英国投资基金发展概况Word格式.docx

1、1879 年， 英国颁布股份有限公司法，依据该法， 为了使投资者与基金能够共担风险、共享收益， 契约型的基金逐步脱离了原来的契约形态而发展为公司型基金。这种公司型的投资信托（ InvestmentTrust） 在英国今天仍然存在。它虽然名为信托， 但已不是法律意义上的信托， 而是一个公开招股的公司。投资者买入的是公司的股份， 成为公司的股东， 所得的是股息， 而不是收入分配。如果投资者不想再投资， 就通过证券经纪人把股份卖给其它投资者。这些股份如同其它挂牌公司的股票， 在交易所挂牌上市。在1870年 1930年的60 年间， 大约有200 多只这类投资基金在英国各地成立。（3） 发展阶段 （

2、20 世纪30 年代至90 年代）。1934 年，“ 外国政府债券信托” 在英国组建。该基金除规定投资者可以随时买进或卖出基金单位、基金公司应以净资产值赎回基金单位外，还在信托契约中明确了基金灵活的投资组合方式， 由此标志着现代意义的开放式基金在英国的开始。但在相当长的时间里， 单位信托（ Unit Trust） 的发展比较缓慢。到1959年， 单位信托仅仅发展到50个，资产1.2 亿英镑； 到1982年， 超过400个， 总资产达到40 亿英镑； 此后的发展更快， 1989 年， 单位信托的总资产为1982 年的10 多倍， 达到560 亿英镑。从20世纪80年代起， 单位信托在资产规模上逐

3、渐超过投资信托， 成为英国资本市场上最具活力和影响的一种储蓄与投资形式， 而且， 在相当一段时间里， 这种契约型、开放式的投资基金成为英国基金业发展的典型模式。（4） 成熟阶段（ 20 世纪90 年代以后）。随着资本市场的发展和一系列刺激储蓄和投资的免税计划的实施，英国的基金业在20世纪90年代以来取得了前所未有的迅猛发展， 尤其是单位信托增长迅速， 到1999 年底总资产已达到1319亿英镑。与此同时， 开放式基金在全球基金业的发展中确立了其主导地位。但与美国和欧洲大陆国家的开放式基金多为公司型不同，英国的单位信托在法律上属于信托， 其成立的依据是古老的信托法。为了适应投资者的需求变化和基金

4、业发展与竞争的趋势要求， 1997年英国颁布了开放式投资公司法， 专门为公司型开放式基金的产生确立了新的法律框架。此后短短几年， 开放式投资公司（Open-end Investment Company， 简称OEIC） 凭借其更加简单、灵活的组织结构和运作机制取得了迅速发展， 目前， 其总资产已达到整个开放式基金总额的1/3。而且， 已有趋势表明， 随着越来越多的投资信托和单位信托转为开放式投资公司， 这种公司型的开放式基金有可能成为英国基金业的主导形式。二、英国投资基金的主要类型目前， 英国的投资基金主要有三种类型： 单位信托（ UT： Unit Trust）、投资信托（ IT： Inves

5、tment Trust） 和OEICs。如前述， 前两种由来已久， 而后一种则是直到1997 年才出现的。在英国，单位信托、投资信托和OEICs作为集合投资（ Collective Investment）的工具， 具有许多相似的特点， 包括：1、 可以非常方便地投资于股票市场， 并且从历史数据看， 其长期的回报高于同期的通货膨胀率；2、 拥有大规模的资金， 便于分散投资、降低风险；3、 享有投资上的规模效益；4、 要向公众披露信息， 每天在报纸上公布价格， 并定期计算净值；5、 要受到独立的监督；6、 在每个交易日均可买卖；7、 许多可通过个人储蓄帐户（ ISA） 等途径进行投资， 享受税收优

6、惠。简单地说， 单位信托、投资信托和OEICs比起直接投资于股票、债券等具有三大优势， 一是分散并降低了风险， 二是提供了全职、专业的投资管理， 三是具有规模效益。从结构上看， 投资信托是封闭式基金， 而单位信托和OEICs是开放式基金， 后者的单位份数或股份数会随着需求而改变。另一方面， 投资信托和OEICs 本身都是公司， 属于公司型基金， 而单位信托是契约型基金， 投资于单位信托， 实际上是在购买基金管理人所投资的那些资产的份额， 而购买投资信托或OEICs， 实际上买的是这个公司的股份。在一个单位信托基金中， 投资者持有的是信托单位， 而在投资信托或OEICs 中， 投资者持有的是股份

