中国基金市场发展特点 正式文稿Word格式.docx

1、基金公司向现代资产管理机构转型 112012年，在基金业十余年的发展历程中必将载入史册。无论是政策方面的全方位“松绑”，还是产品方面的扩容、创新，不同大类基金业绩的明显分化，抑或是基金行业元老的离去，都值得浓墨重彩的记录。总的来看，2012年基金市场的发展具有如下特点: 产品创新出现实质性的突破，固守类产品大放光彩，ETF异军突起。发行规模贫富不均，马太效应更为明显。QFII额度扩容迅速。产品创新取得实质性突破固守类产品创新大放光彩2012年基金产品的创新方向呈现多元化、全球化、工具化、细分客户需求等特征，据此推出了跨市场ETF、跨境ETF、场内货币基金和短期理财基金等创新产品。而从募集情况来

2、看，上述创新产品均叫好又叫座。大举“吸金”2012年5月9日，首批短期理财基金试点的华安月月鑫和汇添富理财30天同时成立，分别募资182.22亿元和244.41亿元，此后，短期理财基金即成为最炙手可热的品种，在2012年基金发行市场大举“吸金” 短期理财基金是指投资标的为货币市场工具，定期开放，封闭期限为一年以内的基金。相比银行理财产品，短期理财基金的门槛较低、运作透明、持续性强。2011 年底，为了防止银行利用银行理财产品高息揽储，扰乱银行正常经营，银监会叫停了30 天以下银行理财产品。该类产品叫停后，这类投资期限较短资金需要寻找新的同类投资产品，在这样的背景下，短期理财基金应运而生。短期理

3、财基金的本质仍是货币基金，因为其投资标的仍然限制为货币市场工具，但与普通货币基金不同的是，短期理财基金设置了封闭运作期，在封闭运作期间内不能赎回基金份额，这样一来，基金可以根据封闭的期限选择投资标的的期限，能够获得与久期相匹配的收益。相比银行理财产品，短期理财基金的优势如下：门槛较低。一般银行理财产品都设置了较高的门槛，比如5 万元以上。而短期理财基金的门槛为1000 元，中小投资者亦可参与其中。运作透明。银行理财产品投资运作均不透明，而短期理财基金会每天公布收益率，按基金契约进行投资，并定期公告基金的持仓情况。持续性强。银行理财产品银行发行投资者才能申购，如果银行停止发行该类理财产品，投资者

4、将无法继续投资。而基金只要不被清盘，则可一直投资。与货币基金相比，短期理财基金是以牺牲流动性来获得更高的收益潜力，但并不意味着短期理财基金就一定能取得超过货币基金的收益。短期理财基金填补了银行短期理财产品叫停后的空白，丰富了基金公司的产品线，投资者提供了更优的短期理财产品。华安月月鑫和汇添富理财成功发行后，其他基金公司迅速跟进，以成立日为基准，2012年共发行67只短期理财基金（A/B份额分开计），募集份额共计2754亿份。取得全新的突破年末，针对保证金理财的场内货币市场基金汇添富收益快线货币市场基金发行，最终募资37.29亿元，为成为基金公司推出的首只针对券商保证金理财的公募产品。紧随其后，

5、华宝兴业又推出首只货币基金ETF华宝兴业现金添益交易型货币市场基金，并募得逾18亿元。据统计，2012年发行公募货币基金共计44只，募集份额近3000亿，平均份额达到了67.35亿份。目前，货币市场基金创新出现了三种形式：场内申赎T+0，率先登场的货币基金创新形式是场内申赎T+0 模式，针对证券保证金账户资金，将这部分资金吸收进货币市场基金。其实现的方式是通过上海证券交易所开放式基金销售系统进行申购赎回确认，从而能够实现赎回资金“T+0”可用。和股票卖出后账户资金T+1可以取现一样，场内赎回货币基金后，T+1 日方能转出保证金账户。目前，证券账户保证金接近7000 亿，而这部分保证金只能享受0

