1、AbstractStock index futures on the stock price index of the subject matter of financial futures contracts, although the launch time is relatively late, but once launched have achieved rapid development, has wide application range and the huge influence, the stock index is used to reflect the overall
2、 sample stock index of price changes. And the determination of stock price is complex, because people judgment about the intrinsic value of an enterprise and future earnings prospects is not the same. Pessimists to sell, optimists to buy, when buying quantity is greater than the selling quantity, th
3、e price of the stock will rise; When buy amount less than the quantity sold, the price of the stock will fall. So, when the price of the stock and the intrinsic value more show is consistent, but sometimes also can have. Investors tend to find the intrinsic value is greater than the market price of
4、stocks, so that makes the price of the stock index of the stock is constantly changing. At present, the world has hundreds of stock index futures contracts, on various exchanges, the stock index futures has become the main types of futures trading in the international market. Stock futures trading i
5、n our country started relatively late development, Shanghai and shenzhen 300 index futures contracts, began in April 16, 2010 listings. In the initial stage of development, the risk of stock index futures market in China, and puts forward some countermeasures is very necessary. This paper first anal
6、yzes the concept and characteristics of stock index futures, and points out its development course, analyzed the influence of stock index futures on the volatility of stock index, in the end, combining the actual situation of our stock index futures and its characteristic, according to these risks,
