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1、1、鸿博股份：弹性大，具有彩种研发能力 192、人民网：获得互联网彩票牌照确定性高 203、东港股份互联网彩票潜在玩家 232013 年11 月22 日，彩票交易平台500 彩票网在美国纽约证券交易所上市，开盘价20 美元，较13 美元的发行价上涨53.8%。而截至2014 年1月3 日，500 彩票网收盘价35.4 美元，较发行价上涨172%，市值11.33亿美元（合近70 亿人民币）。500 彩票网的上市，意味着中国互联网彩票行业“阳光化”开始加速，其股价的优异表现也激起了投资者对彩票概念股的关注。此外巴西世界杯今年6 月份即将拉开帷幕，14 年互联网彩票销售仍将保持高速增长，而互联网彩票

2、牌照今年也会有进展，因此14 年互联网彩票仍将是不错的主题投资选择。一、互联网彩票的市场空间1、国内彩票年复合增速20%以上彩票业是一种以筹集资金为目的，以合法形式、重新分配社会闲散资金，实现了资金的由小变大，积少成多，从而支持社会福利、慈善事业的发展。彩票作为财政融资的一种独特方式，不仅缓解了财政压力，还能带动就业，并间接带动经济的增长，现已被世界上一百多个国家采用，彩票业已成为全球性产业。我国彩票业已有26 年历史，在此期间，我国彩票逐步走向成熟，品种不断增加、技术不断革新、销售网点逐步专业、彩民群体日趋成熟。目前，福利彩票和体育彩票已经成为中国、乃至全球最重要的两大彩票。2012 年我国

3、彩票销售总金额达2615 亿元，增长18%，过去五年复合20.8%。其中福利彩票销售额1510 亿元，增长18.2% ，五年复合增速19.1%。体育彩票销售额1105 亿元，增长17.8% ，五年复合增速23.5%。从全球来看，2012 年全球彩票销售额达2750 亿美元，增长近5%左右，其中乐透（所选号码与开奖号码相匹配）是世界上最受欢迎的一种彩票游戏，销售额超过1100 亿美元；仅随其后的是“刮开式”彩票，为760 亿美元。2012 年彩票销售额占全球GDP 比重约0.38%，这一比率过去十年基本稳定。从国家来看，新加坡、希腊彩票销售额占GDP 比重相对高些，达2个点以上；而美国比率约0.

4、4%，2012 年中国彩票销售额占GDP 比重约0.5%左右。而从人均购彩支出看，中国排名相对靠后。亚洲新加坡人均购彩支出近800 美元；意大利约460 美元；美国近200 美元，而中国目前仅30 美元左右。中国有着巨大的人口基数，国民经济发展十分迅速，这些都为中国彩票业的发展奠定了坚实的物质基础，中国彩票市场的潜力还远未发掘出来。新渠道拓展：相比于国外，我国销售彩票的渠道较为单一。我们认为当互联网等其他渠道开拓后，由于所面向的主要对象不同，有助于提升销售。新彩种拓展：有调查显示，目前私彩中最为流行的就是各种地下赌球，而竞猜型彩票正是地下赌球的良好替代品。2、移动互联时代，互联网彩票将迎来大发

5、展中国彩票市场的发展史大致经历3 个阶段：90-00 年是传统即开型彩票的辉煌10 年；2000 年起电脑（机打）票逐步主导整个市场；2010 年10 月财政部对电话售彩和互联网售彩的2 个暂行管理办法的公布，宣告了中国彩票市场电子化时代的到来。截至2012 年底，中国国网民规模已达到5.64 亿，互联网普及率为42.1%。网民规模的增长使互联网逐步渗透入生活的方方面面，网络购物逐步成为主流生活方式，互联网彩票同样受益于网络的快速发展。而目前以智能手机、IPAD 等代表新一代移动端上网设备的普及，标志着移动互联时代的到来，我们相信互联网彩票将迎来更大发展：一方面，移动端的发展推动了中国互联网的

