第三阶段是2001 年至今。2001 年9 月22 日，第一只华安创新开放式基金宣告成立，从而使基金的发展跨入新的历史时期。同时也标志着我国证券市场真正开始步入机构投资者时代。（五）资本市场的逐步对外开放资本市场开放包括：服务性开放和投资性开放2001 年11 月我国正式加入WTO，我国政府在入世谈判中对资本市场的逐步开放做出了

22、实质性的承诺。这些承诺包括：（1）B 股业务。（2）合资证券经营机构。（3）资产管理服务。四、影响我国证券市场供求关系的基本制度变革（一）股权分置改革由于特殊历史原因，我国A 股上市公司内部普遍形成了“两种不同性质的股票”， 即非流通股和社会流通股。这两类股票表现出“不同股、不同价、不同权”的特征，这一特殊的市场制度与结构被称之为“股权分置”。股权分置问题的由来和发展可以分为三个价段。第一阶段，股权分置问题的形成。第二阶段，通过国有股变现解决国企改革和发展资金需求的尝试，开始触动股权分置问题。2001 年6 月12 日，国务院颁布减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法。第三阶段，2004 年1

23、 月31 日，国务院发布国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见。股权分置改革的影响与意义：1.不同股东之间的利益行为机制在股改后趋于一致化。股权分置改革解决了利益相关者之间的冲突问题，不同股东的利益行为机制在股改后趋于一致化，市场的制度基础发生了根本性改变。2.股权分置改革有利于上市公司定价机制的统一，市场的资源配置功能和价值发现功能进一步得到优化。3.股权分置改革完成后，大股东违规行为将被利益牵制，理性化行为趋于突出。4.股权分置改革有利于建立和完善上市公司管理层的激励和约束机制。5.股权分置改革后上市公司整体目标趋于一致，长期激励将成为战略规划的重要内容。6.股权分置改革之后金

24、融创新进一步活跃，上市公司重组并购行为增多。7.股权分置改革之后市场供给增加，流动性增强。按照中国证监会2005 年9 月4 日颁布的上市公司股权分置改革管理办法，第一类受限股中首次公开发行前股东持有股份超过5%的股份在股改结束12 个月后解禁流通量为5%，24 个月流通量不超过10%，在其之后成为全部可上市流通量。第二类受限股有三种。P121 页。第三类受限股是上市公司非公开发行产生的受限股。（二）证券法和公司法的重新修订2005 年10 月27 日，十届全国人大常委会第十八次会议审议通过了新修订的中华人民共和国证券法和中华人民共和国公司法。修订后的两法将于2006 年1 月1 日开始施行。

25、标志着我国证券市场法制建设迈入一个新的历史阶段。两法修订的主要内容和基本精神：1.积极稳妥推进市场创新；2.切实加大对投资者的保护力度；3.完善上市公司治理和监管；4.促进证券公司的规范和发展；5.完善证券发行、上市制度。（三）融资融券业务融资融券业务是指向客户出借资金供其买入上市证券或者出借上市证券供其卖出， 并收取担保物的经营活动。融资融券交易包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券四种形式。市场通常说的“融资融券”，一般指券商为投资者提供的融资和融券交易。融资融券制度的积极影响主要表现在以下几个方面：（1）作为一种新的交易工具，融资融券业务特别是融券的推出将在我国证券市场

26、形成做空机制，改变目前证券市场只能做多不能做空的“单边市”现状。（2）融资融券业务将增加资金和证券的供给，增强证券市场的流动性和连续性，活跃交易，大大提高证券市场的效率。（3）融资融券业务的推出将连通资本市场和货币市场，有利于促进资本市场和货币市场之间资源的合理有效配置，增加资本市场资金供给。（4）融券的推出有利于投资者利用衍生工具的交易进行避险和套利，进而提高市场效率。（5）融资融券有利于提高监管的有效性。然而，融资融券又是一把“双刃剑”。它在促进市场完善、提高市场有效性的同时，也带来一定的风险。主要表现在：（1）融资融券业务对标的证券具有助涨助跌的作用。（2）融资融券业务的推出使得证券交易更容易被操纵。（3）融资融券业务可能会对金融体系的稳定性带来一定威胁。总之，融资融券业务的推出是加深我国证券市场基本制度建设的一项重要举措，其利大于弊。它将改