7、puts forward the relevant countermeasures and Suggestions of perfecting our countrys stock index futures.Keywords: stock index futures;spot market;leverage;financial risks 全屏阅读 关闭全屏阅读 第1章 引言1.1 研究的背景股指期货作为一种基于股票市场指数的衍生金融产品,具有价格发现、风险管理、套期保值、资源配置等重要功能。股票指数期货的具体含义是:一种将股价指数作为标的物的标准化的金融期货合约,根据双方的约定,在之后的一
8、个约定的时期内,按照之前已经确定好的相应的股价指数,对标的指数实施买卖行为。这里的股价指数期货仍然属于期货交易的范围,与商品期货的交易流程和特征基本相似。股票指数期货既具有股票的特点,也具有期货的特点,一方面,若股票市场价格波动,则受影响,另一方面股指期货通过交易者对市场的预期来确定未来交易的股指,实现对冲风险、资产保值。为了发挥股指期货价格发现、套期保值、风险管理和活跃股票市场的功能,从而使中国内地股票市场效率提升。由于我国股指期货推出较晚,我国对于股指期货的研究大多停留在沪深 300股指期货的介绍、股指期货推出的可行性和必要性、沪深 300 股指期货仿真交易推出对于现货市场而言的具体波动性
9、等内容,研究还存在很大的不全面,很少对于股指期货推出后对股市收益的影响以及与其标的指数的关系和到期日效应的系统研究。而且,不同的宏观经济、政策环境和市场条件下,股指期货的推出对市场的影响都是不同的。因此,要回答股指期货对我国股市收益有何影响、股指期货与沪深 300 指数的关系以及价格发现功能、股指期货的到期日效应等问题,并不能仅仅照搬国外证券市场的研究结论,而必须基于中国的市场数据来开展系统性的研究。最重要的是,我们要了解股指期货市场在交易过程中都存在哪些问题,并制定出相应的对策,有效规避,完善我国股指期货市场的发展,进而对整个国家的国民经济增长和社会金融秩序带来有利的影响。1.2 研究意义及
10、目的1.2.1 研究意义股指期货,是以某一股票指数作为标的物的期货品种,不采用实物的方式进行交割,而是采用现金交割的方式。由于股指期货以股票指数作为标的物,自身具有价格发现、风险转移、套利保值等功能,因此股指期货交易会对股票指数产生重要影响,因此如何完善股指期货交易已成为近年来理论和实践中被关注的热点问题之一,通过分析我国股指期货的交易规则,找出股指期货交易存在的问题,并提出完善的措施,因此对股指期货交易进行分析具有重要意义。1.2.2 研究目的通过分析股指期货的交易规则,对股指期货进行了具体应用分析,找出股指期货交易对股票指数波动性的影响,并找出了我国股指期货交易存在的问题,根据存在的问题提
11、出相关的对策建议,以促进我国期货市场的健康发展。1.3 研究内容及方法本文先分析了股指期货的概念以及特点,并指出它的发展历程,进一步分析了股指期货交易对股票现货市场波动性的影响,最后,结合我国股指期货的实际情况及其特点,针对这些风险,提出了完善我国股指期货交易的相关对策建议。这篇文章采用文献法、调查法相结合的方法进行研究,也就是在对大量文献进行研究的同时,参考前人研究的成果和结论,并结合实际的考察和数据的采集,最终通过理论结合实际的方式对论文完成分析和撰写。第2章 股指期货概述2.1 股指期货的概念股指期货的全称是股票指数期货,是金融衍生品的一种,是一种以股票指数为标的金融期货合约。股票指数是
12、反映股票市场股票指数波动及走势的综合指标,股票指数反映股票市场的实时行情变化。以股指为标的的标准期货产品能够准确对股指的未来走势进行预测和保值准备。2.2 股指期货的特点股指期货是以股价指数为标的物,它和其它金融产品相比,有着以下几个鲜明的特点。2.2.1 跨期性股指期货的交易双方是以股票指数为标的物,依据股票指数变动趋势,而对未来的市场走向有所预测,并约定在未来某一时间,按照合同的约定原则进行交易。因此,预期的准确与否,起着关键性的作用,股指期货的交易是建立在对未来预期的基础上,它具有跨期性的特点。2.2.2 杠杆性股指期货的交易成本低,杠杆倍数高,指令执行速度很快。首先,期指市场的杠杆倍数
