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1、远期合约是买卖双方约定在未来的某一确定时间按确定的价格买卖一定数量的标的商品的合约。期货合约是一种标准化了的远期合约，买卖双方需要在交易所执行合约。互换合约是指双方约定在未来某个时间交换现金流的协议。通常情况下，一方的现金流以变化的或者浮动的价格为基础，而另一方现金流则是基于固定的价格。期权合约赋予期权的持有者在规定的期限内按确定的价格买卖一定数量的标的资产的权利（不是义务），期权多在交易所内执行。”（P014）“远期合约其实是一种高度的面向用户的期货合约。互换合约本质上是一系列相互关联的远期合约。远期、期货和互换合约的买卖双方在未来的某个期限内有交易的义务，而期权的买方则没有这种义务。期权也

2、是这四种衍生品工具中唯一具有内在价值的一种。由于期货和期权在交易所进行交易，与远期和互换合约相比，它们的流动性更强（在特定的日期内成交量更大），替代性更强（某种商品和其他商品一样好）。“尽管存在这些差别，远期、期货、互换和期权都是价格保证的变化形式。各种复杂的衍生品合约都是以这四种最基本的合约为基础建立起来的。2、金融衍生品与它的两个功能“衍生金融工具也有价值。与非衍生金融工具不同的是，它们的价格与其标的资产的当前市场价格密切相关。远期合约以及任何一种衍生品的价值都在很的程度上依赖于标的资产的现货价格（因此得到衍生品这个名字）。“我们直观地认为价值代表正的东西，但对于衍生品而言（许多非衍生品工

3、具也一样），价值也可以是负的，这完全取决于个人看问题的角度。一份衍生品合约的价值是正还是负取决于你在合约中所处的位置。从这个意义来看，许多类型的衍生品都是一种零和游戏，因为相对于每一个获得了正的收益的赢家来说，总有一个输家遭受了损失。”（P015-016）“对衍生品的应用通常基于以下两个基本功能：套期保值和投机。套期保值者通过衍生品来管理风险，投机者利用衍生品来下赌注。“套期保值者利用衍生品来降低金融风险，或者防备价格走向与他们的预期相反。金融风险是客观存在的，但通过运用衍生金融工具，可以减少或者对冲这种风险。“投机者不是利用衍生工具来降低金融风险，而是从中获利。人们通常把做投机委婉地称为对远

4、期价格持有某种观点，因为持有某种观点比赌博听起来更顺耳。但相对于具有不确定的未来收益而言，投机几乎无异于赌博。如果预测准确，那么他可以获得丰厚的利润。但如果判断失误的话，他会损失已经支付的期权费，或者全部投资，这就是投机。“许多套期保值和投机都可以通过交易基础证券而达到目的，没有衍生品一样可以进行套期保值和套利，这样说来衍生品就没有价值了。那为什么还要用衍生工具呢？这就是因为衍生工具在交易时会运用杠杆这一强大的武器。从技术上来讲，这里的杠杆指的是使用借入的资金。衍生金融工具积聚的是金融力量，通过这种方式，套期保值者和投机者只要用较少的力量就可以完成大量工作。“做市商和套利者是另外两种使用衍生工

5、具的人。做市商是经营衍生品的批发商。他们就像鱼贩子一样，低家买入，高价卖出，从价差中获利。套利者也尽量避免风险。他们在资本市场上寻找价格错误或者无效率的证券，并试图从中获利，如果判断正确，他们获得的是无风险利润。”（P016-017）3、期权：一个有条件的销售协议“期权合约是一种价格保证，其结果可能引起未来的交易实现，也可能不实现。期权合约的卖方是空方，买方是多方，即持有人。期权开始执行以后，期权合约的卖方从持有人那里收到一笔期权费，费用依据期权的价值确定。作为对支付的期权费的回报，期权持有人获得一种权利而不是义务。如果是看涨期权，期权持有人有权在规定期限内从期权卖方那里买入标的资产，如果是看

6、跌期权，则持有人有权在规定期限内向期权卖方出售标的资产。我们需要注意：以价值为基础支付期权费的期权合约与远期、期货和互换合约有根本的区别，后几种合约在开始执行时的理论价值为零。”（P055-056）“当买入看涨期权的时候，买入的是一种权利，这种权利使得试有人能够以事先约定的价格买入标的资产（从期权卖方那里买入）。当买入看跌期权的时候，买入的也是一种权利，这种权利使得持有人能够以事先约定的价格卖出标的资产（卖给期权卖方）。在这两种情况下，买的是期权，但在以后行权时可能会买入或者卖出标的资产，这取决于买入哪种期权。“看涨期权的持有者可以买入标的资产（或者看跌期权持有人的卖价）的价格称为行权价。选择

7、购买或者卖出标的资产称为行权。对于在交易所交易的期权来说，如果期权持有者行权，期权卖方会收到转让书，所有的期权都规定了到期日。”（P056）4、衍生品：风险管理工具“衍生品是一种非常好的金融风险管理工具，主要用来对冲风险。事实上，发明衍生品的初衷就是为了对冲风险。一般来讲，对冲风险包括对现有头寸金融风险的识别和度量，之后建立与现有头寸的风险特征相反的头寸，从而使这两种头寸的收益和风险相互抵消。从理论上来说，通过对冲，你不再关心最初的头寸是否会出现损失，因为相反的对冲头寸可以弥补这部分损失。如果对冲头寸出现损失，那也不用担心，这时候原始头寸会有盈利从而抵消这部分亏损。当然前提是这个对冲组合实现了

