民爆行业市场发展分析报告.docx

1、民爆行业市场发展分析报告2017年民爆行业市场发展分析报告 图表目录民爆行业：新常态经济背景下 行业逐步触底企稳 民爆行业在采矿、基建等领域内具有无法取代的作用， 被称作“基础工业的基础，能源工业的能源”。民用爆破器材主要包括：工业炸药及其制品、起爆器材、 工业火工品三大类，下游主要需求则依靠矿山、基建等行业的拉动。 近几年在全球经济增速放缓大背景下， 中国经济也随之进入经济新常态时期。传统重化工业化行业对经济的拉动作用逐步降低，2014年民爆行业主要运行指标出现 8 年来首次负增长， 且 2015-2016 年持续回落，但 2016年行业整体下降的速度已有所放缓。 全国炸药产量整体下滑速度已

2、开始呈现放缓迹象。 2016 年全国工业炸药产量为 354.17 万吨/-3.89%，但是较 2015 年 15.07%的降速回升了 11.1%，且 2016 年下半年工业炸药产量实现同比正增长，为 198 万吨/+0.63%，说明炸药需求有一定底部企稳迹象。图表 1：国内工业炸药产量在2016年呈现一定程度的下滑放缓迹象 来源： 中国爆破器材行业协会，北京欧立信咨询中心 工业炸药品种结构的变化与雷管需求量的下降主要得益于技术进步。 爆破方式改变及现场混装技术推广， 现场混装炸药（安全性、自动化程度高）及胶装乳化炸药（安全、防水、爆破性能好） 产量占比逐步提升。2016 年乳化炸药占全国炸药销

3、量比例已达 62%，现场混装炸药产量 78 万吨/占比22%。 现场混装炸药份额逐步扩大。图表 2：2005、2010、2014、2016年工业炸药分品种结构来源： 中国爆破器材行业协会，北京欧立信咨询中心 雷管产量与需求下滑的主要原因来自于爆破技术的进步而不仅仅是来自下游行业的景气度下降。新型爆破技术对于整体雷管数量的需求在下降，使得 2016 年全国工业雷管产量为 11.2 亿发/-9.04%。图表 3：2004-2016年工业雷管产量来源： 中国爆破器材行业协会，北京欧立信咨询中心 技术进步驱动导爆管雷管实现结构性增长。 相对电雷管而言其兼具抗潮与抗杂散电流能力，因此占比逐年提高且增幅逐

4、年扩大， 2016 年产量占比提高至 61.93%/+7.8%。 导爆管雷管中又以毫秒延期雷管为主， 2013 年占比超 60%。图表 4：2005、2010、2014、2016年雷管分品种结构来源： 中国爆破器材行业协会，北京欧立信咨询中心 我们认为在经济转型期爆破器材的需求将趋于稳定， 传统的器材生产企业向产业链下游延伸大力发展“爆破一体化”成为未来行业发展的方向和必然选择，同时具有爆破服务资质的企业也会通过行业整合进入上游生产领域。 考虑到爆破服务巨大的市场空间， 爆破服务和现场混装炸药生产的一体化等， 将实现产业链从生产、流通到下游应用的全部贯通。 爆破服务行业仅国内便拥有千亿级别的市

5、场空间。 经我们测算， 2016 年爆破服务对应主要下游：煤炭、铁矿、石灰石（水泥用）市场空间合计达1213 亿元，为民爆企业提供了广阔的发展前景。图表 5：爆破服务市场空间测算来源： 行业资料，北京欧立信咨询中心近几年民爆公司的爆破服务业务增长迅猛，生产、销售企业由单纯提供产品向提供一体化服务转变成为近几年的大势。全行业爆破服务收入规模由2010年的不足 20 亿元增加到 2015 年的 77.1 亿元， 对比 2011 年来 7 家上市公司在 2011 及 2015 年的爆破服务收入，占比由 26%提升至 43%且贡献了85%的总收入增量。图表 6：爆破服务成为民爆上市公司主要收入增长点来

