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1、（2）互联网带宽基础建设快速升级（3）互联网视频用户逐年快速增长 2、互联网广告市场初具规模，视频广告市场方兴未艾（1）互联网广告市场初具规模（2）互联网视频广告方兴未艾二、标杆分析：暴风科技1、公司主营业务为互联网视频行业 2、公司业务模式 （1）综合视频服务业务 （2）互联网广告信息服务3、公司业绩分析（1）主营业务收入稳定增长（2）毛利率处于同行业上市公司较高水平 4、主要风险随着中国互联网网民总体规模增长、互联网带宽基础建设快速 升级，视频播放已成为互联网主要应用，互联网视频用户规模持续 增长。 （1）互联网网民规模持续增长 根据中国互联网络信息中心（CNNIC）统计，2004 年至2

2、014 年 十年间，中国互联网网民由9,400 万人增加至64,875 万人，年复合增 长率达到21.31%，网民普及率由2004 年的7.2%上升至2014 年的 47.9%。（2）互联网带宽基础建设快速升级 宽带接入是用户实现高速下载及网络视频流畅播放的基础条件 之一。2010 年3月，工信部、国家发改委、科技部、财政部等7 部委 联合印发关于推进光纤宽带网络建设的意见，3 年内光纤宽带 网络建设投资超过1,500 亿元，新增宽带用户超过5,000 万。在我国 大力推广宽带建设的大环境下，我国家庭宽带网民规模稳步上升。 根据CNNIC 统计，截至2013 年12 月，我国家庭宽带网民规模突

3、破7 亿人，固定宽带家庭普及率达到40%。根据国务院“宽带中国”战 略及实施方案，预计到2015 年固定宽带家庭普及率达到50%，到 2020 年固定宽带家庭普及率达到70%。 （3）互联网视频用户逐年快速增长 互联网视频是互联网用户的主要应用，根据CNNIC 统计，2014 年互联网视频应用使用率为66.7%，位列互联网应用第五名。 根据艾瑞咨询2013 年中国在线视频行业年度监测报告及 2014 年中国在线视频行业年度监测报告显示，我国互联网视频 用户规模从2006 年的0.8 亿人增长至2012 年的4.5 亿人，年均复合增 长率约为33.4%，高于同期互联网网民规模26.6%的年均复合

4、增长 率。到2014 年，互联网视频用户规模预计将达到约5.1亿人。同时，中国在线视频行业的规模也从2010 年的31.4 亿元增长到2013 年的 135.9 亿元，年均复合增长率超过60%。（1）互联网广告市场初具规模 根据艾瑞咨询20122013 年中国网络广告行业年度监测报 告及2014 年中国广告行业年度监测报告显示，2013 年互联网 广告规模达到1,100.0 亿元，较上年增长约46.1%，2016 年互联网广 告规模预计将突破2,000 亿元。2005 至2012年，互联网广告在电 视、互联网、报纸、广告及杂志五大广告类型中规模占比由5.8%上升至33.7%，已成为仅次于电视广

5、告的第二大广告类型。 （2）互联网视频广告方兴未艾 据艾瑞咨询显示，2013 年中国互联网视频行业市场规模约135.9 亿元，同比增长48.0%。广告是互联网视频行业主要的收入来源， 2013 年为98.0 亿元，同比增长47.2%，未来仍将保持较快增长，预 计到2017 年将达到300 亿元。1、公司主营业务为互联网视频行业公司是国内知名的互联网视频企业，公司通过“暴风影音”系列 软件（主要包括暴风影音PC 端、暴风无线APP（简称“暴风无线”） 和暴风看电影视频浏览器（简称“暴风看电影”），为视频用户提供免费使用为主的多终端综合视频服务、为商业客户提供互联网广 告信息服务。此外，公司在互联

6、网视频行业软硬件结合领域进行积 极尝试，于2014 年12 月发布智能可穿戴设备“暴风魔镜”第二代产品 及配套手机应用APP。公司以“视频技术”为核心，坚持把“致力于发 现并满足人们的视频需求”作为企业使命，公司愿景是让视频用户 “更好地享受电影”。 受益于中国互联网行业的快速发展、用户视频观看习惯从传统 媒体向互联网新媒体转移和公司在视频技术及用户体验方面的优 势，公司实现了用户规模的快速增长。在PC 端，根据艾瑞咨询iUser Tracker 数据，2014 年12 月，暴风影音PC 端日均有效使用时间 约3,000 万小时，日均覆盖人数约2,700 万人，分别位于艾瑞咨询统 计的在线视频