6、.35%的活期利率，而场内申赎T+0 货币基金的出现，使得投资者在不持有股票时可以申购该类基金，从而提高资金的收益率，而由于能够及时赎回，并不会耽误交易时机。货币ETF，货币ETF 与普通ETF 的原理非常类似，既可以上市交易，又可以申购赎回，只是申赎全部采用现金代替。基金份额上市交易，T 日买入的份额，T+1 日可卖出，T+1 日可用于证券交易，T+2 日可以转出证券账户。T 日买入的份额，T 日可赎回，T+2 日资金到账。T 日申购的份额，T+2 日可卖出。在这样的机制下，如果持有该货币ETF，卖出后即时即可进行证券交易，仍然可以认为是T+0。场外申赎T+0，此前，开放式基金的场外申购赎回

7、要通过中登公司TA 系统进行结算，TA 系统于T+1日对上市开放式基金通过基金管理人及其代销机构T 日认购申报数据进行资金清算，产生资金清算数据，于T+2 日通过其结算参与人的结算备付金账户完成资金交收。因此，一般货币基金均是t+2 日交割。但事实上，通过基金管理人（而非代销机构）申购的份额，基金公司完全可以及时确认赎回申请并进行垫付，这样一来就能实现货币基金的及时赎回。这种具体操作方式是，投资者提交赎回申请后，将其持有的货币基金份额质押给基金公司公司。经过基金登记机构确认后，基金公司为投资者办理基金份额质押及赎回业务，向投资者实时垫付与实时赎回份额对应的款项，份额赎回确认后，赎回款用于归还基

8、金公司的已垫付款。货基取代活期存款与遍地开花的产品创新相比，货币基金在2012年亦迎来了如火如荼的交易模式创新。2012年10月，南方基金、国泰基金和汇添富3家基金公司“官网直销货币基金T+0赎回方案”业务获批，这意味着货币市场基金可当日赎回当日到账立马取现，而且在非交易日均可操作，随后华夏、嘉实等基金公司也陆续推出此项功能。尽管目前来看，各家基金公司均对赎回采取限额（5万至10万元不等），但货币基金取代活期存款的大势已定。除了“T+0赎回”，货币基金在支付功能上也做了创新。12月，华安基金推出货币基金份额“电子支付”业务，投资者在部分电子商务网站上购物后，可直接使用其持有的华安现金富利货币基

9、金支付相关消费款项。同时，广发、海富通等基金公司则将货币基金与车贷、房贷、信用卡等账户联姻，参与直接消费，向现金化迈进。货币基金2012 年的在创新上已经迈出了重要的一步，未来货币基金创新必然越来越丰富，货币基金取代活期存款的覆盖面将越来越广，货币基金中国利率市场化的进程中必将扮演越来越重要的作用。总结来看，T+0 货币基金创新的重要意义可以体现在以下几个方面：对投资者来说，提升保证金账户资金和活期账户资金的收益，提升现金管理效率。对基金公司来说，可以利用证券保证金和银行活期存款资源，扩大基金公司管理规模。对中国金融市场来说，货币基金支付效率的提高和支付功能的完善，对利率自由化有着重要的意义。

10、 2012年成为发行爆发的元年ETF 基金产品一直是近些年基金业发展及创新的重要方向，在成熟市场上ETF 基金具有强大的市场地位和市场份额占有量，也是创新的源泉，在我国基金市场上，ETF 基金也以高透明度、交易便捷、低成本的优势满足投资者的资产配臵需求，同时也为复杂交易策略提供基础工具。近些年，ETF 基金正以迅猛的发展速度和高质量的发展轨迹不断前行，而2012年成为ETF发行爆发的元年。跨境ETF，发展空间广阔8月9日，首批港股ETF华夏恒生ETF和易方达恒生中国企业指数ETF成立，分别募得逾35亿元和20亿元。跨境ETF 是指以境外资本市场证券构成的境外市场指数为跟踪标的、在国内证券交易所

