快递行业分析报告.docx

1、快递行业分析报告2019年快递行业分析报告2019年8月快递市场整体快速增长，下沉市场带来中短期业务增量。电商市场繁荣是核心驱动力，2018 年我国快递业务量507 亿件，同比增长26.6%，其中电商件业务量占比超过80%，中性预期下未来5 年电商件业务量将翻倍。阿里与京东将经营获客重心转向县域农村，拼多多异军突起拉动低线城市电商渗透率快速提升，未来电商快递包裹增量将主要来自下沉市场，2019 年拼多多或将贡献一半增量。快递市场中有四大领域具备长期增长潜力。从中长期发展前景看，快运业务、末端配送、冷链运输、跨境快递四大领域广阔的市场需求打开成长空间，有效带动快递产业链延伸与扩张，值得头部快递企

2、业投资布局。通达系快递企业持续进行产能扩张。快递行业市场集中度高，前八家企业占据81.6%的市场份额，其中通达系快递企业成本优势明显，低价竞争不断扩大市场份额，40%左右的业务量增速远高于行业平均。通达系快递需要扩张产能消化新增业务量，一方面现阶段在业务高峰期存在产能瓶颈，另一方面投扩产能仍具备规模效应，可以降本增效。通达系快递企业近两年资产余额快速上升，用于购置土地、厂房设备的支出显著增加，这个趋势仍将持续。头部快递企业经营稳健，财务指标表现优秀。整体看头部快递企业资产负债率处于40%以下的较低水平，毛利率和净利率最近3 年波动不大，经营性现金流健康，偿债能力强。头部快递企业应付运费占比高，

3、供应链融资价值高。一、需求侧：我国快递市场整体高增长 我国快递行业一直保持快速发展，成为商业产业链底层重要的基础设施，跻身我国新经济的代表产业之一。根据国家邮政局数据，2018年快递业务量507.1亿件，同比增长26.6%，过去十年快递业务量CAGR为44.4%。快递业务收入6038.4亿元，同比增长21.8%，过去十年快递业务收入CAGR超过32.5%。未来几年，我国快递市场整体业务量仍将保持双位数增长。1、电商市场繁荣是核心驱动力 我国快递行业保持高速增长是受电商繁荣直接驱动的。根据中国电子商务研究中心数据，当前网民规模8.3亿，网络购物人群6.1亿，网络购物渗透率76.3%。2018年我

4、国网络购物规模超过9.3万亿，同比去年增长31%，最近8年CAGR超过42%。如图3，通过对比过去几年网络购物规模增速与快递业务量增速，我们发现两者增速水平接近且正相关。 回顾过去10年，快递行业经历三轮电商红利：第一轮以C2C电商快速增长为标志，大量客单价低的淘宝商品快速撬动电商件需求；第二轮电商红利以天猫、京东等B2C电商崛起为标志，电商件持续放量。当前正经历第三轮电商红利，拼多多、社区拼团等社交电商异军突起，下沉市场释放了低线城市和广大社区居民强大的购买力，电商件市场也随之下沉。快递行业在电商繁荣的持续推动下，当前B2C、C2C的电商件已经占据绝对体量，而B2B的商务件占比较低。根据智研

5、咨询的数据，2016年电商件占比达到72%，近10年CAGR60%，同期非电商快递CAGR29%。随着近两年下沉市场发力，拼多多崛起显著拉动低线城市快递业务量，2018年电商件占快递业务量比重已超过80%。“占比高、增速快”的电商快递市场是一条确定性强的优质赛道，中性预期下，未来5年我国电商快递件量有望翻倍。2、中短期快递增量主要依靠电商下沉市场 一二线城市电商市场趋于饱和，用户增长明显放缓，而下沉市场具有十分庞大的消费潜力，低线城市电商渗透率较一线城市有很大的提升空间。根据贝恩公司与凯度消费者指数发布的2018年中国购物者报告，一线城市电商渗透率较高，2017年已经达到73%，领先三线及以下

