间甲酚行业深度研究报告Word文件下载.docx

1、 2017-2018年中国口腔护理品市场规模 8图表11：薄荷醇主要厂家合成工艺及产能 8图表12：全球合成薄荷醇主要产能（吨/年） 8图表13：薄荷醇进口数据（吨） 9图表14：农药原药产量（万吨） 9图表15：拟虫菊酯及就磺饺草醍新增产能 9图表16：维生素E合成路线 10图表17：维生素E下游需求 10图表18：全球饲料产量及增速 10图表19：间甲酚副产物 11图表20:近年来焦化行业政策 12图表21:我国生产粗酚的焦化产能 12图表22：间甲酚进口单价（美元/吨） 13图表23: 2018年国外间甲酚价格倾销幅度（美元/吨） 13图表24：辉隆股份营业收入及增速 14图表25：辉隆

2、股份归母净利润及增速 14图表26：海华科技主要产品 14图表27：海华科技营业收入及净利润情况 15一、间甲酚是重要的精细化工中间体，目前我国仍依赖进口1.1 间甲酚应用广泛，是重要的精细化工中间体间甲酚又名间甲基苯酚，是农药、医药、抗氧剂、香料和合成维生素的重 要原料，也是彩色胶片、树脂、增塑剂和香料的中间体。来源：华商幡报网，国金证券研究所 2019年间甲酚全球消费量约为4.5万吨，其中45%的间甲酚用于医药行业, 30%用于农药行业，10%用于香料行业，5%用于染料行业。图表2:间甲酚主要甬子汰药和医医药农药香料染料其他化工市场信息，国金证券研究所1.2、间甲酚合成路线以甲苯氯化水解法

3、为主 间甲酚的生产工艺路线可分为提取法和合成法，其中提取法是从粗酚中分 离得到间甲酚，化学合成法按其合成机理分类主要有甲苯氯化水解法、异 丙基甲苯法和间甲苯胺重氮法。由于合成法具有质量好、成本低等诸多优 点，因此占据绝对的优势，化学合成法产能其占全球总产能的89%O间甲酚生产技术情况技术分类工艺类型企业产地技术优劣提取法煤焦油副产物回收法东营海原中国山东产量小，不能满足工业需求安徽时联中国安徽甲苯氯化水解法德国明盛德国环境污染严重，副产物多，产美国沙索美国品质量不高合成法海华科技异丙基甲苯法日本三井日本产品纯度高，反应复杂甲基苯胺重氮化生产过程使用强酸硫酸，易腐 蚀设备，对环境污染严重中国产业

4、信息网，国金证券研究所1.3、间甲酚的供应主要由海外企业把控 间甲酚行业高度集中，目前全球共有6家间甲酚生产商，总体产能约5.6 万吨。其中美国沙索和德国朗盛各占总产能的36%和27%,占据绝对优势; 中国产能则由海华科技、东营海源以及安徽时联三家贡献，其中海华科技 产能约8000吨，在国内独占鳌头。海外企业占据了间甲酚市场的主要份额德国朗盛美国沙索海华科技东营海源安徽时联1.4、我国间甲酚行业起步较晚，目前仍依赖进口 回顾我国间甲酚行业历史，可以分为三个阶段：第一个阶段是2014年之 前，在这个阶段，外资企业把控着行业的脉络，此时产品价格维持高位， 行业盈利较好；到了 2014年之后，国内企

5、业开始逐步在间甲酚行业暂露 头角，新增产能的逐步释放也使得间甲酚价格开始逐步承压；第三个阶段 为2018年至今，在这个阶段由于供需结构的逐步向好，尤其是农药以及 薄荷醇带来的新增需求使得间甲酚价格开始触底向上且持续向好。我们认 为，间甲酚需求尤其是农药以及薄荷醇需求将持续向好，叠加我国正在进 行薄荷醇反倾销调查，行业未来有望持续维持高景气度。 从技术工艺来看，我国间甲酚工艺经历了提取法、异丙基甲苯法、间甲苯 胺重氮法、氯化甲苯水解法的发展，技术工艺不断突破。2017年海华科技 掌握氯化甲苯水解法，实现间甲酚规模化生产。图表6我国间甲酚工艺发展历程20世纪50年代2002年20世纪90年 代20