11、上市的ETF。QDII 的推出，为国内投资者提供了投资海外成熟市场的渠道，其中也不乏指数型产品，这些指数型QDII 不仅费率较高（管理费一般为1%，国内指数型基金一般为0.5%），同时，QDII 的申购赎回相比国内基金效率更低，申购是T+2 日确认（国内基金T 日）；赎回时最多需要十三个工作日到账（国内是最多七个工作日）。而大部分QDII 均不可上市交易，少数LOF 型QDII 交易也非常不活跃。因此，跨境ETF 的发展，能够为投资者提供方便、快捷、低成本的境外投资产品，丰富投资者的投资需求。相比普通的QDII，跨境ETF 有以下优点：交易便捷。ETF 成立后将在深交所上市，具备ETF 基金的

12、特点，投资者既可以在二级市场买卖ETF 份额，又可以申购、赎回ETF 份额，交易便捷，效率较高。时间效率高。由于普通的QDII 基金只有申购赎回的方式，完成一次完整的申购赎回流程（包括资金回转），通常需要10 个交易日左右的时间，交易效率低。两只港股ETF可直接在国内的二级市场上进行买卖交易，当天买入ETF 份额后，第二天就可以卖出相应份额，且仅需2 个交易日就可以完成一次资金的回转。而通过申购基金份额并卖出成份股这种套利交易模式，也只需3 天就可实现资金回转费率优势。相对于普通的QDII 基金，港股ETF 在费率上具备较大优势。主动管理的QDII 基金管理费通常在1.5%-1.8%左右，而此

13、次发行的港股ETF 的管理费仅为0.6%，无形中为投资者节省了不少的成本。持仓透明。相比普通的主动管理QDII 基金，港股ETF 采取被动跟踪指数的方式，从而使得持仓透明，降低了因管理人管理不善导致的业绩低于预期的风险跨境ETF 的诞生，具有十分积极的意义：对投资者来讲，跨境ETF 提供了高效便捷的海外投资渠道；对基金公司来讲，跨境ETF 的推出有利于其完善产品线，实现业务多元化，提高管理水平，并进一步拓展海外业务；对于内地和香港的证券市场来讲，跨境ETF 的成功发行，能够真正实现两地股票市场的联通，有利于更加紧密的建立金融合作关系，提升合作水平，推动两地资本市场的发展，巩固和提升香港的国际金

14、融中心地位。跨境ETF市场的发展具有广阔的空间。华夏、易方达首度开启两只香港恒生跨境ETF后,不少有意布局跨境ETF的基金公司加快了海外指数布局。2012年9月,华安基金获得德国证交所DAX指数的授权,同时还拿到英国富时100指数的授权。更早前,博时、南方、嘉实、华宝兴业等公司也获得海外指数授权。沪深300ETF面世5月4日和7日，首批跨市场ETF, 嘉实、华泰柏瑞沪深300ETF相继成立，合计募资高达523亿元。跨市场ETF 是指以包含沪深两市股票指数为跟踪标的ETF，跨市场ETF 有两种实现方案，一是“实物申赎”，一种是“部分现金替代”。首批跨市场ETF 以沪深300 指数为跟踪标的。沪深

15、300ETF 的诞生，提供了方便、快捷、低成本、低跟踪误差的沪深300 指数投资标的。沪深300ETF 成为股指期货的最佳现货标的，同时，结合融资融券，衍生出丰富的套利策略。华泰柏瑞沪深300ETF：ETF基金发展的里程碑 。由于沪深两大交易所的交易制度、结算公司等方面的不同，单一市场的ETF无法直接复制到跨市场ETF上，所以跨市场ETF必须要找到其他方法来克服这种制度障碍。华泰柏瑞沪深300ETF的主要设计思路把一只跨市场的ETF变成单一市场的ETF，从而保证了其具有单一市场ETF的T+0回转交易功能。其运作方法就是将沪市的沪深300指数成分股采用股票换购，深市的沪深300指数成分股采用现金