8、完全的套期保值。”（P089）“衍生品是天然的风险管理工具，其原因主要有两点，我们在前面的内容中已经接触过。首先，衍生品的价值主要由其标的资产决定，风险相互抵消的衍生品头寸和标的资产的组合（衍生品多头与标的资产空头，反之亦然）可以中和标的资产的价值变化。第二点原因，衍生品运用杠杆。在金融世界里，当你想要复制某些资产的盈亏从而实现保值时，利用衍生品的杠杆效用则可以花费较低的成本，这比通过交易标的资产达到同样目的所花费的成本低。对于投机者来说，运用杠杆增加了他们的赌注，如果判断错误会招致灾难发生，如果判断正确会获得巨额财富。对于套期保值者来说，杠杆使用管理风险的成本远远低于没有杠杆的情况。“由于杠

9、杆的存在，衍生工具是强大的风险对冲工具，但如果使用不当，同样的杠杆也会带来毁灭性结果。许多以衍生品为业的人，由于忘了对交易对冲风险而迅速破产的情况很多。”（P089-090）5、期货合约的价值“期货合约的价值与远期合约的价值有很大的区别，（尽管二者在其他方面相同）因为期货合约在每个交易日结束后进行结算，而远期合约的价值在合约到期时才实现。所以，在任意时刻，期货合约的价值只受到从前一天开始到此刻的价格变化的影响，其值为当前期货价格与前一交易日的价格之差。”（P120）6、期权定价的布莱克-斯科尔斯模型，及其假设“布莱克-斯科尔斯定价方法的基本原理与二叉树方法本质上是一样的：期权的价值与复制了其收

10、益的杠杆化的组合的收益相等。二叉树模型在构造投资组合时假定股价路径遵循树形结构（从树干到树叶），分枝树是固定的，在每个分枝处股价变为两种可能价格之一。如果分枝树足够多的话，用二叉树模型来描述真实世界中的价格变化还是很不错的。布莱克-斯科尔斯用了一个更好的模型，模型假定一棵树有无限多分枝。”（P159）“布莱克-斯科尔斯很好，但并不完美，它还是根据在风洞中试验的模型得出结论。通过研究布莱克-斯科尔斯对股票价格变化的假设条件可以看出模型与真实世界的不同，区别主要有三点。“第一点是布莱克-斯科尔斯模型关于股票价格变化的假定。从前面的内容中可以看到，布莱克-斯科尔斯假设股票收益率呈正态分布（曾星智特别

11、注释：事实上，股票收益率在大部分的时间是完全不是正态分布的，这个收益率它不是一条平滑的正态曲线，而是一个短裂的、突兀的、非连续性的短点线，所以，我认为布莱克-斯科尔斯模型从根本上的假设就是错误的，它是建立在经典经济学和古典物理学的均衡理论上的，但它们都已经被事实颠覆了。所以，这样一个建立在假想的、脱离现实的期权定价模型，竟然获得了诺贝尔经济学奖，简直是一个笑话。最终，以长期资本管理公司巨额亏损的结局，也证明了这个模型只是象牙塔里的构想，完全与现实脱离，因为它在根本上就是建立在错误的假设上！）。”根据中心极限定理，假定随机变量独立同分布，可以判断股票收益率服从正态分布，也就是由大样本形成的柱形图

12、也呈现钟形曲线的形状。而且通过假定股票价格变化是个随机过程，本质上是不可预测的，可以判断收益率服从正态分布。随机过程是指在路径产生的同时形成某些价值，在本例中是收益率随时间变化。布莱克-斯科尔斯更进一步假定股票收益率遵循布朗运动这种特殊的随机过程，是一种维纳过程，在该过程中随机变量连续变化并且其变化呈正态分布。“第二个假设是假设市场是没有摩擦的。这意味着投资者可以连续交易，没有任何交易费用、税费和其他形式的费用，这一假设是构造股票和债券组合的动态套期保值的需要。通过前面的学习我们知道，二叉树每前进一步，则需要修改投资组合，如果二叉树模型中每一期的时间段非常小，则需要不断地对投资组合进行调整，只

13、有在没有摩擦的市场中才能实现这样的调整。“布莱克-斯科尔斯模型的第三个假设是关于利率为常数的假设，换句话说就是利率在整个合同期间不变，但是实际中当然是可以变的。“股票价格（曾星智注释：此处作者有误，不应该是股票价格，而应该是股票收益率）真的是服从对树正态分布吗？可能不是。市场真的是没有摩擦的吗？当然不是。每一次交易都要支付佣金和其他费用，真正的连续交易是不可能实现的。利率真的保持不变吗？通常也不是。由于布莱克-斯科尔斯被广泛接受，可以说市场认为（曾星智注释：不要搞错了，不是市场认为，而是某些人认为，市场才不管你呢！）这些假设是合理的。”（P174、175、176）7、有人规避风险，有人利用风险“为什么要有衍生品呢？衍生品的存在源于金融世界中的不确定性。我们不知道未来会发生什么，不知道会产生什么成本，或者是不是每个人都可以履行金融义务。衍生品量化了不确定性，因此可以把风险打包进行测量、管理、定价，最重要的是可以用来交易，这就是衍生品的力量。通过衍生品交易可以将风险从一方转移到另一方。如果应用得当，衍生品是我们可以想到的最好的解决问题的方法。如果应用不当的话，衍生品就可能成为经济领域的麻烦制造者。“不管衍生品好坏与否，我们似乎并没有对金融世界里的这只猛兽感到厌倦。全球市场非常庞大，而且在一天天扩张。”（P205）