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1、电冰柜行业的集中度进一步增长。前5家企业的产量由去年同期的74.06%增至81.76%，在出口中的比重由去年同期的87.52%增至94.81%；市场份额由去年同期的72.46增至75.03%。空调器行业竞争形势仍然复杂，前五家领先者的优势地位也仍然巩固，产销出口均保持大幅度增长，产量在总量中的比重接近50%；但随着新进入者与合资公司业务的高速增长，领先优势在逐渐缩小，前五家企业的产量由去年同期的52.49%降至48.97%，其中海尔、美的、格力三家企业产量的比重也由去年同期的39.2%降至37.1%。洗衣机行业两极分化在继续发展，在全行业65%以上的企业产销量下降的同时，小天鹅与海尔两家企业仍

2、保持持续增长，年销量超过350万台，与第三名（122万台）的距离仍在继续加大。这两家企业的市场份额55.5%，较去年同期的46.8%相比增长了近9个百分点。微波炉仍然是集中度最高的行业，格兰仕在保持产销量全行业半壁江山的同时出口成倍增长；LG、美的的产量、销量、出口量也均成倍增长。格兰仕的市场份额仍保持着72%的垄断地位。1.3.主要家电产品出口状况出口已经成为拉动中国家用电器工业增长的重要因素，除小家电外2001年微波炉、空调器、电冰箱、冰柜、洗衣机等大家电的出口在全面大幅度增长。出口在总量中的比重分别达到57%、25%、27%、21%、12%。四季度尽管受美国911事件的影响，但主要家电产

3、品出口创汇超过14.6亿美元，同比增长29%。2001全年家用电器（不包括零部件）出口额62.6亿美元，同比增长20.8%。2001、2000年1-12月大家电产品出口同比 单位： 单位：亿美元中国海关总署2001、2000年1-12月小家电出口同比（电动） 单位：2001、2000年1-12月小家电出口同比（电热） 单位：尽管由于美国911事件及美国、欧洲、日本的经济衰退波及中国对外出口，小家用电器出口有所下降外，多数产品的出口依然保持增长，按第四季度出口额超过1亿美元的商品排列，依次为吸尘器1.58亿美元、微波炉1.56亿美元、面包器1.42亿美元、空调器1.23亿美元、咖啡壶1.19亿美

4、元。注：总量61.48亿美元，未包括零部件，未包括电动剃须刀、电动理发器具。其中大家电（包括制冷压缩机）出口额17.19亿美元，小家电出口额44.3亿美元。2001年四季度各类电器出口比重中国家电的著名企业与跨国公司的合资企业仍然是构成大家电出口的中坚力量。伴随着国际化战略的推行，海尔、格兰仕、美的等著名家电企业的出口增势依然强劲。海尔的国际化战略初见成效，2001年全面开发，出口量大幅增长。电冰箱出口134万台，较上年增长61%，空调器出口77万台，较上年增长48%；格兰仕微波炉出口量接近450万台，较上年翻了一番，出口占总销量的比重达40%；美的电风扇出口近600万台，较上年增长25%，在

5、总销量中占36.5%。以前出口量较少的冰柜、洗衣机也大幅度增长，冰柜出口增长170%，洗衣机出口增长36%。科龙、格力、澳柯玛、星星、小天鹅、金羚等都表现不俗。跨国公司抓住中国加入WTO的机遇，加快在中国的生产基地的发展。合资企业在空调器、微波炉的出口中仍然保持强劲实力，占总量的50%以上。1.4.家电行业的经济效益状况连绵不断的价格战使家电全行业的经济效益在持续下滑。根据中国轻工业信息中心对有代表性的白色电器企业的跟踪调查，多数企业的销售利税率继续下降至5.33%；销售利润2.13%率，成本费用利润率2.39%；成本费用/销售收入89.41%。尽管出口量增长迅速，但多数产品的平均价格低于去年

6、的同期水平，出口量的增长与出口额的增长仍然不同步，出口家电产品的经济效益在继续下降。2001年1-12月白色家电的经济效益2001、2000年出口家电产品平均价格同比（%）空调器窗壁式冷暖4000大卡单冷150升50，15050冰柜总计平均价格-12.77%-18.30%-2.83%-11.59%-2.43%2.07%-3.20%-2.60%-22.21%正常出口平均价格-12.93%-18.22%-2.70%-11.94%-8.97%3.19%-4.45%加工贸易平均价格5.33%25.50%-5.44%-8.34%8.02%-36.48%-19.80%吸尘器榨汁机电吹风面包机微波炉咖啡壶面