6、普及，尤其为受网络、终端等限制而无法接入的人群和地区提供了使用互联网的可能性；另一方面移动互联网时代的到来使得购买彩票更为便利，购彩频率也将大为提升。我国手机网民规模达4.64 亿，网民使用手机上网的人群占比提升至78.5%，2013 年新增网民中70.0%使用手机上网。相比于实体投注站，互联网彩票具有明显优势：异地购彩：互联网彩票打破了传统彩票受地域限制的界限，可以足不出户，网罗全国彩票。彩种丰富：线上提供了合买、胆拖等比线下投注站更有趣味、参与感更强的玩法，而且还可以以网络游戏和手机游戏的形式存在，这些创新显著增强了彩票的趣味性，吸引更多彩民。方便快捷：全自助式的购彩和兑奖通过互联网的方式

7、既可以轻松实现，中奖奖金存取自由。服务优势：线上彩票提供的资讯、数据、分析工具在即时性、全面性、可靠性、易用性等都是线下投注站无法比拟的。安全保密：采用最新的银行级“云安全”技术，确保资金安全。另外可以保证中奖彩民的个人信息保密。3、互联网彩票市场容量测算互联网彩票在我国一直处于“灰色地带”，但仍保持高速发展。2005 年我国互联网彩票销售额仅1.2 亿元，而2012 年市场容量已达230 亿元，过去五年复合增速达66%，占彩票销售总额不到9%。2013 年初财政部公布彩票发行销售管理办法：明确指出发行销售彩票所采用的形式和手段，包括实体店销售、电话销售、互联网销售、自助终端销售等，第一次正式

8、认可了互联网彩票的合法化，扫清了行业爆发的唯一羁绊。千亿市场指日可待：我们假设：1、彩票（福彩和体彩）保持近20%复合增长率；2、按照西方国家经验，互联网彩票占比可达30%左右，我们假设我国互联网彩票销售额占比每年提升2%-3%。在此前提条件下，我们预计2016 年我国互联网彩票销售额将达到千亿（占比20%），对应企业收入约百亿（佣金率以10%计），未来三年复合增速约45%。二、互联网彩票业的盈利模式1、彩票监管体制及收入分配机制（1）监管体制我国的彩票体制是以国务院为总负责，财政部、民政部和国家体育总局为主导，由省、市、县三级福彩中心、体彩中心具体执行。具体来说，彩票政策的制定主要由国务院总

9、负责，民政部、国家体育总局和财政部主导。彩种开发由福彩或体彩中心的专职技术部门负责，彩票生产采取定点生产制。我国彩票业的监管机构是财政部，由福利彩票发行中心和国家体育总局体育彩票管理中心统一管理、发行和印制，承销单位是各省的彩票发行中心。（2）彩票收入分配机制彩票收入主要分为彩票奖金、公益金、销售佣金以及业务佣金四部分。在彩票整体的价值分配中，不同彩种的返佣比例不完全相同，公益金的提取比例在20%-35%，发行费用一般为15%，返奖的比例在50%-65%。发行机构、销售机构、代销机构的收益均从15%的发行费用中切割，其中业务费用（国家/地方彩票中心提取费用）一般占比7%左右，包括专项用于组织发

10、行销售彩票的业务活动支出，如彩种开发、彩票管理信息系统、彩票印刷和终端设备等。互联网彩票网站和各省市的福彩/体彩中心签订合作协议，由彩票网站代售彩票，和两彩中心实时结账，然后两彩中心按照约定比例以服务费的形式返还“佣金”给彩票网站，佣金率一般为8%，部分拥有庞大客户群体的互联网巨头佣金率可达到10%-12%左右。2、彩票业产业链及未来看点（1）产业链分解上游：主要是指彩票品种和游戏的研发以及彩票管理信息系统的建设，相关系统和彩票品种的建设有的采用卖断模式，但是更多是采用销售收入分成的模式，一般可以获得1-2%的分成比例。中游：主要是纸质彩票的印刷、流通以及彩票终端设备的供应。1） 即开型彩票一

