第9章 股票投资信息的收集与处理文档格式.docx

1、”波顿近期接受金融时报采访时指出，投资中国面临的第一个挑战是，你如何判断你获取的信息究竟是真是假。“你能相信他们说的吗”、“这个数据是真实的吗”这些都是困扰波顿投资的一些关键性问题。为此波顿雇用了5家私人研究机构对他感兴趣的上市公司做深度的尽职调查。这些调查包括通过其供应商、消费者以及竞争对手来了解公司提供的数据或资料是否真实完善。波顿表示，这些调查的结果让人瞠目结舌。“在调查一家声称有1000家店面的公司时，我失望地发现只有60%的店面真实存在。另一家公司声称拥有四大客户，但其中有3个大客户表示不知道该公司。”不过波顿也承认，自己也是到最近开始更广泛地使用这种调研方法，一开始并没有太多使用。

2、或许直到频繁失利之后，波顿才意识到这种调研的重要性。 资料来源：2012年6月2日第一财经日报，作者有删改。案例思考欧洲股神难以弄清楚中国股市信息的真伪，你能弄懂中国股市信息的真伪吗？请在学习完本章后，谈谈如何辨别股市信息的真伪，以及如何有效利用股市信息。从2011年1月20日到2011年2月22日，中国宝安股价从14.52元飙升到25.45元，大涨75.27%。中国宝安股票大涨的诱因是，湘财证券、平安证券、国泰君安和信达证券等四家券商此前发布的研究报告称，中国宝安拥有丰富的石墨矿资源。2011年3月15日，中国宝安发布澄清公告称，公司没有矿产资源。公告当日中国宝安股票的价格已经下跌到了21元

3、左右，此后继续下跌。2012年7月19日，证监会和深交所回应创业板发行和审核均暂停的传闻，否认暂停新股发行和审核，这使得市场逐渐燃起的管理层救市的热情被泼了一盆泠水，市场继续下跌。2012年10月27日，针对部分媒体关于首次公开发行（IPO）将启用存案制（即注册制），并将于十八大会议后推出等报道，证监会进行了澄清，市场恐慌情绪因此有所缓解。你现在已经是有一定经历的投资人，你目睹了类似上面所说的一些股票投资信息先是以传言或者媒体报道形式流传，后又被上市公司和管理部门否定或辟谣的事件。你或多或少受到这些事件的影响。你对这些事件的前因后果稍加思考后会发现：每一次信息的流传以及被否定，实际上都是投资市

4、场有关各方对投资信息话语权的争夺，因为这些信息会明显影响甚至改变投资人对股票价值的判断，最终使得投资市场有关各方的利益被重新分割。你是一个普通投资人，无力参与争夺投资信息话语权的斗争，但也不愿意在股票投资信息方面完全处于无奈和无助的境地，不希望总是成为“城门失火殃及池鱼”中的“池鱼”。你决定要在股票投资信息方面有所作为：希望认清各类投资信息的本质，掌握处理股票投资信息的正确方法。很幸运，只要努力，你的愿望完全可以实现。9.1 股票投资信息及其分类本章研究股票投资信息，需要对股票投资信息有一个较为明确的界定。但非常遗憾，无论是学术界还是实务界，都没有这个词汇的解释。究其原因可能有两点：该词汇已经

5、司空见惯，许多人认为没有必要对其进行繁琐的学术界定；信息社会中各种信息无不互相影响，要从各类信息中分离专门针对股票投资的信息，处理起来似有一定难度。虽然如此，我们还是试图对股票投资信息做一个较为规范的界定，以便为股票投资信息分类、收集和分析等研究工作奠定基础。9.1.1 股票投资信息的涵义所谓股票投资信息，是对某些公司股票、某些行业股票或者全体股票的价格变动产生影响的信息。由此，我们可明确分辨出哪些信息是股票投资信息，哪些信息不是股票投资信息。如2012年3月16日中国国家能源局发布的页岩气发展规划（2011-2015年），就是股票投资信息，因为它会引起与页岩气开发相关的一些公司的股票价格发生