7、包器电饭锅电熨斗0.36%1.24%-6.14%-5.06%-16.58%11.57%0.74%1.13%-12.13%4.21%-4.68%-7.49%-1.58%12.47%-2.59%-0.26%28.31%-1.05%-7.21%-3.14%6.47%21.34%14.93%2.中国制冷类家电上市公司综合分析本部分将针对制冷类家电上市公司进行综合分析，重点分析这些企业的经营状况和绩效，以便对该行业的发展现状和发展趋势有一步的了解。2.1概况目前国内制冷类家电上市公司共12家（不含压缩机类），原PT双鹿现已更名为白猫股份，并已转产洗衣剂，此处不列入。广东TCL的空调或冰箱业务均不在股份公

8、司内进行，此处将不予讨论；四川长虹、青岛海信其主营业务均不是制冷业务，上菱电器多次进行了重组，正在淡出家电行业，对这三家只作一般性说明。其余9家公司中，有4家主营业务为冰箱（冰柜），3家为空调器，2家为冰箱及空调。详见表五（十二家制冷类家电上市公司概况）。表五、十二家制冷类家电上市公司概况 单位:元序号代码名称总股本流通股经营业务及比例99年EPS2000年EPS2001年EPS1600690青岛海尔79764.8344989.71冰箱100%0.6600.7500.7702600336澳柯玛34103.609000.00-0.0830.13230521美菱电器41364.29A:15153.

9、03B:11310.000.1650.013-0.8504600753ST冰熊12800.003200.00冰柜100%0.009-0.3400.04050561陕长岭A39701.2624208.77冰箱空调82%-0.4580.034-0.81560921ST科龙99200.0019450.10H:45958.98冰箱空调100%0.650-0.680-1.57070651格力电器53694.0021294.00空调100%0.7050.7100.5108600854春兰股份51945.8619824.19空调及洗衣机100%0.8650.8700.44590527粤美的48488.972

10、9155.26空调等电器87%电机及压缩机13%0.6100.6300.52010600839四川长虹216421.1495140.23空调17%0.2430.1270.04111600835上菱电器53805.7316992.0011376.00电梯80%空调及制冷设备3%0.5450.6150.45812600060海信电器49376.7820384.00冰箱1%0.2870.300-0.036平均*0.4010.230-0.091经营业务比例是指该项经营业务的收入占总收入的比例*平均数不含四川长虹、上菱电器、海信电器三家（主要业务均为非制冷类）与其它家电产品一样，制冷家电也面临产品供过于

11、求的状况，因此价格竞争十分普遍。尤其是今年空调产品的价格战，更是给市场、消费者和厂商留下了深刻的印象。从制冷家电类的九家上市公司年报来看，2001年全年这些公司的平均主营业务增长了27.88%，与1999年同期相比增幅达36.54%。但由于受到价格战和上游原材料涨价的影响，各公司的每股收益呈大幅下滑的趋势。1999年平均每股收益为0.401元，2000元为0.23元，下降了42.61%，2001年平均每股收益更是出现了负数。另外，由于2001年上半年一些公司的优惠税收政策业已到期，致使其整体所得税税率有所提高，与1999年同期相比提高了大约8个百分点，从而导致这九家企业的平均净利润同比下降不少

12、。产品销售价格下降及成本上升降低了公司的利润率，今年上半年各种制冷家电的价格都有一定程度的下降，而尤以空调为甚。在产品销售价格下降的同时，制冷家电产品的成本却由于原材料价格的上涨而上升，在这种双重打击下，其生产厂家的主营业务利润率呈现了较大的跌幅，科龙电器、陕长岭、ST冰熊便是其中的最大受害者。不过在整体业绩呈下滑趋势中，我们仍然可以发现些许亮点，如青岛海尔的业绩却稳步上升，这与青岛海尔不断调整产业结构，加快革新有很大的关系；格力电器、粤美的两家虽然净利润有所下降，但仍保持着较高的水准；春兰股份虽然每股收益有所下降，但主要是由于增发新股稀释了收益，应该说其业绩仍然呈现可喜态势。2.2绩效分析在