11、般由福彩中心和体彩中心自己的专门印务公司中彩印制公司和中体彩印务公司，也有少部分外包给定点印刷资格企业。2）电脑彩票的预制票据包括电脑彩票的热敏纸和投注单，均采用定点印刷制度，由国家福彩中心和国家体彩中心审核和确定，其中福彩6家、体彩3 家。3）彩票设备提供与维护也有卖断和按销售分成两种模式，一般分成比例为1%-2%。下游：就是销售环节，主要分为实体渠道和无纸化渠道。全国目前共有大概20 多万个的彩票销售大厅和投注站。无纸化渠道包括互联网、手机、电话和IPTV 等，彩票销售环节获得的销售佣金比例通常为8%。（2）未来看点对于国内彩票公司而言，无论是上游还是中游，如果只是一次性卖断的话，仅是简单

12、的制造业，并不能够充分享受到彩票行业高速成长的魅力。只有介入下游领域，获得销售分成，并且未来有可能主导销售的企业才足够性感。对于互联网彩票公司而言，现阶段获得牌照是第一步，未来逐步涉足研发新型彩票品种才是王道。而且目前国内私彩横行，如各种地下赌球，而竞猜型彩票正是地下赌球的良好替代品，因此新彩种研发大有空间。目前500 彩票网新增了 “德州扑克”，这一独立于彩票之外，已初具博彩雏形的游戏，而未来以游戏为载体推出彩票玩法有可能成为互联网彩票企业的重点发展方向。因此互联网彩票公司未来将不仅仅是彩票代销平台，有可能逐步发展为类赌场的博彩公司，当然这也伴随着国内政策进一步放开。三、竞争格局土豪集中营互

13、联网彩票业由于盈利好、投入低、高增长，正吸引越来越多的企业的目光，据统计国内大大小小互联网彩票网站约有100-200 家，从市场格局来说，互联网彩票还处于抢地盘阶段，市场仍比较分散。目前互联网彩票参与者可分为两大类：一、互联网巨头和电商类，如淘宝、XX（乐彩网）、腾讯、360、京东、苏宁、新浪、网易等；二、垂直类专业彩票网站，如500 万、澳客、鸿博-彩乐乐、安妮-中大彩等。在市场份额方面，淘宝依靠先发优势及巨大的网络流量，市场占有率最大，据易观智库的数据，约15%（据我们从业内了解，淘宝实际市场份额约20%左右）；500 万紧随其后，近7%；而在移动端，第一视频旗下的彩票365 网则占近30

14、%市场份额，位列第一。而在具体业务方面，电商类与垂直型网站有些差异，电商类客户主要是小白彩民（对彩票并不精通，随机性强，购买频率低&金额小），以福利彩票为主；而垂直型彩票网站则主要是专业彩民，购彩金额大，频率高，以体彩、竞猜彩为主。2、什么样的企业将成为赢家互联网彩票企业成功的关键因素：1、互联网基因；2、拥有流量优势；3、对彩票行业的深刻理解及专业的产品和服务；4、购彩和支付的便捷性；5、品牌认知度。相对而言，互联网巨头及电商类平台拥有无与伦比的优势：用户获取成本几乎为零。互联网巨头本身拥有海量用户，转化成彩票用户的成本几乎为零；用户信任感和品牌认知度高。网络购买彩票需要很强的信任感，尤其是

15、互联网彩票过去出过不少问题，而互联网巨头在用户中品牌知名度很高，用户在上面购彩会有比较强的安全感；购彩和支付的便捷性。电商大多拥有自己的支付渠道，如淘宝的支付宝，这点优势非常明显，这也是淘宝彩票在没有投入太多的情况下就能获得这么大市场份额的重要原因。而对于垂直型彩票网站而言，专业+服务+特色则是公司的杀手锏。以500万为例，公司长期专注于竞彩，聚集了一批以研究足彩、篮彩，长期以此为乐甚至以此为职业的专业彩民，这些彩民对赛事资讯、赔率数据等基础服务要求很高，且用户黏性强。500 万对专业彩民的黏性是其抵挡流量巨头的护城河，而通过合买等特色产品，依靠专业彩民潜移默化地教育和培养更多的彩民。3、可能

