白万纲系列演讲产融结合演讲整理稿0223Word格式文档下载.docx

1、二、产融结合的特点 181、参控股金融机构 182、通过风险投资和创业投资进入行业 193、组建财务公司 19第五章 集团企业的产融结合 20一、进入金融行业从而实现产融结合 201、商业银行 202、证券 213、基金 224、信托 225、担保 226、期货 227、金融租赁 238、保险 24二、产融结合和集团的整合协同 281、避免产融结合的消极因素 292、产融结合和横向战略 294、构筑产融结合中的集团协同 315、产融结合的递进台阶 316、产融结合中的集团管理 327、企业的资产运作 33三、对民营企业的建议 41第一章 从德隆、严介和与雅戈尔来认识产融结合产融结合类的问题和实

2、践，是我们做大企业、集团公司的重要的课题和症结，值得我们重视和深入探讨。一、德隆的产融结合产融结合之所以在今天能够被中国企业重视，是和德隆分不开的，德隆也许是极少数的中国企业中，偶然地领悟到产融结合真谛的一家公司。所以直至今天，德隆的产融结合的相关操作仍是许多中国企业引用的一个历史性标杆。德隆产融结合的主要内涵大概可以简单地归为三条：第一，德隆认为越是管理落后、行业集中度底的产业，当先进的金融资本及管理方式进入后，越能够产生运营型暴利。例如在山东的德农，德隆曾经在短短的四年中使其销售额达到30亿，后因为德隆母公司的轰然垮塌，德农才未能做下去。但是德隆的基本想法由此可见，即找到一个高度分散的，谁

3、都看不起眼的行业进入，因为不受重视，所以行业里面没有形成大玩家，可以被迅速地整合，这就包括德隆曾进入的亚麻、蕃茄酱、水泥、汽配、五金工具等行业。这些行业里德隆典型的方式就是用较高档的密集的金融资本和管理能力，整合一些相对较低档、或者说较分散的行业中去。 第二，就是德隆大名鼎鼎的一种投资方式，叫反向投资（或反向并购、落差整合、反向并购）。德隆认为国外企业来中国OEM，使中国企业只能获取整个利润环节最低的制造端，而研发、物流、仓储、配送、营销等利润，全部被国外企业获取。因此德隆设想并购一些产融能力强的企业，再去并购一些海外的具有品牌和营销渠道的企业，通过自己给自己下单的方式，实现整个价值链的整合。

4、 第三，德隆的财绩惊人，对资本运作的认识已经达到了很高的境界。当时韩国整个国家破产，使韩国的很多大项目无法进行，如其中韩国某商社购买了一艘俄罗斯的退役航空母舰明斯克号，原计划改造成一个海上娱乐城，但由于缺乏资金无法运营，德隆就以区区6000万将其买入，将这个航母拖到蛇口港。围绕这个航母德隆进行了两次成功的运作，第一次是抵押给广发银行，获得了2.4亿资金，第二次是将其改造成海上军事博物馆，将未来30年的门票收入卖给了中青旅，同样获得了2.4亿。要注意该门票收入不是指所有的门票收入，而是某一个区间内的门票收入，超过这个区间将和德隆分成。中青旅也希望德隆进行投入，共同提升销售收入。比方说初始时每天门

5、票收入7000元，那么超出7000元的部门要与德隆分成。综上所述德隆直接将4.8亿元收入囊中，而净付出只有6000万，虽然集团对外宣称改建花费巨大，但事实上该航母已改建得差不多了，并没有巨大的投入。德隆的这些做法，包括后文要介绍的另外的一些做法，总的来讲，给中国企业如何做产融结合，上了扎实的一课。传统企业在营运过程当中只有产业资本，德隆在产业资本的基础上，完成了金融资本、商业资本的运作，掀开了中国企业历史的一页。二、严介和的产融结合道路同样的例子发生在利润极低的建筑行业中，那就是太平洋建设的严介和。严介和做建筑通过假称自己要收购江苏的建安公司，获得了建安公司的许多材料后去申报资质，但申报成功后