6、17 年提取法从炼焦副产煤焦油和石油精炼碱渣中回收，但是由于分离技术有限，产品质量不能 满足工业需要异丙基甲苯法我国从美国引进异丙基甲苯法，在北京燕山建立装置，除产间甲酚外，还联产丙酮, 后来由于对甲酚分离难度大，将装置改造为丙酮生产装置，不再生产间甲酚间甲苯胺重成法该工艺在生产过程中会产生大量的废酸、废水，污染严重，也逐渐淘汰停止生产簌化甲苯水解法海华科技突破甲酚分离技术，2017年实现间甲酚规模生产反倾销调查书，辉隆股份公告，国金证券研究所 近年来我国间甲酚下游产品生产与发展前景广阔，对间甲酚的需求量保持 年均10%左右的增长。目前国内产量不能满足国内市场需求，每年需要进 口相当数量间甲酚

7、。2014-2017年我国间甲酚进口量在4800吨7200吨之 间。2018我国间甲酚需求约1.38万吨，同比增长14%,自给部分约7200 吨，仍需进口 6600吨。2019年由于朗盛不可抗力，海外间甲酚供给减少, 间甲酚出口价格上涨，部分厂家增加出口，我国间甲酚出口量增加。图表7:我国间甲酚仍以进口为主（吨）Wind,国金证券研究所二、薄荷醇、农药和维生素需求向好，拉动间甲酚需求2.1、薄荷醇需求向好拉动间甲酚需求薄荷醇俗名薄荷脑，是薄荷和薄荷精油中的主要成分，以游离和酯的状态 存在。薄荷醇由于其所特有的薄荷香气及清凉作用，被作为赋香剂广泛应 用于食品医药行业，同时以萍荷醇为底物得到的萍荷

8、醇衍生物在食品、医 药等领域发挥着重要的作用。合成薄荷脑可用于牙膏、烟草、咳嗽药水等产品中，用途广泛，其中在口 腔护理产品中的用量最大，占比超过总量的1/3。图表8薄荷脑下游需求构成口腔卫生用品医药制剂烟草其他行业国内外香化信息，国金证券研究所 近年来，全球口腔护理市场规模逐渐扩大，2018年，全球口腔护理规模达 370.6亿美元，预计2020年将达394.7亿美元，口腔护理行业的高速发展 将带动薄荷醇需求的快速增长。图表10: 2017-2018年中国口腔护理品市场规模图表9: 20132020年全球口腔护理市场规模及预测艾媒数据中心，国金证券研究所目前全球L薄荷醇的消耗量约为4万吨，其中7

9、0%是来自于天然提取法， 但由于天然薄荷醇受天气、季节、播种面积等影响，产量不稳定无法满足 工业需求。而化学合成产量稳定且价格便宜，其是未来的重点发展方向。 目前合成法工艺的L-薄荷醇生产企业主要有德国德之馨、巴斯夫以及日本 高砂。其中德之馨采用间甲酚工艺，日本高砂采用香茅油工艺，巴斯夫采 用柠檬醛工艺。 我国L薄荷醇是采用天然工艺，产能小，远不能满足需求。目前我国大部 分 的L薄荷醇依赖进口，每年进口超过1万吨。由于下游需求的快速增长，部 分化工企业也开始积极布局合成薄荷醇产能，以海华科技为例，其目前规 划1万吨的薄荷醇产能。随着下游薄荷醇产能的逐步释放，间甲酚供需 格局也将日趋偏紧。据测算

10、，生产1吨薄荷醇需要消耗1S吨的百里香酚，生产1吨的百里香酚需要消耗0S吨的间甲酚，也就是生产1吨的薄荷醇 需要1.4吨的间甲酚，我们预计海华科技薄荷醇满产后将新增1.4万吨的 间甲酚需求。图表13:薄荷醇进口数据（吨）iFunD,国金证券研究.所2.2、农药新增产能助力间甲酚需求持续向上间甲酚在农药生产方面的应用包括氟磺胺草醒、杀螟松、倍硫磷、速灭威、 二氯苯酰菊酯等，其中最主要的是拟除虫菊酯。近年来，由于环保督察以 及响水事故影响国内农药原药产量下滑，对间甲酚的需求产生一定影响。 但随着行业整顿进入尾声，低端落后产能退出，龙头企业在利润驱动下扩 产，新产能尤其是拟虫菊酯新增产能的逐步释放将

11、助力间甲酚行业需求持 续向上。图表14:农药原药产量（万吨）图表15: /虫菊酯及氟磺北草酰新增产能.产品新增产能（吨）备注氯氛菊酯原油700氯氛菊酯原粉100高效氯鼠菊酯苯油4000扬农化工氯氯菊酯系列合计4800功夫菊酯2500四氟酰菊酯20四澳菊酯公司公告，国金证券研究所2.3、维生素E行业底部反转支撑间甲酚需求 维生素E又称生育酚，是最主要的抗氧化剂之一，其有助于提高机体免疫 能力、生育能力。 维生素E是由三甲基氢醍和异植物醇合成。目前三甲基氢醍主要有四种工 艺路线，分别是巴斯夫、间甲酚、异佛尔酮和能特科技工艺，由于间甲酚 工艺流程较短、收率高，为目前主流的三甲基氢醍合成工艺路线。据统