6、源： Wind，北京欧立信咨询中心我们认为“爆破一体化模式”的逐步推进，将确保专业爆破服务企业提供一体化服务的同时加速行业整合， 行业马太效应逐步显现。行业低迷将进一步促使小企业的经营难以为继，具有资金、平台等整合资源优势的企业逐步脱颖而出，从而实现行业集中度的提升。图表 7：国内民爆行业整体集中度呈现上升态势来源：北京欧立信咨询中心我们认为“爆破一体化”模式的推进将成为未来的几年国内爆破服务行业发展的主要方向。无论是传统的生产企业向下游进行纵向一体化、抑或爆破服务企业向上游进行产业链延伸，都将使得中国民爆行业呈现剧变。 中国的“奥瑞凯” 有望由此崛起。图表 8：国内民爆行业产业链分布来源：

7、中国爆破器材行业协会，北京欧立信咨询中心自上而下从三个维度构建民爆行业的投资主线 我们将自上而下从宏观、行业、公司三个维度来论述民爆行业的边际改善。首先，从宏观经济层面商品价格持续复苏，煤矿、矿山企业资本开支得到有效恢复，部分龙头企业产销量领先行业整体呈现见底回升态势；其次，从行业层面，小企业在行业景气度低迷情况下仍维持经营困难的状态，也为行业进一步的整合奠定了基础，龙头企业整合力度将逐渐加码；最后，从公司层面，具有区域性生产及爆破服务优势的企业将维持自身竞争优势。宏观维度：商品价格企稳回升，行业资本开支恢复 我们认为从宏观维度的层面来看，大宗商品复苏、煤矿、矿山资本开支的提升是支撑民爆行业复

8、苏的主因。同时基建投资是拉动需求的另一个主要驱动力，建议重点关注新疆区域固定资产投资大幅提升下对于整体民爆需求的拉动效应。 民爆行业下游需求较为稳定，主要应用在矿山（75%）、基建（10%）等领域。其中矿山中煤炭、金属矿、非金属矿各贡献 25%的工业炸药需求。2014-2015 年受大宗商品整体低迷影响，矿山领域需求大幅减少，其中煤炭需求萎缩程度最大，需求端占比由2013 年的 30.5%滑落至 2014、2015年的 27.2%、 22.7%，从第一下游降为第二、三下游。图表 9：2011-2015年工业炸药销售流向来源：中国爆破器材行业协会，北京欧立信咨询中心图表 10：2015年工业炸药

9、销售流向来源：中国爆破器材行业协会，北京欧立信咨询中心 2016 年累计占比达 75%的核心下游煤炭、铁矿石等大宗商品价格企稳回升， 矿企有望加大开采力度，预计将对民爆服务需求起到拉动作用。同时在行业采取“成本+固定比率费用”定价模式下，硝酸铵价格上扬有望顺利传导至工业炸药产品价格，将进一步扩大现有吨盈利水平。图表 11：2016年下半年焦炭价格大幅回升来源：北京欧立信咨询中心图表 12：2016年10月起铁矿石价格大幅回升来源：北京欧立信咨询中心 大型煤炭企业已领先于行业率先实现产量的回升。 我们对煤企龙头中国神华、中煤能源的煤炭分项资本开支进行分析，在煤炭价格上涨或维持稳定时，资本开支实际

10、完成额逐年递增， 当煤价下行时期资本开支逐年下滑。图表 13：神华集团原煤产量逐步企稳回升 来源： Wind，北京欧立信咨询中心图表 14：中煤集团原煤产量逐步企稳回升来源： Wind，北京欧立信咨询中心 由于 2016 年资本开支计划是 2015 年底左右制定的，因此煤价上涨传导至资本开支回升有 1 年的滞后期。我们认为在目前焦炭价格筑底回升到 1525元/吨，接近 2012 年均价 1575 元/吨水准下（资本开支计划完成额只有2012 年的 30%）， 2017 年采矿企业的资本开支预计将大幅提升。中国神华2016 年上半年计划资本开支完成度高达 96%，为近 5 年来最好水准，可以从侧