6、却并未收购。严介和用多次类似手法获得了在道路、桥梁、隧道等方面的特、一级资质。一、太平洋建设的第一种产融结合的方式是BOT和BT。BOT是建成之后要通过一定时期的营运，而BT就是建造好以后直接移交，这两种方式过程中建筑承包商都要有很大的资金投入，严介和利用大量为太平洋建设做配套的企业为其进行垫资，加之从政府手中一般能获得25%的款，形成了中国式的BT、BOT。严介和总是选择苏北一些比较落后的地区，以及景德镇、内蒙等地做此类项目，并要求政府25%的款项，但工程却由建筑分包商分级为其垫资，甚至有时候还收取质保金、押金，额外的获得现金流。而后利用高速公路等这些设施运营所获得的钱，慢慢地偿还建筑分包商

7、。二、在第一种方式走不通的情况下严介和采用了第二种方式，就是以帮助地方政府吸收亏损企业的条件，换取当地重大市政工程的BT、BOT项目。这一做法的高明之处，在于严介和的团队在拿项目之前，就已经对当地的市场的大型国企进行了调查。尤其是寻找价格被严重低估的，或者因内部管理不善而亏损的企业，因此一旦收购可以迅速地通过管理产生效益。严介和一方面成功地收购了当地许多价值严重被低估，甚至有非常优质的资产的企业，另一方面，用一标的手法拿到了许多BT、BOT项目。一个大家非常熟悉的例子就是南通的ST纵横。严介和的运作手法，事实上比起自学成才的德隆，相对来说手法已经比较简单。但是饶是如此，在前几年他最厉害的时候，

8、也曾经排到胡润榜的第三，由此可见严介和的这种运作手法，这种简单的产融结合的手法，还是有他的功效。三、雅戈尔的产融之路雅戈尔上市后拿到资金,通过研究发现金融未来可能会很好，所以分别投资在中兴证券和宁波商行，结果这两块在上市以后市值超过200个亿，当初参与改制的那些企业，纷纷要求上市或已上市，使雅戈尔赚了大钱。这种情况下雅戈尔开始它的产融狂奔，成立了一个类似投行的部门，专门做兼并、收购、股权投资等。例如雅戈尔去重庆见薄熙来的时候，最后发言：“我们这次来带了一百个亿，希望薄书记给我们派个活”，一战成名。四、产融结合的定义从上述事例中可以看出，企业刚开始是不自觉地涉足产融结合，到后来是自觉地去实现产融

9、结合。从政治经济学的角度来看，产融结合是指工商企业与金融企业，通过在资金供求、股权等方面相互渗透，或保持一定密切的联系，形成大资本或企业联盟。这种做法在德国叫康采，是曾经有一段时间整个欧洲的许多家族，包括家族与家族之间联姻的一种重要的产物。产融结合的一个宽泛的定义是实体经济与虚拟经济的重要内容之一，简单地，只要两个资本结合，或者两个企业结合了，我们都可以将它宽泛地称作产融结合。目前中国产融结合的最佳实践是浙江，浙江在产融结合上面走出了一条新路。第二章 产融结合的应用和途径我们今天谈产融结合，我想可能大多数人离德隆还有差距，因此我们没有必要与之论高下，而是要解决两个贯穿始终的话题：一是产融结合的

10、日常应用，也就是说有没有什么日常应用，有没有什么比较通俗的应用，我们企业现实可用的题材在哪里。二是产融结合的一些可能的途径，即公司怎么样可以走向产融结合，并从简单的产融结合，向真正有威力的产融结合走去。一、产融结合的日常应用产融结合的日常应用其实非常普遍，我们随意就能看见很多产融结合的普遍应用。产融结合并不神秘，产融结合在企业里的应用非常普遍，只不过在一些做法在人们司空见惯以后，就不被注意罢了。例一：蛋糕店。有很多人认为蛋糕店就是靠卖蛋糕，其实很少有蛋糕店卖蛋糕挣钱，但其实卖蛋糕是挣不到钱的。卖月饼票，卖蛋糕票才是蛋糕店产融结合非常重要的方式，甚至我们可以把它理解为半合法，半非法的集资。很多老