12、计, 目前使用间甲酚工艺的维生素E厂家主要有浙江医药、新和成、北沙制药 以及帝斯曼等，占全球产能的48% 维生素E行业底部反转，刚性需求叠加行业景气度持续向上将给间甲酚价 格带来强支撑：维生素E 70%以上的下游是用于饲料，需求较为刚性。另 夕卜，虽然行业产能仍过剩，但能特作为新进入者对于行业的冲击将宣告终 结，同时行业长期处于盈亏平衡的边缘，叠加之前的大规模扩产周期将告 一段落，因此作为寡头垄断竞争行业，我们认为产品价格具备向上动能。 维生素E景气度的持续向上，将给间甲酚价格带来强支撑。三、间甲酚进入壁垒加大，行业发展将更加有序3.1、间甲酚技术壁垒高间甲酚技术壁垒主要体现在产品分离难度大、

13、副产物及三废处理较为复杂。 此外，随着提取法原材料的供给趋紧，我们认间甲酚行业进入壁垒将逐步 抬升，行业发展将更加有序。间甲酚和对甲酚的沸点极其相近，产品分离难度大。目前间甲酚主要是从 甲酚中分离出来的；甲酚主要包括三种异构体，即邻甲酚、对甲酚、间甲 酚，由于间甲酚和对甲酚的沸点相差比较小，使用传统的分离方法很难将 其分离，故其核心竞争力体现在化学反应工艺路线选择、核心催化剂的选 用及工艺过程的控制上，使用不同技术的公司在生产效率与产品质量上存 在较大差异。该行业存在较高的工艺技术壁垒、资金壁垒和人才壁垒。间甲酚生产过程中副产物较多，开工率及成本或受制于副产物的循环利用。 由于间甲酚生产过程中

14、副产物较多，企业需要充分利用生产过程中的副产 物，较高的产业链协同有利于降低公司成本、提高产品附加值以及增加企 业抗击市场风险的能力，同时进一步延伸下游产品会使利润最大化；反之, 若不能有效利用副产物，不但会增厚生产成本，还可能会有副产物涨库的 风险进而影响间甲酚的正常生产。图表19:间甲酚副产物主要副产物 邻甲酚、二甲酚等苯酚、邻甲酚、2-叔丁基对甲酚等CNKI,国金证券研究所间甲酚生产过程中产生较多三废，三废处理问题或抑制企业生产。间甲酚 生产过程中产生的三废比如盐酸、含酚废盐和二聚/多聚异丁烯、焦油、联 苯醒等较多，因而三废的处理非常重要，尤其是含酚废盐和废盐酸的处理, 一旦遇到三废处理

15、瓶颈或遇到安环评检查或抑制间甲酚开工率。3.2、环保逐步趋严，原材料供给受限 我国间甲酚工艺以提取法为主，即通过分离煤焦油副产物进一步得到间甲 酚。但由于煤焦油所在的焦化行业经历了多年的环保供给侧改革，这也使 得提取法间甲酚的原料供给日趋紧张。据百川统计，目前能够生产粗酚的 焦化产能已经大幅压缩至495万吨，对应粗酚的产能为4.95万吨，其中外 售的粗酚产能为2.25万吨，原材料供应的稳定供应问题日趋凸显，我们认 为在国内环保高压背景下，提取法间甲酚原料供应问题将长期扰动行业的 生产。近年来焦化行业政策部门时间文件名中焦协2016. 04焦化行业“十三五”发展规划纲要国务院2018. 07打赢

16、蓝天保卫成三年行动计划生态环境部2018. 09京津冀及周边地区2018-2019a秋冬季大气污 染综合治理攻坚行动方案长三角区域大气污 染防治协作小组2018. 11长三角地区2018-2019年大气污染综合治理攻 坚行动方案河北2018. 08河北省打赢蓝天保卫战三年行动方案山东山东省打赢蓝天保卫战作战方案暨2013-2020 年大气污染防治规划三期行动计划（2018-2020）年山东省人民政府印发关于加快七大高耗能行业高 质量发展的实施方案的通知山西山西省打赢蓝天保卫成三年行动计划 山西省焦化产业打好污染防治攻坚战推动转型升级实施方案江苏2019.05山西省焦化产业高质量绿色发展三年行动