13、高,股指期货交易只需要支付一定比例的保证金就可以签订较大价值的合约,例如,以沪深300股指期货合约为例,合约拟定的保证金只为12%,也就是说一些投资者只要支付价值12%的资金就可以进行全额交易,可以操控价值8倍的合约资产;另外,股指期货具有做空机制,能够完善市场定价功能,从而能有利化解我国A股市场多年来单边运行所带来的系统性风险;还有,股指期货能增加股票市场的波动。因为股指期货的价格波动大,所以一些频繁的套利活动就影响到现货的价格,也就对市场的现货价格有一个调节的作用,增加了现货市场的波动。2.2.3 联动性股指期货价格和标的物资产股票指数的变动具有紧密的联动性,股指期货是对未来价格的预期,因
14、而对股指也有一定的反映。2.2.4 高风险性股指期货交易是一种高风险的证券交易活动,主要是由于它的杠杆性特点决定了它比股市的风险更高,另外,股指期货交易还存在着信用风险、结算风险、流动性风险等,这些风险的危害性很大,一旦投资者投资失利,将会有巨大的经济损失。因此,要想维护市场稳定,积极发展股指期货交易,必须要加大风险防范力度,保障交易安全。股指期货具有交易成本低、保证金比例低、杠杆倍数高等特点。2.3 股指期货的功能股指期货是资本市场不断发展的产物。它的出现,为现货市场提供了做空机制,它采取保证金交易机制,具有较高的杠杆性,较低的交易成本等特点,也使得其期货市场的流动性更强,不仅改变了单边市的
15、格局,还丰富了市场的盈利模式,将使我国股票市场交易机制更趋完善,降低股票市场的风险,有利于证券市场平稳运行。股指期货本身具有风险规避、价格发现、杠杆功能、抑制波动、资产配置等基本功能,而这些功能也作用于股市的市场调节。2.3.1 价格发现功能通过在公开、高效的期货市场中众多投资者的竞价,有利于形成更能反映股票真实价值的股票价格。期货市场之所以具有发现价格的功能,一方面在于股指期货交易的参与者众多,价格形成当中包含了来自各方的对价格预期的信息。另一方面在于,股指期货具有交易成本低、杠杆倍数高、指令执行速度快等优点,投资者更倾向于在收到市场新信息后,优先在期市调整持仓,也使得股指期货价格对信息的反
16、应更快。2.3.2 风险规避功能这一功能是通过套期保值来实现的,投资者可以通过在股票市场和股指市场反向操作达到规避风险的目的。股票市场的风险可分为非系统性风险和系统性风险两部分。非系统性风险通常可采取分散化投资的方式将这类风险的影响减低到最小程度,而系统性风险则难以通过分散投资的方法加以规避。股指期货具有做空机制,股指期货的引入,为市场提供了对冲风险的途径,担心股票市场会下跌的投资者可通过卖出股指期货合约对冲股票市场整体下跌的系统性风险,有利于减轻集体性抛售对股票市场造成的影响。2.3.3 杠杆功能在股指期货中存在的杠杆功能就是保证金制度,在沪深 300 股指期货中,其保证金大约是合约的面值的
17、12%左右,对于投资者而言,只要支付保证金就可以完成一张期货合约的相关买卖,从而实现了占有较少资金完成较大规模交易的目的,这样,对于市场流动性的增加以及收益的提升是非常有益的,不过也会相应的增加风险的存在。2.3.4 抑制波动由于期货的标的物即现货指数,而且随着交割日的临近,期货的价格会逐渐收敛于现货的价格。而且二者反应的信息是一致的,价格走势不是很大。如果套利的交易成本足以被期货的价格和现货的价格偏离程度覆盖,套利交易者就会通过在期货市场和现货市场的反向交易来进行无风险套利,从而迫使期货市场的价格和现货市场的价格均回归其均衡价格,达到有效抑制市场的异常波动。2.3.5 资产配置的功能股指期货
18、双向交易机制改变了传统工具只能通过价格上涨获取收益的单向盈利模式,加之采用保证金交易制度使交易成本大幅降低,因此被机构投资者广泛用作资产配置的手段。股指期货这种金融工具,不仅可以单独使用,还可以作为投资组合的工具,与其他金融工具结合使用;不仅可以通过套期保值规避风险,也可以通过套利交易获取无风险、低风险利润,还可以通过投机交易获取高回报和承担高风险。交易方式的多样化,能够满足不同风险偏好的投资需求,有利于丰富投资者的投资手段和投资策略。以基金公司为例,股市下跌导致基金净值下降的同时还使其面临巨额赎回的压力,经营稳定性受到影响。此时基金公司可通过卖出股指期货进行套期保值,规避股票下跌风险,以获得