6、变动。又如2012年11月7日，美国两大评级机构对美国财政悬崖发警告，这也是股票投资信息，因为它会影响投资人对美国经济发展的评估，影响美国投资市场，进而对全球投资市场产生一定影响。但美国好莱坞某当红女明星主演的一部电影正在国内热映，德国足球队在2012年欧洲足球杯中大比分打败希腊足球队等，就不太可能是股票投资信息。股票投资信息很容易与投资风险相混淆，因为风险也会对股票价格产生明显影响。认识股票投资信息和风险的区别，可以从以下三个方面入手：（1）风险强调投资人可能遭受的损失，需要对风险进行防范，承担风险要获得补偿，而股票投资信息是一种客观存在，它不需要也不可能防范，更没有补偿问题；（2）投资风险

7、具有突发性，普通投资人面对投资风险经常疲于应付，而投资人往往会主动获取各种股票投资信息，以求提高对股票内在价值判断的准确性，进而提高投资收益；（3）所有风险都含有丰富的投资信息，反过来则不成立。如媒体报道某公司新产品受到市场热烈追捧，它应属于股票投资信息范畴，很难与投资风险产生联想。因此，相对投资风险而言，股票投资信息对普通投资人的影响更直接、更重要。9.1.2 股票投资信息的分类股票投资信息涉及范围极其广阔。为了加深对股票投资信息的理解和把握，可对股票投资信息从信息影响范围大小，信息是否公开，信息是否被加工，信息获得是否免费，信息发布时间预先是否有安排等方面进行分类。 1.宏观信息、中观信息

8、和微观信息这是从股票投资信息影响范围不同进行的分类。宏观信息影响整个股票市场，中观信息影响某些行业或某个地区股票，微观信息影响某些公司股票。宏观信息主要由政府或政府主管机构发布，主要有国内生产总值（Gross Domestic Product，简称GDP）、物价指数、采购经理人指数（Purchase Management Index，简称PMI）等。如果宏观信息显示未来经济前景堪忧，则股票市场通常也很难有较好的表现。分析宏观信息，对整体经济形势作出判断，有助于投资人适时调整好各种资产配置。美林投资时间钟（图9-1）揭示了这种投资策略。该策略显示：股票投资最合适的阶段是经济从衰退中缓慢复苏；经济

9、过热阶段最合适的投资品是原油、有色金属、农产品等大宗商品；而到经济陷入滞胀泥潭后，应该以持有现金为主；由滞胀转入衰退后，可以加大债券类投资。图9-1 美林投资钟中观信息往往以行业和地区发展规划、行业发展预测等形式面世。投资人可以根据自身偏好，选择性获取各类行业信息。有些行业如房地产行业、银行业等，其在中国国民经济发展中占有极其重要的地位，这些信息兼有一定的宏观信息特点，投资人需给予其更多的关注。微观信息是针对某只股票的信息，是投资人收集和分析股票投资信息的重中之重。微观信息的发布者主要是上市公司和证券公司。上市公司有义务及时发布对其经营活动有着重大影响的各种信息。证券公司通常会发布一些上市公司

10、的盈利预测等研究报告。2.内幕信息与公开信息内幕信息和公开信息的差异在于信息是否公开。中华人民共和国证券法第七十五条规定：证券交易活动中，涉及公司的经营、财务或者对该公司证券的市场价格有重大影响的尚未公开的信息为内幕信息。通常认为，内幕信息限定在上市公司范围之内，主要包括未公开披露的重大资产重组、重大投资项目、重大销售合同、利润分配方案等。但中国证券市场上内幕信息以及在此基础上产生的内幕交易有扩大化趋势，某些政府部门掌握的宏观信息和中观信息成为新的内幕交易对象。下面的新闻摘录将让我们对内幕交易有更加全面的认识。新闻摘录宏观数据泄密调查 揭开“神算子”与利益链条提前获得宏观经济数据究竟如何从中渔