7、。在投资管理和操作上， 投资信托的空间相对较大， 它的借款能力较强（不受占基金资产10%的限制）， 可以在投资运作中利用财务杠杆； 而且其投资范围更广，只要取得董事会的许可，投资范围几乎不受限制，包括可投资于风险较大、潜在收益较高的未上市股票。另一方面， 投资信托在交易所上市交易， 其交易价格主要由市场供求决定， 而不是基于基金的资产净值； 投资者要出售基金只能通过向他人转让， 而不是向基金管理人赎回。因此， 在资产流动性不那幺强的市场上， 投资信托可以较容易地运作。同样作为开放式基金， OEICs 的出现为投资者提供了一种比单位信托更灵活、简单的选择。除了将管理费等费用单列、实行统一的买入、

8、卖出价， 从而更便于投资者理解外， OEICs 还可通过运用“ 雨伞” 架构来根据投资者的不同需求提供不同的基金产品。所谓“ 雨伞” 架构， 指在一个“ 雨伞” 式的OEIC 下，可设立几个子基金， 每个都有不同的投资目标， 如有的投资于英国的政府或公司债券， 有的投资于北美的股票， 等等； 甚至不同子基金购买的股票也可以是以不同国家货币定价的。而且， 要在现有的OEIC架构中增加新的子基金或股票种类也非常方便、迅速和便宜。这种灵活的结构使OEIC 的提供者能更好地满足投资者变化的需求。投资信托中也有一类可以通过在一个基金中发行不同投资目标的股份，来满足投资者的不同需求，这类投资信托就称为“

9、分割资本投资信托”（ Split Capital Investment Trust）。分割资本投资信托通过发行对资本增长和收益具有不同权利的股份来满足投资者不同的需求偏好。其运作原理是， 在一个基金中， 收益型股份可以得到原本应属资本型股份的那些收入，而资本型股份也可以取得由收益型股份产生的那些资本增长， 两者各取所需， 结果比起那些将收益与资本增长在全体股东中平均分配的投资基金而言，分割资本基金的收益型股东可获得高得多的收益， 而资本型股东可获得高得多的资本增长。在实际操作中， 分割资本的投资信托还可以通过更灵活多样的组合变化，创造出迎合不同投资需求特点的股份类型。分割资本投资信托的基本股份

10、类型需求类型 股份类型很高的收益， 但资本可能受侵蚀年金收益股份较高的收入， 有一定的资本保护 传统的收益型股份收入与资本增长的组合 收益与剩余资本股份稳定的资本增长， 中低风险 零分红优先股份高资本增长， 高风险 资本型股份当分割资本投资信托结束清算时， 须按照一定的次序偿付各类股份， 一般的优先权次序是： 零分红优先股份、收益型股份（ 包括年金收益股份）、收益与剩余资本股份以及资本型股份。值得注意的是，单位信托不具有通过在一个基金中创设不同的子基金来更有效地满足投资者需求的运作机制。英国的法律允许单位信托和投资信托通过一定的程序转为OEICs。目前，已经有许多单位信托和投资信托转为OEIC

11、s， 并且， 这种趋势仍在继续。对于投资者而言， 这是一件好事， 因为这将有利于降低成本和简化选择的过程。三、英国基金业的现状20世纪90年代以来， 英国的基金业发展迅速， 逐步从金融服务业舞台上寂静的一角， 转而成为令人瞩目的中心， 而且其发展势头远远超过整个行业的平均水平。推动90 年代以来英国基金业迅速发展的主要原因是:（1） 集合投资产品（ Collective Investment Products）， 特别是投资于股票的开放式基金， 符合朝投资于真实资产的更具透明度的金融产品发展的总体趋势，也正好迎合了欧洲民众对各自本国法规监管效力减退的担心日益增加的的心理需求。因此， 基金业的发

12、展， 在整个欧洲大陆都呈现同样的迅猛势头。（2） 90 年代以来， 英国将“ 个人股票计划”（ PEP： Personal Equity Plans） 投资于单位信托的限额提高到6000 英镑，由此推动基金业摆脱了停滞。PEP 是一种可以享受免税优惠的储蓄投资计划，其于1987 年1 月在英国首次推出，直到1999 年4 月被另一种新的免税储蓄投资计划“ 个人储蓄帐户” （ISA： Individual Saving Account）取代。1999 年底通过PEP持有的开放式基金的资产规模超过了600 亿英镑， 约占开放式基金总资产规模的1/4。PEP 的推广， 还首次使传统的金融服务机构，