11、板过中秋节的时候要给员工发月饼票，其实去蛋糕店可能700元钱就能买一张1000元的蛋糕卡，然后你却可能很长时间之后才把它用于换蛋糕。比如上海的XXXX去年光发月饼票就是2.7亿，如果国家严厉打击的话，这都属于非法融资的概念。其他包括擦鞋的、干洗店等等都会推销让你办一个数百元的卡，健身房就更是如此。简单地依靠每次消费的资金营运，商家很难赚钱，但是如果你卖卡，先有资金收入，提前收回了资金，就可以再开分店，或做其他投资，至于消费者何时来消费，是否来消费，商家并不在乎。例二：卖楼花。香港最著名的一个在房地产上的发明，就是卖楼花。国外一般是在房子建成，用户亲眼看到这个房子以后才购房，但因为香港是寸土寸金

12、的弹丸之地，一旦房子建成以后就是暴涨， 那么开发商就有一个理念，怎样利用这个资源的稀缺性提前回款。新鸿基最先发明了这样的手法，把未来的概念图，室内的效果图展示出来，甚至这个楼能不能建得起来还未知，就开始认购，卖楼花。例三：国美集团。国美集团2007年销售额1000个亿，但是并不赚钱，那国美依靠什么赚钱呢？很简单，国美的帐期是90天，它依靠定价低、店数多迅速回款，而它实际的回款期是21天。也就是说，1000亿可以白用近70天，每天差不多净流入两个多亿。尤其是五一、十一、春节期间，每日净流入会突破5个亿。全中国土地储备最多的是恒大集团，5000万平米，第二是保利集团，4200万平米，第三是万科曾经

13、创下的历史记录，3500万平米。但国美集团依靠这个资金拿地1.2亿平米，差不多是这三家土地储备总量之和。因此有人说国美集团其实是类金融运作，就是产融结合。简单地说，国美集团不过是放大了的蛋糕店，蛋糕店只不过是缩小了的国美集团，产融结合并不在于规模的大小，只不过是我们不太注意那些规模小的，或者说不认为它具有典型意义，也正因为如此，金融监管就监管不到，但其实许多企业在上述运作上都很有一套。例四：xx药业。多年前它的老板xx去美国，发现当地某华人购买了美国内华达州的很小一块很便宜的土地。内华达州位于中西部，较为偏僻，唯一有名的就是拉斯维加斯，沙漠当中建的赌场，其他没有什么收益。但即使像拉斯维加斯，去

14、年的赌业收入也只有澳门的2/3。该华人买了这块土地以后，他就发起了一个营销计划，叫“拥有一块美国”。 他把他买到这块土地分成N等份（每份面积极小，实际上约一平方英尺），不管你在世界何处，会给你一个土地证，用经度、维度，还有照片向你说明这块土地属于你，拥有一块所谓的美国的土地作为传家宝，以此吸引一些人。结果xx回到国内，以此方法,你想获得某地区的经销权，你要给我一笔钱。当然他主要是让你买他的产品，他给你供货，而且他只赚10%左右，变相地把中国“土地”卖掉，做成这个项目。二、产融结合的途径产融结合是当今经济生活的一个热点话题，从集团战略的角度来看，集团产融结合就是指产业资本与金融资本，共同治理一个

15、公司控制主体，通过产融结合强化集团的兼并、参股、控股、扩张能力，从而获得整体竞争优势，壮大企业集团的综合实力。产和融的结合与控制，使集团通过运作能够大量获得商业资本或金融资本，进而直接控制小到典当担保、小额贷款、融资租赁或金融租赁、大到银行、保险、证券等金融机构。 全世界的产融结合，大体上可以分为由产到融，以及由融到产。由产到融，是由产业资本旗下，把部分资本由产业转到金融机构，形成强大的金融核心。而由融到产，是金融资产有意识地控制实业资本，而不是纯粹地入股，去获得平均回报。由融到产都会投长线产业或是巨进巨出的产业。1、由产到融从产业往金融上走其实非常艰辛，但成功后回报非常巨大。例：联想集团。联

16、想集团就是一个从农民进城，然后从城里面再包围首都的这么一个过程，一个不断进城再进城的过程。刚开始联想就是做贸易，和现在各个电脑城里面做攒机的企业没有任何区别，就是做攒机、贸易、代理，利用中科院的特殊地位赚点钱。后来中关村开了以后，搞自己的制造和研发。这条路非常艰辛，要养四级经销商，厂商往往利润非常薄，按照张瑞敏的话，利润像刀片一样薄。 联想利用其两个重要资源撬动产融结合，一个是科技和品牌，另一个是柳传志在管理上的影响。联想成立了弘毅投资，这是模仿外国的私募基金（PE），特别是全球八大基金之一的德州太平洋。发起基金，让各方、尤其它的合作伙伴来认购，弘毅投资通过此方式去获取企业股权，然后将该企业运