11、利，这一“潜规则”日前终于被揭开一角。在3月底，国家统计局办公室和中国人民银行研究局的一些人员已经相继离岗。知情人士透露，这是相关部门针对经济数据泄露情况的跨部门调查所牵出的事件。惊人预测力从何来每个月，中国的券商、研究机构都在热闹地进行宏观经济数据的竞猜，时时有机构能精准猜中。2月14日，有外媒通讯社援引两位市场人士的话说，由于中国官方调整了2011年CPI的权重，中国1月CPI同比上涨4.9%，环比涨幅约在0.9%，低于市场的普遍预期。等到2月15日国家统计局网上公布经济数据时，其中的CPI数据正是4.9%。今年5月份，有券商高层在新浪微博上发帖：“4月份CPI为5.3%。超预期!”5月1

12、1日，国家统计局发布数据时，4月份的CPI正好是5.3%。宏观预测利益链条一位券商研究人士对记者表示，包括CPI在内的经济数据对资本市场是十分敏感的经济指标，不仅直接关系到债券市场收益率的变化，而且是政府未来经济政策放松或紧缩的风向标，提前得到经济数据创造了一个投机性交易的机会。一名曾从事过基金行业的人士也对记者表示，能提前拿到数据无论对于券商还是研究员都有直接的利益关系。如果一家券商的研究报告对于宏观数据总是能准确地预测，就可以获得基金更多的“分仓”收入，相关的研究员就可以得到更多的“派点” 。“宏观研究员拿到宏观数据准确跟行业研究员拿到公司数据准确一样，如果你拿到的数据很准确，客户就会愿意

13、跟着你做。”他说，基金和其他大客户都是如此。“券商会有一部分奖金对研究员进行奖励，更准确的预测将可以让研究员分得更多的奖金。”上述人士表示。他进而透露，其实一些信息并不体现在研究报告中，研究员更多是通过短信、MSN、网络等工具来传播数据。数据泄密的风险点与其他国家一样，中国的经济数据在正式发布前，会被提前提供给相关的宏观经济决策部门和领导层进行参考。除了数据的生产环节，涉及到数据传递链条上的各个部门也都可能是数据泄密的风险点。此前经济参考报消息称，这次被查出泄密的人员职位不高，多是处级干部，但都是位于能提早接触到数据的核心部门。是通过酒桌饭局“不经意说出”，还是通过官员参与论坛等活动“独家披露

14、”？这些隐秘情况都需要等待相关部门的进一步调查。资料来源：2011年6月8日山东商报。作者有删改。3.原始信息和加工信息这是以信息是否包含主观判断所做的分类。原始信息又称描述性信息，其力求全面、准确、及时地反映客观现实。加工信息又称分析性信息，其经过专业人士加工处理，带有一定的主观性。因此，原始信息可以称为基础信息，加工信息可以称为衍生信息。原始信息基于客观现实，很大程度上就是一种历史信息，可信度相对较高。如某公司2012年的主营业务收入为25000万元，这就是一种原始信息，其在未来不会改变（这里排除公司财务造假后被查处的情形）。加工信息主要有两类：一类是对一些原始信息分析后得到一个较为明确的

15、结论。例如，注册会计师全面审查公司会计报表后要给出明确的审计结论，如标准无保留意见，带强调事项段无保留意见等，这些就属于加工信息，因为其中包含一定程度的审计师的主观判断。另一类是在分析原始数据的基础上对未来进行预测。由于不同研究人对同一事物和现象的预测包含有较多主观因素，因而预测结论往往差异较大。例如2012年4月20日，国泰君安证券发布推荐报告称，华录百纳的目标价为86元；2012年4月26日光大证券的推荐报告将华录百纳的目标价设定在70.08元。两份报告出炉时间非常接近，但给出的股票预测价格差异却高达22.72%（86-70.08）/70.08）。4.收费信息和免费信息虽然资本资产定价理论