19、持续、稳定的回报,缓解赎回压力。2.3.6 套期保值功能股指期货的重要功能是能为市场投资者提供套期保值的有效工具,规避投资风险。套期保值是指投资者通过买进或卖出股指期货合约以补偿因现货市场投资失误而带来的实际损失。具体操作如下:投资者如果想在未来某一时间买进股票,而又担心价格上涨,可在期货市场上买进股指期货合约(即做多),以期在股价上涨中,通过期货市场的盈利来弥补现货市场高价买进股票的损失;已持有股票的投资者为了防范股价下跌带来的损失,可在期货市场上卖出期货合约(即做空),如果股价下跌,投资者就可通过期货市场做空的盈利来弥补现货市场持有股票的损失。套期保值能很好地规避股票市场的系统性风险,股指
20、期货因而成为人们防范股市风险的重要工具。第3章 股指期货的发展状况3.1 国外发展状况股指期货是期货市场中发展最快,也是交易最活跃的金融产品品种之一,在全球有着很强劲的发展势头,并且已经进入了一个相对成熟和繁荣的阶段,国外的发展状况大致经历了这样几个时期: (1)初生期:时间为19世纪80年代初期。19世纪70年代,各国爆发大规模经济危机,政治局势和经济局势动荡,股票市场受到重创,1973-1974年的股市下跌中道琼斯指数跌幅达到了45%,投资者为找到适当的管理金融风险的手段,就开发了股指期货这个用于规避股票市场系统性风险的工具,于是在1982年2月,美国商品期货交易委员会(CFTC)批准推出
21、股指期货。同月,美国堪萨斯期货交易所开办了价值线指数期货合约,宣告了股指期货的诞生,随后很多西方国家的交易所都开始了股指期货的尝试和探索。(2)成长阶段:时间为80年代中期。这一时期,股指期货市场不断发展,股指期货的积极功能逐渐被认同,交易所几乎都开出了股指期货交易,股指期货交易规模不断放大,市场效率有所提高,绝大多数股市投资者已开始参与股指期货交易,并能熟练运用这一工具对冲风险和谋取价差。(3)停滞反复期:80年代后期。在1987年10月19日开始的著名“黑色星期五”的金融风暴中,美国华尔街股市一天暴跌近25%,从而引发全球股市重挫。很多经济学家,将这次的股灾原因归于股指期货,股指期货市场在
22、这段时期经历了重创,交易量不断下降。这次的金融风暴,让投资者清醒认识到股指期货的两面性,使得有些投资者甚至产生了对股指期货的恐慌心理。为消除投资者的恐慌,很多国家都出台了一些措施,这些措施对稳定金融市场,保证股指期货市场的平稳运行,起到了一定的作用,为后期的股指期货市场的繁荣,奠定了坚实的基础。 (4)繁荣时期:始于90年代,发展至今。在一系列稳定措施的推进下,股指期货市场越发规范,有关股指期货的争议逐渐消失,投资者在经历一系列的变化后,投资行为也变得理智,股指期货在经历一段时期的沉淀后,开始了新的繁荣活跃时期,这期间,股指期货交易成倍上涨,在金融市场中占据重要的地位。按照世界交易所联合会的统
23、计,2009年全球股指期货的交易量高达18.18亿。其中,美国的小型S&P 500指数期货、印度的S&P CNX Nifty指数期货、俄罗斯的RTS指数期货、欧洲的道琼斯欧元Stoxx 50指数期货、韩国的Kospi 200指数期货和日本的小型日经225指数期货等成交活跃,居全球股指期货合约交易量前六位。来自BIS的统计数据表明,相比于1991年,99年的全球股指期货的未平仓名义金额增长了约3.4倍,已经高达3343亿万美元,同一时期,股指期货的交易金额增长约1.8倍,99年的交易金额高达21.675万亿美金。目前,全球已经拥有上百种股指期货合约,在各个交易所进行交易,股指期货已成为国际市场上
24、最主要的期货交易种类,下表为2014年的数据对比,完全可以说明股指期货的重要地位。表3-1 2014年各期货交易占比表2014年各期货交易量占比分类2014年全球成交量(张)所有成交量占比(%)股票指数748198918236.3个股463401555431.5利率326776394214.2农产品9576091115.7能源8659314223.9外汇9944945254.53.2 我国发展状况股指期货虽然在全球获得了较大程度的发展,并且进入相对成熟和稳定的时期,但是在我国还处于一个初步起步的状态,发展还是相对滞后的。它是伴随着我们国家的股指期货市场发展而发展起来的。我们国家的股指期货市场,