17、作上市，如江苏的先声药业、宿迁玻璃（上市后的中国玻璃）、湖南的中联重科等。联想的弘毅投资还给国有企业带来了改制，一些没法改制的企业利用当地政府对联想的认可，推到了企业的改制。 但是私募基金有时间期限，一般七年，到时间了就得解散，将资金还给投资者。因此有了联想投资。联想投资就是很多企业正在做的直投，简单地说就是自己的自有资本拿来投资。直投这个部分使联想赚了很多钱，包括弘毅投资要退出的时候还可以转给直投。联想参股，方风雷牵头，利用其和高盛的关系成立了中国第一家合资的券商公司高盛高华，方风雷是第一大股东，高盛是第二大股东，联想是第三大股东。联想发现自己的判断能力、行业分析能力远不如高盛，从此以后，高

18、盛做什么投资，联想就跟进做配合。如中联重科并购意大利的做工程机械的一家企业，中联重科解决产业问题；弘毅投资（联想）解决资本问题；而高盛利用国际地位和影响，以及并购经验，共同实施并购成功。同时联想还在高盛等这些机构的启发下投身引导基金。除此之外，联想还投资做房地产，即融科置地。和普通企业不一样，联想利用其是中国科技产业的第一面旗帜，和各地开发园区合作，由联想来招商运作，凭借其号召力把很多地产装到融科置地里面去，使融科置地作为整个联想借贷时的抵押池，而置地本身的物业升值了以后出售或部分出售，获得更多的钱再去搞这种科技开发园区，形成循环发展，构成联想的科技地产池。纵观联想的发展，尽管去年巨额亏损，但

19、是当年无意中踏入，而现在是自觉地奋进的投资板块（包括弘毅投资、联想直投、高盛高华等），还有引导基金及融科置地，已经构成了联想坚实的投融资板块，这是一种形态，由产及融，向融发展。2、由融到产一些做金融的企业发现一些新的产业可以带来的价值后，慢慢地渗透进入产业。投资银行。比如说大家熟悉的摩根斯坦利、高盛、凯德等。这些典型的投行，都有个共同的特点，即在前几年，在北京、上海持有一些写字楼。对它来说租金收益并不重要，重要的是两到三年内有一个巨额的物业升值，再运作出去，这就是由融到产。因为做金融，如融资、信贷、或投资的时候，对方会提供财务报表、接受尽职调查，因此金融机构能够很清晰地判断这个产业，一旦发现较

20、好的投资机会，金融机构往往更有优势，能够快速地进入该产业。由产到融往往是一个不自觉的过程，而由融到产往往是一个自觉的过程，它是经历了很多产业，有了清晰的比较以后，再涉足进入产业。主要是因为在做“融”的过程中金融企业接触了非常多的行业企业，有了足够的资讯，掌握了这一行业的关键成功要素。我们发现在全世界范围内，由产到融的企业并不可怕，因为他们有漫长的学习过程；由融到产的企业往往非常厉害，甚至它们的运作非常可怕。德意志商业银行。作为德国最大的商业银行，德意志商业银行不仅是奔驰、奥迪、大众、西门子等著名企业的第一或第二大股东，而且欧洲第一大咨询公司罗兰贝格，就是德意志商业银行的关联公司。外资的大型咨询

21、公司常常与大的财团、银行、投资机构之间有千丝万缕的关系，包括美国数据公司EDS下面有家著名的战略咨询公司AT科尔尼.对于由融到产的运作，不仅本身对产业非常熟悉，还会发展各种咨询、中介、包括并购业务以及其他资本运作功能，帮助它自己的产业发展。反过来看，不管是奥迪、奔驰、大众、还是西门子，这些企业的产融结合也都做得非常好，尤其是全欧洲产融结合做得最好的西门子。但是考虑到他的第一大股东是德意志商业银行，德意志商业银行的人才如此充沛、给旗下公司提供如此好的服务的话，这一点也不令人惊讶，恰恰应当这么好才对。第三章 产融结合的方式一、产融结合的连接方式产业资本和金融资本有效的连接，大概分为三种：1、信用型