16、替代，然后由基金公司将这部分现金由交易系统买入深市的成分股，从而完成整个的申购过程。由于这种设计方法只涉及到单一市场的交收，因此也就具有其他单一市场ETF的那种T+0回转交易模式，也就是当日在一级市场申购的ETF份额可以当日在二级市场卖出，当日在二级市场买入的ETF份额可以在一级市场卖出，完成资金的回转交易。可以避免ETF出现一二级市场的折溢价问题。嘉实沪深300ETF主要从交收时间上下文章，延长了申购赎回的确认时间，来间接地完成了跨市场ETF份额的确认。嘉实沪深300ETF参照国外比较成熟的运作机制，通过场外交收实现全部股票换购，也就是投资者要想申购ETF，必须备足足够的沪深300指数成分股

17、，以股票换购ETF的方式来完成申购确认，但这一制度设计有一个明显的劣势就是在申购赎回的确认时间上，要比其他单市场ETF有较长时间的延长，而且不能做到单市场ETF所具有的一级市场申购赎回与二级市场买卖的T+0回转交易。沪深300ETF 对金融市场的重要意义表现为：作为中国市场最具代表性的指数，沪深300 指数有了方便、快捷、低成本、低跟踪误差的最佳投资标的。 沪深300ETF 成为股指期货的最佳现货标的，同时，结合融资融券，衍生出丰富的套利策略。 开创了对交易所和中等公司的登记结算机制创新的先河，为后续的其他跨市场指数ETF，跨境ETF、货币ETF、债券ETF、黄金ETF 的推出奠定了基础，对于

18、国内ETP（交易所交易品种）的丰富和发展打下了基础。国债ETF 和黄金ETF蓄势待发除了权益类ETF 有所突破外，国债ETF 也和黄金ETF 在路上待时而发。目前我国第一批债券ETF 国泰上证5 年期国债ETF、博时上证企债30ETF 均已获批，债券ETF 的推出，对普通投资者参与银行间债券市场、优化资产组合提供新标的和策略，对活跃债券市场流动性、促进交易所与银行间市场流通都有着非常重要的意义。首先，国债ETF 可以方便投资者参与债券市场，目前，我国90%以上的债券托管量和成交量都集中在银行间市场，而银行间市场的参与主体都是机构投资者，普通投资者无法参与，国债ETF的推出，使得投资者通过买卖交

19、易所上市的ETF 份额便可以参与债券市场，这会使得以股票为单一投资对象的投资者的投资理念会发生变化；其次，尽管债券存量规模较大，但我国债券市场的流动性非常低，尤其是低信用等级的企业债，债券ETF 通过跟踪指数的方式可以分散单个债券的流动性风险，此外，套利资金、投机者的参与也为整个债券市场注入了流动性；最后，由于投资者结构不同、托管方式不同、多头监管等原因，我国存在着交易所和银行间两个分割的市场，国债ETF 通过将银行间市场的债券转托管到交易所市场，实现了这两个市场的联通。国泰上证5 年期国债ETF 跟踪上证5 年期国债指数，该指数与目前仿真交易的国债期货的标的指数一致，使其成为天然的国债期货的

20、现货标的，国债期货的流动性可以通过国债ETF 传递到债券现货市场。博时上证企债30ETF 的标的指数从上海证券交易所市场挑选30只质地好、规模大、流动性强的企业债券组成样本，该指数从2010 年1 月4 日上市至2012年12 月31 日，累计收益率19.52%，年化收益率达到6.12%，是良好的低风险配臵标的。黄金ETF 无疑是跨市场的另一个杰作，也体现出基金业寻求与商品现货市场中的新突破。根据黄金交易型开放式证券投资基金暂行规定，黄金ETF 是指将绝大部分基金财产投资于上海黄金交易所挂盘交易的黄金品种，紧密跟踪黄金价格，使用黄金品种组合或基金合同约定的方式进行申购赎回，并在证券交易所上市交