17、计 划关于加快全省化工钢铁煤炭行业转型升级高质 量发展的实施意见安徽安徽省打赢蓝天保卫战三a行动计划实施方 案我国煤焦化产业供给侧改革政策分析，国金证券研究所我国生产粗酚的焦化产能地区省份煤焦油深加工 产能（万吨）粗酚销售情况华北黄骅信诺立兴60外销邢台旭阳45自用山西永东华东山东杰富意50固定给潍坊振兴宏泰枣庄杰富意固定给潍坊 振兴宏泰金能科技40招标销售华中河南河南博海15安阳钢铁西南四川四川达兴宝化攀枝花能缘重庆重庆路洋内蒙古包钢焦化上海/江 苏宝武炭材广东宝武炭材湛江给上海用EZT6OZ LSZOI6OCN .用ZO6OZ OSI6O8OZ .0S寸O8OZ OSILLIZOCN OS

18、9OZOZ Leoolz.OZ OI8OI95Z OISO9OZLSOLgoz Lsgogoz.LTZT寸 LOZ Leolz。寸ocsl 8ZZ。寸5Z OSI6OSOZ .OS寸。soz OSLLZOZ .OS9OZOZ Lcoozoz -Leo8。二。Z LcoeooLoz LeoOLOoz olgoooz ，OIZL6OOZ LSZ0600Z -8ZZ0600Z 0CO60800Z OS寸0800Z OSLLIZOOZ0CO90Z00Z Lcoozooz,LS80900Z LM0900Z ,LSOTgooz Lsgogooz LSZT寸。ZiFunD,国金证券研究所 2018年国外间牛

19、酚价格倾销幅度（美元/吨）2018 年盟出口价格（CIF）2562.023476. 622247. 81出口价格（调整后）2352.94 II3301.812155.43正常价值（调整后）515750253387. 5倾销绝对额2822.061723. 191232. 77倾销幅度1. 10150. 49570.5481反倾销调查书，国金证券研究所四、投资建议从需求来看，间甲酚的主要下游薄荷醇、农药、维生素等持续增长将带动 间甲酚需求的增长。伴随着国内间甲酚技术的突破和扩产，我国间甲酚的 自给程度有望进一步提升。间甲酚技术壁垒高，叠加环保趋严使得原材料 供给端趋严，且国内实行间甲酚反倾销立案调

20、查，我们认为间甲酚行业有 望步入景气周期。在此背景下，我们推荐间甲酚龙头企业辉隆股份。辉隆股份主要从事化肥、化工和农药产品的内外贸分销业务，以及自主品 牌复合肥和农药的生产与销售。经过多年发展，公司已经形成了辉隆商业、 辉隆工业、辉隆农业以及辉隆投融资四大板块。 收购优质公司海华科技，深化精细化工布局。2019年辉隆股份完成海华科 技100%股权收购，海华科技主要从事染料中间体、医药及农药中间体、 食品添加剂中间体等精细化工产品研发、生产和销售。经过多年发展，公 司形成了以甲醒系列、甲基苯酚系列、氯甲苯系列为核心的三大核心主打 产品，其中间甲酚产能8000吨，产能产量国内第一，间氯苯胺产能15

21、00 吨，产量世界第一。图表26:海华科技主要产品 新建百里香酚及薄荷醇项目，未来成长可期。海华科技拟投入2.77亿元建 设4000吨百里香酚及3000吨L-薄荷醇项目，其中百里香酚作为薄荷醇的 原料配套。目前，国内合成薄荷醇均进口自国外公司，国内合成薄荷醇产 业拥有巨大市场，投资建设合成薄荷醇项目不仅能够增强企业产品的配套 性，提升产品附加值，进一步提高企业抗市场风险的能力，同时还可以参 与国际竞争，进入国际高端市场。除此之外，根据公司公告，海华科技还 储备有香兰素、BHT、间氯苯胺以及部分杀菌剂品种，随着海华科技在精 细化工领域布局的不断深化，公司有望成长为精细化工优质企业。图表H海华科我营业业入成净莉浦情况五、风险提示下游需求不及预期。未来间甲酚主要的需求拉动来自薄荷醇及菊酯类农药, 若相关产能建设及投产进度不及预期，间甲酚的需求将不及预期。产品价格下跌风险。随着朗盛的复产，间甲酚价格逐步由高位回落，若竞 争格局进一步加剧，产品价格或存在下跌风险。市场竞争格局加剧风险。间甲酚当前盈利较好，可能存在新进入者进入， 对于行业的竞争格局造成一定影响。