7、行业第一和第三；在移动端（包括手机、PAD 等移动 设备），根据艾瑞咨询m-User Tracker 数据，2014 年12 月，暴风无 线日均覆盖人数约1,500 万人，日均有效使用时间约500 万小时，在 无线端视频应用中分别排名第四和第九。 公司的业务模式是互联网行业典型的“免费+广告”模式。一方 面，公司以持续的技术创新开发暴风影音系列产品，主要以免费方 式提供给用户使用，满足视频用户从本地到在线再到多终端的视频 需求；另一方面，公司凭借业内领先的用户规模，充分发挥暴风影音平台作为互联网媒体的广告投放价值，为商业客户提供互联网广 告服务。2、公司业务模式公司的业务模式主要是提供两大类服

8、务：综合视频服务业务和 互联网广告信息服务业务。（1）综合视频服务业务 综合视频服务包括网络视频服务和本地视频服务。网络视频服 务指视频用户通过暴风影音系列软件观看在线视频内容。在本地视 频服务方面，视频用户通过暴风影音系列软件观看自己提供的视频 内容。视频用户通过暴风影音观看由用户自行提供的视频内容，主 要包括用户下载至本地硬盘、自制及DVD 等内容形式，具备“多格 式播放”、“高清晰”、“跨终端”等特点。在线视频服务方面，作为国内最早的行业进入者之一，公司通 过其业内领先的视频技术，实现了多格式播放文件支持（可支持播放的文件格式达680 多种）、高清呈现（通过画质提升技术使普通 视频文件呈

9、现高清播放效果）、低带宽占用（通过P2P 技术实现用 户间的视频内容资源共享）、模拟环绕立体声、3D 视频播放。 除此以外，公司已开发出适用于苹果iOS 系统、安卓系统的手 机、PAD 等移动平台的“暴风无线”及适用于PC 端的视频浏览器“暴 风看电影”。 （2）互联网广告信息服务 公司的互联网广告信息服务业务包括广告发布服务业务和软件 推广服务业务。广告发布服务业务指广告客户通过暴风影音系列软 件发布广告信息，软件推广服务指第三方软件商通过暴风影音系列 软件推广其软件产品。 公司的综合视频服务业务形成庞大的视频用户群体，从而产生 了广告投放价值，该模式是互联网行业较为成熟的商业模式之一。 暴

10、风影音视频广告信息服务具备 “受众广”、“形式多”、“展现价值 高”等特点。公司广告主包括淘宝、京东、麦当劳、百胜中国、箭 牌、宝洁、平安保险、三星、联想、苏宁、海尔、康师傅等国内外 众多知名企业。（1）主营业务收入稳定增长 近三年来，公司主营业务增长迅速。2011 年-2014 年，公司分 别实现营业收入1.69、2.51、3.24 和3.86 亿元，一直保持较高的增速 水平，我们预计公司的营收将在保持20%以上的增速发展。公司业务主要分为广告业务和软件推广业务，其中广告业务的 营收始终占公司营业收入绝大部分，是公司业务收入的主要来源。 2014 年，公司广告业务收入为3.42 亿元，收入占

11、总收入的比重为 88.72%。根据2011-2013 年的数据来看，我们认为公司的广告业务 的稳定增长能为公司带来持续的收益，而软件推广业务以及未来的 视频付费业务将是公司未来主要的增长点。（2）毛利率处于同行业上市公司较高水平 毛利率方面，2014 年公司的综合毛利率为74.55%，并结合公司 2011-2013 年的毛利率水平来看，公司综合毛利率可以基本维持在 70%以上的水平。 参照目前已经上市的网络公司毛利率比较来看，暴风科技的毛 利率水平处于行业整体中上游的水平，显示出公司具备相对较强的 盈利能力水平。我们认为随着公司对于版权等内容产品购买力度的 加大以及智能硬件产品的不断推广，公司的毛利率水平将会逐渐下 降，但基本会维持在行业50-60%的平均水平。（1）互联网视频服务行业日益激烈的市场竞争风险；（2）“免费+广告”盈利模式相关风险；（3）影视剧版权采购支出大幅上涨的风险；（4）网络带宽等服务成本大幅上升的风险；（5）购买并传播的在线视频节目的合规性风险；（6）在线视频节目版权瑕疵风险；（7）所得税优惠到期风险。