21、易的开放式基金。其中，持有的黄金现货合约的价值不得低于基金资产的90%。目前上海黄金交易所挂盘交易的黄金现货品种有Au99.95、Au99.99、Au50g、Au100g。公募基金组织结构上的创新发起式基金是指基金管理人、基金公司股东及高管作为基金发起人认购基金的一定数额方式发起设立的基金。在发起式基金诞生之前，中国的公募基金采取固定管理费率并没有自由资金参与基金，管理人和基金持有人利益并没有直接的联系。这样的局面下，一方面，基金管理人缺乏直接的激励，从而造成了基金公司“以规模为纲”的发展方向，出现“什么好卖卖什么”的情况，往往出现在牛市的末期发行对应基金产品，在一定程度损害了投资者的利益。在

22、这样的背景下，证监会6 月20 日发布新的证券投资基金运作管理办法，修改了基金募集的相关规定，基金公司在募集资金时，使用公司股东资金等资金自购的基金金额不少于1000 万元，持有期限不少于3 年，募集金额不低于5000 万元，基金份额持有人不少于200 人，符合以上条件的就可以成立发起式基金。在相关办法修改后，发起式基金营运而生，2012 年8 月，天弘基金和国金通用基金公司分别发行了“天弘发起式债券基金”和“国鑫灵活配置混合型发起式基金”，标志着发起式基金的诞生。截至2012 年12 月31 日，共有14 只发起式基金成立，总的发行规模达到230 亿元。发起式基金的诞生，标志着中国的公募基金

23、在组织结构上发生了重要的变化，基金管理人通过自由资金参与基金，与投资者利益捆绑在一起。对于基金管理人来说，通过自有资金参与，除了收取固定的管理费外，还可以分享基金管理的收益，能够激励基金管理人提升管理业绩。但需要说明的是，这并不表示发起式基金表现一定能够优于非发起式基金，基金管理好坏最终取决于基金管理人的管理能力。对于基金投资者来说，由于发起式基金对基金发行的时机提出了更高的要求，降低了基金发行在股市或者债市高点的可能性，一定程度上降低了认购基金亏损的可能性，同时，由于跟基金管理人利益捆绑，投资者的利益得到了一定程度的保护。发行数量与募资规模均创出历史新高发行数量还是募资规模均创出历史新高20

24、12年，基金业在产品方面也亮点不断，其中，扩容、创新无疑是两大最为主要的关键词。新发260只：迈入“千基时代”6月12日，随着广发消费品精选、汇添富理财60天理财债基、华宝兴业中证短融50指数基金、景顺长城上证180等权重ETF和中邮战略新兴产业等5只基金的同时成立，公募基金总数一举突破1000只大关，标志着公募基金迈入“千基”时代。同时，2012年全年新基金发行更是井喷，无论是发行数量还是募资规模均创出历史新高。据统计，全年共发行成立新基金达260只，比上年的207只多出53只，为成立新基金最多的一年；合计首发规模达6500亿元，远超上年的2555亿元，创历史新高。图1 历年新基金发行数量与

25、份额值得关注的是，新基金发行掀起高潮的同时，各公司间贫富不均的现象却加剧。数据显示，2012年以来发行基金数量最多的是华安基金，达到10只；易方达基金发行9只（包括联接基金）紧随其后；此外，嘉实、汇添富、国泰、中银各发行8只；博时、广发、建信、南方各发行7只。而在大公司纷纷大肆扩张之时，中小公司却步履维艰。金元惠理、浦银安盛、东方、泰信、万家等公司均只发行2只产品；益民等公司发行1只；而宝盈、天治、华富三家公司在2012年更是颗粒无收。基金公司间发行规模上贫富不均在发行规模上，贫富不均的现象更甚。其中，汇添富旗下8只基金共募资611亿元，位居首位；银行系基金工银瑞信、建信分别以599亿元、58

26、6亿元的募资规模紧随其后。与之形成鲜明对比的是，近20家基金公司新基金募资不足10亿元。不过，就在2012年新发基金数量和规模均创出新高的同时，单只基金平均首募规模却大幅缩水。尤其在偏股型基金方面，去掉嘉实沪深300ETF、华泰柏瑞沪深300ETF，102只偏股型基金平均首募规模仅为6.48亿元，远低于上年约10亿元的水平。同时，行业整体规模亦只有小幅增加，仍未回复到2007年末3万亿元的巅峰。低风险品种发行占据了绝对比重2012年的基金发行，低风险的品种占了主导地位。货币型基金发行份额占比45.51%，债券型占比为27.44%，两者合计达到了72.93%，占比近四分之三。而股票型基金发行份额