6、城市超过12个百分点（图8，低线城市电商渗透率滞后一线城市3年左右）。未来3到5年，快递行业维持高增长将主要依靠低线城市电商渗透率快速提升带来的业务增量。电商平台纷纷将经营重心转向下沉市场。拼多多抓住消费市场下沉的机会快速发展，2018年平台活跃买家数量4.19亿，较2017年增长1.74亿，增幅71%，GMV4716亿元，增速达到233%，远超电商行业平均增速。根据极光大数据和极光调研，71%的拼多多用户来自二线及以下城市。淘宝通过聚划算、淘抢购、天天特卖三大淘系平台加速对下沉市场的渗透，阿里披露的2019财年数据显示，淘宝+天猫新增1.02亿年度活跃消费者中，有77%来自三四线城市及乡村地

7、区。京东通过京东拼购打开下沉市场，2019Q2财报电话会上，京东零售集团轮值CEO徐雷透露：京东来自三到六线城市的低线市场用户增速高于一二线城市；现在新用户当中，有将近七成来自低线城市；整体用户里面超过一半来自低线城市。整个电商快递市场2018年占比80%来到400亿件，我们根据全国网购交易规模9.4万亿，以及各主要电商平台GMV或者订单数量（如有披露）进行拆分得到图11，阿里系（淘宝+天猫）以接近6万亿的GMV贡献至少一半的包裹数，京东GMV1.7万亿，但是考虑其客单价较高（行业平均的23倍），合理的快递包裹数量可能在40亿件左右。拼多多披露2018年平台订单数量为111亿件，保守测算带来9

8、4亿件电商快递包裹，成为行业内除了阿里系以外最大的电商件来源。根据调研，拼多多快递量一直以来增长迅猛，在通达系快递企业中业务量占比已经普遍超过15%。我们认为未来电商快递包裹增量主要来自下沉市场，预计2019年全行业将产生120亿件增量电商快递包裹，拼多多或将贡献其中的一半。3、快递市场中有四大领域具备长期增长潜力 （1）快运业务 一方面从市场角度来看：C端消费快递市场竞争激烈，价格战使利润端持续承压，头部快递企业思索从2C转向2B，快运市场是一个很好的切入点，可以丰富产品线，提升综合竞争力。随着F2C、B2b2C模式快速兴起，工厂直通消费者、仓到仓、仓到商家的大件快运市场前景广阔。此外，大件

9、消费品线上渗透率提升加速市场大包裹的快运需求，根据贝恩咨询的数据，大家电、家具和家装产品线上渗透率近几年快速提升，预计至2020年分别提升13pct、18pct和7pct。根据运联传媒数据，我国快运市场规模合计超过4500亿，当前市场集中度较低。 另一方面从内部结构来看：快递企业本身就包含做快运业务的基因。快递与快运在业务模式上并没有太大差别，主要差别体现在货重上，快递主要集中在5公斤以下，快运主要针对5300公斤。对于头部快递企业来说，依托于现有快递网络布局，向上攻打快运市场门槛不高。如图12，顺丰和通达系最近几年已经先后布局快运市场。顺丰凭借直营网络体系的时效优势，在高端快递和B2B商务件

10、快递市场占据绝对份额，由于单票价格较高很难切入电商快递市场，最近几年市场份额持续下滑。因此在新业务拓展方面，顺丰为了打开局面选择主动出击布局快运市场，收购新邦物流成立“顺心捷达”快运品牌主攻低端市场，斥资创立顺丰快运负责中高端客户（有机队优势），2018年顺丰快运业务营收超过80亿。 （2）末端配送 现如今C端消费需求日益个性化、差异化，对快递服务的需求也更注重时效、便捷、安全和隐私，直接与客户接触的末端配送场景开始丰富：从本地转运中心、仓储（自营仓、前置仓）配货快递员、无人设备送货智能快递柜、包裹驿站收货，整个链条无论在运转效率还是用户体验方面均存在巨大的提升空间，末端数据闭环对快递企业来说

11、也具有战略价值。 从末端配送三个环节来看，配货：除了加大对转运中心的投入，快递公司越来越重视对接电商自营仓和新零售门店前置仓。京东、苏宁（天天）等电商系快递和天猫菜鸟推动仓配一体化建设，通过大数据预测提前将商品放置在本地仓以提升发货效率；O2O和新零售对超市门店的改造，使前置仓概念兴起，发货地点甚至直接来到了社区周边，进一步提升了时效。送货：快递企业先后推出试点无人车、无人机送货，现阶段成本高、投入大，但却是卡位未来末端配送场景的关键一环。收货：作为整个货流和数据流的终端节点，智能快递柜和驿站具有十分重要的数据价值，对快递公司来说具有战略意义。除了在一线城市，深入小区楼道的快递柜市场渗透率仍处