16、、有效市场假设都假设投资人可以免费获得所需信息，但现实却非常无情，免费信息只是股票投资信息的一部分，另外的是收费信息。理论上看，免费信息的价值相对较小，因为这些信息很可能已经在股价中得到了较充分的体现。收费信息又分为直接收费信息和间接收费信息两种形式。如中国财经信息网主页面上有一个“服务”栏目，点击进入可看到该网站对其提供的“内线信息”都标有明码实价。证券公司提供的某些信息只针对自己的客户，有些信息甚至只提供给它的VIP客户。由于公司收入与客户息息相关，因而证券公司采取的是隐蔽收费方法，或者说是间接收费方式。5.定期信息和不定期信息这是以信息发布时间是否预先披露或知晓进行的分类。定期信息最主要

17、的有上市公司的季报、中报和年报，政府部门定期发布的一些宏观经济数据等。定期信息披露时间相对固定，如年报须在会计年度结束日后四个月内披露，中报必须在78月披露，季报必须在季度结束后的下个月披露。研究机构通常会对某些定期披露的信息进行预测。不定期信息包括国家发布的地区和行业发展的战略规划和布局，证券公司等研究机构发布的研究报告，上市公司临时报告、上市公司澄清公告等。不定期信息发布时间不确定，对其预测难度很大，甚至完全不可能。如2008年中国政府为应对全球经济危机启动4万亿投资，显然不是理论分析可以预测的。又如某家上市公司突然启动股票回购计划，事先也根本无法预期。相对而言，不定期信息对股票投资具有更

18、加明显的影响。当这些信息被披露后，投资人须认真研究和消化，并据此调整对相关个股的估值判断。9.2 信息成为利益之争的载体股票投资信息的发布者有政府（包括监管部门）、上市公司、证券公司等。这些信息发布者在投资市场有其不同的利益诉求，这会影响所发布信息的真实性和可靠性吗？ 9.2.1政府生产信息的偏好政府发布或生产的信息对投资市场有直接或间接影响。许多宏观信息，如GDP、CPI等，虽然政府主要用其干预或引导整体经济运行，但它们通常会对投资市场产生较为明显的影响。投资市场监管部门，如中国证监会、美国证券交易委员会等，它们在行使职责时发出的信息，投资市场更是会立刻就做出相应的反应。普通投资人总愿意相信

19、，政府不会也不应该在信息发布中融入自己的偏好。但实际情况并不如此。如中国政府公布的一些统计数据经常被人质疑，被称为“幻想世界”。本节新闻摘录“哪些统计数据不靠谱？”，显示这些质疑绝对不是空穴来风。政府数据被质疑造假并不是中国特有的现象。2012年美国总统大选之前，也有媒体质疑美国政府统计数据造假，有帮助奥巴马竞选总统的嫌疑。我们也将该文放置在本节之后，和中国情况进行对比，也许你会对质疑中国政府统计数据造假有新的认识和看法。哪些统计数据不靠谱？房价平均数最严重“失真”的数据 房价的“增长”牵动着老百姓的每一根神经。国家统计局2月25日公布的2009年国民经济和社会发展统计公报显示，2009年中国

20、70个大中城市房屋销售价格同比上涨1.5%。该数据一经公布，立刻引发热议，不少人觉得此数据与自己感觉不一致，甚至要低很多。国家统计局的房价统计之争尚未尘埃落定，国土资源部的一份报告又为“被降”的房价平添了新忧。3月31日，国土资源部下属的中国土地勘测规划院全国城市地价检测组发布了2009年全国主要城市地价状况分析报告。报告显示，2009年全国住宅平均价格为4474元/平方米，涨幅达25.1%，为2001年以来最高水平。地方GDP总是超过全国数 金融危机背景下，2009年全国GDP增幅为8.7%（后修改为9.1%），但各省区市GDP总量加起来，其增速比 8.7%要高得多。根据各省公布的数据，经济

