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1、在投资项目经营期间要垫支流动资金2.5万元，这笔资金在项目结束时可如数收回。该项目生产的产品年总成本的构成情况如下：原材料费用 20万元工资费用3万元管理费（扣除折旧）2万元折旧费2万元 王禹又对红光厂的各种资金来源进行了分析研究，得出该厂加权平均的资金成本为10%。加权平均的资本成本WACC按资本类别的比例计算公司资本成本的方法。加权平均资本成本的计算方法包含所有资金来源，包括普通股、优先股、债券及所有长期债务 计算方法为每种资本的成本乘以占总资本的比重，然后将各种资本得出的数目加起来 其中：Re=股本成本 Rd=债务成本 E=公司股本的市场价值 D=公司债务的市场价值 V=E+D E/V=

2、股本占融资总额的百分比 D/V=债务占融资总额的百分比 Tc=企业税率 举例计算 举例说明：举例说明：某企业共有资金100万元，其中债券（Wb）30万元，优先股（Wp）10万元，普通股（Ws）40万元，留存收益（We）20万元，各种资金的成本分别为：6、12、15.5和15。试计算该企业加权平均资金成本。1、计算各种资金所占的比重 Wb3010010030 Wp1010010010 Ws4010010040 We2010010020 2、计算加权平均资本成本 Kw30%6%10%12%40%15.5%20%15%12.2 营业现金流量计算表项目第年第年第年第年第年销售收入付现成本其中：原材料工

3、资管理费折旧费税前利润所得税（50%）税后利润现金流量3000002500002000003000020000200003000015000150003500030000025000020000030000200002000030000150001500035000300000250000200000300002000020000300001500015000350003000002500002000003000020000200003000015000150003500030000025000020000030000200002000030000150001500035000营业现金流量计算

4、公式年营业现金净流量可用下列公式计算：每年净现金流量（NCF）每年营业收入付现成本所得税 或 每年净现金流量（NCF）净利折旧 即：营业现金流量税后利润折旧收入*（1-税率）-付现成本*（1-税率）折旧*税率 其中：税率为所得税率，收入为现销收入，付现成本为需用现金支付的成本。现金流量计算表项 目第年第0年第1年第2年第3年第4年第5年初始投资 10000025000流动资金垫支25000营业现金流量3500035000350003500035000设备残值25000流动资金回收25000现金流量合计100000500003500035000350003500085000 净现值计算表 时 间

5、 现金流量10%的贴现系数 现 值 11000001.000100000 0500001.909145455 1350001.826428910 2350001.751326296 3350001.683025612 4350001.620923283 5850000564447974 净现值=3353净现值计算贴现系数=1/（1+贴现率）的年数次方 现值=现金流量*贴现系数净现值 在项目计算期内，按行业基准折现率或其他设定的折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。净现值是指投资方案所产生的现金净流量以资金成本为贴现率折现之后与原始投资额现值的差额。净现值法就是按净现值大小来评价方案优劣的一种

6、方法。净现值大于零则方案可行，且净现值越大，方案越优，投资效益越好。现金流量的作用现金流量分析具有以下作用：1、对获取现金的能力作出评价；2、对偿债能力作出评价；3、对收益的质量作出评价；4、对投资活动和筹资活动作出评价。现金流量的重要性现金流量按其来源性质不同分为三类:经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量和筹资活动产生的现金流量。现金流量即是指企业在一定会计期间以收付实现制为基础，通过一定经济活动（诸如经营活动、投资活动、筹资活动和非经常性项目）而产生的现金流入、现金流出及其差量情况的总称。在现代企业的发展过程中，决定企业兴衰存亡的是现金流，最能反映企业本质的是现金流，在众多价值评

7、价指标中基于现金流的评价是最具权威性的。现金流量比传统的利润指标更能说明企业的盈利质量。首先，针对利用增加投资收益等非营业活动操纵利润的缺陷，现金流量只计算营业利润而将非经常性收益剔除在外。其次，会计利润是按照权责发生制确定的，可以通过虚假销售、提前确认销售、扩大赊销范围或者关联交易调节利润，而现金流量是根据收付实现制确定的，上述调节利润的方法无法取得现金因而不能增加现金流量。可见，现金流量指标可以弥补利润指标在反映公司真实盈利能力上的缺陷。美国安然（Enron）公司破产以及新加坡上市的业洲金光纸业（APP）沦为垃圾公司的一个重要原因就是现金流量恶化，只有那些能迅速转化为现金的收益才是货真价实

8、的利润。对高收益低现金流的公司，特别要注意的是有些公司的收益可能是通过一次性的方式取得的，而且只是通过会计科目的调整实现的，并没有收到现金，这样的公司很可能存在未来业绩急剧下滑的风险。讨论 在厂领导会议上，王禹对它提供的有关数据做了必要的说明。他认为，建设新生产线有3353元净现值，故这个方案是可行的。领导们对它提供的资料进行了分析研究，认为该方案忽略了物价变动问题，失去了信息的客观性和准确性。总会计师张力认为，在项目投资和使用期间内，通货膨胀率大约为10%左右。他要求各有关负责人认真研究通货膨胀对投资项目各有关方面的影响。基建处长李明认为，由于受物价变动的影响，初始投资将增长10%，投资项目