13、进行行业内重点企业的绩效分析时，由于企业财务指标较多，为了能够系统、全面的反映企业的绩效，我们分别从企业的财务效益状况、资产营运状况、偿债能力状况和发展能力状况等四个方面来对企业进行考察，选择净资产收益率、销售净利润率、总资产周转率、流动资产周转率、资产负债率、已获利息倍数、主营业务增长率、净资产增长率等等8项计量指标。（一）财务效益状况净资产收益率与销售净利润率是评价企业财务效益状况的两个重要指标，能够比较客观、综合地反映企业的经济效益，准确地反映资产的获利能力。结论：（1）参照上表并接合每股收益，可以得出青岛海尔、格力电器、春兰股份、粤美的这四家企业的财务状况是正常的，企业运作良好；（2）

14、澳柯玛、ST冰熊两家企业财务状况一般，需要进一步改善；（3）美菱电器、陕长岭A、ST科龙这三家企业的资产收益水平较差，不能保证企业投入的基本回报。（二）资产营运状况总资产周转率与流动资产周转率这两个指标反映了企业的资产营运状况，能综合地评价资产经营质量与利用效率。（1）青岛海尔的总资产周转率为2.085，流动资产周转率为3.321，明显高于其他企业，说明了青岛海尔的资产运营状况良好；（2）格力电器、粤美的、ST科龙这几家企业资产运营状况属于正常范围；（3）澳柯玛、ST冰熊的资产运营状况较差。（三）偿债能力状况资产负债率反映了企业的负债可以在多大程度上得到资产的保障；已获利息倍数反映了企业偿付债

15、务利息的能力，已获利息倍数越高，说明企业潜在的举债能力越强。这两个指标能综合反映企业的负债水平与偿债能力。（1）国际上一般公认资产负债率为60%左右。澳柯玛、ST冰熊、陕长岭A、格力电器、粤美的这五家企业的资产负债率均在60%以上，已经超过了资产安全性的警戒线，说明这五家企业的资产负债率偏高；青岛海尔、春兰股份这两家企业的资产负债率均在23%左右，说明它们的资产安全性较高，这主要是由于增发新股完成不久，有必要利用财务杠杆效应，适当增加债务融资比例。（2）已获利息倍数大于1说明企业负债经营能够赚取比资金成本更高的利润，已获利息倍数越高，说明企业的经营状况越好。青岛海尔的已获利息倍数高达72.79

16、，说明该企业的经营良好，潜在的举债能力较强；澳柯玛、ST冰熊、粤美的这三家企业的已获利息倍数均大于1，表明企业能够持续经营；格力电器和春兰股份由于财务费用为负数，说明企业尚存有大量资金，企业的偿债能力也属较好；美菱电器、陕长岭A、ST科龙这三家的经营状况则很不理想。（四）发展能力状况主营业务增长率反映了企业主营业务的增减变化情况，净资产增长率（调整后）反映了企业资本的保全性和增长性，选用调整后的净资产增长率主要是剔除增发、接受巨额捐赠等非正常经营所带来的净资产增长。两个指标综合反映了企业成长状况及企业应付风险、持续发展的能力。（1）青岛海尔、澳柯玛两家企业均出现了大幅增长，且均在45%以上，表

17、现出了较好的发展潜力和成长性，这主要得益于主导产品的市场增长，而成功的产品结构调整也是表现良好的重要原因。美菱电器、ST冰熊、陕长岭A、春兰股份这四家的主营业务均有小幅下滑，应引起关注。（2）在净资产增长率方面，青岛海尔、ST冰熊、格力电器、春兰股份、粤美的表现突出，说明企业资本保全状况良好，企业发展后劲强。美菱电器、陕长岭A、ST科龙的净资产均有较大幅度的负增长，将会影响企业的未来发展状况。小结：青岛海尔（600690）：财务状况总体上保持去年水平，财务效益状况、资产营运能力均处于行业领先水平，须保持这种持续财务效益状况和资产的营运能力。偿债能力处于同行业领先水平，自有资本与债务结构合理，不

18、存在债务风险。成长能力处于行业领先水平，有较乐观的发展前景。澳柯玛（600336）：财务效益状况一般，净资产收益率偏低，须寻找新的利润增长点和提升管理科学化水平。资产营运能力明显不足，公司应当花大力气，充分发掘潜力，提高资产的运营能力。长期偿债能力令人担忧，须适当降低债务比例。成长能力较好，发展前景较好，但由于资产的周转速度较慢，影响了企业整体业绩的提高，应对这方面加以改进。美菱电器（0521）财务效益状况处于行业下游，产品缺乏竞争力，如没有积极措施降低成本，提高市场占有率，经营前景将令人堪忧。资产营运能力、长期偿债能力处于同行业中游，但短期偿债能力不佳，有一定的风险。成长能力非常差，发展后劲