13、如银行、保险公司等金融机构， 也对集合投资工具产生了兴趣。（3） PEP 推开时， 正值英国股票市场上一个长“ 牛市” 的开端， 由此也给基金业的发展提供了良好的机遇和巨大的空间。由于上述原因， 在90年代初期， 英国劳动人口中仅有3-4%购买基金产品，如今， 这个比例已达到两位数。更重要的是， 每一次有关的民意调查都显示， 尽管大多数基金的持有人是中年的中等收入阶层，但其向相对较低社会阶层和较低收入阶层渗透的趋势已很明显。正如英国单位信托与投资基金协会（ AUTIF） 的主席所说的：投资基金在帮助个人为了满足各种可能的需要而进行明智储蓄方面具有无可比拟的能力。不仅消费者、包括政府都已认识到，

14、 经过批准发行的投资基金这种集合投资工具，可以为民众提供一种将储蓄用于股票市场投资的安全有效的渠道。到2000 年底， 英国开放式基金（ 包括单位信托和OEICs） 的资产规模达到2610 亿英镑， 比1999 年增长了3%， 比1998 年增长了43%。整个基金业的资产规模取得了稳步增长。但从2000年的九月开始， 受美国NASDAQ 指数崩溃的影响， 英国市场科技股价格急剧下泻， 市场更加变化莫测， 由此导致基金的资产规模出现了轻微回落。然而， 直到2001 年8 月， 就单位信托和OEICs 这两种开放式基金而言， 仍保持了一定的销售， 尤其是对个人投资者， 总销售金额仍远远大于总赎回金

15、额。截至2001 年8 月底， 英国投资信托的总资产达710 亿英镑， 其中传统的投资信托563 亿英镑， 约占79%， 分割资本的投资信托147 亿英镑， 占21%。基金个数为391 个， 其中常规的投资信托282 个， 占78%， 分割资本型的109个，占22%。目前， 大约有31 个PEP 和31 个ISA 计划分别投资于200 个左右的投资信托。与此同时， 英国开放式基金的资产规模达到2395 亿英镑， 其中， 单位信托为1644 亿英镑， 约占69%， OEICs 有751 亿英镑， 约占31%。基金的总数为1960 个， 设立的帐户共17800 万个， 其中， 通过PEP 设立的帐

16、户有857 万个，通过ISA 设立的帐户有711 万个。由此可见， 在英国， 开放式基金不论在个数还是资产规模上， 都远大于封闭式基金。开放式基金的资产规模约占整个基金业的77%。其中， OEICs 的增长令人瞩目， 其资产规模占整个基金业的比重1998 年底为8%， 1999 年底为18%，2000 年底为28%。从投资的品种看， 2000 年底， 英国股票基金在开放式基金业的总资产中占了45%， 金额为1170 亿英镑； 其次是全球股票基金， 资产规模为980 亿英镑，约占总资产规模的38%； 前两者共计占总资产规模的83%。债券基金约占总资产规模的9%； 其余分别是平衡基金（ 占3%）、

17、货币市场基金（占0.3%） 等。而在2000 年开放式基金对机构和个人的总销售中， 全球股票基金占了49%， 英国股票基金占32%， 两者加总， 这一年股票基金的总销售所占比重达81%， 接下来是债券基金， 占12%， 其余为平衡基金和货币市场基金等。从分销的渠道看， IFA（ 独立金融顾问） 占据了重要地位。2000年开放式基金零售总额的61%是由IFA 实现的，金额达到226 亿英镑。其它渠道则相对分散：20%是通过关联的代理机构， 14%是直销， 5%为私人客户（Private Client） 。而零售净额在不同渠道的分布为：IFA 占71%，关联代理机构占24%，私人客户占5%，直销为

18、0。从1995 2000年， 零售净额的增长主要是通过独立的中介机构（ IFA）这一分销渠道实现的。从整个欧洲投资基金发展的情况看， 英国与卢森堡、法国、意大利、德国居于前列， 这五国投资于可转让证券的基金（ UCITS） 占整个欧洲同行业的比重达到76.9%， 其中， 卢森堡占21.1%， 法国占21.0%， 意大利占15.3， 英国占11.9%，德国占7.6%。四、与基金相关的几种有特色的投资选择1、 PEP（ 个人股票计划） 和ISA（ 个人储蓄帐户）PEP 和ISA 都是可以享受一定免税优惠（ 免资本利得税和所得税） 的个人储蓄和投资计划。它们的相继推出对推动90 年代以来英国基金业的