9、终结后，设备残值将增加到37500元。生产处长赵芳认为，由于物价变动的影响，原材料费用每年将增加14%，工资费用也将增加10%。财务处长周定认为，扣除折旧以后的管理费用每年将增加4%，折旧费用每年仍为20000元。销售处长吴宏认为，产品销售价格预计每年可增加10%。厂长郑达指出，除了考虑通货膨胀对现金流量的影响以外，还要考虑通货膨胀对货币购买力的影响。他要求王禹根据以上同志的意见，重新计算投资项目的现金流量和净现值，提交下次会议讨论。通货膨胀对现金流量的影响1、对折现率的影响通常，我们用利率作为折现率，利率一般是以名义利率而不是实际利率来表述的。名义利率与实际利率之间的关系是：1+r名义=（1

10、+r实际）（1+通货膨胀率）2、对现金流量的影响如果企业对未来现金流量的预测是基于预算年度的价格水平，并去除了通货膨胀的影响，那么这种现金流量称为实际现金流量。包含了通货膨胀影响的现金流量就是名义现金流最。两者的关系为：名义现金流量=实际现金流量（1+通货膨胀率）n式中：式中：n表示相对于基数的期数注意：注意：在资本预算的编制过程中，应遵循一致性原则。名义现金流量用名义折现率进行折现，实际现金流量用实际折现率进行折现。这是评价指标计算的基本原则。案例分析案例分析点评：计算投资方案的价值指标，是企业对垒投资管理程序的重要步骤之一。对投资项目评价时使用的指标分为两类；一类是贴现指标，即考虑了时间价

11、值因素的指标，主要包括净现值、现值指数、内含报酬率等。另一类是非贴现指标，即没有考虑时间价值因素的指标，主要包括回收期、会计收益率等。本案例中王禹选用的净现值法。这种方法使用净现值作为评价方案优劣的指标。在单一方案的可否决策中，净现值大于零则采纳，否则就放弃。多个方案的择优决策中，应采用净现值最大的方案。净现值法应用的主要问题是如何确定贴现率和分析现金流量。确定贴现率的一种方法是根据资金成本来确定，另一种方法是根据企业要求的最低资金利润率来确定。确定现金流量时必须考虑各种因素对现金流量的影响。本案例中王禹的分析从原理上讲并没有错，但由于对投资决策中需要考虑的问题认识不全，主要是忽略了通货膨胀对

12、现金流量的影响，所以使他提供的资料没被有关领导接受。通货膨胀是各国经济生活中的普遍现象，它对国家的宏观经济决策和企业微观的经营决策都会有重要影响。企业在确定投资项目可行性的时候，需要考虑各方面的因素，不仅需要包括企业内部的，还包括企业外部的；不仅包括微观的，还包括宏观的各方面的情况。对一项重大决策，任何疏忽和遗漏都可能造成损失，甚至是企业经营的失败。课后问题1现金流量的评估的意义2投资项目现金流量的构成部分3付现成本与营业成本的区别4王禹如何测算5是否可行1现金流量的评估意义1对企业筹资决策的影响企业筹集资金额根据实际生产经营需要，通过现金流量表，可以确定企业筹资总额。一般来说，企业财务状况越

13、好，现金净流量越多，所需资金越少，反之，财务状况越差，现金净流量越少，所需资金越多。2 对企业投资决策的影响现金流量是企业评价项目可行性的主要指标，投资项目可行性评价方法有动态法和静态法，动态法以资金成本为折现率，进行现金流量折现，若现金净流量大于0或现值指数大于1，则说明该投资项目可以接受，反之该投资项目不可行。静态法投资项目的回收期即原始投资额除以每年现金净流量，若小于预计的回收期，则投资方案可行。否则，投资方案不可行。3对企业资信的影响企业现金流量正常、充足、稳定，能支付到期的所有债务，公司资金运作有序，不确定性越少，企业风险小，企业资信越高；反之，企业资信差，风险大，银行信誉差，很难争

14、取到银行支持。因此，现金流量决定企业资信。4 对企业盈利水平的影响现金是一项极为特殊的资产，具体表现为：一、流动性最强，可以衡量企业短期偿债能力和应变能力；二、现金本身获利能力低下，只能产生少量利息收入，相反由于过高的现金存量会造成企业损失机会成本的可能，因此合理的现金流量是既能满足需求，又不过多积囤资金，这需要理财人员对资金流动性和收益性之间做出权衡，寻求不同时期的最佳资金平衡点，有效组织现金流量及流速以满足偶然发生资金需要及投资机会的能力。5 对企业价值的影响在有效资本市场中，企业价值的大小在很大程度上取决于投资者对企业资产如股票等的估价，在估价方法中，现金流量是决定性因素。也就是说，估价

15、高低取决于企业在未来年度的现金流量及其投资者的预期投资报酬率。现金流入越充足，企业投资风险越小，投资者要求的报酬率越低，企业的价值越大。企业价值最大化正是理财人员追求的目标，企业理财行为都是为实现这一目标而进行的。6对企业破产界定的影响我国现行破产法明确规定企业因经营管理不善造成严重亏损，不能清偿到期债务的，可依法宣告破产，即达到破产界限，这与以往的“资不抵债”是两个不同概念，通过现金流量分析，若企业不能以财产、信用或能力等任何方式清偿到期债务，或在可预见的相当长期间内持续不能偿还，而不是因资金周转困难等暂时延期支付，即使该公司尚有盈利，也预示企业已濒临破产的边缘，难以摆脱破产的命运。因此理财人员对现金流量要有足够的重视，未雨绸缪，透过现象看本质，将信息及时反馈到公司管理层重视，当好公司的理财参谋。2投资项目现金流量的构成部分投资项目的现金流量由初始现金流量，营运现金流量，终结现金流量三部分构成。1初始现金流量是指开始投资时发生的现金流量，一般包括如下的几个部分：（1）固定资产上的投资。包括固定资产的购入或建造成本、运输成本和安装成本等。（2