21、增速低于8.7%的仅有3个省市，其余28个省市增速都高于8.7%，其中有两个省超过16%。在职职工平均工资收入“被增长” 很长一段时间以来，每当全国城镇职工平均工资公布，民间总是弥漫着争议与质疑之声。 2009年7月，国家统计局发布消息称，上半年全国城镇单位在岗职工平均工资为14638元，月平均税前工资约为2500 元，同比增长12.9%。然而许多人感受实际工资收入远远低于这个平均水平。在这样的数据面前，工资“被增长”这个词汇应运而生。城镇失业率靠“登记”还是靠“调查” 中国的失业率到底是多少？似乎永远是个谜。近年来人力资源和社会保障部公布的官方数据显示，即便在金融危机发生后的2008年和20

22、09年，中国的城镇登记失业率也始终保持在5%以下。而中国社科院发布的2009社会蓝皮书称，中国城镇失业率已经攀升到9.4%。CPI引发争议的数据 近年来，关于CPI数据是否反映真实通胀水平的争议一直没有间断过。最近一次网民跟国家统计局的叫板，源自5月份蔬菜价格“发烧”。5月，国家统计局发布4月份统计数据显示，全国CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.8%。但在大蒜价格暴涨，绿豆价格连创新高的情况下，这样一个与公众感受“大相径庭”的CPI数据，让人无法接受。有人戏称，老百姓的感受是“兔子跑”，而统计数据显示的是“乌龟爬”。中国经济周刊2010年第28期。奥巴马政府被疑造假 美国最新失业率降至7.8

23、%当地时间上周五，美国劳工部公布的数据显示，今年9月份美国非农业部门失业率下降到7.8%，为奥巴马就任总统以来的最低值。在距离大选仅剩最后一个月的敏感时刻，2009年1月以来的最低失业率数据引出了“阴谋论”。有共和党人质疑“数据被动了手脚”，把驴象两党的就业大战推向了高潮。共和党阵营对最新失业率数据的质疑，在某种程度上似乎有迹可循，因为美国劳工部公布的新增岗位连续多月与美国自动数据处理就业服务公司（ADP）等市场主流调查数据有较大差异。面对共和党人对奥巴马政府涉嫌操纵失业率数据的指责，美国劳工部长索利斯很快予以了驳斥，坚称劳工部经济学家的公正性不容置疑。就美国历史来说，几乎没有一位总统能在失业

24、率超过8%的情况下连任，失业率一直是奥巴马寻求连任的软肋。美国9月份失业率下降到8%这一临界点以下，颇具戏剧性效果。“看上去失业率好了很多，但事实是，如果现在和奥巴马刚就任时的劳动大军占总人口同样比例的话，我们的失业率应该在11%左右。”罗姆尼立刻发表声明，认为奥巴马在玩数字游戏。更有甚者，还给美联储扣了顶大帽子：在9月7日疲弱的就业报告出炉后，美联储高举“拯救美国就业市场”的大旗，推出了史无前例的不设上限的第三轮资产购买计划。但假如换成10月的就业报告，美联储推出第三轮量化宽松货币政策将难以名正言顺。罗姆尼也斥责美联储主席伯南克放弃货币政策独立性，为奥巴马连任“献礼”。2012年10月8日第

25、一财经日报。9.2.2 上市公司的算盘上市公司是股票投资信息最重要的来源。为确保信息披露的真实性和可靠性，中外投资市场都建立了完备的上市公司信息披露制度。所谓信息披露制度（information disclosure system），也称公示制度、公开披露制度，是上市公司为保障投资者利益、接受社会公众的监督而依照法律规定必须将其自身的财务变化、经营状况等信息和资料向证券管理部门和证券交易所报告，并向社会公开或公告，以使投资者充分了解情况的制度。上市公司信息披露包括强制性信息披露和自愿性信息披露两个部分。强制性信息披露（mandatory disclosure of information）是指