22、就是通过债权债务实现产融结合。简单地说就是“融”把钱借贷给“产”，中间尽管有审贷程序，但是内部总是较便利，所以很多企业愿意积极成为商业银行的股东。只要你的信用相对较好，理论上你在商业银行里投1个亿，至少可以贷出8亿，甚至12.5亿（如果资本充足率在8%）。依照巴萨尔协议，资本充足率如到12.5%，至少还可以贷8亿。2、股权型也就是通过股权联系来实现产融结合，包括项目之间交叉持股，或者一方持有另外一方股权。其中区别在于，信用型连接有可能未必是股东。3、咨询型即金融不直接为产业提供资金，而是提供相关的咨询服务。咨询服务非常广泛，包括小到一般的企业税，财务处理，大到资本运作等等，这也是一种方式。二、

23、美国和日本的典型产融结合模式摩根财团 摩根拥有大名鼎鼎的通用汽车、美国钢铁、通用电器等一些大家非常熟悉的企业，还有金融机构，包括JP摩根、摩根斯坦利、英国慧富等。按1929年计算，当时整个美国工业总产值是729亿，占整个世界的48.5%，而摩根的资产总收入是200亿美元，占到1/4强。三菱财团三菱是日本最大的财团之一，其核心企业29家，有9家2007财富500强企业，这9家企业的营业收入总和是2925亿，而其他的没有入选财富500强的也多半是日金指数的成分股，整个三菱财团总资产排在全球第六，达到15857.7亿美金（2007）。日本的综合商社。日式的综合性商社在做贸易，特别是转口贸易时，有其独

24、到之处，比如三菱是全世界最大的玉米销售商，但是日本并不种植玉米，每年日本从世界其他种植国合同收购玉米，然后把玉米用现货或期货的方式运到另一地区卖出。而如果是期货，就无需运输，只在那两地之间进行交易，三菱赚取中间利润。日式综合商社成功的主要特点在于：1、资本运作的能力。在贸易过程中，自身作为一家投资银行的角色，如果发现一个好的企业，就将该企业引入；如果发现一个好的商社，就将其独家代理或者买断；如果发现一个好的产品，就将专利买入，自建工厂生产等等，把该产业过了黄金期后，再将股权出售。2、日式商社的情报站。比如之前蓝红商社要在上海上市某食品，他们会去调查所有可以开门面的商铺，将上海所有的商铺，按照三

25、年期、两年期或一年期租约到期的，经营收益按五个星评级，包括小到巷子中的店铺，功夫做得很足。不光是上海，其他城市甚至是小城市的情报他们也有。日本的贸易之所以强大，与他们的情报能力是分不开的。 3、日本的贸易产业链。日本企业非常注重物流，比如三菱拥有全世界最大的航运公司之一的日本邮船。而三井的很多企业，不仅有海上的海运能力，甚至有非常强大的陆运能力。4、与实业的结合。日式综合商社的运作不是简单给企业提供现金流如此简单，还做投资业务，风险投资、股权投资等，甚至有很多人认为，日式的产融结合比美式的还要强。日式企业的实业非常强大，比如三井财团的下属企业，包括了丰田、新日铁、东芝、王子造纸、动力纺织等这些

26、在世界行业内数一数二的企业。三井与丰田。丰田是全球最大的汽车生产商，每年出产至少800万至850万辆汽车，超过中国、美国和欧洲的总和，而丰田仅仅是三井财团下属的孙公司。丰田上面还有丰田通商，是丰田的母公司。所有的丰田4S店，丰田通商至少持有30%到50%的股份，这使丰田通商持有整个丰田系每年800万到850万辆车的专卖体系。换言之它既要赚取制造利润，也要赚取流传利润。而丰田通过控制车辆的配额，使你只能与之合作，否则将无法获得你所需要的车型和数量。目前丰田家族的继任者是丰田章男。丰田章男在很年轻的时候负责丰田维修，他发现丰田车上有一张各处4S店可以使用的卡，于是他将其改造为一张金融卡，利用这点丰