12、于较低的水平，整体利用率也在缓慢提升。头部快递企业已经纷纷加大投入，比如菜鸟驿站、丰巢、中邮速递易以及通达系旗下的快递柜品牌。末端配送场景丰富，市场规模预计达到万亿级别。除头部快递企业开始切入这个市场以外，还面临不同维度的竞争对手：有深耕本地生活拥有大量骑手的美团和饿了么，有专门做落地配业务的物流公司等，菜鸟也整合落地配公司推出了丹鸟品牌。可见在末端配送环节，真正的竞争才刚刚开始。 （3）冷链运输 从市场需求来看：零售、餐饮、医药等消费类企业，使用冷链运输降低成本、提升效率的效果显著。在之前报告中我们专门针对生鲜供应链进行过分析和阐述（详见“生鲜供应链升级供给侧改革催生巨头”），我国冷链运输发

13、展仍处于初级阶段，“断链”现象严重，生鲜产品损耗率居高不下对消费类企业造成严重的成本负担。 从市场供给来看：我国冷链物流整体还处于初级阶段。对标美国生鲜供应链巨头Sysco（市值370亿美元），我国食品冷链运输市场刚刚起步，潜在竞争对手有阿里盒马鲜生、美团小象生鲜、永辉彩食鲜、海底捞蜀海供应链等；对标美国医药流通巨头McKesson，我国医药流通商集中度低（美国前三大企业占据90%市场份额），药品冷链运输市场主要竞争对手是国药控股、华润医药商业和上药控股三家（当前合计占据30%左右市场份额）。 我国冷链物流市场规模超过3000亿，并不是所有终端企业都具备自建冷链的实力，因此专业第三方冷链运输一

14、定有市场，这就是快递企业的机会。近几年，顺丰、京东、通达系快递均已经开始布局冷链运输，加大对冷藏车、冷库的投入力度，并且开始承接部分市场需求。顺丰2018年与美国夏晖集团联合成立新夏晖，加码冷链业务。顺丰冷链目前拥有51座冷库，同时还拥有自有冷藏车681台、123条食品运输干线，GSP认证医药仓3座，GSP认证冷藏车209台，2018年冷链板块总收入超过42亿。 （4）跨境快递 从市场需求来看：根据中国电子商务报告（2018）数据，2018年通过海关跨境电子商务管理平台零售进出口商品总额1347亿元，同比增长50%。其中出口561.2亿元，同比增长67%；进口785.8亿元，同比增长39.8%

15、。一方面“走出去”的跨境电商快递需求快速增长，如义乌作为世界小商品批发中心，跨境电商快递市场十分繁荣。另一方面，小红书、网易考拉为代表的海淘电商快速发展，催生庞大的“引进来”的跨境电商快递需求。如图15，2018年我国国际快递市场业务收入585.7亿元，最近5年复合增速16.7%。从市场供给来看：过去由于民营快递公司对国际市场鲜有布局，跨境物流基础设施不完善、运输网络国际化水平低、线路有限，我国跨境快递市场基本被FedEx、UPS和DHL三家外企把持。根据Datanyze统计和2018年营业收入推算，FedEx、DHL和UPS在我国跨境快递市场的市占率分别为30%、25%和17%。2019年5

16、月，FedEx在中国未按地址投递快递，将华为公司寄出的包裹违规运送到美国，可能导致FedEx被中国政府制裁。我们认为该事件会引起国家邮政局和快递行业关于国家重要快递包裹安全运输意识的觉醒，打造中国自主可控的国际运输网络势在必行，FedEx事件或将加速外资快递企业在华市场的全面萎缩，国内快递企业迎来跨境快递“国产替代”的新时代。国际快递物流成本高、时效受清关影响，快递公司布局国际线路需要大量、长期的资金投入。二、供给侧：通达系快递将获取更多市场份额 1、快递市场集中度较高 我国快递市场竞争格局已经趋于稳定，2019Q1顺丰+通达系快递企业市占率（业务量）达到76.5%，较2017年提升9.8个百分点，市场份额向头部企业快速集中。此外，根据国家邮政局按月份披露的快递服务品牌集中度指数（收入）来看，截止到2019年5月行业CR8=81.6%，持续创新高，高频的月度数据曲线也印