16、的变数牌照有可能改变格局。互联网彩票成长史即是与政策博弈史，从07 年至12 年期间，主管部门曾多次下发整顿文件，叫停互联网彩票销售业务。2012 年5 月澳客网被监管部门叫停。500 彩票网于2012 年前三季度停售彩票，配合主管部门审查。从严令禁止到立法明确地位，再到推行试点，互联网彩票在争议中已取得了明显进展。目前500 彩票网、体育总局下属的中国竞彩网是仅有的两家获得财政部批准的试点资格的互联网彩票公司。我们预计2014 年互联网彩票的政策将进一步明朗，主管部门将通过发放牌照来规范国内线上彩票销售。出于谨慎性原则，第一批牌照数量估计不会多。因此牌照的发放可能会对现有格局带来一定冲击，首

17、批牌照获得企业将拥有先发优势，而一些中小平台有可能被叫停、分流。在现有互联网彩票平台中，央企控股及体育总局下属的公司，如人民网（彩票平台澳客网）、中国竞彩网获得首批牌照概率较大；民营企业中，获首批试点资格的500 彩票网应该会获得。移动互联时代，一切皆有可能。目前市场格局主要基于PC 端，而且这种竞争格局已基本确定，很难会有大的变化。但是在移动互联网端，一切都还刚刚开始，大家基本都在同一个起跑线上。第一视频旗下的彩票365 在推广和宣传上声势很大，但也仅领先一点点。而且移动互联网的游戏规则和PC 完全端不同，彩票行业同样如此，现有专业彩票网站更多的是将PC 端的产品和用户平移到移动端，但是手机

18、和电脑的用户群体有很大差异。手机端购彩由于其易用性、购彩便捷等将吸引更多的小白用户，移动端对彩票行业会是非常大的市场增量，而且谁都有机会，也将给未来互联网彩票的竞争格局带来一定变数。四、重点公司简况弹性大，具有彩种研发能力公司主业包括热敏纸票证（主要为彩票印刷）、普通纸票证（包括商业票据、高端印刷、酒标等）、包装办公用纸和其他（主要为网络彩票代销），公司目前是中国最大的彩票印制企业，市场份额约40%，拥有五大印刷基地，分别分布在福州、北京、重庆、无锡及泸州。2009 年公司开始开拓新业务：一方面，公司借助在高端印刷方面的传统优势先后进军智能卡、RFID 等市场；另一方面，公司深入挖掘与彩票业务

19、相关的市场机会，在传统彩票印刷业务基础上积极布局彩票产品研发、彩票无纸化销售等领域。彩票业务：目前公司彩票无纸化平台由数据网络、广州彩创两个子公司进行业务开拓，其中数据网络是B2B 模式，广州彩创是B2C 模式（平台彩乐乐）。2013 年公司共代销彩票金额10 多亿元左右，其中B2B 占70%左右，预计全年净利润将达到1000 多万元。未来公司将进一步加大彩乐乐彩票网站以及移动客户端的市场推广力度，扩大其品牌影响力，同时加大彩种研发的投入力度，提升公司竞争力。彩种研发：目前公司已设立专门的彩票事业部负责新彩种研发，今年上半年，通过将彩票玩法与传统手机游戏的结合成功开发了四款手机彩票游戏并开始内

20、部测试，但尚未正式上线。由于该手机彩票游戏正式上线需经相关部门审批，因此上线的具体时间存在不确定性。盈利预测：预计13-15 年归属于母公司的净利润0.6 亿元、0.81 亿元、1.04 亿元，分别增长15.4%、35%、30%；实现全面摊薄EPS 分别为0.2元、0.27 元、0.35 元。获得互联网彩票牌照确定性高人民网是登陆资本市场的第一家中央级媒体，公司主营业务包括互联网广告、信息服务和移动增值服务，其中广告业务是公司主营重点，贡献一半以上营收规模。网络广告：人民网、环球网等网站通过提供免费新闻资讯、深度评论、论坛等吸引消费者，带来流量提升和影响力增强，促使广告投放主体增加，市场挖掘空

21、间较大。信息服务：主要来自于出售新闻版权及深度加工报道获取收入，新闻版权主要依靠提价稳定增长，舆情业务和数据库市场拓展空间较大。手机增值：与电信运营商合作将新闻内容打包成应用，在三大运营商应用商店中上线，采取分成方式获取收入，因三大运营商均为人民网股东，拥有渠道优势。人民网核心优势在于拥有原创新闻内容和强大采编团队，是媒体也是互联网企业。与其它媒体相比，它拥有独特的官方背景，股东背景，受益于政策支持；与互联网企业相比，它不受下游行业景气度影响。重要官方媒体：公司是我国3 家国家级重点新闻网站之一（新华网、央视网），也是国内首个将采编业务纳入上市主体实现整体上市的公司。股东背景强大：由人民日报社