27、仅占16.94%，相比于2011年42%，下降甚多。图2 2012年新基金发行结构基金高管离职潮起当2012年基金业被新的政策、新的产品充斥之际，这个行业的“元老”们却在加速离去，“青黄不接”或许是对当前基金业最贴切的描绘。14家基金公司换帅：离职潮升级2012年是基金业高管变动最惊人的一年，这一年共有14位总经理、20位副总经理出走，共涉及26家基金公司。4月10日，长安基金前总经理前曹阳离职，旗下首只产品长安宏观策略刚刚成立，仅募得3.84亿份；5月9日，华夏基金前总经理、创始“元老”范勇宏离职，华夏基金资产规模超过1800亿元，雄踞业内第一。随后，基金公司总经理离职潮便持续发酵，并呈现大

28、/老公司、小/新公司全面蔓延之势。7月5日，国金通用前总经理王文博辞职，旗下首只基金国金通用国鑫发起式基金尚未获批最终仅募得1.5亿份，远低于市场预期；9月17日，东吴基金前总经理、创始“元老”徐建平离职，转战保险行业。此外，2012年离职的基金业老总还有长安的曹阳、方正富邦的宋宜农、万家的杨峰、国金通用的王文博、申万菱信的于东升、国投瑞银的尚健和信达澳银的王重昆、中银的陈儒、东方的单宇和汇丰晋信的李选进。分析人士认为，导致基金业高管频繁离职的原因可能有三个：一、股东失去信心希望通过更换高管来重寻增长；二、其他基金公司挖角或者资产管理行业的崛起需要人才；三、公募基金公司管理层及员工激励机制的缺

29、失。展望：新基金法下基金公司有望陆续推出股权激励方案，届时“奔私”的原明星基金经理或将回归。“一哥”王亚伟：告别公募基金而在所有高管离职事件中，王亚伟的离职可谓最为轰动。5月7日，华夏基金发布公告，王亚伟因个人原因辞去副总经理职务，并不再担任华夏大盘精选和华夏策略精选基金经理。基金业机构客户多样化，业内业外竞争加剧保险委托资金为基金注入新鲜血液2012 年7 月3 日中国保监会发布保险资金委托投资管理暂行办法允许保险资金委托证券公司和基金公司进行投资管理规范投资管理行为维护保险当事人合法权益。根据基金公司情况，目前33 家基金公司满足保险资金受托资格，未来，这些基金公司将与保险资管，证券公司或

30、证券资产管理公司共同抢占保险委托管理资金。QFII 额度大爆炸，扩容迅速继2011 年12 月16 日首批200 亿人民币RQFII 获批以来，2012 年7 月27 日，中国证监会向社会公布关于实施合格境外机构投资者境内证券投资管理办法有关问题的规定，主要修改以下内容：一是降低QFII 资格要求，鼓励境外长期资金进入；二是满足QFII选择多个交易券商的需求，增加运作便利；三是允许QFII 投资银行间债券市场和中小企业私募债，扩大投资范围；四是将所有境外投资者的持股比例由20%提高到30%。规定还明确了QFII 资格申请文件的电子提交方式，并简化了资格申请文件。表1 2012 年QFII 审批额度年份批准额度（美元）2003年172004年17.752005年22.22006年342007年9.52008年33.982009年31.272010年31.52011年19.22012年158.03总计374.43公募基金行业结构嬗变，基金公司向现代资产管理机构转型公募基金垄断地位被打破2012 年12 年底，中国证监会发布资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定（征求意见稿），征求意见稿共十八条，规定了证券公司、保险资产管理公司、私募证券基金管理机构开展公募基金管理业务的