19、迅速发展发挥了重要作用。到2000 年底， 推出仅一年零八个月的ISA的资产规模已达183亿英镑， 占英国开放式基金总资产规模的7%， 而当时PEP资产规模所占的比重为22%， 两者共计约占开放式基金总资产规模的29%。实际上， PEP 和ISA 本身并不是一个投资品种， 而是一个专门的帐户， 或者说是一个一揽子的安排。购买一个公司提供的PEP 或ISA， 其实就是投资于其专门为此安排的一系列特定的金融产品。PEP 最早推出是在1987 年1 月。它为投资者提供了一些免税的投资选择。一是“ 一般PEP”（ General PEP） ,投资者每年可将不超过6000 英镑通过这类PEP 投资于各种

20、经批准上市的股票以及符合一定条件、经过监管当局批准的单位信托、投资信托和OEICs。除此之外， 投资者每年还可将另外3000 英镑投入一个针对具体公司的PEP（ A Single Company PEP）， 即只用来购买该公司的股票。1999 年4 月， 随着ISA 的引入， PEP 终止销售， 但已有的PEP 还可继续保持税收优惠。从2001 年4 月起， 英国财政部将对现有PEP 投资的有关规定与ISA 统一， 由此引起的主要变动包括：（1） 不再区分“ 一般的PEP” 和“ 针对某个公司的PEP”， 投资者可根据自己的喜好将这两者结合。（2） 除了上市公司股票和批准的基金外， PEP还可

21、有更宽的投资选择， 包括投资金边债券和公司债券等。（3） 若想更换管理人， 可以选择将PEP 的一部分转给另一个管理人， 而不必一齐转过去。（4） 若要撤回投资，可通过电话、传真或互连网等方式通知管理人，而不必用书面申请。于1999 年4 月启动的ISA， 对比起PEP 具有更多样、灵活的投资选择，从而能更好地满足不同风险收益偏好的投资者的需求。ISA 第一期预计推出十年。它的引入将逐步取代原有的PEP。到2006 年4 月以前， 投资者通过ISA 每年可享受免税优惠的最大限额是7000 英镑， 此后， 其最大限额将减为5000 英镑。通常， ISA 可以有三大类投资选择， 一是持有现金，包括

22、银行或住房协会（ Building Society） 的储蓄帐户等；二是购买寿险， 包括投资连接保险等； 三是投资证券， 包括交易所上市的股票、金边债券、公司债券、单位信托、投资信托、OEICs 以及ETFs（ Exchange Traded Funds）。但并不一定每个公司向投资者提供的ISA 都包括上述三类选择。而且，在ISA 每年总的金额限制下， 每类投资选择也都有一定的金额限制。投资者可以选择持有一个“ 最大ISA”（ Maxi ISA） 或几个“ 最小ISA”（ Mini ISA）， 但不能在同一税收年度同时开设Maxi ISA 和Mini ISA。2、 ETF（ Exchange

23、Traded Funds）： 交易所交易的基金ETF 又称交易所交易的基金。自从7 年前ETF 在美国产生， 逐渐受到各国投资者的青睐。如今， ETF 的发展已成为全球的趋势。到2000 年9 月底，全球共有98 个ETF， 总资产规模为650 亿美元， 其中美国就有90 个， 资产规模达561 亿美元。英国的第一只ETF 成立于2000 年4 月。目前英国共有2 只ETF，资产总值为1.8 亿美元， 在世界排第5位。ETF之所以受到投资者的欢迎， 主要基于其本身独特的优势。它可以说是一种股票和基金的混合物， 也有人称之为开放式基金与封闭式基金的混合物。一方面， ETF 兼有股票和基金的优点，

24、 另一方面， 它又综合了开放式基金和封闭式基金的长处。（1） ETF 所具有的股票的优点在英国， ETF 在伦敦证券交易所进行交易， 整个交易清算的过程都已实现电子化、无纸化， 效率高、费用低， 而且交易的环境舒适、安全、有序。如同市场上的股票一样， ETF 的价格透明度较高， 它可以在交易日的开市时间内连续交易， 因而投资者能实时地了解其在作出交易决定之前、之中及之后有关投资的价值。此外， ETF 也可象股票一样通过经纪商买卖， 投资者可以选择所需的服务方式， 包括： 网上交易、传统交易、投资咨询等。（2） ETF 所具有的基金的优点和基金一样， ETF 也是一种集合投资工具， 因此它也具有