22、、环球时报、中国出版、中影集团、东方传媒、三大电信运营商等发起设立。股东中有中国最大的报业、影视、出版及三大电信运营商，为三大业务的开展提供了强有力的支持。原创新闻内容和采编团队：商业网站由于无时政类新闻信息自行采编权，只能从新闻网站采购信息；公司有1000 余人采编队伍，其中148人取得了新闻出版总署颁发的记者证，21 人拥有副高以上职称。互联网彩票：2013 年8 月，澳客网正式成为人民网旗下的网站及子品牌，运营人民网彩票频道和公益频道，公司与澳客网成立合资公司共同运营。人民网将为澳客网带来优质流量、资本支持，同时在牌照申请上也将提供较大帮助，为将来行业激烈竞争提供了有利支撑。而人民网借助

23、澳客网进军彩票行业，对传媒内容在互联网上的应用进一步延伸，也打开了人民网新的增长空间。澳客网是垂直型互联网彩票网站，市场占有率仅次于淘宝彩票和500彩票网。我们预计2013-2015 年公司营业收入分别为10.34 亿、14.35亿、19.15 亿，同比增速分别为45.99%、38.81%、33.51%；归属于母公司的净利润分别为3.06 亿、4.21 亿、5.58 亿，同比增速分别为45.49%、37.57%、32.47%；EPS 分别为1.11、1.52、2.02 元。3、东港股份互联网彩票潜在玩家转型初见成效。公司以商业票据印刷为主要业务，涵盖金融票据、财税票据，福利彩票、办公用纸加工等

24、领域。近几年公司一直在积极谋求转型，寻找新的增长点。目前公司已初步搭建了以传统票据印刷为核心业务，以数据产品、智能标签及智能卡等新兴业务为补充的业结构，13 年公司又增加了电子发票业务，14 年互联网彩票业务也可能逐渐明朗。公司已逐渐从传统的普通印刷商转型成为综合一体化的金融服务商，可为客户提供更全面的产品解决方案和多项增值服务。金融IC 卡进入爆发期，公司将显著受益： 金融IC 卡具有安全性高、可靠性强、存储空间大等优点，磁条卡向金融IC 卡迁移是行业发展的必然趋势。目前发达国家EMV 迁移渗透率已达80%以上，而截止2012 年底国内金融IC 卡累计发行仅1.2 亿张，渗透率仅3%左右。随

25、着央行的积极引导、推进，国内金融IC 卡已进入爆发前夕，我们预计2013-2015 年金融IC 卡的市场规模分别达到21.4、34.3、48.1 亿元，三年复合增速达62%。社保卡加载金融功能，发卡进入高峰期：人社部规划2015 年全国社保卡累计发放量达到8 亿张，覆盖60人口，我们预计2013-2015 年年发卡量约1.5-1.6 亿张，市场规模可稳定在10 亿元左右。公司可凭借与银行、地方社保中心多年合作历史及良好的关系，快速切入市场，搭上行业快速发展的顺风车。电子发票+ 潜在互联网彩票玩家：13 年公司增加了电子发票业务，网站平台瑞宏网。电子商务迅猛发展正在成为推动国内电子发票应用的主导力量，目前我国已经基本具备了电子发票的实施条件，而且电子发票是商家、税务部门都将受益的业务。公司参与了中国首张电子发票成功推出，将依靠与税务部门多年的合作关系分享行业成长蛋糕。此外，公司近期公告成立东港网络科技有限公司加快转型，公司现有业务包括彩票印刷，我们判断公司后续有可能涉足互联网彩票。预计公司2013-2015 年归属于上市公司股东净利润1.27 亿元、1.91 亿元、2.31 亿元，分别增长23.2%、50%、21%；实现全面摊薄EPS 0.42 元、0.63 元、0.76 元。