25、在20多年的发展历程中,相对经过了三个阶段:一是理论准备与试办阶段,时间为19871993年,这一时期,是我们国家的改革开放初期,实行股指期货交易,也是市场经济的发展需要。截止到93年年底,我们国家已经有50多家股指期货交易所,股指期货交易机构都已经达到1000家,可以说初见成效。二是治理与整顿的阶段。这一时期为19932000年。这一时期,国务院先后对股指期货市场进行了两次清理整顿,将交易所整改成为三家,减少了交易品种,也关闭了大批不合格的经纪公司,严厉整顿了市场,维持了经济持续。三是规范发展阶段。这一阶段,是从2000年开始,在结束七年的整顿期后,中国的股指期货市场迎来新的变化,首先,是法
26、制和制度完善。2004年1月31日,国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见颁布,这个文件的颁布,对中国股指期货市场的发展具有历史性的意义,文件对股指期货经纪公司的性质、内部治理结构、发展方向等诸多方面做出了新的规定,并提出要把股指期货经纪公司建设成为具有竞争力的现代金融企业。2007年2月7日,国务院修订了股指期货交易管理条例。该条例将适用范围从原来的商品股指期货扩大,整理到商品、金融股指期货和期权合约交易,并将“股指期货经纪公司”改为“股指期货公司”。其次,是交易额增长稳定,交易品种也有所增加。另外,中国金融股指期货交易所也于2006年9月8日,在上海挂牌成立,这为推出金融股指期
27、货品种提供了基础条件。四是股指期货产品的正式推出。自中国金融股指期货交易所挂牌成立后,中国的金融股指期货有了快速的发展,在2010年2月20日,证监会正式批复了中国金融股指期货交易所沪深300股指期货合约和业务规则,很快,这项制度在2010年2月22日9时正式启动,接受投资者地开户申请。沪深300股指期货合约在2010年4月16日起正式上市交易。中国的股指期货交易就正式发展起来。随着股指期货市场的成立,中国的金融市场发生了翻天覆的变化。根据中金所、上交所及深交所的数据,2010年7月16日我国股指期货成交额为2982.92亿元,同日沪深两市股票成交额为1048.1亿元,股指期货的成交额已经接近
28、沪深两市股票成交额的3倍。第4章 股指期货对股票现货市场波动性的影响分析股指期货是一把双刃剑。一方面,股指期货具有套期保值、套利、投机、价格发现、资源配置等功能,推出股指期货将极大地完善中国的资本市场,尤其是证券市场;另一方面,和其他衍生工具一样,股指期货的高杠杆性赋予了它潜在的高风险性,投资者操作不当或操作失误都将可能导致巨大的损失。投资者必须全面地认识股指期货,掌握专业的知识和技巧,才可能驾驭股指期货。4.1 股指期货对股票现货市场波动性的积极影响4.1.1 可以有效地防范系统性风险对于股票投资者而言股票市场存在两种风险,一种是非系统性风险,另一种是系统性风险。对于前者,投资者可以通过多种
29、股票的组合投资来分散风险。但后者是由于某种全局性的共同因素引起的投资收益可能的变动,没法用组合投资的方法避免。股票指数是用来反映股票整体价格变动情况的指标,代表着整个市场的走势,本身就已经基本消除了个别股票可能存在的非系统性风险。投资者在股票现货市场买卖股票,同时做一笔方向相反的股指期货交易,就可以同时转嫁非系统风险和系统风险。这既可为一级市场股票承销包销股票提供风险回避的工具,又可为二级市场广大投资者对冲风险,确保投资收益。4.1.2 股指期货交易可以活跃市场,扩大交易量投资者在进行期货交易时,必须按照其买卖期货合约价值的一定比例来缴纳资金,作为履行期货合约的财力保证,然后才能参与期货合约的
30、买卖。这笔资金就是我们常说的保证金。保证金交易原则使股指期货具有高杠杆性,可以用很小的一笔资金买卖其几十倍的资产;再加上期货的买空和卖空机制,投资者不需要买卖真正的资产,这就大大增加了股票市场的交易规模,提高了股市的流动性,并在相当大的程度上繁荣了中国的股票市场。4.1.3 股指期货有利于平抑股票价格,稳定股票市场股指期货具有价格发现功能,期货的价格是所有参与期货交易的人对未来某一特定时间的现货价格的期望或预期,是市场通过公开竞价而对形成的对未来某一特定时间现货价格的平均看法。所以当股票期货价格偏离股票现货价格一定程度时,套利行为使期货价格向其内在价格回归,致使股市不至于产生激烈的价格波动。开展股指期货还有利于增加市场的透明度。通过股指期货交易,加快影响股票
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