19、严重不足，规模萎缩或规模和效益不成比例，处于经营困境，竞争力弱。ST冰熊（600753）财务效益状况有所改善，但资产营运能力较差，须改进。长期偿债能力令人担忧，短期偿债风险小。在同行业中，成长性一般。在主营呈萎缩状况下净资产有所增长，表明其经营有所回升，但须进一步加强。陕长岭（0561）财务效益状况进一步恶化，须积极调整产业结构，改善经营状况。长期偿债能力较差，存在不能偿还到期债务的较大风险。成长能力非常差，发展后劲严重不足，其主营有转型的可能。ST科龙（0921）财务效益状况在行业中最弱，利润来源稳定性削弱，须积极调整产品结构，提高管理水平，降低成本。公司将短期负债不当用于长期资产项目，增加

20、了债务风险，也不容忽视。在同行业中，科龙的成长性表现一般，将面临行业领先者的巨大竞争压力。格力电器（0651）财务效益状况在同行业中名列前茅，资本回报率高。资产营运能力领先于同行业水平，调配资产能力强，并通过运用财务杠杆使效益大幅度提高。公司长期偿债能力不良，须适当降低负债率。成长能力处于行业领先水平，发展前景良好。春兰股份（600854）财务效益状况及成长能力表现良好。偿债能力处于同行业领先水平，资本与债务结构合理，可以适当增大负债率，以便运用财务杠杆增加效益。资产营运能力处于同行业中游水平，但较上年有所下滑。粤美的（0527）财务效益状况处于行业中上游。偿债能力处于同业下游水平，应采取有效

21、措施降低负债率。2.3二级市场表现及发展趋势制冷类家电上市公司二级市场表现股价二级市场表现13.10较早上市的家电股，1997年股价炒到34.5元，随后几年一直在下降通道运行，流通盘较大，市盈率20倍左右，现行股价略有支撑，无二级市场运作价值。34103.6900010.122000年底上市次新股，流通盘适中，价格定位与年报业绩不匹配，近一年股价一直在9-12元的箱体内运行，目前价位偏高，无二级市场运作价值。6.85流通盘较之家电股小，股价1999年以来徘徊在5-10元大箱体间，庄家在场运作迹象明显，估计后续有题材配合。股价在4.5-5.2元间有市场运作价值。1280032009.75超级家电

22、类小盘股，1996年9月上市以来，二级市场表现怪异，可断定是相关业绩与题材不配合所致，2002年初七元左右有新庄活动迹象，后续若有题材支持，有望支撑目前股价，考虑到属ST类股，风险甚大。5.48流通股2.4亿，占总股本61.5%，总股本偏小。上市以来，二级市场波段炒作明显，目前股价低价区域，但与其业绩相比，股价高估。2002年初，有新庄入场迹象，估计后续有题材支持。9920019450.10 H:8.891999年7.13上市以来股价一直处于明显的下降通道之中，2002.6.5达到8.23元历史低位，2001年10月-今，明显有主力活动迹象，估计与格林柯尔重组隐含外资并购题材有关。536942

23、12948.631996年底上市的家电明星股，上市后股价攀登78元的历史高位，随后历经多次较大比例的送股和配股，股本扩张与筹资能力较强，目前股价支持的市盈率为16.9倍。业绩有所支撑。10.43流通股1.9亿适中，1994.4.25上市到1998年1.19历史最高价64.3，主力配合题材成功完成了几年的炒作。现行股价波动稳定，有稳定业绩支撑。8.67流通盘偏大，股价走势历年来与大盘指数趋同，波动稳定。股价对应市盈率17倍左右，有稳定业绩支撑。制冷类家电上市公司发展趋势经营业务范围发展趋势冰箱等家用电器；广播、电视和通讯设备仪器。冰箱100%。主营规模不断扩大，积极拓展商务空调市场，全球化知识产权战略、全球化经营战略逐步推进。冰箱制造100%集团努力开拓国际市场，母公司澳柯玛集团成为美国通用公司制冰机项目独家供应商。拟进行信托投资，并斥巨资进军电动自行车行业。电冰箱及配件100%在主业的技术创新和对外宣传上加大力度，并积极拓展国际市场业务，有所收效冷柜销售、电动机械仪器，冰柜100%。公司经营无力，多次债务重组无功而返，在政府撮合下，有望转型空调、冰箱销售82%，纺织电器销售18%作为15年历史的冰箱企业，存在一定历史包袱，成本费用高居不下，在激烈竞争背景导致