27、田章男将简单的汽车维修和整个三井的金融板块实现了对接。现在整个丰田的产融结合运作已经上升到了一个更新的高度。5、特有的交叉持股。日式的综合性商社还有一个非常大的特点，即整个财团里面大的公司之间，大小公司之间交叉持股。一般的金字塔型控股公司，如果最上面的企业被收购控制，则其他企业都被控制，而交叉持股的公司则避免了这一情况。如三菱有15000亿美元的资产，要将它完全收购控制，要不少于几千亿美元。正是基于此，日本经济具有超强的稳定性，外资很难进入。但也可能就是这个原因，日本对外资的吸引力很差，每年的外商直投（FDI）非常少。第四章 产融结合的实现和特点一、产融结合的实现如何实现产融结合？大体上有三种

28、方式：发起组建式、收购兼并式和股权划拨式。1、发起组建式这主要指的是为了实现某种战略，或达成某种目标，以发起人的身份，组建全资或控股公司的行为。除独家发起以外，还可以联合发起。由于政府对金融行业监管严格，开放程度低，金融行业的门槛普遍较高，在具体操作的过程当中有诸多的限制。保险中介。目前的保险业中出现一种经营形态，就是做金融保险超市或保险产品超市。具体做法很简单，企业从保险公司里面去以“批发价”获得各种保险产品，然后“零售价”面向所有的保险人员，更重要的是保费可以经过一段时间再给保险公司，这是很关键的。这样的企业比如泛华（已经上市）、美辰等都成立不久，保险代理事实上不是金融，但是离金融又是一步

29、之遥，是典型的擦边球。随着社会保险法将颁布，给保险行业带来了巨大的利好，保险行业深入改革，将富余的保险人员推向社会，出现独立的保险经纪人，所以在众多的保险公司和保险业务员之间，将要出现一批保险中介公司。我们认为保险中介是普通企业进入金融的一个重要通道，如泛华就已经在香港上市，昭示着广阔的未来。以后保险公司不做具体业务，只要设计保险产品，保险中介通过渠道将保险产品出售。除了中间的差价，保险中介可以在一段时间内持有保费，这就是利润产生的空间所在。2、收购兼并式比如中石油通过现金的方式认购克拉玛依商业银行，成为后者最大股东。该商行就可以依托中石油的优势，发展成为全国性的商业银行和国际化的商业银行，单

30、是中石油未来的资金放入该行，就是极大的优势。3、股权划拨式就是由国家将一些金融机构国有股权划拨到特定企业名下。比如2008年10月财政部将持有的忠诚信托无偿划拨给人保集团，人保集团以32.35%的股份成为忠诚信托的最大股东，也等于把忠诚信托这部分资产，算是财政部对人保集团的注资。二、产融结合的特点1、参控股金融机构包括商业银行、证券公司、保险公司、基金公司、期货公司、租赁公司、担保典当、汽车金融，小额贷款等等。金融不仅是联系非相关多元化业务的纽带，其本身也具有较强的盈利性，因此大型企业都纷纷进入金融行业。如宝钢不仅是交通银行的第四大股东，而且同时是华宝投资、华宝基金、太平洋保险的最大股东，是深

31、发展的第二大股东。从宝钢的这些投资可以看出，一是金融本身成为宝钢的一个新增长点；二是金融板块能够为主业发展提供诸多帮助，包括资金、主导产业的金融租赁等。包括李嘉诚是汇丰的股东，他个人也是汇丰的董事，道理就在于此。参控股金融机构，是产融结合的主要形式。从发展态势来看，近几年由于参股商业银行受到资金门槛的限制，更多的企业集团把目光转向较小的城乡银行、信托投资公司，或证券、保险等非银行金融机构。证券业因为被视为未来的朝阳产业，成为企业分散投资的重点选择对象。现阶段，证券、信托被参股多于商业银行；城商银行多于股份制银行。参控股金融机构的主要途径有四种：包括独家或多家联合发起设立；借增资扩股之机参扩股；直接或利用关联企业去控股金融机构；借原股东退出之机售让金融机构的股权等。2、通过风险投资和创业投资进入行业简单地说，风险投资包括天使投资，就是该公司第一笔