11、面验证这一点。图表 15：中煤能源资本开支跟随煤价波动来源：北京欧立信咨询中心图表 16：中国神华资本开支跟随煤价波动 来源：北京欧立信咨询中心 此外，随着国内低成本矿山开采逐渐进入成熟期，原煤生产成本逐年攀升。制造费用是生产成本的主体，而其中与开采有关的修理、折旧、材料等占制造费用 2/3，我们认为开采成本上升是主要原因， 这点我们也能从吨煤生产电力销售的上升得到验证：（ 1） 老矿山进入成熟期后成本上升；（ 2） 低成本、易开采的矿区逐渐开发殆尽，不得不求诸于高成本、难开发的矿区。图表 17：重点煤矿1984-2004年成本价格情况 来源： CNKI，北京欧立信咨询中心图表 18：1963

12、-1998年吨原煤生产消耗电力量来源： CNKI，北京欧立信咨询中心 同时矿区开采岩层逐渐加深，以及新矿区开采难度的上升，将提高每方消耗炸药量， 在存量与增量市场上同时提振炸药需求。图表 19：不同岩石对应炸药单耗情况来源： CNKI，北京欧立信咨询中心 基建投资有望在 2017 年继续发力从而提振民爆器材需求。 2013 年以来基建投资就高于整体固体资产投资增速，对冲老产业投资下滑的冲击，国金宏观组预计 2017 年基建投资继续大幅增长 18.5%，其中专项金融债与PPP 将扮演重要作用。 如果靠专项金融债支持基建，预计 2017 年发型规模再次增至 2 万亿元（2015、 2016E 为

13、0.8、 1.6 万亿元）。 第三批 PPP 示范项目总计金额1.17 万亿（第一、二批分别为 1800 亿、 6600 多亿），约占全年基建投资2-5%，并且集中在交运和市政工程上，利好 2017 年基建。图表 20：2004-2016年固定资产及基建投资额增速来源： Wind，北京欧立信咨询中心图表 21：PPP第三、二批示范项目一级行业投资额分布来源： Wind，北京欧立信咨询中心 分地区方面， 2017 年各地两会陆续公布了当年固定资产投资目标值，其中累计占 2016 年全国炸药销量 72%的 13 个省份中有 10 个省份已公布，其对应的 2017 年固定资产投资加权增速为 12.9

14、%。总体而言民爆产品的需求与国家的固定资产投资密切相关，保守预计 2017 年民爆行业需求增速在 10%以上。图表 22：全国炸药销量前13的省份2017年固定资产投资增速目标来源：国家统计局，北京欧立信咨询中心 出于资源赋与经济结构方面的差异，民爆行业省份分化将十分严重，我们对所有省份 2012-2016 年工业炸药销量数据进行分析，从3条思路挖掘未来民爆高增速省份，并关注相关上市公司：（ 1） 2013-2016 年受行业景气度下滑影响，CAGR最低的一些省份将在行业上扬期间迎来较高的弹性，分别有：东部河北、大连、福建、山东，中部吉林，西部新疆、甘肃、宁夏等地区；（ 2） 2013-201

15、6 受地区投资高增速民爆行业稳步向上的省份，将有望迎来双重增长海南、贵州、江西；（ 3）十三五规划提出形成 3-5 家具有国内外竞争力的民爆企业，而西部销量高占比省份有望为民爆龙头提供成长土壤：内蒙古、四川、贵州、云南；图表 23：全国炸药销量前13的省份2017年固定资产投资增速目标来源：国家统计局，北京欧立信咨询中心 从自上而下的角度来看新疆地区尤其值得关注。2017年目标投资额达 1.5万亿元，同比大增 50%（下辖各州市增速基本都为50%），假定顺利实现，通过交通、水利、能源、通信等重点项目将传导至民爆需求，我们测算工业炸药需求同比增 43%，即新增 4 万吨需求。图表 24：新疆1.5万亿固定资产投资任务分拆来源： Wind，北京欧立信咨询中心图表 25：新疆分领域投资对应炸药需求增量 来源： Wind，北京欧立信咨询中心（注:农林水利对应炸药需求增速=22%*3%=1%，标红 1%下游占比为假设值）行业维度： 小企业难以为继 集中度提升仍是大势所趋总体来看民爆行业集中度依然较低， 2010 年有 130 余家企业， 2015 年平均每家生产 2.7 万吨炸药，对应美国 2007 年只有 19 个炸药公司，平均 17 万吨/年的产量而言，国内民爆行业民爆行业依然存在