25、基金多样化投资组合、分散和降低风险、以及享有规模效益等优势。另一方面，英国现有的ETF都以消极管理的投资策略为特征，其所持有的投资组合主要决定于其作为业绩参照的指数的股票构成。因此， 管理人的专业水平和投资决策并不是影响ETF业绩的重要因素。由此， 再加上规模效益的作用， ETF 的运作成本往往较低， 其年费率通常在0.5%以下。（3） ETF 与开放式基金、封闭式基金的比较ETF 的创设非常独特。其资产组合和持有各种股票的比例完全由一个被选作为业绩评价标准的指数的构成所决定，所以，投资者在投资于一个ETF 之前，就能预先了解该ETF 的特性及其持有股票的构成。如同开放式基金，ETF的单位总数

26、是可变的。但与开放式基金直接接收现金申购创设新单位不同，其新单位的创设必须伴随着相应股票资产的实际转移。例如，为满足投资者的需求， 一些得到批准的ETF 的参与者（ 专业的证券交易商）可以随时创设新的ETF单位。但他们必须首先完全按照现有ETF 的资产构成比例买入“ 一篮子” 股票（须有较大规模， 通常价值100 万英镑以上）， 然后才可通过证券交易所向二级市场的投资者销售由此新产生的ETF 单位。一般， ETF 的交易价格总是非常接近其单位资产净值，因为，假如这里存在一个持续的升水或贴水， 上述专业的证券交易商就可以通过实际买入或卖出构成ETF 的股票来创设或赎回单位， 从而获取无风险的利润

27、。正是基于这种竞争套利的机制， ETF 的价格才能比较精确地反映其资产的真实价值。因此， 对于投资者而言， ETF的资产构成及其价格的形成都是比较确定和透明的， 是一种简单而有效的投资工具。ETF通过其独特的构造和运作机制，将开放式基金和封闭式基金的优点长处集于一身。此外，ETF 还有一些比较吸引人的优点。一是ETF 在交易所交易， 不论是大机构还是中小散户， 都能平等地参与其中。二是成本费用比较低。除了因采用消极管理策略和享受规模经济效益而内部成本较低外，其价格也没有隐含费用，真实地反映了单位资产净值，而一切交易费用（ 包括经纪佣金等） 均为基金外部的费用。此外， 因为目前英国的ETF是在爱

28、尔兰注册的， 按照现行法律二级市场的投资者均不用交印花税。三是流动性与其本身交易量无关。由于ETF 特殊的运作机制， 其流动性主要取决于构成它的那些股票的流动性， 而与其本身的交易量没有直接的关系。所以， 尽管目前在英国ETF 的交易量并不大， 但大宗的买卖都能以市场价格成交。四是发展空间大。由于ETF 非常简单、透明， 交易结算又十分高效、便捷， 许多公司利用它来创设新的金融产品， 可能提供各种不同的储蓄/投资管理及服务， 但基金进行股票融资的实际过程则按ETF 的运作机制进行。因此， 可以预见， ETF在英国还将有进一步的大发展。3、 VCT（ Venture Capital Trust）

29、： 风险投资信托英国1995 年的金融法案推出了VCT 这一投资品种。它为那些拥有比较大量资金的个人投资者进行较大数额的投资提供了一种税收上十分优惠的投资渠道， 并主要投资于成长中的小企业， 谋求较高的资本收益。目前， 英国的VCT资产规模已超过10 亿英镑。就其性质而言， VCT 应属投资信托的一种。首先， 它本身是一个公司，一个专门投资小企业的公司。其次， 它在伦敦股票交易所上市交易， 投资者可以随时在市场上交易转让VCT， 而不是从管理人那里赎回。根据其投资目标的不同， VCT主要可分为三类： 创业板VCT（ AIM VCT）这类VCT 主要投资于在英国创业板市场（ Alternative Investment Market）上交易的公司。AIM 是一个专门为小公司上市交易的市场。通过AIM 的交易定价机制，可以为了解和判断有关投资的业绩和流动性特征提供一个方便而客观的依据。在过去的两年里， 英国的AIM发展十分迅速， 一定程度上得益于VCT 发展的推动。而投资于AIM 的VCT 大多能用较短的时间实现充分投资， 从而在早期取得较高的回报。总体而言， AIM VCT 的投资业绩要比后面将介绍的其它两