26、相关法律、法规和章程明确规定的上市公司必须披露信息的一种基本信息披露制度。强制性信息披露的内容一般包括公司概况及主营业务信息、基本财务信息、重大关联交易信息、审计意见、股东及董事人员信息等基本信息内容。自愿性信息披露（Voluntary Information Disclosure）是指除强制性披露的信息之外,上市公司基于公司形象、投资者关系、回避诉讼风险等动机主动披露的信息，如管理者对公司长期战略及竞争优势的评价、环境保护和社区责任、公司实际运作数据、前瞻性预测信息、公司治理效果等。上市公司管理层为什么愿意将公司一些重要信息对外披露，尤其是当这些信息并不属于强制性信息披露范畴时？一些学者对上

27、市公司管理层在信息披露方面的动机已经有比较充分的研究，所提出的印象管理理论被认为有较好的解释能力。所谓印象管理，是指人们用来控制他人对自己形成印象的过程。在信息披露方面实施印象管理主要有以下策略：选择性信息披露。选择性信息披露是上市公司根据自身需要和某种特殊目的有选择地披露信息的行为。选择性在强制性信息披露上表现为信息披露方式与时间的自由选择，在自愿性信息披露上除披露方式和时间外，还可以自由选择披露内容和披露对象。自利性归因。自利性归因是指管理层倾向于将业绩较好时的功劳归于自己，将业绩较差的问题归因于经济环境，或者充分预计好的趋势但忽略或只是部分报告向下的趋势。人为调整财务报告的可读性。当公司

28、业绩好、管理层希望所有利益相关人能更好了解这种业绩时，就在年报撰写中运用通俗明了的语言，以提高年报语言部分的可读性；而当公司业绩差、管理层试图掩盖公司的问题时，就会在年报的撰写中有意运用更为抽象的会计术语和复杂的句式，通过加大阅读难度来影响读者的理解。的确，你在投资市场上见识过上市公司在信息披露方面采取印象管理的手法，如相当数量的上市公司管理层都将公司近些年业绩不佳的原因归结为世界经济不景气，一些公司对一些重大信息延迟披露，甚至是在被媒体揭露后才不得不披露。你现在明白了上市公司信息披露并不是一块净土，需要对上市公司披露的信息保持审慎的态度。中钢天源隐匿官方文件 肆意挑战监管智慧针对本报披露的“

29、公司拟投资20亿建设电子科技产业园，建成达产后年销售收入42.7298亿元，年税后净利润5.0107亿元”这一情况，中钢天源竟回应“不属实”。但记者从马鞍山市发改委获得的文件显示，中钢天源科技产业园项目法人单位就是中钢天源。该项目建设地址为马鞍山市雨山经济开发区，占地面积500亩，总投资26.275亿元，计划动工时间为2010年12月，计划竣工时间为2013年12月，达产后年销售收入42.73亿元，年新增利润总额9.79亿元，年上交税金及附加5.74亿元，年税后利润5.01亿元。同时，中钢天源澄清公告对“马发改秘2010132号”文件的解释也与事实严重不符。公司称，该文件所述总投资额中只包括募

30、投项目和“新型动力电池正极材料的研发项目”，募投项目投资总额2.37亿元，“新型动力电池正极材料的研发项目”尚处于研发阶段，预计研发投入约400万元。这显然与中钢天源科技产业园备案表记录的26.275亿元总投资相去甚远。作为一家公众公司，对于一个筹划至今两年的项目从未披露，这已经在信息披露方面形成重大失职。然而，在事实面前，公司于相关澄清公告中却一再闪烁其词，顾左右而言其他，其本身的诚信足可受到质疑。2011年12月7日上海证券报。9.2.3证券公司（证券投资咨询公司）是迷途投资人的指路明灯？投资时你经常会感到迷茫：市场将要向下还是向上？手中的股票要继续持有还是果断斩仓？碰巧就在这时，你接到某家证券公司或者是某家咨询公司的电话或者短信，愿意免费为你指点迷津，你可能会心怀感激。投资咨询是证券公司、投资咨询公司尤其是投资咨询公司的核心业务，提供投资咨询业务的专业人士被称为证券分析师（Securities Analysts）。对于证券分析师提供的免